中大期货：铁矿需求仍存 矿价仍有上行预期
观点摘要
供应端上，进口矿方面，我们预计12月份主流矿山向我国维持高发运量，叠加年末冲量预期，供应或有小幅增量。国内矿方面，矿山产能利用率维持高位，在限产预期下供应下行空间有限。整体供应或持续增长态势。
需求端上，高炉开工率维持高位，钢厂对于铁矿需求不减，且有冬储补库预期，预计需求上或有小幅增量。
库存方面，根据铁矿发运预估，到港量或维持高位。疏港量仍维持在高位，对于铁矿需求仍存。综合供应增量高于需求增量的预期，预计库存仍有累库趋势。
价格上，现货需求良好，且受到高基差的影响，铁矿期货价格仍有向现货价格回归的趋势，因此铁矿石价格仍有上行预期，01合约运行区间大概率在840-950。
一、我们的逻辑
进口矿仍能维持高供应状态，国内矿山产能利用率高位，整体供应宽松。需求上，钢厂12月有冬储补库预期，疏港量或仍能维持。整体来看，边际供应高于边际需求，库存仍有累库预期。但从价格上来看，01铁矿仍有高基差，对铁矿期价存在一定利多影响。
二、12月铁矿供应 仍有提升空间
2.1 淡水河谷产销良好，四大矿山整体供应或有增加
从淡水河谷的三季度季报来看，由于矿区北部系统的扩产以及南部系统的复产，三季度较好的生产表现或将延续到四季度，今年有望完成年度生产目标。淡水河谷三季度销往中国的比例为67.95%，日韩、美洲的铁矿需求回升，使得销往中国的比例较二季度的70.87%有所下降。
从发运量上来看，11月中旬淡水河谷发货量为562.2万吨，较10月同期提升约30万吨。目前淡水河谷矿区生产情况良好，且有年度生产目标的压力在，预计12月发运或有提升。
澳洲方面，力拓上半年疫情影响，检修推迟到下半年来进行，因此产量上并没有明显增量，四季度检修仍将维持，但其并没有改变今年的发运目标，并且从澳洲的发货量上我们也没有看到明显的减量，预计检修对于发运的影响有限，发运仍能维持。
澳洲整体的发运情况上来看，力拓影响有限，且力拓、必和必拓生产都有进一步放量，预计12月澳洲铁矿发运可以维持在一个较好的水平。
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2.2 国内矿山产能利用率维持高位，供应下行空间有限
2020年1-10月黑色金属矿采选业行业固定资产投资完成额606.45亿元，累计同比下降12.8%，环比9月下降0.9%。根据钢联网最新数据显示，11月中旬全国矿山产能利用率67.57%，环比下降1%，同比去年上升8.1%。虽然今年仍有秋冬季限产的政策在，但执行力度较去年有所放松。统计局数据显示，10月全国铁矿石产量重新回升，铁矿石原矿当月产量7842万吨，同比上升0.7%，环比9月，增速回升4.5个百分点。根据目前的限产情况进行判断，限产加严的可能性不大。因此12月国内矿山产能利用率下行空间有限，产量大概率高于去年同期。
综合进口矿的发运和国产矿产量的低位持稳，12月铁矿石供应将继续增加。
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三、限产影响有限 铁矿需求仍存
进入第四季度以来，全国247座高炉开工率受环保限产影响不明显：11月下旬高炉开工率继续下降到86.46%，相较10月末下降1.82个百分点，同比去年上升2.87个百分点。目前钢厂烧结矿库存维持低位，截止11月20日钢厂烧结矿为1703.7万吨，环比10月下旬增加78.87万吨；钢厂进口矿烧结粉矿日耗在58.46万吨/天，环比上月增加1.91万吨/天，铁矿石平均可用天数与上月同期持平，为26天，钢厂对铁矿石仍有需求。随着冬季气温的不断下降，华北地区天气有进一步恶化的趋势，高炉或受到压制。目前已进入铁矿冬储补库的周期，后期铁矿需求仍存。
在控制污染排放方面，除了控制钢厂生产外，对于烧结机的停产限制对铁矿石需求影响显著。与此同时，河北地区重污染天气预警频繁，对于高炉生产也有所影响，预计对于铁矿石需求边际减弱。
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综合以上分析，预计12月铁矿石补库需求量略高于限产需求量，因此仍有上行空间。
四、库存企稳回升 进口矿需求增量有限
截止11月下旬，铁矿石日均疏港量达到322.33万吨，环比上月明显增加14.04万吨。根据铁矿供应预估，12月份铁矿石到港量将继续增加，但钢厂仍有补库预期，铁矿石需求后期仍存。
最新数据显示，全国45个港口铁矿石库存维持在1.27亿吨左右水平。截止11月20日，铁矿石港口库存较10月下旬增加335.82万吨，相较去年同期增加1.87%，根据我们前述分析，推断铁矿供应增速或高于需求增速，铁矿石港口库存仍有累库预期。
但同时需要注意的是，目前铁矿石基差迅速回升，截止11月23日，铁矿石日照港金布巴粉折合盘面升水期货95.7元/吨，对期货盘面有强支撑。
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五、结论及关注点
供应端上，进口矿方面，我们预计12月份主流矿山向我国维持高发运量，叠加年末冲量预期，供应或有小幅增量。国内矿方面，矿山产能利用率维持高位，在限产预期下供应下行空间有限。
需求端上，高炉开工率维持高位，钢厂对于铁矿需求不减，且有冬储补库预期，预计需求上或有小幅增量。
库存方面，根据铁矿发运预估，到港量或维持高位。疏港量仍维持在高位，对于铁矿需求仍存。综合供应增量高于需求增量的预期，预计库存仍有累库趋势。
价格上，现货需求良好，且受到高基差的影响，铁矿期货价格仍有向现货价格回归的趋势，因此铁矿石价格仍有上行预期，01合约运行区间大概率在840-950。
风险点上，我们需要关注：（1）秋冬季限产情况，若限产措施加严，市场对于铁矿需求或有趋弱，或将压制铁矿价格。（2）海外疫情发展情况，若美洲、日韩疫情严峻，铁矿需求趋弱，矿山发运比例或进一步向国内倾斜，造成铁矿高供应的压力，矿价存在下行风险。
中大期货
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责任编辑：宋鹏
