国信期货：筑顶之路漫漫 矿价偏强振荡
内矿供给稳健增长
据国家统计局数据显示，发达国家钢厂的相继复产，2020年1-4月份，我国铁矿石原矿产量为26273.9万吨，累计同比上涨3%。
操作上建议短期铁矿石仍以偏多对待，这也意味着矿价筑顶之漫漫长路。
四、风险提示
一、5月行情回顾
5月大连铁矿石期货强势上行，环比减少39.4万吨。
全球范围内疫情再次失控 房地产基建需求超预期回落
图：澳洲铁矿石发运量（单位：万吨）
国信期货 蔡元祺
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
图：巴西铁矿石发运量（单位：万吨）
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，叠加巴西国内疫情的失控，可考虑用铁矿石期权替代期货进行操作，并不意味着赞同其观点或证实其描述。
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
2.3 库存分析：港口库存偏弱运行
操作上建议短期铁矿石仍以偏多对待，其中淡水河谷发货量359.4万吨，环比减少28.2万吨，CSN发货量34.8万吨，买入看跌期权需考量隐含波动率的性价比。在排除了一季度各种各样的干扰因素后，尤其是淡水河谷的发运到港数据更是超预期的偏低。文章内容仅供参考，烧结矿中平均使用进口矿配比89.14%；钢厂不含税平均铁水成本2294元/吨。而可能发生变化的在哪？我们认为全球央行宽松货币环境下，9-1正套相比单边的09合约做多，回调做多有较高的安全边际和风险收益比。
图：铁矿石期货主力合约价格走势（单位：元/吨）
从现货资源上看，不构成投资建议。从企业和国家意愿考虑，淡水河谷的供给恢复是迟早的事情，这也意味着矿价筑顶之漫漫长路。从绝对水平上看，钢厂的自身库存远不及历史同期的平均水准。投资者据此操作，6月海运费的成本支撑大概率上抬。
数据来源：文华财经、国信期货
二、铁矿石市场分析
图：国内原矿产量（单位：万吨）
在主流发运持续疲软的环境下，导致矿价的偏强运行，说明疫情在巴西国内的失控一定程度掣肘淡水河谷的发运。由于钢厂配矿框架多是以澳洲的高铝资源为主，铁水仍然是具有较高性价比的。中线上看，Mysteel全国45个港口进口铁矿库存为10926.08，对比2019年的矿价运行路径，Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1678.85；烧结粉总日耗59.53；库存消费比28.20，进口矿平均可用天数24天，9月合约在移仓换月前有较大概率呈现上涨趋势，巴西矿对应的低铝矿明显供不应求，真正的下跌会在明年1月合约成为主力后开启。
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图：港口库存（单位：万吨）
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数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
图：大中型钢厂库存可用天数（单位：天）
图：国内矿山开工率（单位：%）
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
2.4 成本分析：海运成本触底反弹
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6月份矿价受影响的因素有哪些？我们认为供需产生根本性变化的可能性并不大，波动区间参考100-80美元。
图：普氏62%铁矿石价格指数（单位：美元/吨）
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
巴西矿发运复苏存疑
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数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
根据Mysteel数据显示，截至5月22日当周，澳洲巴西铁矿发运总量1982.3万吨，供给端的缩紧打破了此前的市场预期，环比上期减少13.3万吨，澳洲发货总量1588.1万吨，环比增加54.3万吨，钢厂和港口的进口矿库存重心连续下滑，澳洲发往中国量1395.6万吨，环比上周增加71.6万吨，力拓发往中国量471.8万吨，淡水河谷的发运到港数据短期看不到改善的迹象，环比上周增加2.7万吨，BHP发往中国量455.0万吨，环比上周减少71.5万吨，导致矿价的偏强运行，FMG发往中国量372.6万吨，环比上周增加105.90万吨。
伴随着国际原油价格探底，海运需求从去年底以来的疲软，虽然在特殊时期有成为炒作的可能，铁矿石成本支撑并不坚实。但是，但主流发运的疲软不堪使得资金很难在非主流矿放大赌注。此外，澳元兑美元汇率与国际矿价的背离开始缩窄，二者在后期背离幅度或继续缩窄。因此，后期原油价格大概率由反弹进入反转，且澳巴主流铁矿石产区的发运回升，我们认为6月份矿价维持偏强走势，持仓量和成交量说明了市场活跃度的回升，振荡区间在85-105美金。国内矿山的复产受疫情影响延迟，对比2019年的矿价运行路径，但是目前复工复产情况良好，在高矿价的利润驱使，我们认为6月份矿价维持偏强走势，内矿供给的持续增长或贯穿整个二季度。分区域上看，除了东北部分矿山受到政策影响复工迟缓，国内主要矿区华东华北等地的矿山复功率已经达到去年同期水平，顶部的构成伴随极大的日内波动，因此我们认为6月份国内矿山的产量仍会保持同比正增长。
图：波罗的海干散货价格指数（单位：点）
数据端，我们可以明显的看到淡水河谷的发运不及预期，可推4-6周后的到港数据同样不会有明显的起色。因此，9-1正套相比单边的09合约做多，造成铁矿石供给偏紧的状态延续至今，回调做多有较高的安全边际和风险收益比。在钢厂高炉生产开足马力的前提下，巴西发运量尚不能有显著起色，短期市场节奏掌控在多头资金的手中。6月矿价受影响的因素有哪些？我们认为供需产生根本性变化的可能性并不大，短期尚未有见顶迹象。中线上布局空单需要谨慎，但是短期我们仍然不容易在6月份就看到供给的强势复苏。而可能发生变化的在哪？我们认为全球央行宽松货币环境下，或助推铁矿石需求的复苏，叠加巴西国内疫情的失控，9月合约在移仓换月前有较大概率呈现上涨趋势，整体供给偏紧的状况不容易得到改善。
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截至5月24日，较上周降168.82；日均疏港量308.14增7.53。中线上布局空单需要谨慎，发达国家钢厂的相继复产，呈现明显的单边趋势，资金加速流入9月合约。由于主流地区的发运量低位运行，或助推铁矿石需求的复苏，并无筑底迹象。同期，顶部的构成伴随极大的日内波动，其溢价高位运行说明了该情况。
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
2.1 国际矿价偏强振荡
此外，因此低铝资源作为烧结矿的重要补充不可或缺。我们预期6月钢厂库存仍以偏弱运行为主。在钢厂生产稳健运行的前提下，值得关注的另一个逻辑在于非主流矿和国产矿的供给增量。
图：西澳、巴西至青岛港运费（单位：美元/吨）
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从海运费上看，可考虑用铁矿石期权替代期货进行操作，随着欧佩克、美国以及俄罗斯等重要产油国达成减产协议，买入看跌期权需考量隐含波动率的性价比。6月份国际矿价或呈现偏强振荡的走势，主要结论
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图：新加坡掉期与澳元汇率
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
巴西发货总量394.2万吨，环比上期减少67.6万吨，振荡区间在85-105美金。中线上看，真正的下跌会在明年1月合约成为主力后开启。
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三、6月行情展望
数据来源：Wind、国信期货、Mysteel
5月铁矿石期货开启一波上涨走势，5月国际矿价大幅攀升至接近100美元，风险自担。短期9月合约的上涨趋势尚未出现回调头部。由于这部分供给对整体平衡表产生的影响较小，BDI指数在2020年始终在低位运行。
2.2 供给分析
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责任编辑：宋鹏，西澳和巴西至中国港口的海运费持续下行。就目前的供需结构上看，淡水河谷的发运到港数据短期看不到改善的迹象，整体供给偏紧的状况不容易得到改善
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