新湖期货：单边沽空PP2101合约交易策略
一、主要逻辑及交易策略
主要逻辑：
1）产能周期来临，国内PP新产能集中投放。
2）PP年底进口量较大。
3）PP供应增速累计同比高。
4）PP下游需求旺季进入尾声，需求走弱。
5）非标品偏弱。
6）丙烯价格开始下跌，PP底部支撑走弱。
7）欧洲疫情二次爆发，原油预计走弱。
交易策略：长线做空2101合约
策略周期：长期策略
风险点：国内外装置大规模意外检修、原油暴涨
策略概述：
国内PP进入新一次的产能投放大年，将有共计210万吨的新产能将集中于10-12月投放，按照往年数据来看，自10月起PP的进口量将开始逐步上升，PP供应端压力较大。与之相对的是逐渐走弱的需求端，随着下游需求旺季的结束，PP的需求将逐步开始转淡。另一方面，PP非标品由于供需矛盾突出，价格维持偏弱运行，并且随着丙烯价格的下跌，导致PP价格底部支撑转弱。最后，由于欧美二次疫情爆发，多个国家再次封锁的可能性较大，限制原油需求的恢复，油价可能再次崩塌。
因素分析：
1．产能周期来临，PP新产能集中投放
由于PP上游生产企业利润一直较为丰厚，在高额利润的刺激下，PP产能大量投放。
2020年是PP的投产大年，国内有大量PP新产能即将投放。根据表1可以看出在11-12月国内仍有多套装置计划投放。2020年全年PP计划投放465万吨，目前仍有6套共计210万吨的装置尚未完全投入生产，这些装置将全部集中在10-12月投产。中科炼化55万吨装置于10月投产，万华化学30万吨装置计划于10月底开车，大庆联谊55万吨装置与东明石化20万吨装置计划11月开车，延长中煤榆林能化30万吨装置已成功试车，计划11月量产。
由图1至图3可看出2020年内盘PP有效产能增量明显高于前几年，达到了307万吨，同比增长13%；外盘PP有效产能增量同比也有大幅增长，达到5.1%；全球PP有效产能总增量达到7.3%，远高于2019年的3.4%。由此可见，2020年全球均有大量PP新产能投放，PP供应压力较大。
表1：2020年国内PP新产能
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资料来源：卓创咨询、IHS、新湖研究所
图1：国内PP有效产能增量
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资料来源：卓创咨询、IHS、新湖研究所
图2：国外PP有效产能增量
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资料来源：卓创咨询、IHS、新湖研究所
图3：全球PP有效产能增量
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资料来源：卓创咨询、IHS、新湖研究所
2.PP年底进口量较大
通过对2013年至2019年的PP进口量的分析来看（请见图4-5），PP的进口量一般在年底会出现翘尾的现象。换而言之，PP的进口量在11-12月有很大可能将出现增长。这个主要是因为年底外商为了冲业绩和减轻来年的库存压力会加快销售，导致进口量出现明显的增长。
图4：PP月度进口均值
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资料来源：Wind、卓创资讯、新湖研究所
图5：PP月度进口量
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资料来源：Wind、卓创资讯、新湖研究所
3.PP新料供应增速累计同比高
由图6可知，11-12月的国内新料供应环比将维持一个较高的增长速度，2020年的PP新料供应累计同比预计达到14%，远高于2019年的7%，并且由于大量新产能集中投放，11-12月的供应增速环比走高，由此可见国内PP2101合约上新产能压力极大，很有可能会出现累库情况。
图6：2020年PP供应预估
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资料来源：卓创资讯、IHS、新湖研究所
4.PP下游需求旺季进入尾声，需求走弱
PP的下游传统需求旺季一般是从8月开始一直持续到10月，从11月初开始需求旺季结束。随着需求旺季的结束，PP需求转弱，下游原料采购量将逐渐走低。
图7：PP下游需求占比
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资料来源：卓创资讯、新湖研究所
5．非标品偏弱
自2020年年初开始，非标品与标品之间的价差出现了明显的收窄，目前华东华南地区非标品与标品之间的价差同比处于较低位置。非标品偏弱的原因主要是因为从拉丝与共聚的供应比率来看，2020年至今拉丝排产一直保持在一个略低的水平，特别是从4月至9月，拉丝的供应比率持续走低，由此可以看出生产企业对拉丝的生产倾向性降低并转为生产共聚，这一点也可以从国内共聚和拉丝的产量占比中看出，2019年全年拉丝产量占拉丝与共聚总产量的62.1%，而2020年至今这个比例降低到了60.6%。
非标品的供应压力增大，但共聚的下游需求并未出现很明显的提高。汽车和家电作为共聚PP的主要下游今年呈现先低后高的态势。2020年一季度受疫情影响汽车与家电的产销同比均有大幅下降，二三季度产销量逐渐恢复，但根据2020年1至9月累计产量来看，汽车同比下降6.6%，空调同比下降4.4%，产销量仍未能完全恢复。
综合来说，2020年PP共聚产量同比增加而下游代表行业产销未能完全恢复，供需矛盾突出，因此非标品价格将维持偏弱运行，生产厂家可能转为生产标品，导致标品负荷上升。
图8：共聚-拉丝（华东）价差
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资料来源：卓创资讯、新湖研究所
图9：共聚-拉丝（华北）价差
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资料来源：卓创资讯、新湖研究所
图10：共聚-拉丝（华南）价差
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资料来源：卓创资讯、wind、新湖研究所
图11：PP拉丝共聚供应比率
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资料来源：卓创资讯、wind、新湖研究所
图12：国内共聚与拉丝产量
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资料来源：wind、隆众资讯、新湖研究所
图13：汽车月度产量
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资料来源：wind、隆众资讯、新湖研究所
图14：空调月度产量
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资料来源：wind、新湖研究所
图15：拉丝排产比例
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资料来源：wind、新湖研究所
6．丙烯价格开始下跌，PP底部支撑转弱
作为PP粉料的主要原料，丙烯价格的波动会对粉料价格产生较为明显的影响。作为PP粒料的替代品，PP粉料的价格会对PP粒料价格形成底部支撑。由于粉料厂家多为民营企业，对利润的敏感度较高，若是丙烯价格出现较大的波动，粉料价格和生产负荷也会随之波动。2020年二三季度内外盘丙烯价格均呈现上涨的趋势，PP粉料一度维持亏损，导致粉料负荷维持在较低位置。近期丙烯价格开始下跌，粉料利润快速上升，PP价格底部支撑转弱。
图16：山东丙烯单体季节性
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资料来源：wind、新湖研究所
图17：丙烯CFR中国价格
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资料来源：wind、新湖研究所
图18：华北粉料生产利润
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资料来源：卓创资讯、wind、新湖研究所
图19：PP粉开工率
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资料来源：卓创资讯、wind、新湖研究所
7．欧美疫情二次爆发，原油预计走弱
近期欧美多个国家疫情再次爆发，并且二次爆发比第一波疫情更为严重。法国、德国、爱尔兰等国家近期颁布了新一轮的紧急封锁，除此之外，英国、比利时、意大利等国家也面临着相当严重的压力，有很大的可能会宣布新的封锁政策。受此影响全球经济的恢复预期再次受阻，这将会限制原油消费的增长，与此同时美国等产油国逐步增产，原油供给增加，供需矛盾严重，原油价格有可能再次崩塌。
新湖期货2队
责任编辑：宋鹏
