首创期货：供给结构存差异 多焦空矿正当时

操作思路：目前高炉开工维持高位，虽然进入十月高炉生产存在季节性走弱的可能性，但从最新出台的秋冬季限产政策看，今年受影响的铁水产量相较往年会少一些，因此高炉对铁矿石和焦炭的消耗相对平稳。但铁矿石和焦炭的供给端却存在结构性差异，一方面巴西澳洲铁矿石发运量及发中国比例均在提升，港口库存由降转增，铁矿石供应端正在向宽松转换，而且矿价处于绝对高位，风险不断积聚，另一方面国内焦炭去产能题材仍在发酵，如果山西山东淘汰产能严格落地，焦炭将在四季度维持供需偏紧格局，价格存在结构性支撑。因此两者供给端的差异使价格存在强弱分化的可能性，可通过多焦炭空铁矿进行品种间套利。

一、市场分析

从近期价格走势看，当前黑色系的核心还是成材端表现，焦炭、铁矿石作为原材料，涨跌方向整体跟随成材走势，但因两个品种供需结构的差异，受带动的幅度及强弱表现不同。具体来看，九月份螺纹钢旺季需求预期被证伪，终端采购相对疲弱，库存去化缓慢，价格大幅回调，RB2101全月下跌5.8%，铁矿石价格跟随螺纹走势，I2101下跌4.15%，焦炭基本面相对良好，价格支撑力度较强，虽受螺纹带动有所回调，但幅度较小且企稳后快速实现反弹，J2101全月上涨1.09%。

图表1：九月铁矿石、焦炭强弱状态开始转化

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数据来源：Mysteel、Wind、首创期货

二、历史回顾

下图显示的是近两年焦炭与铁矿石主力合约比值走势，可以看出自18年底巴西矿难事件后，铁矿石供应端收紧，矿价走势较强，焦/矿比值一路由5附近下滑至2.3附近，此后比值一直维持“底部震荡”。在此期间，铁矿石、焦炭在供应端和库存端存在明显的差异，焦炭由于去产能力度边际走弱和环保限产放松，供应端始终维持较高水平，库存整体偏高，而铁矿石由于巴西矿难、澳洲天气因素影响，供应端急剧收缩，国内铁矿石库存连续走低，货源整体偏紧。供需结构的差异造成品种间走势分化。

图表2：铁矿石供应端对焦/矿比值的边际影响不断递减

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数据来源：Mysteel、Wind、首创期货

三、趋势预判

目前，这种供给端的差异正在转化，自今年八月份走至2.2418的低点后比值开始走强，目前已突破2.6，且仍有走强趋势。

分品种看，焦炭经过连续的去库后，需求维持高位，叠加去产能政策落地时限临近，第四轮提涨并没有出现双方博弈的情况，钢厂迅速接受，这也从侧面反映出焦炭供需结构相对良好，库存不断去化，钢厂对涨价接受意愿较强，而且焦化厂产量已基本见顶，因此后期焦化库存仍有去化预期，对于焦炭价格形成有利支撑。

反观铁矿石，四大矿山发货不断回升，澳洲、巴西发往中国的比例提升，非主流矿进口增加，加之铁矿国庆假期影响报关提前申报导致加速靠岸，铁矿到港也有所回升，港口库存不断累积，市场正在由货源紧缺向供需宽松转换，铁矿石价格后期或将承压。

图3：独立焦化厂开工率

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数据来源：Wind，首创期货研究院

图4：焦化企业开工率

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数据来源：Wind，首创期货研究院

图5：4港口焦炭库存

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数据来源：Wind，首创期货研究院

图6：独立焦企焦炭库存

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数据来源：wind，首创期货研究院

图7：北方港口进口铁矿石到货港量

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数据来源：Wind，首创期货研究院

图8：巴西、澳大利亚铁矿石发运量

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数据来源：Wind，首创期货研究院

图9：铁矿石港口库存

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数据来源：Wind，首创期货研究院

图10：钢厂国产烧结粉矿库存及消耗

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数据来源：Wind，首创期货研究院

总结：

整体来看，供应结构的不同使炼铁两大原料价格存在强弱分化的可能性，而且这种分化酝酿，目前焦/矿比值在2.6附近，从近两年的水平看仍处于低位，形态上已呈反弹之势，可择机进行多焦炭空铁矿石的套利操作，操作比例采取等保证金方式，焦炭：铁矿石约10：25左右。

风险要素：

1、当前铁矿石期货价格贴水现货较高，同时焦炭期货合约略升水于现货，期限结构的不同或将限制比值走扩。

2、焦炭去产能政策存在一定不确定性，而且四季度会有一部分新增产能投放

3、国外矿商议价能力较强，铁矿石深跌可能性较低。

操作方案

鉴于上述分析情况，我们决定对J2101合约进行做多操作，对I2101合约进行做空操作，交易手数比例约为10：25。

交易计划类别：期货

操作品种：铁矿石/焦炭

操作合约：I2101/J2101

操作方向：卖出/买入

开仓区间：焦/矿比值2.62-2.64（焦炭2060-2080，铁矿石780-790）；

目标区间：焦/矿比值3附近（焦炭2100-2120附近，铁矿石690-700附近）；

止损价：焦/矿比值2.4附近（焦炭1980-2000附近，铁矿石825-835附近）

预计操作周期：中期操作

资金占用：约300W

操作手数：30手焦炭/75手铁矿石

四、风险控制

严格遵守本团队所设置风控原则，本投资方案在执行过程中，触及如下任一条件，则止损离场。

条件一：主要跟踪基本面因素发生明显变化，如上述风险要素触发，则择机离场。

条件二：如条件一未触发，则头寸继续持有，直至焦/矿比值涨至3附近。

首创期货1队

责任编辑：宋鹏