长江期货：基本面逐渐改变 关注双焦转弱机会
交易标的：焦煤、焦炭
交易头寸：30手
核心逻辑：
1、黑色系品种自身基本面改变使产业链间出现强弱分化。
2、产业链整体的走势依赖成材的高消费，但是施工旺季已临近尾声，产业链大概率全线承压。
3、对焦煤而言，十月底政策性因素导致基本面突然转强的驱动在不断弱化，或已接近阶段性价格顶部，可逐渐布局空单。
4、对焦炭而言，上游焦煤的提价及自身减产预期支撑焦炭价格，后期关注焦炭减产幅度与螺纹限产执行力度的对比，若不及螺纹减产，焦炭或有阶段性做空机会。
开仓时机：J2101【2340-2375】
止损位置：点浮动止损
仓位控制：总仓位占保证金比例为
1、黑色系品种自身基本面改变使产业链间出现强弱分化
在十月底，由于国家政策引起短期焦煤的缺口，焦煤价格快速上涨，同时现货也相应挺价提价，一改前期焦煤不温不火的局面，自身基本面在十月转为高位震荡偏强。而受到上游原材料走强，以及自身未来供应收缩的预期影响，焦炭在现货供不应求的情况下，价格逐渐走高。螺纹则由于十月底表观消费超预期，去库速度加快，基本面有所缓解。而铁矿石由于到港库存不断增加以及国产矿的替代因素，转变为黑色系中最弱的品种。黑色系中上游的品种间强弱逐渐转变为焦炭>焦煤>螺纹>铁矿石。
图1：焦炭近期行情
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数据来源：博易大师，长江期货
图2：焦煤近期行情
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数据来源：博易大师，长江期货
图3：螺纹近期行情
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数据来源：博易大师，长江期货
图4：铁矿石近期行情
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数据来源：博易大师，长江期货
2、产业链整体的走势依赖成材的高消费，但是施工旺季已临近尾声，产业链大概率全线承压
产业链的强势必须依赖主要产品的强势带动，而十月中下旬螺纹钢的表观消费超预期带来的刺激，及环保限产等因素改善市场对旺季尾声的信心。但是我们认为，旺季已经实质上迎来尾声，当下市场交易的是螺纹需求强劲及未来减产的上行驱动，在需求后期下降叠加对减产信息交易完毕，或将在中下旬对螺纹价格产生较大下行压力。因此需要关注近期需求爆发对库存的减量幅度能否会支撑旺季后累库的市场信心。目前来看，深度去库仍有相当难度。
图5：建材成交五日均值
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图6：杭州螺纹出库
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图7：螺纹钢表观消费量
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图8：杭州螺纹库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图9：螺纹钢产量
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图10：螺纹库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
3、对焦煤而言，十月底政策性因素导致基本面突然转强的驱动在不断弱化，或已接近阶段性价格顶部，可逐渐布局空单
在受到政策影响的短期，焦煤基本面出现理论上的缺口，并同时刺激煤价快速上行。随着煤价上行，焦煤自身供应在快速提升，而下游在积累一定库存后，采购意愿降低，同时焦炭自身去产能预期也进一步压制焦煤潜在需求，在港口库存及厂库均偏高的情况下，焦煤逐渐由强转弱，已接近阶段性价格顶部，可逐渐布局空单。
图11：炼焦煤总库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图12：焦煤煤矿库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图13：焦煤港口库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图14：焦化厂及钢厂焦煤库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图15：独立交化厂焦煤可用天数
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图16：110家钢厂焦煤可用天数
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
4、对焦炭而言，上游焦煤的提价及自身减产预期支撑焦炭价格，后期关注焦炭减产幅度与螺纹限产执行力度的对比，若不及螺纹减产，焦炭或有阶段性做空机会
在上游突发政策性影响前，焦炭已经逐步处于供小于求的供需双强局面。在上游逐渐涨价以及自身限产临近的情况下，焦炭价格不断走强，同时自身库存降低仍能持续支撑焦炭基本面。但是下游钢厂也将部分进入环保限产期，焦炭需求下降也将是大概率事件，近期焦炭库存底部回升也能佐证这一判断，后期应该关注焦炭减产幅度与螺纹限产执行力度的对比，若焦炭减产幅度大与螺纹，焦炭价格或仍能保持高位震荡偏强状态；若焦炭减产幅度不及螺纹，随着累库及上游成本下滑，焦炭或有阶段性做空机会。
图17：独立交化厂焦炭可用天数
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图18：主要港口焦炭库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图19：样本钢厂焦炭库存
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
图20：样本钢厂焦炭可用天数
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数据来源：WIND，Mysteel，长江期货
表1：2020年新增、淘汰焦化产能统计
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5、观点总结
黑色系品种自身基本面改变使产业链间出现强弱分化，其中焦炭>焦煤>螺纹>铁矿石。强弱关系的转变以及强势的持续性问题，为黑色系交易提供介入机会。黑色产业链整体的走势依赖成材的高消费，但是施工旺季已临近尾声，产业链大概率全线承压。对焦煤而言，十月底政策性因素导致基本面突然转强的驱动在不断弱化，或已接近阶段性价格顶部，可逐渐布局空单。对焦炭而言，上游焦煤的提价及自身减产预期支撑焦炭价格，后期关注焦炭减产幅度与螺纹限产执行力度的对比，若不及螺纹减产，焦炭或有阶段性做空机会。
长江期货2队 姜玉龙 陈劲伟 曹雪梅
责任编辑：宋鹏
