海通期货：10月豆粕策略

一、基本面分析

1．全球大豆市场情况

根据10月USDA报告，2020/21年全球大豆期初库存、预计产量较上月下调，但消耗量预计有所增加，整体期末库存出现明显下降。

美国：10月数据显示，20/21年度美国大豆预计收获面积减少70万英亩至8230万英亩，预计单产为51.9蒲式耳/英亩，与上月持平，总产量预计较上月下调123万吨至1.16亿吨。减产加上大豆期初库存下滑139万吨至1.43亿吨，使得20/21年度美豆总供应量略有下滑。需求方面，本月预计20/21年度美国国内大豆消耗较稳定，但美豆出口量将提升204万吨至近5987万吨，破早期销售量水平记录。20/21年度美豆期末库存预计较上月下滑462万吨至790万吨，为近几年极低的水平。截止10月11日，美豆落叶率为93%，与过去五年均值90%接近；收割率为61%，远高于去年同期23%及五年均值42%；优良率为63%，高于去年同期54%。

巴西：本月USDA上调20/21年度巴西大豆期初库存91万吨至2034万吨，预计产量1.33亿吨、消费量4814万吨、出口量8500万吨的预测均与上月基本一致，期末库存因此上升至2060万吨。据巴西植物油行业协会预计，2020年巴西大豆产量约为1.23亿吨。截止10月8日，巴西大豆种植进度为3.4%，远低上一年度同期11.1%，目前由于主产区天气干燥，大豆播种进展迟缓，但目前仍在种植前期，后续情况仍待观望。

阿根廷：USDA本月对阿根廷20/21年度大豆预测数据与上月基本保持一致。期初库存2640万吨，预计产量5350万吨，总消费量4920万吨，预计出口量下调50万吨至700万吨，期末库存由此升至2770万吨。目前预测数据相对稳定，考虑到阿根廷即将开始播种大豆，如后续出现拉尼娜现象，则有一定概率对阿根廷大豆产量造成影响。

2．国内豆粕市场情况

大豆进口：2020年1-9月，我国进口大豆7452.82万吨，较上一年度同期上升15.53%。9月当月我国大豆进口量为978.9万吨，较8月增加19.45%，为自2014年来同期最高。前三季度我国大豆进口充足，目前仍以南美，尤其巴西大豆为主，但随着10月美国出口旺季的到来，应有部分进口需求转向美国市场。按照两国贸易第一阶段协议，我国承诺在2020年向美国购买价值125亿美元的农产品，在2021年购买价值195亿美元的农产品。8月以来，我国自美国进口大豆装船数量攀升迅速，采购的力度明显加大。USDA数显示，截止10月1日，美豆对华出口装船累计2210.8万吨，远高于去年同期479.4万吨。

图1：全国大豆进口量 单位：万吨

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数据来源：海关总署、海通期货

图2：主要国家大豆进口情况 单位：万吨

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数据来源：海关总署、海通期货

开机压榨：10月15日，巴西、阿根廷大豆盘面榨利分别在127元/吨、108元/吨；美湾、美西大豆盘面榨利分别为138元/吨、168元/吨。近期盘面利润较为稳定，但利润空间相对有限。

天下粮仓数据显示，截止10月9日当周，全国油厂开机率约为39.95%，较国庆节前53.94%的开机水平出现明显回落。当周全国大豆压榨量约为138.76万吨，同比上升7.20%；2020年累计大豆压榨量约7274.94万吨，较去年同期6466.99万吨增加12.49%。

图3：大豆盘面榨利 单位：元/吨

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数据来源：天下粮仓、海通期货

图4：全国大豆压榨开机率 单位：%

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数据来源：天下粮仓、海通期货

10月11日当周，国内大豆库存约为712.28万吨，较上周有所上升，远高于去年同期527.2万吨及过去五年平均水平655.07万吨；国内豆粕库存约为99.45万吨，较上周有所回落，但仍高于去年同期54.37万吨及过去五年平均67.29万吨。大豆及豆粕库存水平自5月起从历史低位爬升，近期已处同期高位水平，略显回跌趋势。

图5：国内大豆库存 单位：万吨

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数据来源：天下粮仓、海通期货

图6：全国豆粕库存 单位：万吨

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数据来源：天下粮仓、海通期货

消费：农业部数据显示，截止8月，全国生猪存栏量约为2.59亿头，较上月上升4.7%，同比增幅31.3%；能繁母猪存栏量约为2641万头，较上月增加3.5%，同比增幅34.81%。当前生猪存栏及能繁母猪存栏量增速稳定，逐渐向猪瘟疫情前水平恢复。

近期全国外三元价格在历经回落后略显企稳态势，土杂猪价格下行趋势不减。养殖利润持续缓慢下降，但仍居历史高位水平，对农户养殖积极性存在一定利好。截止10月15日，自繁自养生猪、外购仔猪生猪养殖头均利润分别为2123.15、1026.7元。

图7：全国生猪存栏量 单位：万头

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数据来源：天下粮仓、海通期货

图8：全国能繁母猪存栏量 单位：万头

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数据来源：天下粮仓、海通期货

近期蛋、肉禽养殖利润仍未见起色，预计后续对豆粕消费提振有限。截止10月15日，鸡蛋全国现货价格为3.35元/斤，处近年来同期相对低位；蛋鸡养殖利润约为-5.88元/羽，去年同期盈利约为90.6元/羽；肉鸡养殖利润为-2.89元/羽，去年同期盈利约为2.81元/羽。

整体来看，短期内下游豆粕消费端较难产生强烈刺激作用。

二、策略概述

当前我国大豆进口量较为可观，加之大豆、豆粕库存均偏高，总体看豆粕供给相对宽松。下游养殖行业缓慢回复，暂无明显亮点刺激豆粕饲料消费。此外，考虑到目前南美大豆播种工作将逐渐启动，后续或可能出现拉尼娜天气，继而推动市场炒作减产，刺激价格上涨。

双节过后，豆粕价格跳空走高，10月15日主力M2101合约报收3231元/吨。综合基本面情况，预计近期豆粕价格以震荡为主，且不排除天气等意外情况导致豆粕价格上行的可能性，以逢低做多、逢高做空期货为主，并适时采用期权策略。

三、风险控制

震荡行情中捕捉交易机会存在一定的风险，因此期初开仓时严格控制仓位，避免风险度过高。此外，需关注基本面情况，根据实际情况对进行调整。如持有做空头寸时，出现天气炒作等因素推动行情上涨，及时考虑止损或调整策略，反之持有多头头寸时亦然。

海通期货2队 杨磊

责任编辑：宋鹏