中信证券：中广核电力大修影响发电业绩 维持买入评级

中广核电力（01816）在近期公布了三季度财报，中信证券发布研报表示，虽然大修节奏影响业绩，但发电量稳步增长，维持“买入”评级。

核心观点

中广核电力第三季度归母净利润29.8亿元，同比下滑9.1%，主因是台山1#机组首次换料大修影响发电量与成本，且增值税退税收益同比下行。预计公司4Q2020电量有望恢复同比微增。略微下调公司2020~2022年归母净利润预测至98/107/118亿元，对应动态PE为7/7/6倍，维持“买入”评级。

第三季度EPS0.06元。公司前三季度营收499.0亿元，同比增长15.7%，归母净利润81.8亿元，同比下降1.4%，累计EPS为0.16元，同比下降10.1%；分季度看，公司第三季度营收183.9亿元，同比增长10.7%，归母净利润29.8亿元，同比下降9.1%，单季EPS为0.06元，同比下降15.1%。公司业绩基本符合预期。

单季电量受大修影响，预计四季度恢复增长。前三季度，公司累计发电量1，485.1亿千瓦时，同比增长7.6%，主要受益于上年两台机组投运。第三季度，公司发电量523.0亿千瓦时，同比下滑1.2%，下滑的主因是台山1#机组在期内完成首次换料大修，导致台山项目单季发电量同比下滑33.7%或19.4亿千瓦时。展望4Q2020，公司预计将完成8次大修，较4Q2019的6次大修（其中2次自2019年三季度开始）同比略有增加，我们因此预计公司4Q2020发电量或同比微增。公司机组储备逐渐壮大：2H2021，预计红沿河5#机组将投运；2022年或有3台新机组投运；惠州和苍南各2台机组也已获得核准，有望贡献后续增量。

大修影响发电业绩，增值税退税继续下行。公司第三季度营业收入同比增长10.7%，高于电量增速，主因是工程公司对惠州核电、苍南核电和海上风电项目的收入大幅增加。公司单季毛利率39.3%，同比下滑7.2个百分点，我们认为一方面是由于工程业务毛利率偏低，另一方面是台山1#机组首次大修且2#机组于2019年9月投运后方开始费用化，导致成本同比增加。公司前三季度其他收益15.6亿元，同比下滑27.7%；第三季度其他收益3.9亿元，同比下滑48.8%，主因是受卫生事件影响，收到的增值税退税同比减少。

负债率下行，现金流稳定。公司单季财务费用18.2亿元，同比减少5.2%，尽管期内台山2#机组仍有2个月的利息费用化翘尾增长，但整体财务费用已开始下行，体现优异的融资管控。公司期末资产负债率63.4%，同比下降2.9个百分点。公司累计经营现金流净额251.2亿元，同比增长2.3%，高于业绩增速。

风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，装机进度不达预期，广东机组参与市场化交易方式或变更。

投资建议：参考公司三季报，下修机组全年利用小时数假设，将公司2020~2022年发电量增速预测由前次的10%/1%/8%微调至7%/3%/9%，将2020~2022年EPS预测下调6%/3%/2%至0.19/0.21/0.23元，现价对应动态PE为7/7/6倍。维持“买入”评级。

责任编辑：李双双