中信期货：供需渐松&纯苯趋紧 EB区间震荡底部抬升
报告要点
展望二季度，我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情，波动范围大致在7800-9300，供需格局应是“前紧后松”，4月尚存缺口，5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩，并一直持续至年末，生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行，不过原料端纯苯格局依旧向好，底部支撑有望继续抬升。
摘要
一季度表现回顾——一1-2月乐观预期与海外停车推涨，3月需求抵触引发回落
回顾一季度，苯乙烯再度走出“先大涨，后大跌”的宽幅波动行情，节奏方面，上涨驱动节前源于盘面资金乐观预期、节后来自海外供应集中停车，下跌则是受到了终端需求抵触高价的负面影响，趋势方面，在一轮涨跌过后，苯乙烯价格重心显著上移，主要是受到了纯苯价格抬升的成本支撑。
二季度行情展望——供需渐松&纯苯趋紧，区间震荡底部抬升
展望二季度，我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情，不出现装置集中意外的情况下，波动范围可能会在7800-9300，供需格局应是“前紧后松”，4月尚存缺口，5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩，并一直持续至年末，生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行，不过原料端纯苯格局依旧向好，底部支撑有望继续抬升。
策略推荐：
（1）多纯苯空苯乙烯
（2）逢高谨慎布局苯乙烯反套，供需驱动指向价差结构将逐渐转变，但风险是全球库存偏低导致安全边际不高
（3）苯乙烯现金流成本附近短多，交易向上波动机会，择时倾向于尚未开启累库的4月，并谨慎规避宏观/原油风险
风险提示：
（1）原油价格大跌（2）苯乙烯装置意外停车（3）终端集中补库
一、表现回顾——1-2月乐观预期与海外停车推涨，3月需求抵触承压回落
回顾一季度表现，苯乙烯再度走出“先大涨，后大跌”的宽幅波动行情，节奏方面，上涨驱动节前源于盘面资金乐观预期、节后来自海外供应集中停车，下跌则是受到了终端需求抵触高价的负面影响，趋势方面，在一轮涨跌过后，苯乙烯价格重心显著上移，主要是受到了纯苯价格抬升的成本支撑。
图1：一季度苯乙烯呈现“先大涨后大跌”走势 单位：元/吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图2：苯乙烯节前大涨源于下游去库引发的乐观预期，3月回落是受到了累库压力自下而上的传导 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图3：海外装置集中停车是2月苯乙烯价格大涨的核心驱动 单位：美元/吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图4：一季度苯乙烯港口库存整体低位运行，但2月末-3月中旬下游需求抵触、出口尚未装船一度导致库存去化缓慢
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
二、行情展望——供需渐松&纯苯趋紧，区间震荡底部抬升
展望二季度，我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情，不出现装置集中意外的情况下，波动范围可能会在7800-9300，供需格局应是“前紧后松”，4月尚存缺口，5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩，并一直持续至年末，生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行，不过原料端纯苯格局依旧向好，底部支撑有望继续抬升。
（一）供应——国内产能加速兑现，海外检修逐渐恢复
二季度苯乙烯供应的主题是全球产量从低位快速回升，国内是新产能集中释放，国外则是前期停车装置陆续恢复。
季节性来看，二季度国内苯乙烯也将进入检修季，但今年检修力度相对一般，新增长产能也过于庞大，因此相比之下检修损失杯水车薪，难以对投产形成对冲。
图5：二季度国内苯乙烯投产集中 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图6：二季度国内苯乙烯将进入检修季，今年检修力度中性
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图7：二季度国内苯乙烯产量将继续保持增长 单位：万吨
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图8：二季度海外苯乙烯产量将迎来低位回升 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
（二）需求——刚需有望回升，但补库将具有弹性
回顾一季度，下游EPS/PS/ABS/UPR销售在春节后至3月中旬普遍极淡，成品被动累库，部分工厂被迫降负从而将压力向上游苯乙烯传导，主要原因就是价格涨幅过大过快，导致终端（或终端与下游中间环节）去库或推迟开工，后置需求。
展望二季度，我们对苯乙烯需求的判断是环比温和回升，幅度相对有限，终端刚需恢复有望拉动苯乙烯下游开工回升，但像去年持续性的补库需求不易重现：
（1）大部分需求被高价抑制本质上只是终端或下游推迟开工采购，随着旺季深入、库存消耗，需求将刚性回升，3月末下游成交已有恢复迹象。
（2）在价格升至高位、进一步涨价预期减弱后，下游或终端对再库存的意愿会明显减弱，持续性补库需求不易重现，目前下游成品库存也相对偏高。
图9：3月末成交回暖，EPS库存有消化迹象 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图10：二季度EPS开工有望继续回升，但逊于去年10月
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图11：PS库存压力尚未明显缓解 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图12：PS压力未减，后续开工暂时预期维持 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图13：ABS库存压力减轻不明显 单位：万吨
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图14：受益于全球紧平衡，ABS后续开工应无降负之忧
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图15：下游利润低位有修复，但部分品种如PS等仍较承压
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图16：若供需预期兑现，二季度苯乙烯利润存在收缩空间
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（三）总结——预计苯乙烯4月去库，5-6月逐渐开始累库
表1：2021年国内苯乙烯供需平衡表预估
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资料来源：中信期货研究部
三、成本解读——纯苯格局向好，仍存强势潜力
（一）纯苯——格局继续向好，仍存强势潜力
在下游投产后来居上以后，一季度纯苯供需改善明显，去库呈现加速。
展望二季度，我们对纯苯仍维持乐观判断，供需格局依旧向好，强势表现有望延续，即使浙石化二期投产，供需可能也会处于平衡偏紧的状态，因此对于苯乙烯而言，底部成本支撑有进一步抬升的潜力。图2纯苯平衡表中的“苯乙烯供需平衡产量”是指与需求、进口相匹配，不会使苯乙烯库存出现积累的国内产量）
表2：纯苯供需平衡表
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资料来源：中信期货研究部
图17：一季度纯苯港口库存已降至无压力水平 单位：万吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图18：纯苯上游利润已处于高位，但供应弹性相对不高 单位：美元/吨
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图19：纯苯除苯乙烯以外的下游需求表现健康 单位：元/吨
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图20：纯苯除苯乙烯以外的下游需求表现健康 单位：%
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
（二）乙烯——二季度日韩检修增多，价格支撑可能增强
图21：乙烯单体价值低估暂不明显 单位：元/吨
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
图22：二季度日韩裂解检修增多，将为乙烯价格提供支撑
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资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部
四、策略推荐
（1）多纯苯空苯乙烯
（2）逢高谨慎布局苯乙烯反套，供需驱动指向价差结构将逐渐转变，风险是全球库存偏低导致安全边际不高
（3）苯乙烯现金流成本附近短多，交易向上波动机会，择时倾向于尚未开启累库的4月，并谨慎规避宏观/原油风险
五、风险提示：
（1）原油价格大跌（2）苯乙烯装置意外停车（3）终端集中补库。
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责任编辑：宋鹏
