长江期货：PVC：关注逢高沽空机会
摘要
交易标的：PVC
交易头寸：V2101，V2105
核心逻辑：
1．供应面临偏紧到宽松的转变
2．需求难再有提升
3．库存拐点或临近
4．估值处于中性偏高水平
开仓时机：6750以上
仓位控制：200手以内
目标位置：6530-6550
止损位置：6900
1、供应：偏紧到宽松
新投产开工率不高，关注新增实际产量
新产能投放方面，受疫情影响部分装置投产推迟，上半年只有鄂尔多斯40万吨/年产能投放。10月后东兴复产和海晶新投产如期进行，但是开工率却处于低位，实际产量甚微，关注11月后开工率能否提高。万华近期有新投产计划，新增产量有再度增加预期。
11月后计划检修不多
存量产能贡献方面，由于安全事故及环保影响，春季和秋季检修力度加大，秋季一般是入冬之前完成，今年检修较去年明显提前。10月份天业、信发、鄂绒都涉及检修，总体10月检修环比9月减少，预计和8月相当，现货偏紧局面预计会持续到11月份。11月后天气转冷，检修将减少，目前看检修计划也不多。
供应增加是大概率事件
上半年由于受疫情和生产利润的影响，存量产能的开工并未开满；而目前影响开工率的这个两个因素已经消失，因此存量产能的开工率会有所上行。总体下半年PVC的供应压力增大，特别是四季度预计在近几年中维持偏高水平。
图1：PVC装置投复产计划（万吨）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
图2：PVC装置检修计划（万吨）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
图3：PVC装置检修损失量（万吨）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
图4：PVC开工率（%）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
2、需求：难再有提升
下游旺季不旺，需求有下滑预期
PVC下游消费主要集中在房地产领域，约占PVC下游需求的50-60%。今年一季度受疫情影响，房地产相关行业停工时间较长；二季度数据持续向好，房地产施工进程开始提速，回补之前延缓的施工进度，整体看房地产表现有一定韧性。开工初期主体基础施工阶段主要涉及电气配管，对应PVC需求占比少，且新开工和施工增速维持低位。由于销售基本为期房，销售相当于介于施工与竣工之间，主要涉及室外工程施工阶段管材需求，PVC需求占比多；2020年PVC需求增速与2019年销售面积增速挂钩，对应-1%至0%。竣工对应装修需求，近年来地板胶大幅进军三四线城市，PVC需求比例向竣工后端有所倾斜，2020年仍是竣工补升的大年，但整体占比仍处于中下。整体看，地产行业仍是主要需求动力，需求增速或略显不足。
一季度国际形势剧烈震荡，全球避险情绪剧增，PVC期价不断探底。二季度以来，我国主要宏观经济指标呈现出良好的回升迹象，新冠疫情得到阶段性控制，全球经济逐步修复。下半年常态回归或是宏观经济的主旋律，但是大体上还是倾向于从二季度以来的旺盛需求难以长期持续。日用品消费或已基本回到疫情前，下半年日用品消费领域继续提升幅度预计有限。
此外，整体下游工厂由于今年盈利状况不佳，普遍对高价的PVC持抵触态度，刚需采购为主，投机性需求量不足。今年“金九银十”旺季不旺，后续需求有下滑预期。
图5：房地产开施竣工与销售面积（%）
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资料来源：Wind，长江期货
图6：PVC下游开工率（%）
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资料来源：Wind，长江期货
外盘供应有恢复预期，海外需求难以再有增量
8月开始欧美部分PVC装置宣布不可抗力，印度等市场需求逐步恢复，整个外盘市场供应较为紧张，外盘价格不断上行。8月中下旬开始，国内出口套利窗口逐步打开，上游PVC生产企业陆续开始接出口订单。进入9月份，外盘市场表现依然强劲，台湾台塑10月份美金报盘大幅上行，国内出口形势较为乐观。
但是远期看供应量逐步修复，以目前的预售量以及出口交货期也可以看出，10月下旬市场供应有一定恢复预期。11月份西湖装置有开车计划，加上境外疫情仍较重，海外需求难以再有增量，后期注意关注海外疫情和装置情况。
图7：出口东南亚价差（美元/吨）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
3、库存：拐点或将临近
根据历史变动规律就看，PVC库存年内整体趋势具有较好的一致性，与往年不同的是，2020年上半年累库量更高，库存去化拐点滞后。主要是由于供应端开工相对需求端受疫情影响相对较小，供大于求，社会仓库攀升至历史高位，截止3月底全社会未消化的库存高达275万吨以上。二季度上游集中检修，供应端保持低增速，下游需求陆续恢复，供减需增，4月份出现库存拐点，到6月中下旬社会库存已基本降至去年同期水平。
回顾上半年库存去化是配合了供应极低增速，展望后期供应高增速基本是确定的，后续东兴和海晶较10月份有小幅增量，检修环比减少明显。四季度更倾向于地产需求的韧性或不足弥补供应段新产能投产的压力，供应宽松的节点或已逐步临近，关注最近的11月份是否是转折点。
图8：PVC社会库存（吨）
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资料来源：Wind，长江期货
图9：PVC分环节库存（吨）
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资料来源：Wind，长江期货
4、利润：估值处于中性偏高水平
天气转冷易于电石生产，电石供应充裕，电石价格预计处于中性偏低水平，PVC成本有下行预期，但PVC利润高位，成本端影响不大。维持以氯补碱格局，烧碱对PVC拖累未显现。
而下游成品提价难，利润压缩严重，PVC价格7000附近对下游考验很大；尽管优惠政策不断出台，下游成品库存依然偏高。
图10：PVC生产企业利润（元/吨）
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资料来源：卓创资讯，长江期货
图11：双吨价差（元/吨）
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资料来源：Wind，长江期货
5、基差：有收窄预期
1月基差走强，近期在基差的支撑下，期货下跌幅度受限，但后期供应缓解预期强烈，基差或跟随现货有收窄预期。
图12：PVC1月基差（元/吨）
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资料来源：Wind，长江期货
图13：PVC1-5价差（元/吨）
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资料来源：Wind，长江期货
6、技术分析
PVC2101合约周线位于前期重要高点压力附近，叠加左侧0.618黄金分割位压力。日线级别双中枢五浪上涨走势较为完整，第五浪走势呈现背驰形态，从MACD的形态来看，MACD指标顶部跨背信号确认。价格上行空间有限。
7、观点总结
今年从疫情后价格触底反弹，基本一直都在走的供应低的逻辑；“金九银十”需求旺季不旺正好赶上出口窗口利润打开，外盘高需求也是供应端的问题；十月初短期华南缺货这轮行情亦是供应扰动引起。供应问题拉到长周期之后都会解决，不管是新开还是提负，后期供应增加是大概率事件。随着11月份检修的减少，新投产能放量，国外负荷提升，供应端增量较多，高价下的PVC难再上涨，随着供需转弱的时间节点临近，市场或更易受到利空事件而下跌。从估值看，01上方空间预计不大，激进者目前可以逢高逐步布局空单。
逢高沽空PVC期货，V2101考虑逢高分批建立空头头寸。
长江期货2队 曹雪梅 赵丹琪
责任编辑：宋鹏
