中大期货：浅色胶上涨到位 等待深浅色胶价差回归

观点摘要：

1-5价差从强BACK结构回到平水，甚至弱contango结构，套保空头移仓的主要障碍被扫除。1月合约归于平淡，5月合约移仓后将成为主战场。本次橡胶上涨的主要矛盾——浅色胶深色胶库存结构性短缺的逻辑还没有改变，由于停割，05合约上的矛盾点与01合约本质是一样的。未来供应上的变数在于，21年开割季的天气，以及云南和越南产量的恢复情况。预计12月中继震荡概率偏大，RU2105合约价格在13500-15500区间震荡。

价差方面，泰混对RU09月价差回归缓慢，预计需要时间换空间，在明年3月国内国外停割期重叠时，价差归回至1500元/吨概率大。同样是深色胶的标二，因为是国产面临停割，预计相对泰混回归性更好。

一、PTA对原油跟跌不跟涨

本月橡胶价格上探16000之后，快速下跌，如同过山车一般。但国内天然橡胶需求旺盛，在几周内并没有出现根本性的转变。当前国内乘用车消费平稳增长。物流类重卡与工程类重卡销售数据远高于往年平均水平，继续处于高景气周期。轮胎替换、配套维持稳定，出口销量创年内新高。向好的真实需求是支撑胶价维持在13000以上的主要驱动力。

其次，1-5价差从强BACK结构回到平水，甚至弱contango结构，套保空头移仓的主要障碍被扫除。1月合约归于平淡，5月合约移仓后将成为主战场。本次橡胶上涨的主要矛盾——浅色胶深色胶库存结构性短缺的逻辑还没有改变，由于停割，05合约上的矛盾点与01合约本质是一样的。未来供应上的变数在于，21年开割季的天气，以及云南和越南产量的恢复情况。

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二、原料偏紧支撑价格

1、拉尼娜现象是否起作用待观察

从美国气象局的海洋尼诺指数ONI看，目前拉尼娜未有减弱，从12月至明年1月期间，可能会逐渐加强为中性强度。拉尼娜现象引发降雨和降温，对橡胶生产均有不利影响。首先是降温。11月底，冷空气南下迅速，中央气象台持续发布大风降温预报。国内中东部多地提前入冬，“冷冬”已成2020年大概率事件。目前云南及东南亚北部地区出现降温迹象，温度偏冷，不排除冷空气继续南下，影响东南亚主产国旺产季的割胶进程。从降雨量云图预测来看，11月下旬至12月上旬，泰国降雨集中带从泰国南部主产区逐步偏离，前期雨量较大的东北和南部略有减少。从泰国南部洛坤府的降雨量来看，只要12月雨量不是过于巨大，也不一定会影响产量。海南、越南北部当前降雨偏大，12月雨量下降。

2、泰国原料量增价涨

泰国原料价格止跌反弹，泰国产区原料胶水价格在经历月初持续下挫后，中旬开始收购价格呈现止跌企稳态势。杯胶价格目前维持在38泰铢/斤上方，胶水更是达到52.5泰铢/公斤左右。随着泰国政府对于原料价格的支撑，美金船货市场跌幅收窄，加之日胶、新加坡大跌后呈现强劲反弹，从而对美金市场形成一定支撑。

其次，泰国政府降低防控，利于外劳入泰割胶，毕竟割胶能直接产生美金，泰国割胶季节性旺季在12月，产量将有很大的提高。青岛现货市场上，烟片胶报盘依然紧缺，标准胶略有增多，混合胶报盘依然为主流。

国内云南产区目前临近停割，12月开始陆续进入停割期。当前胶水含量整体偏低，胶林平均能割15刀就不错了。国内浅色胶供应有两点值得关注：一方面国内云南、海南的天气在新开割季，也就是21年3-5月份天气会不会重复20年的情况，过于干旱影响割胶进度。另一个方面是越南胶进口的增加程度。随着胶价上涨，21年越南胶的增产是可预见，对全乳阶段性短缺有明显的替代作用。

交易所库存方面，11合约交割后，上海期货交易所沪胶新胶库存7.382吨，老胶出库15.555吨。今年国内减产量已经明确。1月合约正在换月至5月，由于5月国内产区处于停割期恢复的初期。产量偏低。因此5月合约面临的供需情况与1月类似，全乳继续处于短缺态势。

随着海南乳胶泡沫的平息，海南乳胶价格逐步向云南乳胶价格靠拢。因为丁腈手套产量提升，21年浓乳大幅分流全乳原料的情况会有改变。预计21年全乳库存会有一定的累积。其次，浅色胶进入消费淡季，越南3L近期有不少流入国内，导致浅色胶去库速度放缓。深色胶因为轮胎开工率维持高位，去库速度较好。

保税区方面，青岛地区社会库存继续走低，整体79.6万吨。特别是一般贸易库存持续去化，67.31万吨，较上一周期下降1.35万吨，持续几周下滑。区内库存12.29万吨，入库率6.64%，出库率3.11%

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三、消费处于平稳期

需求方面，重卡延续前期销售高景气周期，10月重卡销量12.9万辆，同比增长41%。经济政策红利加速释放、工程车旺季后移、国三加速淘汰、治超趋严、物流市场发展等主线没有改变。预计12月重卡销量继续超过去年，2020全年，我国重卡市场行业总销量将达到140万辆以上，刷新历史纪录无悬念。

中汽协数据显示汽车方面，10月汽车产销同比继续保持大幅增长。汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。11月18日国务院常委会议力促五大消费，鼓励各地增加号牌指标投放，开展新一轮汽车下乡。预计年前最后两个月乘用车销售有望维持同比增长。从年度视角来看，乘用车经过前三年的低迷后，2021年在均值回归的趋势下，有大概率进入复苏周期。

三大市场配套、替换，出口表现较好，其中变数最大的轮胎出口情况良好，未出现订单大幅下滑的情况。但轮胎出口最大问题是海运方面，国内缺乏集装箱，海外集装箱又积累，这对出货有较大影响。轮胎厂开工率处于历史偏高水平，半钢胎开工率71.03%，全钢胎开工率75.26%，且轮胎成品库存处于正常位置，说明消费较好。政策方面，临近12月，有部分代理商提前进行部分备货，冲击厂家销售指标。整体来看，重卡高景气延续，乘用车销售不错，轮胎出口增长回到历史平均水平，供需显然呈现利多格局。

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四、后市展望与操作建议

展望12月，宏观经济、房产、基建、物流已接近去年水平，重卡产销维持高景气，目前来看12月内需依然向好，这支撑了胶价难以大幅下跌。其次，近远月强BACK结构，已经转化为平水，甚至弱C结构，难以在近月合约逼迫套利空头头寸止损。01合约即将限仓，09合约面临交割，资金唯有在05合约有机会再度快速拉涨行情。预计12月中继震荡概率偏大，RU2105合约价格在13500-15500区间震荡。

价差方面，泰混对RU09月价差回归缓慢，预计需要时间换空间，在明年3月国内国外停割期重叠时，价差归回至1500元/吨概率大。同样是深色胶的标二，因为是国产面临停割，预计相对泰混回归性更好。

中大期货

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责任编辑：宋鹏