红塔期货：供需过剩 乙二醇由成本定价

一、供需格局：产能扩张周期，乙二醇步入过剩

1．需求端：下游聚酯处于金九银十季节性旺季

当前乙二醇下游聚酯消费进入金九银十季节性旺季。截至9月22日，9月份月均开工率为89.37%，环比上涨0.78%，同比下降1.6%。受疫情影响，下游消费回暖偏慢，引致开工率不及去年同期。

图1：聚酯开工率

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数据来源：wind、红塔期货

乙二醇90%用于下游聚酯生产，聚酯的75%用于生产涤纶，20%用于生产瓶级聚酯，5%用于生产膜级聚酯。涤纶中长丝占比在62%，短纤占38%，其中长丝有POY、FDY和DTY。

图2：涤纶长丝开工率

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数据来源：wind、红塔期货

图3：涤纶短纤开工率

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数据来源：wind、红塔期货

受疫情影响，今年涤纶长丝整体开工率不如去年同期，但开工率状况近年来也仅次于去年；涤纶短纤开工率当前处于历史高位。总体而言，虽然乙二醇下游需求不及市场预期，但需求总体有支撑。

2．供给端：处于产能扩张周期

伴随国内煤制乙二醇技术的进步和集中投产，乙二醇产能自2019年以来就处于过剩状态。随着恒力（180万吨）、浙石化（75万吨）产能的释放，叠加海外项目的投产，未来两年乙二醇供给端每年都会有10-15%的增量，而终端需求可能需要1-2才能完全恢复，这意味着乙二醇供需处于过剩状态。

3．库存：乙二醇库存历史高位

截至9月17日，当前华东地区乙二醇库存高达128.7万吨，环比减少5%，同比增加104%。

图4：华东地区乙二醇库存历史高位

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数据来源：wind、红塔期货

二、从成本端看未来乙二醇价格

1．煤制乙二醇开工率依赖乙二醇价格

由于近几年煤价大多维持在500-570元/吨，若按均价535元/吨计算，煤制乙二醇成本在3300-5000元/吨区间，平均现金成本大约4300元。由图5可以发现，煤制乙二醇开工率与乙二醇价格负相关性极强，每次乙二醇价格反弹时，都伴随煤制乙二醇开工率回升，而当乙二醇价格跌破4300元/吨左右时，煤制乙二醇开工率迅速低于50%；如果出现上半年极端的疫情，煤制乙二醇产业会出现大量的停产

图5：煤制乙二醇开工率和乙二醇价格

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数据来源：wind、红塔期货

2．石脑油制乙二醇路线成本跌无可跌

近几个交易日，由于原油价格下挫引致乙二醇价格连续回调，但从中长期看，当前国际上40美元/桶左右的油价属于超低油价，油价中长期有上行动力。若未来原油价格回暖，那么石脑油制乙二醇成本就有向上推动力，从而为乙二醇价格重心上移提供成本支撑。

显而易见，未来原油价格若上行，乙二醇的价格重心也会上移；但上移空间会受到煤制乙二醇的制约，因为一旦乙二醇价格达到4300以上，煤制乙二醇开工率会迅速恢复，从而压制价格的上行空间。

三、后市展望及投资策略

当前乙二醇价格距离疫情恐慌最低点并不遥远，疫情作为价格的底部具有试金石的作用，某种意义而言，3300就是乙二醇的价格历史大底，除非有其他与疫情类似的极端事件冲击。预计乙二醇更有可能在3650-4300大区间震荡。

投资策略：3650-4300区间操作，在3650-3800这个区间逢低做多，4300附近逢高做空。

四、风险点

乙二醇产能投放超预期；原油价格持续低位；煤炭价格下跌；煤制乙二醇技术进步导致成本下移。

红塔期货2队 陈清

责任编辑：宋鹏