中大期货：豆油油粕比扩大波段操作
观点摘要
美豆出口量及压榨量大增，可售大豆同比偏低是上涨的主要动力。截至目前，南美天气对大豆产量影响不明显，但巴西南部及阿根廷大概率维持墒情不足。若有进一步旱情，美豆将站稳1200，不排除继续冲高的可能。
生猪养殖需求增加，但禽蛋用量下滑，豆粕需求增量不明显。下游成交量偏低，提货量下滑。油厂胀库停机增多，豆粕库存压力增大。
预计豆粕m2105在3200元/吨一线震荡，若南美旱情进一步威胁大豆播种和生长，豆粕或跟随美豆反弹。
豆油需求旺季，收储量预期上调，菜油低库存，豆油、菜油仍维持偏强思路。豆油油粕比可逢低试多，波段操作。
马棕产量下降但出口不佳。印尼棕榈油产量上调，生柴政策存变数。低温影响棕榈油食用消费。预计豆棕价差存扩大空间。
推荐策略：
豆油油粕比逢低试多，波段操作。
豆棕价差扩大。
风险因素：
南美天气。豆粕养殖需求恢复力度。豆油收储政策及进展。疫情发展。
一、出口与压榨需求支撑美豆
美国国内压榨商和出口商的需求旺盛，支持豆价走高。
美国农业部公布的大豆出口销售数据高于市场预期。截至11月12日的一周，美国当前市场年度大豆出口销售净增138.78万吨，新销售147.71万吨。尽管美豆当周销量创近期低点，但超过85%的新作销售进度显示后续可供销售量有限，若南美大豆供应出现波动，更容易放大缺口。
中国的集中采购是美豆需求维持强劲的主因。2020/21年度美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1605万吨，高于去年同期的403万吨。美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2861万吨，同比增加237.6%。
美国农业部在2020年11月份供需报告里预计2020/21年度（10月至次年9月）中国大豆进口量预计为1亿吨，和10月份预测持平。2019/20年度中国大豆进口量预计为9，853万吨，高于10月份预测的9，740万吨。
美豆国内压榨利润良好，压榨量维持高位。美国全国油籽加工行业协会（NOPA）称10月份大豆压榨量约为18.5亿蒲，高于市场预期，创下单月压榨量最高纪录。这意味着美国大豆供应可能进一步吃紧。
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二、南美旱情缓解，但仍需更多降雨
近期阿根廷和巴西部分地区出现降雨，但是大豆产区仍需要更多的降雨，产量前景仍存在不确定性，继续给豆价提供潜在的支持。
根据CONAB最新公布的种植进度，巴西大豆播种进度已超过去年同期水平，11月第三周巴西大豆播种进度达到79%，而去年同期为77.5%。尽管国内一些地区降雨，但是在那些自从播种工作开始以来就墒情不足的地区，降雨依然不理想。
尽管种植推迟，但如果天气继续配合，巴西大豆单产可能仍将不错。迄今为止，马托格罗索州、帕拉纳州和南里奥格兰德州这三个最大的生产州的天气状况都不如往年。以马托格罗索州为例，该州大豆播种完成94%，高于历史同期平均之92%。该州过去两个月的降雨量只有正常水平的两到四成。
虽然目前巴西大豆单产情况还不明朗，但是巴西大豆产量预期大增。巴西国家商品供应公司发布的11月份供需报告显示，2020/21年度巴西大豆产量预测值调高到了1.349亿吨，高于10月份预测的1.336亿吨，比上年的1.248亿吨提高8.1%。产量上调原因在于播种面积上调40万公顷，从10月份预测的3780万公顷调高到3820万公顷，比上年提高3.5%。创纪录的国内大豆价格鼓励农民增加大豆种植面积。
前期播种进度滞后将导致巴西大豆收获开始的时间会比正常晚，从而导致大豆出口季节也比正常延迟，可能要等到1月底甚至2月初才会开始，大批量出口有可能要到2月中旬，比去年晚两周左右。其次，二季玉米播种的时间也会比正常推迟，大部分会在2月份第三周的理想播种窗口关闭之后播种。
据布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新报告，过去7天的降雨改善了农业主产区大部分地区的墒情。截至18日，预计2020/21销售年度的1720万公顷土地中有28.8%大豆已播种。播种进度处于5年同期最低水平。
在经历了降雨之后，干燥再次回到巴西中部和南部作物产区，对长期土壤水分不足的担忧加剧。过去60天的降水比正常水平低了50-80%。
根据NOAA，未来第一周（11月22-28日），巴西北部作物产区以及南部的南里奥格兰德州预报有雨，但中南部地区，包括马托格罗索州、南马托格罗索州几乎没有降雨，当前人们担心土壤水分缺乏可能会给大豆作物生长造成影响。阿根廷中部和北部地区预计有少量降雨，拉尼娜现象的形成进一步加剧了干燥担忧。未来第二周（11月29日-12月5日），巴西全国大部分地区均预报有雨；阿根廷中北部地区的降雨量增多。
根据NOAA，拉尼娜现象1-3月发生的概率为95%，且3-5月持续存在的可能性有65%。国际气候与研究所最新预测称，美国南部平原以及南美洲的巴西南部和阿根廷持续干燥和潜在干旱的可能性较高。其中，南美洲东南部地区包括巴西南部的南里奥格兰德州、乌拉圭整个国家以及阿根廷北部到中部的地区（圣菲、科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯）。
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三、国内大豆、豆粕维持高供应、高库存
天下粮仓调研数据显示，11月份进口大豆预报到港133船914.9万吨，12月大豆到港预估910万吨。2021年1季度到港量预计也处于同期高位。1月份预估800万吨，2月份初步预估630万吨，3月份初步预估650万吨。
11月14日-11月20日当周，因部分油厂豆粕库存有压力，被迫停机或者减产，当周大豆开机率再度下降，全国各地油厂大豆压榨总量203.6万吨。因部分豆粕胀库及临近月底，油厂有停机计划，未来两周压榨量将继续下降，油厂压榨量预计在200万吨左右。虽然开机率周度环比下滑，但同比仍处于较高水平。
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四、豆粕需求边际下降，库存增加
由于前期养殖企业扩张积极性较高，生猪产能开始逐渐释放，据天下粮仓网监测，500家生猪存栏从2020年2月份开始连续8个月持续增长。养殖利润丰厚，后期生猪产能或将继续增加。
禽蛋养殖利润不佳，饲料用量有所下滑。水产料受养殖周期及新冠疫情影响，饲料用量下滑明显。
生猪养殖需求增加，但禽类、水产用量下滑，12月豆粕需求边际下滑。
豆粕现货成交偏淡，而且出货量下降明显，导致油厂豆粕周度库存继续增加。截止11月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量100.24万吨，周比增幅15.18%，同比增加169.97%。未来两周压榨量将继续下降，预计未来两周豆粕库存增幅或将放缓。
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五、油脂需求较好，库存偏低
油脂整体走势偏强，短期回调。
从供应端看，大豆油厂超高的压榨量已经计入市场预期。产地棕榈油亦进入季节性减产期，疫情仍未得到控制，预计马来西亚棕榈油库存大概率环比继续减少。
从需求端看，今年豆油收储、饲料豆油添加、食品工业棕榈油用量增加等因素，导致受到疫情影响油脂需求降幅低于市场预期。
关于豆油收储，储备计划及库容均未有公开确认消息，市场传闻收储量或增加。
饲料用油增幅明显，市场预计或翻倍，全年增量约100-200万吨。主要因为，今年玉米大幅涨价后小麦替代增加引起饲料用油增加；2019年以来动物油脂的减少。
年末节日较多，为油脂需求旺季，尤其是豆油。预计豆油库存仍有下降空间，而菜油库存低位，处于替代考虑，豆油回调空间有限。
近期马棕出口量下滑，不及预期，引发并传导至国内油脂盘面高位回调。印尼棕榈油产量增加，库存提高，且政府暂停推广B40生物燃料政策，拖累马盘棕油期价走势。因国内棕榈油到船增加，而天气转凉，棕榈油消耗放慢，需求整体欠佳，棕榈油周度库存继续回升，且市场预计11月份24度棕榈油进口量高达65万吨，预计后期棕榈油库存仍有可能继续回升。内盘豆棕价差或扩大。
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六、豆类油脂12月展望：豆油油粕比扩大波段操作
美豆出口量及压榨量大增，可售大豆同比偏低是上涨的主要动力。截至目前，南美天气对大豆产量影响不明显，但巴西南部及阿根廷大概率维持墒情不足。若有进一步旱情，美豆将站稳1200，不排除继续冲高的可能。
生猪养殖需求增加，但禽蛋用量下滑，豆粕需求增量不明显。下游成交量偏低，提货量下滑。油厂胀库停机增多，豆粕库存压力增大。
预计豆粕m2105在3200元/吨一线震荡，若南美旱情进一步威胁大豆播种和生长，豆粕或跟随美豆反弹。
豆油需求旺季，收储量预期上调，菜油低库存，豆油、菜油仍维持偏强思路。豆油油粕比可逢低试多，波段操作。
马棕产量下降但出口不佳。印尼棕榈油产量上调，生柴政策存变数。低温影响棕榈油食用消费。预计豆棕价差存扩大空间。
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责任编辑：宋鹏
