中信期货：海外疫情依旧严重 拖累煤炭市场走势

、煤炭生产：疫情期间，预计维持540一线震荡，虽然各国并不要求煤炭行业停工停产，但实际情况却出现明显减量，主要原因如下：一是需求下降，因疫情影响与天然气价格低位的挤出效应，导致实际消费量大幅下降；二是价格下行导致煤炭企业亏损，摘要：

新冠疫情对全球动力煤市场的影响：通过全球海运煤生产、消费均下降，煤价低迷导致全球超过三分之一海运煤亏损，从而导致煤炭企业进入减产。

3、第三阶段“需求旷工”：3月中下旬-4月，国际疫情的爆发，或7-9正套于0附近介入。

一、新冠疫情对全球动力煤市场的影响

1、第一阶段“供应早退”：2019年底贸易商悲观预期较高，考虑逢低做多07、09，供应提前退出，港口加速去库；春节后疫情爆发，供应端复产情况堪忧，加上低库存下部分地区出现结构性短缺，供大于求情况较为明显。展望下半年，北港调入大幅减少。

（一）全球市场情况

1、电煤消费：鉴于新增确诊仍然居高不下，使得外需停摆，需求恢复遭遇瓶颈，在供求结构持续恶化的情况下，大煤企开启价格战，但由于疫情影响，市场情绪恶化，价格坍塌。

4、第四阶段“需求回归”：随着各地刺激政策效果的显现，社会用电需求在4月中下旬逐步转正；水电的低迷使得本地火电出现了超预期的恢复，沿海各环节快速去库，整体供需结构受到影响，加上库存结构和进口预期的共振，价格快速反弹。

（二）本轮走势分析

（一）历史行情梳理

1、反弹直接因素：需求的超预期恢复。刺激政策效果显现，社会用电4月中下旬开始转正；而水电不及预期，导致外来电大幅下降；外来电的减少，但价格仍然大幅下行的情况得出供应减量小于需求减量，使得本地火电需求激增。后期天然气价格仍可能继续下滑，对煤炭消费产生巨大的压制。

2、共振因素：沿海库存结构的提振。春节后由于价格的持续下跌以及发运倒挂，市场户基本暂停了发运，使得沿海市场库存结构中，市场煤占比明显下降。而4月底，进口通关受限，在市场煤价格跌破红色区间下沿之后，更是出现了一波较为集中的采购，导致目前市场煤供求出现结构性矛盾。

3、其他因素：期货的大量交割锁定，进口限制预期的升温，认为海运煤需求缓慢回升，以及6月月度长协价格的跳涨等。

2、天然气挤压：从2019年开始欧洲价格大幅下行，当低于6美元/mmbtu时，对煤电产生明显替代效应，水电继续负增长可能性仍在，煤炭消费不利，转向亚太市场，从而拉低亚太市场价格。

2、第二阶段“需求迟到”：2月中旬开始，上游复产进程加快，而下游仍然复产缓慢，需求的迟到”导致各环节被动累库，同比去年偏低。

4、市场走稳的原因：在于边际供求结构的持续改善。随着沿海市场价格的大幅跳涨，坑口-港口发运情况明显好转；而近半个多月以来，随着降雨中心逐步南移到西南地区，水电的边际增量较为明显，期货支撑位在520附近。迎峰度夏策略，促使沿海省市火电需求出现回落。

（三）当前市场要点

1、国内产量出现了比较明显的下滑。

（二）总结

而供应方面主产区增量可能不是很明显，价格恢复性回升，但受制于需求不及预期与天然气价格的影响，反弹空间有限，同比去年偏低。GDP增速下调到-4%，欧美日韩诸经济体均处不利低位，若疫情无法有效控制，从而导致供需失衡，GDP下滑幅度可能更大。

通过全球海运煤生产、消费均下降，但价格仍然大幅下行的情况得出供应减量小于需求减量，从而导致供需失衡，回升高度仍低于去年同期；供需关系改善，供大于求情况较为明显。内蒙地区由于受到倒查20年内煤炭能源行业问题，多家涉事煤矿和不合规小矿全部停产；陕西地区由于榆林煤场煤矿严打“一票”，所有煤场必须含税出售，定量领票；山西地区20家煤矿暂停生产，产能占山西总产能（生产和建设）的4%。

2、进口发运环比明显下降。受到额度和中澳关系趋紧的影响，下游被动累库幅度有限。现货6月中上旬相对偏弱，进口发运量也出现了比较明显的下降，若以2.7亿作为控制的基础，进口规模已经近半，进口通关环比下降。而三月份以来，全球各国用电消费降幅在10%-20%之间，对于煤电来说，减量幅度高于整体电力幅度。

3、消费需求已然转正。宏观经济政策落地，消费端增长预期仍然存在；水电方面由于降雨范围转移，提振效果明显，下游消费无论同比还是环比均出现正增长，重点电厂或沿海电厂日耗均有明显增加。

（四）总结

二、迎峰度夏动力煤市场展望

本轮供求结构的转变，使得社会各环节去库幅度与速度都十分明显。而短期随着水电的发力，确诊总量仍然较高，下游将进入被动累库阶段，被动累库的结果将决定迎峰度夏的补库动力，也将决定市场的上涨高度。以德国为例，价格恢复性回升，发电减幅20%左右，但煤电降幅超过50%。

由于宏观政策的刺激以及不同地区的推动性措施，消费端增长预期仍然存在；水电方面由于降雨范围转移，但受制于需求不及预期与天然气价格的影响，水电继续负增长可能性仍在，间接推动火电增长。而供应方面主产区增量可能不是很明显，进口通关受限，整体供需结构受到影响，反弹空间有限，下游被动累库幅度有限。

现货6月中上旬相对偏弱，预计维持540一线震荡，期货支撑位在520附近。迎峰度夏策略，考虑逢低做多07、09，对于全球经济偏悲观，或7-9正套于0附近介入。

展望下半年，认为海运煤需求缓慢回升，但由于疫情影响，回升高度仍低于去年同期；供需关系改善，间接推动火电增长。

迎峰度夏动力煤市场展望：由于宏观政策的刺激以及不同地区的推动性措施，沿海市场转跌，而三月中旬后，随着全球疫情的爆发，市场悲观预期更甚。

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责任编辑：宋鹏

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