中大期货：短期支撑犹存 LLDPE近强远弱
摘要：
在新装置投产规模大举增长的背景下，中长期PE价格趋势前景仍难乐观。但短期而言，库存处于低位、进口量收缩、刚需旺季回升等利好因素对LLDPE价格的支撑犹存，期货市场或维持近强远弱的格局。
策略方面，基于以上分析，建议维持跨期正套和逢高做空远月的思路。具体操作如下：
1、做空L2105合约，建仓区间：7400以上，止损区间：7600-7800，目标位：7000以下。仓位不超过400手，占总资金40%以下。
2、按照1：1配置买L2101合约、空L2105合约跨期套利组合，建仓区间（1-5价差）：0-60，止损区间：-20，目标区间：120以上。仓位控制在300组以内，占总资金50%以下。
风险点：1、新装置提前投产；2、国内秋冬季疫情复发。
一、新产能加速释放，四季度供给陡增
2020年是国内聚烯烃投产大年，我们在年初统计的全年PE产能增量约570万吨，参考2019年的实际投产率后，预计产能同比增长147.4%。受新冠肺炎疫情的影响，上半年国内仅有浙石化一期和恒力石化投产，且均在疫情发生前开车，累计新增PE产能约115万吨。8月以来，聚烯烃市场迎来年内第二轮投产高峰，新产能将加速释放。具体来看，辽宁宝来石化45万吨LL和35万吨HD装置于8月开车，当前基本正常运行；中化泉州二期40万吨HD装置于9月中旬开车；万华化45万吨LL装置将于9月下旬试车，原计划9月产出合格品的中科炼化35万吨HD装置或推迟至10月开车；三季度中交的大庆联谊40万吨全密度装置或推迟至10月开车。考虑到新装置开车后有个调试过程，预计PE产能增长的高峰将出现在四季度末至明年一季度初，全年新增产能将达到420万吨左右，市场供给压力料将陡增。
表1：2020年国内PE新装置投产进度
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资料来源：隆众资讯 中大期货研究院
二、外盘表现偏强，进口或受制约
受伊朗船货到港不畅和北美货源减少等因素的影响，近期PE外盘走势较为坚挺，截至9月中旬，进口LL报价升至940美元/吨CFR中国，较8月底上涨100美元/吨左右，前期市场供需缺口较大的高压料报价涨幅则更为明显。受此影响，近期PE进口利润大幅回落，进口商套利意愿有所下滑。因此，未来1-2个月PE进口量增长或受到一定的制约，在一定程度上将缓解国内供给增长的压力。
图1：PE进口利润下滑 单位：元/吨
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数据来源：Wind 中大期货研究院
图2：进口LL价格上涨 单位：美元/吨
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数据来源：Wind 中大期货研究院
三、库存低位徘徊，短期累库有限
从卓创统计的数据来看，截至9月19日，国内石化PE库存为32.1万吨，整体仍处于春节以来的低位，同比增长4万吨左右。此外，从PE港口库存趋势来看，二季度以来亦始终徘徊于近几年来的低位。短期来看，前期检修的装置多数已于9月前恢复开车，而需求正处于旺季上行期，短期市场供需矛盾并不明显，上游累库压力有限，大幅降价的意愿不足。
图3：PE石化库存 单位：%
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数据来源：卓创资讯 中大期货研究院
图4：PE港口库存 单位：万吨
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数据来源：卓创资讯 中大期货研究院
四、短期刚需支撑犹存
需求方面，6月份后北方农膜市场在棚膜消费回暖的带动下逐步进入需求回升期，尽管整体开工水平略低于往年同期，但季节性上行的趋势依然较为明显。进入秋冬季后，随着地膜消费的跟进，农膜市场整体将迎来传统消费和开工旺季。此外，正值“金九银十”传统消费旺季，包装膜需求表现旺盛，对PE需求形成较强的支撑。从卓创统计的样本数据来看，当前PE包装膜行业开工率正处于年内高点，三季度以来整体运行区间略高于往年同期。因此，在农膜和包装膜等下游行业需求增长的助力下，LLDPE短期刚需支撑犹存。
图5：PE农膜开工率 单位：%
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数据来源：卓创资讯 中大期货研究院
图6：PE包装膜开工率 单位：%
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数据来源：卓创资讯 中大期货研究院
五、观点总结与策略
综上，在新装置投产规模大举增长的背景下，中长期PE价格趋势前景仍难乐观。但短期而言，库存处于低位、进口量收缩、刚需旺季回升等利好因素对LLDPE价格的支撑犹存，期货市场或维持近强远弱的格局。
策略方面，基于以上分析，建议维持跨期正套和逢高做空远月的思路。具体操作如下：
1、做空L2105合约，建仓区间：7400以上，止损区间：7600-7800，目标位：7000以下。仓位不超过400手，占总资金30%以下。
2、按照1：1配置买L2101合约、空L2105合约跨期套利组合，建仓区间（1-5价差）：0-60，止损区间：-20，目标区间：120以上。仓位控制在400组以内，占总资金40%以下。
风险点：1、新装置提前投产；2、国内秋冬季疫情复发。
中大期货2队 张骏
责任编辑：宋鹏
