信达期货：玉米豆粕比价处于低位 豆粕有望大幅上行

综述：在大通胀背景下寻找做多机会。当前玉米豆粕比值处于历史高位，对比玉米价格豆粕明显低估，在大周期看涨的大背景下，且在豆粕本身基本面猪产能大量恢复的背景下，我们认为不是玉米价格高估，而是豆粕价格明显低估，有很大上涨空间。抉择大量做多豆粕1月。

一、玉米豆粕比价研究

1、当前玉米和豆粕现货比值处于高位，豆粕现货价格处于低位，从历史上几次类似情况的豆粕涨幅来看，11年到12年豆粕从2800涨到4500，涨幅60%；16年从2300涨到3600，涨幅50%。如果参照50%的涨幅，豆粕前期低点2600，上方目标3900。

2、从现货比价走势上看，玉米和豆粕大的波动范围在0.5-1之间，均值0.75。当前广东玉米现货2400，折算豆粕波动范围2400-4800，均值3200。从现货角度来讲，3200以下的豆粕都是低估的。

3、从盘面上看，12年上涨时间从11年11月到12年9月，当中没有换月的是1209合约，从2650涨到了4300，涨幅60%。16年上涨时间从3月涨到7月，仍然以没有换月的1609为例，从2300涨到3500，涨幅50%。这个涨幅和现货涨幅基本一致。以50%涨幅计算，豆粕5月前期低点2700，上方目标4000一线。盘面数据上还有一次是07-08年的上涨，虽然当时的比价比现在低，但豆粕涨幅很大，从2350涨到了4000，涨幅70%。如果以70%涨幅计算，豆粕5月上方目标位4400。

4、盘面比价波动范围0.5-0.9，均值0.7。当前玉米5月盘面2440，对应豆粕5月波动价格2710-4880，均值3480。

二、情形研究

1、反例情况。当前是比价高位加上豆粕价格低位，比较类似的情况是11年和15-16年的情况。在11年和16年，类似情形后豆粕都出现了上涨。例外的是15年6月时的情形，当时的现货比价达到了1的高位，豆粕现货价格在2560一线。在比价回落的过程中，豆粕在低位震荡，在16年4月到了2300附近的价格才真正见底。15年是全球大豆库存消费比从牛市开始转熊市的第一年，是在一个库存消费比不断上升的过程中，也是价格从高往低走的周期之中。而现在是库存消费比连续两年下降，库存不断趋于紧张，更多可能是价格从低往高走的周期之中，现在和15年是不一样的情况。

2、当前和16年情形相似。从库消比趋势来看，当前和16年一样都是库消比下降，不过16年是从高点的第一次下滑，现在是连续两年下滑；从绝对水平来看，当前的情形跟16年更相似，明显要高于12年水平。抉择当前和16年类比。16年绝对价位涨到3500，当时涨幅对应到当前的目标位是4000，大涨范围3500-4000。菜粕算500个点价差，对应的目标位是3000-3500。

{image=1}

{image=2}

{image=3}

{image=4}

信达期货2队

责任编辑：宋鹏