中信期货：产能恢复进入兑现期 预生猪价格重心下移
摘要：
展望2021年，我们认为生猪产能持续恢复，需求逐渐回归正常水平，供需关系持续缓和，2021年猪价重心将下移，出栏均价有望走向20元/kg。其中一季度春节可能为年内价格高点，二、三季度出现价格季节性低点，四季度小幅回弹。
具体看，供应方面，当下能繁母猪快速恢复，按照养殖周期传导，2021年将进入产能兑现期，小猪中猪存栏的环比变化也同步反应出2021年猪肉供应环比将增加，但考虑到出栏均重可能出现下降，一定程度上缓解了供应压力。此外，由于国外疫情因素，进口猪肉检测出新冠病毒，2021年猪肉进口量将减少。因此，预计2021年，生猪供应持续增加，猪肉供应以国内出栏为主。
需求方面，目前疫情影响逐渐褪去，下游需求在增加，屠宰企业开工率及屠宰量已经恢复到正常水平。从季节性消费看，一季度和四季度因冬季和节日因素，猪肉消费多为旺季，而二、三季度多为年内价格低点。从替代品看，受2020年养殖利润不佳的影响，鸡肉、蛋鸡补栏情绪弱，2021年鸡肉、蛋鸡存栏下降导致价格重心上移，一定程度利多生猪价格。
风险因素：非瘟疫情、新冠疫情
一、2020年生猪市场行情回顾
回顾2020年行情，生猪价格运行大致分五段：第一段，春节后受到新冠疫情影响，交通运输不畅，生猪价格小幅攀升；第二段，2月下旬至5月中旬，受新冠疫情影响，下游需求下降叠加大量进口及冻肉投放，猪价整体开始走弱；第三段，5月下旬至8月，一方面养殖户惜售挺价，另一方面前期抛售导致标猪下降，收购难度增加，猪价开始出现涨势；第四段，8月-11月，随着猪价的高位上涨，终端消费者接受能力有限转向其他肉制品，叠加局部疫情持续复发，养殖端恐慌性出栏大量肥猪对市场形成冲击，且养殖企业为完成销售任务出栏积极，整体猪价开始从高位下行；第五段，11月至今，天气温度下降，南方地区腌腊活动开展，带动市场猪肉需求逐渐好转，且进口冻肉前期接连检出呈阳性新冠病毒，居民增多鲜销猪肉产品消费，猪肉价格开始低位反弹。截至12月4日，全国22省市生猪平均价32.87元/公斤。
图表1：生猪周度均价及区域生猪价格走势 单位：元/公斤
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资料来源：Wind 中信期货研究部
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资料来源：Wind 中信期货研究部
二、2021年市场分析
1．供应端：产能逐渐恢复，生猪供应大量增加
从母猪存栏环比连续回升，产能快速恢复。农业部数据显示，2020年10月能繁母猪存栏环比增加3.10%，比2019年同期增加31.50%。涌益资讯数据显示，截至2020年10月底，能繁母猪环比增加2.42%，同比增加14.54%，较非瘟前-32.98%。从能繁母猪的区域变化看，全国整体呈现环比逐渐恢复的状态，北方增速较快，南方增速较慢。从母猪的饲料量变化看，母猪饲料产量的持续增长也反映出母猪存栏量的持续增加。
从生猪的养殖周期进行推导，正常年份能繁母猪存栏增长对应10-11个月后生猪出栏的增加。按照能繁母猪的绝对量变化分析，2020年初开始，能繁母猪存栏量持续增加，预计生猪出栏在2020年四季度开始进入稳步增长阶段。从目前的能繁母猪环比变化来看，截至11月能繁母猪仍处于正增长，因此，可以预计2021年生猪出栏量的增长能够持续到四季度。
图表2：能繁母猪存栏（农业部官方数据VS第三方样本数据）单位：万头；头
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资料来源：农业农村部 涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：农业农村部 涌益资讯 中信期货研究部
图表3：能繁母猪存栏区域变化（涌益资讯）及母猪饲料变化 单位：万吨
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资料来源：农业农村部 涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：农业农村部 涌益资讯 中信期货研究部
图表4：生猪养殖周期
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资料来源：中信期货研究部
2．从存栏结构看供应节奏：2021年生猪出栏持续增加
从小猪看供应：预计2021年生猪供应逐渐增加。当前小猪存栏量对应6个月后生猪出栏供应，据涌益资讯的样本企业数据显示，2020年6月以来仔猪存栏数据环比变化均为正，8月、9月10月分别为2.33%、5.92%、1.53%，可推出2021年2月开始生猪出栏逐渐增加，小猪目前的存栏数据可以预见到2021年生猪出栏的增长至少会持续到二季度。
图表5：小猪月度存栏变化及区域小猪存栏变化 单位：头
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资料来源：涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：涌益资讯 中信期货研究部
从中大猪角度看供应：同样证明2021年生猪出栏增加。中猪存栏变化对应3-4个月以后生猪出栏的变化。我们参考涌益资讯的生猪存栏结构，8月中猪存栏环比增2.29%，同比减10.65%；9月中猪存栏环比增2.85%，同比减5.80%；10月中猪存栏环比增1.68%，同比减0.04%。此外，从大猪的存栏量看，全国大猪存栏量从2020年7月开始为正增长，2020年10月开始全国各地区的大猪存栏环比变化都为正值，说明前期能繁母猪、小猪和中猪存栏的增加已经开始反应到大猪存栏的增加上。由此可以推出，2021年一季度开始，前期的产能将逐渐进入兑现期，2021年生猪出栏量将逐渐增加。
图表6：中猪月度存栏变化及区域中猪存栏变化 单位：头
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资料来源：涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：涌益资讯 中信期货研究部
图表7：大猪月度存栏变化及区域大猪存栏变化 单位：头
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资料来源：涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：涌益资讯 中信期货研究部
从饲料产量变化看供应，再次验证2021年生猪供应节奏加快。饲料产量的变化对应养猪场生猪存栏量的变化。根据中国饲料工业信息网披露的数据，2020年仔猪料和育肥猪料产量整体呈增长趋势，反映出养殖场小猪和中大猪的存栏量不断增加，通过养殖周期可以预见，2021年生猪供应量将逐渐增加。
图表8：仔猪料及育肥猪料产量变化 单位：万吨
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资料来源：中国饲料工业信息网 中信期货研究部
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资料来源：中国饲料工业信息网 中信期货研究部
3．出栏均重或下降，对冲部分出栏量的增加
国内生猪供应=生猪出栏量*出栏体重，因此除了存栏、补栏指标和存栏结构之外，还需要关注在栏体重因素。根据卓创资讯数据来看，2020年全国出栏平均体重为129.34公斤，较上一年度119.91公斤增长9.43公斤，环比涨幅7.86%。进入下半年随着存栏的增加，均重出现小幅回落，考虑到2021年生猪供应量增加，生猪出栏均重或小幅下降，对冲部分出栏量的增加，但预计幅度不会很大。
图表9：生猪均重 单位：公斤
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资料来源：卓创资讯 涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：卓创资讯 涌益资讯 中信期货研究部
4．国内供应增长叠加国外疫情，猪肉进口量或回落
中国海关总署发布的数据显示，2020年1-10月份中国累计猪肉进口362万吨，较2019年同期进口量150万吨增加212万吨，同比增长141%。2020年猪肉进口量的大幅增加主要系国内猪肉供给不足、猪价过高所致。预计2021年，随着国内生猪供应增加，猪肉进口数量将低于2020年。此外，进口猪肉检测出新冠病毒，在国外疫情未得到明显控制的情况下，进口猪肉量或进一步下调。
储备肉方面，2020年中央储备冻猪肉累计投放58万吨。从投放量和投放频次来看，1月份储备猪肉投放量最大，为11万吨，投放频次达到5次/月，此时正对应国内生猪价格高位；随着猪价下降，6月储备猪肉投放量和投放频次明显减少；7-9月储备猪肉投放量和投放频次随着猪价上升而增加；10月以来，猪价再次回调，储备猪肉停止投放。考虑到储备猪肉投放对于国内猪肉供需关系的调节作用，预计随着2021年猪肉供应的增加，储备肉投放力度或减弱。
图表10：进口量与储备肉投放 单位：千克；万吨
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资料来源：Wind 海关总署 天下粮仓 中信期货研究部
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资料来源：Wind 海关总署 天下粮仓 中信期货研究部
（二）疫情影响褪去，需求逐渐恢复，对猪价形成支撑
对于2021年生猪需求，我们将从三个角度去分析，一是自身价格对消费的影响，另一方面，从替代蛋白价格看。最后，从价格走势季节性角度去考虑。
1．疫情影响逐渐淡化，猪肉需求逐渐恢复
2020年受新冠疫情影响，生猪需求大幅下滑。随着疫情的消退，下游需求在逐渐恢复。冬季叠加节日因素，生猪迎来消费旺季，预计2021年生猪消费需求保持在疫情前的正常水平。从生猪/猪肉比价来看，比价抬升表明上游生猪价格到下游猪肉消费端的传导效果减弱，猪价上涨空间有限。
从生猪屠宰情况来看，屠宰量反映下游猪肉消费需求的变化。2020年受疫情影响，猪肉消费需求下降，屠宰企业开工率和屠宰量明显低于往年，四季度才逐渐恢复到正常水平。预计2021年，疫情对消费的影响逐渐淡化，生猪消费需求能够维持在疫情前的正常水平。
图表11：生猪价格走势及生猪/猪肉比价 单位：元/公斤
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资料来源：Wind 中信期货研究部
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资料来源：Wind 中信期货研究部
图表12：屠宰企业开工率及定点企业屠宰量 单位：万头
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资料来源：Wind 涌益资讯 中信期货研究部
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资料来源：Wind 涌益资讯 中信期货研究部
2．替代品价格回升提振猪肉需求，一定程度利多猪价
2019年生猪价格的大涨直接驱动其他生长周期较短的蛋白供应产能快速扩张，尤其是蛋鸡和肉鸡，导致2020年产能过剩，肉鸡、鸡蛋价格长期处于低位，养殖利润减少使养殖户的补栏情绪下降。因此，预计2021年肉鸡、鸡蛋供应整体偏紧，价格重心上移，猪肉/鸡肉、猪肉/蛋比价下降，一定程度上提振猪肉消费需求，利多猪价。
图表13：猪肉/牛肉比价和猪肉/羊肉比价 猪肉/牛肉
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资料来源：Wind 中信期货研究部
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资料来源：Wind 中信期货研究部
图表14：猪肉/鸡肉比价和猪肉/鸡蛋比价 单位：元/公斤
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资料来源：Wind 中信期货研究部
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资料来源：Wind 中信期货研究部
3．从季节性价格走势看，2021年年中猪价或现低谷
从猪肉的季节性消费看，我国生猪价格季节性特征较为明显，除去一些特殊年份因疫情或者政策导致年内价格走势较为“异常”之外，生猪价格数据大致呈现首尾较高、中间较低的波动特点，即1、2月份价格较高，3月份猪价开始走低，到5、6月份达到年内最低点，7、8月猪价开始恢复，11月份以后猪价开始进一步走高并在年底达到高点。同时，从替代品季节性价格走势看，一、四季度牛羊肉及鸡蛋价格均季节性走高，一定程度上提振生猪价格。因此，在季节性规律上，2021年一季度猪价处于走强阶段。
此外，生猪存栏增长的累积效果预计在2021年二、三季度集中供应，叠加需求处于年中的季节性低位，预计2021年二、三季度或是年内猪价低谷期。
图表15：生猪鸡蛋价格季节走势 单位：元/公斤
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资料来源：Wind 中信期货研究部
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资料来源：Wind 中信期货研究部
图表16：牛肉羊肉价格季节走势 单位：元/公斤
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资料来源：Wind 中信期货研究部
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资料来源：Wind 中信期货研究部
三、2021年生猪市场展望
展望2021年，我们认为生猪产能持续恢复，需求逐渐回归正常水平，供需关系得到缓和，2021年猪价重心将下移，出栏均价有望走向20元/kg。其中一季度春节可能为年内价格高点，二、三季度出现价格季节性低点，四季度小幅回弹。
具体看，供应方面，当下能繁母猪快速恢复，按照养殖周期传导，2021年将进入产能兑现期，小猪中猪存栏的环比变化也同步反应出2021年猪肉供应环比将增加，但考虑到出栏均重可能出现下降，部分减缓供应压力。此外，由于国外疫情因素，进口猪肉检测出新冠病毒，2021年猪肉进口量将减少。因此，预计2021年，生猪供应持续增加，猪肉供应以国内出栏为主。
需求方面，目前疫情影响逐渐褪去，下游需求在增加，屠宰企业开工率及屠宰量已经恢复到正常水平。从季节性消费看，一季度和四季度因冬季和节日因素，猪肉消费多为旺季，而二、三季度多为年内价格低点。从替代品看，受2020年养殖利润不佳的影响，鸡肉、蛋鸡补栏情绪弱，2021年鸡肉、蛋鸡存栏下降导致价格重心上移，一定程度利多生猪价格。
风险因素：非瘟疫情、新冠疫情。
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责任编辑：宋鹏
