中信期货

报告要点2020年新冠疫情冲击全球油品需求断崖式下降油价崩塌下跌，此后在欧佩克创记录减产规模+美国原油产量下降+疫情后各国逐步重启驱动原油供需端好转，油价重心上移。油价驱动燃油期价呈现先跌后涨走势。进入2020年，高硫380燃油由2019年的IMO高低硫转换需求断崖式下跌驱动向供应趋紧、超预期需求不断出现转化，裂解价差强势。摘要：

摘要：展望下半年，在生猪供应恢复缓慢，需求逐渐改善的情况下，生猪均价或延续高位区间运行，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，节奏方面，或呈现3季度震荡走强，4季度震荡走弱。

报告要点保障性征税到期，配额外征税从85%恢复到50%，进口利润猛增；另外，目前进口许可政策还存变数，若进口量大增，下半年食糖价格或难有起色。摘要：

报告要点全球面临疫情考验，宏观对冲持续发力；产业供需受疫情制约，两国担忧仍存，棉市底部或缓慢抬升。关注政策支持及疫情发展。摘要：

报告要点展望下半年聚烯烃表现，我们对PP表示不乐观，主要原因是在涨至相对高位后，PP价格已经开始对需求产生负面影响，传统主流需求也不易从疫情中迅速恢复，但供应压力在8月起就将升至临界值并持续向上；相对而言，L供需在三季度大体平衡，过剩压力在四季度后可能逐渐凸显，但供应兑现的不确定性较高。摘要

报告要点下半年油市多空并存，或转为区间震荡走势。支撑：供应大幅下降、需求逐渐回升、累库幅度收窄压力：减产幅度收窄、需求增幅有限、绝对库存高位不确定性：疫情反复进展、地缘摩擦冲突、经济复苏节奏摘要：

摘要：展望下半年，国内玉米基本面仍延续紧平衡，期价或延续高位运行，关注进口政策变化。

报告要点长期来看，煤炭作为工业原料，属于需求驱动型大宗商品，在国内危机余波仍在、海外危机持续加重的背景下，工业用电及三产服务业用电将成为社会用电增速的拖累，电煤消耗水平依旧呈现低迷的状态，从而导致煤炭市场价格中枢继续下移。摘要：

报告要点2020年上半年LPG市场主要受到供应端国际油价宽幅震荡、疫情带来的需求端探底的影响，处于供明显大于求的基本面偏弱格局，价格也下探至历史低位。下半年供需矛盾或缓解，主要驱动力是需求端的恢复，叠加原油减产带来的供应减少，进口成本增加，带动国内现货价格企稳回升，逐渐释放期货主力合约的上行空间。摘要：

报告要点下半年尿素供需宽松预期仍存，价格承压是大概率事件，下方空间我们可能会逐步谨慎，1400左右甚至以下，关注边际成本支撑效应是否逐步体现。摘要：观点：下半年尿素供需或逐步宽松，盘面或有持续承压可能性，未来供需逻辑或仍是加速高成本产能退出，不过从理性角度我们认为空间相对有限，主要是边际成本支撑或在1400左右，当然底部支撑风险或在于固定床对亏损的忍耐度。核心逻辑：

报告要点即使有货币和财政极度宽松，但短期无法有效支撑物价上行。疫情导致失业率飙升，购买力下滑，经济面临低通胀的压力更大。结合不断膨胀的公共债务，实际利率的抬升，下半年贵金属或将呈现先抑后扬的大趋势。摘要：

报告要点上半年，受疫情影响，不锈钢价格变动剧烈，风险加大，目前海外第二波疫情袭来，海外需求复苏不确定性增加。目前不锈钢需求淡季令价格承压，随着房地产后周期的开始，不锈钢需求将会增长，价格有望上行。摘要：主要观点：下半年不锈钢价走势，我们倾向于先抑后扬，淡季过后会有不错的表现。主要核心逻辑：

来源：上海金属网摘要【中信期货：2020年下半年供需矛盾弱化有色空间受限】虽然铜将进入消费淡季，但当前沪铜去库力度仍然很强劲，库存偏低，并且南美疫情加速令供应中断预期升温，铜价保持强势，甚至不排除进一步冲高。考虑到下半年铜供需双弱，我们认为铜价进一步上行空间有限，区间宽幅波动的可能性比较大。（上海金属网）嘉宾简介：

第三，要对标国际一流投行和财富管理机构。“新的起点，需要新的眼界、新的格局和新的胸怀。”易主席的讲话给我们提供了更加明确的方向。期货作为天然的风险管理工具。

全场倍数的规律与发行利率的规律较为类似，国债发行全场倍数整体有所抬升。这可能部分因为一季度积极配置债券之后二季度的配置需求反而相对不足，可能不适合研判债市整体走势。）{image=7}

一、港存连刷新低，则热卷产量的恢复将使得铁水持续保持高位水平。非主流矿进口与普氏价格呈正相关关系。前期高速公路的免费使得北方钢厂明显提升了进口矿使用配比，疏港量相较铁水产量更为强势。5月6日高速公路收费后，疏港量与铁水产量重新收敛。整体看，铁矿需求仍保持强势格局。

资料来源：Wind中信期货研究部（标红为平值）从国内已上市期权品种的保证金情况来看，期权隐含波动率也会出现较大的上涨，所以卖出期权需要的保证金比例更高。在期权交易中，两个因素都对卖出认沽期权的保证金产生了巨额的影响，但从市场实际情况看，我们通过分析当天卖出认沽期权保证金比例的变化情况来探究市场大幅下跌时的情形。

{image=14}资料来源：Wind中信期货研究部

、煤炭生产：疫情期间，预计维持540一线震荡，虽然各国并不要求煤炭行业停工停产，但实际情况却出现明显减量，主要原因如下：一是需求下降，因疫情影响与天然气价格低位的挤出效应，导致实际消费量大幅下降；二是价格下行导致煤炭企业亏损，摘要：新冠疫情对全球动力煤市场的影响：通过全球海运煤生产、消费均下降，煤价低迷导致全球超过三分之一海运煤亏损，从而导致煤炭企业进入减产。

假设疫情影响巴西发运高于1500万吨，下半年库存垒不起来的，还是比较缺的，价格估值还是偏低的，向上看到100美金之上。如果疫情平预期，影响发运接近1500万吨，下半年库存小幅累库，盘面价格估值在85美金左右，折人民币700元；若疫情影响低于预期，发运6月开始恢复，下半年有较高累库预期，盘面上限75美金，折人民币625元。

报告要点春节前：随着供给降幅逐步收缩，钢材库存累积将逐渐加速，现货将承压小幅下行以匹配冬储合意价格。正月十五之后到3月上旬：考验终端需求恢复进度对复产的承接能力。年后的钢材库存去化将出现放缓，钢价可能承压。3月中旬之后的旺季：上半年的旺季仍可期待，短期预期驱动减弱后，需等待旺季现实需求好转的指引。摘要：

下载新浪财经APP，查看更多资讯和大V观点正文事件：自2021年11月末大跌后，2021年12月美国天然气期货价格维持低位震荡；但进入2022年第二周，美国天然气价格快速拉升，1月12日美国NYMEX天然气期货收盘价4.78美元/MMBTU，较1月11日上涨近14%，1月累计涨幅接近30%。

报告要点：总结：前期铁矿价格反弹，主要反映的是随着终端需求边际恢复，钢厂利润扩大，市场对钢厂节前补库及采暖季结束后2022年复产的预期。随着后期钢厂补库逐步落地，预期驱动将减弱，铁矿价格或将承压，需要持续关注钢厂的复产及补库进程。摘要：

摘要：2021年12月份以来，焦炭市场供需两弱，钢厂、焦化厂均有限产，铁水产量低位，焦炭现货处于僵持状态，而期货价格在复产预期影响下波动较大。展望2022年1月，钢焦产量可能均有小幅回升，焦炭供需将保持相对平衡的状态：图1：焦炭月度供需情况概览（单位：万吨）数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部一、需求：限产边际缓解，焦炭需求稳中有升

报告要点2021年四季度，国际油价或维持高位震荡。拉尼娜概率加大冷冬预期和聚烯烃的能耗双控下，天然气、外盘丙丁烷价格或继续维持高位，对我国进口成本存明显支撑。国内市场预计燃烧需求随着气温降低进入旺季，供应端国际LPG市场持续动态紧平衡，冷冬是否加剧国际供需偏紧现状是决定LPG期价上方空间最关键因素。摘要：

报告要点三季度铅价一路下行，短期来看沪铅期价仍有高库存压力，且消费淡季来临库存预计也将延续累积，不过再生铅亏损严重，在一定程度上也将支撑铅价。预计铅价难破弱势格局，四季度预计在13800-15500元/吨的区间波动态势为主。铅价暂时触碰区间下沿，操作风险加大。建议趋势性操作把握逢高反弹沽空机会为主，产业链企业适当关注卖出套保机会。摘要：

报告要点下半年沪铅市场暂未看到一个明显的矛盾，去打破上半年的格局，即沪铅期价上有高库存压力，下有矿端收紧和成本支撑的低位波动态势，因此，沪铅期价节奏上或延续较快切换，并维持于14500-16500元/吨的区间波动态势为主。建议趋势性操作把握逢高沽空机会为主，产业链企业适当关注卖出套保机会。摘要：

报告要点下半年甲醇仍是投产周期，叠加海外供应的恢复，而需求增长不及供应，下半年过剩仍是大概率事件，我们认为三季度累库和四季度去库都不及往年，呈现震荡小幅累库状态，因此整体供需压力或延续，甲醇价格重心可能维持低位，但成本支撑和MTO压力对甲醇的影响仍会持续，我们预估01合约运行区间为【2350，2750】核心逻辑：下半年新产能压力继续释放，但要关注利润对兑现率的影响

点评：镍价大涨，主要因为海外经济复苏，加上国内房地产竣工和化工炼化大周期继续，300系不锈钢需求旺盛，排产量持续创新高，从而带动镍的需求上升，新能源车市场高歌猛进，而高冰镍和湿法中间品今年供应可能有限，电解镍的需求进一步增加，伦镍库存自3月初开始持续下降，国内进口窗口迟迟难以打开，库存处于低位，对镍价形成刺激。

报告要点下半年国内尿素农业需求进入淡季，而供应同比要高于往年，因此国内供需应该是边际转弱的。不过下半年印度和巴西需求进入旺季，海外供应偏紧格局有望延续，那能否传导到国内，需要关注政策的引导，如果出口受限，国内尿素价格震荡偏弱可能维持，下方考验成本支撑，但如果出口放开，出口仍有兜底可能，价格或有望在偏高位置震荡。核心逻辑：尿素因供需错配，估值偏高，下半年有修正需求

报告要点我们预计下半年鸡蛋供应能力有望增加，新增开产蛋鸡量整体高于淘鸡量；需求方面，三季度和年末为季节性消费旺季，预计三季度市场主要交易需求季节性旺季逻辑，四季度鸡蛋供应能力有所恢复，鸡蛋价格或呈现高位震荡走势摘要：

报告要点2021年下半年，国际油价或维持高位震荡，其商品属性托底，金融属性看顶。得益于油价中枢高位，外盘丙丁烷价格或继续维持高位，对我国进口成本存较强支撑。国内市场预计三季度化工需求维持前高，燃烧需求随着气温降低开始回升，供应端国际LPG市场动态紧平衡，需求端边际增量或使得旺季如期而至。摘要：

报告要点随着国内产能的进一步增长与海外检修恢复，市场预期的苯乙烯供需过剩格局基本确立，需求相对缺乏匹配高增速的潜力，因此“利润承压、成本主导”将成为下半年苯乙烯的主要定价逻辑，预计纯苯供需由紧转松会拉动苯乙烯一起向下修正对于原油的高估值，但纯苯与苯乙烯难以走出相对原油的独立行情。摘要上半年表现回顾——海外供应主导波动，纯苯强势中枢抬升

报告要点全球铜矿产量温和增长，但仍受制于南美，疫情及潜在罢工及政治风险影响南美铜矿产量增长。受益于高铜价刺激，废铜供应增长，中国铜原料4月环比回落，但维持在年内高位，中国精铜5月产量环比回落，受冶炼厂集中检修影响。5月中国铜消费趋弱，在5月中旬铜价调整的刺激下，沪铜终于迎来像样去库，但持续性还需要看铜价走势。摘要：

报告要点通过走访调研舟山部分油库可知，近期国内存在稀释沥青、轻循环油抢进口现象，五月到港量有明显提升，在2021年6月12日前稀释沥青、混合芳烃、轻循环油进口消费税征收前，三者的进口有望大幅提升，短期压缩炼厂利润，但随着非标资源陆续消耗，地方炼厂开工下降，主营炼厂炼厂利润有望提升。摘要：

文：黑色建材组转自于中信期货黑色建材组5月25日专题报告摘要5月24日，由上期所和中信期货共同主办的黑色·策论第21期在线上举行，共有约500位行业人士参加了本次线上会议，来自宏观及煤焦钢矿领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。

下载新浪财经APP，查看更多期货资讯和微博汇观点来源：期货日报近日，财政部、海关总署、税务总局明确对部分成品油征收进口环节消费税通知下发。通知称，自2021年6月12日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。什么是稀释沥青、混合芳烃和轻循环油？其征收消费税后对我国油品供需带来哪些影响？对国内沥青、高低硫燃料油期货会有哪些供需预期影响？

报告要点2021年二季度蛋白粕价格预计先抑后扬，1）趋势策略，做多为主。2）期现套利：逢高做空基差，尤其4、5月份。3）油粕比值：择机做空油粕比。4）跨期套利：9-1正套。5）波动率：相机而动，多空皆可为。摘要：

报告要点展望二季度，我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情，波动范围大致在7800-9300，供需格局应是“前紧后松”，4月尚存缺口，5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩，并一直持续至年末，生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行，不过原料端纯苯格局依旧向好，底部支撑有望继续抬升。摘要一季度表现回顾——一1-2月乐观预期与海外停车推涨，3月需求抵触引发回落

报告要点主产地限产可能会持续影响市场，对市场价格产生支撑，但高价位的继续攀升需要消费的接棒，否则仅靠供应的驱动很难再次实现强上涨，因此在终端补库来临前，市场可能会存在预期与现实之间的博弈，市场呈现新一轮的震荡波动，直到需求与价格之间的磨合到位，主动补库存的节奏将再次点燃市场。摘要：

报告要点菲律宾雨季即将结束，镍铁供需逐步趋松，镍板库存开始显性化；力勤湿法产量提升较慢，镍豆紧张局面难解，镍结构性矛盾继续。青山供应高冰镍，缓解远期供需矛盾，但湿法、火法路线均不易，关注后续风险。2季度镍主要矛盾不突出，难以形成趋势性行情，预计沪镍区间110000-130000元/吨，伦镍14300-17300美元/吨。

摘要：展望2021年，我们认为生猪产能持续恢复，需求逐渐回归正常水平，供需关系持续缓和，2021年猪价重心将下移，出栏均价有望走向20元/kg。其中一季度春节可能为年内价格高点，二、三季度出现价格季节性低点，四季度小幅回弹。

报告要点我们预计2021年原油全年价格中枢相较于2020年会有明显上移，LPG价格因此将整体得到上行支撑，价格运行轨迹整体依旧会遵循LPG自身传统的淡旺季规律。2021年一季度LPG基本面或出现阶段性供需错配，需求处在拉尼娜影响下的冷冬旺季有继续增加可能，供应短期受油品消费端低位制约维持现状。摘要：

报告要点2021Q1美元弱势周期下，顺周期有色板块存较强支撑，但对铅尤其是沪铅的带动或仍相对有限。国内原生铅和再生铅供应将进一步双双走高，供应压力不断凸显，国内铅锭高库存或为常态，压制铅价表现。故操作上，建议2021年铅趋势性把握逢高沽空机会，产业链企业以适当卖出套期保值为主。摘要：

报告要点我们梳理了近期的双焦市场逻辑变化，并对后期市场予以展望，认为焦炭在经历去产能主导下的大幅上涨后，期货或暂时回归现实主导，等待现货的进一步驱动。而疫情反复下，蒙煤通关减量明显，澳煤通关未能放松下，进口总体有减量；山西煤矿事故影响下，国内焦煤产量或有减量，焦煤总体供需将转为偏紧状态，焦煤价格或维持反弹的格局。摘要：需求端偏稳，供应减量预期较强

文：大宗商品组转自于中信期货大宗商品组11月15日周度报告{image=1}报告摘要工业品价格继续共振上涨：上周主要工业品期货价格均呈现出明显的上涨态势，其中黑色系的铁矿（涨5.5%）和焦煤（涨5%）表现较强；化工品中的苯乙烯（涨12.5%）和甲醇（8.4%）表现较强；有色中的铝延续涨势（涨4.6%）。从中观需求来看：1．土地市场：土地成交大幅下挫，溢价率走高

摘要：短期售粮压力下，预计大豆价格下跌调整；长期看，国产大豆品质差，国际大豆天气炒作，预计大豆价格震荡偏强。风险：国际大豆丰产；国内需求低于预期。

报告要点乙二醇市场供需存转向的预期，未来一段时间抛空是主要的交易方向；节奏上，近期乙二醇价格虽然已出现连续的调整，但相对成本端而言，尤其是原油价格下跌导致油制生产的利润反向扩张，也将带来乙二醇价格下行空间的继续拓宽。观点：终端纺织、服装需求超预期回升；国庆节后终端补库带动织造端以及聚酯市场景气度提升，强化四季度纺织、服装消费扩张的预期。

来源：曾宁黑色团队报告摘要土地市场：成交与供应面积均偏弱，但溢价率大幅走强。地产成交：16城二手房成交本周小幅上升，二手房市场仍然表现偏强，核心城市的表现更为突出。地产施工：全国建材成交与螺纹钢表观消费量仍维持相对高位，水泥出货率环比持续提升，水泥熟料库容比继续去化。整体来看，旺季需求得到验证，地产施工整体需求仍维持在较高的强度。

一、观点精粹{image=1}二、市场点睛策略推荐：逢高卖出短纤05合约。交易逻辑：基本面看，尽管短纤库存低位，但在现金流持续恢复、开工率维持高位的状况下，库存累积可能性较高。同时，原油下跌导致上游PTA、MEG价格回调，成本支撑减弱。技术上来看，短纤上涨后多头获利较为丰厚，连续减仓导致期价大跌，但成交并未显著放大，表明下跌趋势可能尚未结束，短期可追空。

市场精粹：沪铜进口放量，下跌压力强化中信期货研究部一、观点精粹{image=1}{image=2}二、市场点睛交易推荐：进口铜冲击沪铜下跌可期9月铜进口上扬：录得72万吨，环比增加8%，同比增加62%；前9个月累计进口量499万吨，同比增加41%。均线压制：沪铜日度K线均线压制明显，连续3日收阴。

文：周涛转自于中信期货黑色建材组09月20日专题报告报告摘要总结：地产融资收紧降低拿地意愿，影响未来新开工项目，使得钢材需求弱于预期，用钢需求面临强弱拐点，导致近期黑色大跌。但6至8月有大量存量新开工项目，短期韧性仍然存在。同时8月专项债资金下发后，基建需求后期也有上行动力。总体来看，后期需求可能出现回升，黑色整体上已经由强转弱，但中短期内仍然将反复。

报告要点下半年甲醇供需宽松或延续，在供应未出现缩量前，价格大概率仍会承压，不过目前价格已处于底部，继续下行空间受限，且国内工厂持续亏损必然会导致三季度供应减量，且新增产能多在四季度，整体甲醇价格重心或逐步上移。摘要：

报告要点展望下半年苯乙烯行情，我们判断苯乙烯成本定价的逻辑不会发生变化，主要原因是检修减少与新产能投放会保持供应压力，延续供需过剩的格局。在苯乙烯的生产原料中，乙烯有回落压力，纯苯有向上空间，因此成本端对苯乙烯的影响可能是“短期中性，中长期稍强”，不过纯苯仍有庞大库存等待消化，持续走强可能需要经济从疫情状态有比较好的恢复，因此年内的表现程度或有不确定性。摘要

摘要：2020年上半年市场很大部分时间在交易疫情，交易疫情导致的供需错配。根本原因在于需求端相对稳步复苏，但供应端，中国大豆进口依赖度非常高，疫情引发航运周期延长，供应不确定性增强，尤其对近月合约影响显著，2005合约波动性增加，进而带来市场结构的变化。