中信期货：钢材：春节前后承压震荡 等待现实需求指引
报告要点
春节前：随着供给降幅逐步收缩，钢材库存累积将逐渐加速，现货将承压小幅下行以匹配冬储合意价格。
正月十五之后到3月上旬：考验终端需求恢复进度对复产的承接能力。年后的钢材库存去化将出现放缓，钢价可能承压。
3月中旬之后的旺季：上半年的旺季仍可期待，短期预期驱动减弱后，需等待旺季现实需求好转的指引。
摘要：
钢企复产推进迟缓，粗钢产量低位运行。全国减产目标完成后，由于地域完成情况的不均衡性，整体复产进度推进严重不及预期，粗钢供给维持低位运行。从调研情况来看，2022年1月，南方长流程钢企将逐步复产，但一方面华北“2+26”城区域进入采暖季限产第二阶段，限产将会趋严；另一方面临近春节，电炉生产面临季节性减量，预计电炉减产及华北限产将对冲南方长流程钢企复产，1月粗钢产量回升空间较为有限。
地产政策底已现，粗钢表需降幅收窄。随着地产“政策底”出现，地产端需求已经开始出现诸多改善的前兆：2021年11月作为地产主要资金来源的国内银行贷款增速出现触底回升迹象、自筹资金增速大幅反弹，销售回款增速虽然表现的尚不明显，但居民中长期贷款出现明显正增长。且随着资金情况好转，11月主要作用于施工端的建筑工程投资增速出现小幅回升，存量项目向竣工转化的速度也出现加快。随着地产资金情况的改善，我们预计赶施工加快的情况仍可期待。
风险因素：地产端需求释放不及预期，复产进度超预期（下行风险），地产赶工以及基建发力超预期，政策性限产加码（上行风险）
一、粗钢铁元素月度供需平衡一览
图1：粗钢铁元素供需平衡一览
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
二、供给：钢企复产推进迟缓，粗钢产量低位运行
据统计局数据，2021年1-11月，全国累积粗钢产量94636亿吨，累积同比减量2545万吨，累计降幅2.6%，基本上完成了全年压减粗钢产量的目标，如果分区域来看，华北地区省份已经超额完成任务，南方部分省份12月仍需继续推进减产。其中11月当月粗钢产量6931万吨，同比减量1943万吨，降幅高达22%。1-11月累积铁水产量79623万吨，同比减量1667万吨，累计降幅2.1%；11月当月铁水产量6173万吨，同比减量1028万吨，降幅14.3%。由粗钢和铁水产量估算的废钢添加量累计1.88亿吨，累计减量1000万吨，累计降幅5%；11月当月废钢添加量1021万吨，同比减量1021万吨，降幅50%，这主要是由于在政策性减产过程中钢企倾向于优先减少易于调节的废钢用量，同时也与废钢价格远高于铁水价格，废钢性价比降低有关。
从样本数据来看，2021年12月粗钢和铁水产量环比11月有小幅下降，全国减产目标完成后，由于地域完成情况的不均衡性，以及华北的大气污染管控等地区性限产扰动不断，同时南方部分钢企有观望情绪，整体复产进度推进严重不及预期，粗钢供给维持低位运行。从调研情况来看，2022年1月，南方长流程钢企将逐步复产，但一方面华北“2+26”城区域进入采暖季限产第二阶段，限产将会趋严；另一方面临近春节，电炉生产面临季节性减量，长流程钢企为准备复产补库，提高了废钢收购价，电炉钢利润受到明显挤压。低利润、资源紧张、春节停产等因素将导致电炉钢产量大幅回落，预计电炉减产及华北限产将对冲南方长流程钢企复产，1月粗钢产量回升空间较为有限。
图2：日均生铁产量季节性
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图3：日均粗钢产量季节性
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图4：分品种供给样本数据一览
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图5：2022年复产进度预估
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图6：短流程废钢日耗量
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图7：废钢相对铁水性价比较低
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
三、需求：地产政策底已现，粗钢表需降幅收窄
经测算，2021年1-11月粗钢表观消费累积同比降幅4.9%，其中11月单月降幅27.7%。从五大品种样本数据来看，全年5大材表需累积同比降幅2.7%，12月同比降幅13%，相较于10-11月降幅明显收窄，其中长材降幅从28%大幅收窄至15%，而板材表需降幅仅收窄1个百分点，这地产端需求变动弹性更大有关。
需求端的核心问题仍在于地产端。2016-2020年，房企以高周转模式运转为主，即拿地-开工达到预售标准-预售回款-拿地，这一经营模式导致后端施工进度放缓、前端开工对地产端用钢需求有着较高的代表性，因此这一时期用新开工滚动数据与螺纹表观消费进行拟合有着较高的相关性。但随着前期的高期房销售进入到交付期，叠加“三道红线”之后，房企前端拿地、开发意愿下降，将有限的资金用于后端赶施工交付、降杠杆率，存量项目的赶工逐渐成为地产用钢需求的基本盘，存量项目施工进度也主导着建材需求的强度。站在当前时间节点来看，地产存量施工面积非常高，构成了赶工的条件；同时竣工交付的高峰期尚未结束、房企降杠杆的动力犹存，构成了赶工的内在动力；因此，前期制约地产端用钢需求释放的主要是赶工的能力——资金。
2020年银行贷款集中管理制度出台之后，2021年上半年房企国内银行贷款增速大幅下降，房企更加依赖销售回款，而以价换量的推盘方式无异于饮鸩止渴，房价上涨的预期被扭转后，下半年地产销售开始转弱。叠加部分房企年中的信用风险显现，购房者对于期房交付的担忧增加，期房销售明显下滑。销售回款的转弱导致房企资金紧张、施工进度放缓。而随着地产“政策底”出现，地产端需求已经开始出现诸多改善的前兆：11月作为地产主要资金来源的国内银行贷款增速出现触底回升迹象、自筹资金增速大幅反弹，销售回款增速虽然表现的尚不明显，但居民中长期贷款出现明显正增长。且随着资金情况好转，11月主要作用于施工端的建筑工程投资增速出现小幅回升，存量项目向竣工转化的速度也出现加快。随着地产资金情况的改善，我们预计赶施工加快的情况仍可期待。在稳信用、财政前置以及地产端防范逾期交付的系统性风险的大背景下，上半年的旺季需求回归仍可期待，预计现实需求的好转有望带动钢价再次走强。
图8：粗钢表观消费预估
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图9：螺纹表观消费降幅收窄
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图10：五大品种表观消费
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图11：地产端数据一览
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图12：地产资金来源——国内贷款增速
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图13：地产资金来源——自筹资金增速
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图14：建筑工程投资增速回升
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
图15：竣工面积显著回升
数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部
四、展望：短期承压运行，等待旺季现实需求指引
我们划分为三个时间阶段对供需情况进行总结和前瞻式展望：
春节前：从前述供需两端情况来看，春节前整体复产速度预计相对偏缓，但短期现货价格过高一定程度上抑制了冬储需求，叠加季节性降温及疫情扰动再起，淡季中需求逐步趋弱。预计随着供给降幅逐步收缩，钢材库存累积将逐渐加速，现货将承压小幅下行以匹配冬储合意价格。
正月十五之后到3月上旬：处于节后城市援建者逐步返城复工的阶段，从往年经验来看，节后需求恢复到正常水平一般需要5-7周左右的时间。2021年与往年的区别在于供给端，3月15之后华北“2+26”城面临采暖季结束之后出现相对集中的复产。且近期生态环境部也表态冬奥会期间华北企业不会大规模停产，引发市场对于华北一季度限产实际执行力度放松或提前复产的担忧。预计2月下旬到3月中旬将开始考验终端需求恢复进度对复产的承接能力。年后的钢材库存去化将出现放缓，钢价可能承压。
3月中旬之后的旺季：我们倾向于在二季度终端需求将出现边际修复，一是信用企稳的正向作用预计在3-4月开始逐步体现；二是基于过去几年高周转时期的欠账，地产存量施工面积较高构成赶工条件，期房赶交付叠加“三道红线”之后的去杠杆压力催生较强的赶工意愿，随着银行贷款、自筹资金以及预售监管制度的放松，资金情况即施工的能力也在逐渐恢复，考虑到住建部政策要求要防止交付逾期，上半年施工段的赶工可能重新加快；三是2021年四季度以来基建项目审批加速，叠加上半年财政前置，基建端需求也会有逐步释放。因此从目前来看上半年的旺季仍可期待，短期预期驱动减弱后，需等待旺季现实需求好转的指引。
风险因素：地产端需求释放不及预期，复产进度超预期（下行风险），地产赶工以及基建发力超预期，政策性限产加码（上行风险）
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责任编辑：宋鹏
