中大期货：供需边际改善 沪镍走势偏强

观点摘要

行情回顾：11月镍价震荡偏强。当月菲律宾红土镍矿供应紧张，国内镍冶炼厂因前期设备检修，纯镍产量恢复有限，叠加新能源需求强势，库存持续下滑推动镍价走高。不过同月不锈钢需求转弱，且大型不锈钢厂为挤占市场份额而主动压价，使得不锈钢超跌，拖累沪镍走势，镍价在月中有所回调。总体来看，11月国内纯镍供需边际好转，库存下滑，镍价震荡上行。

逻辑展望：菲律宾红土镍矿出货量骤减，国内镍铁厂由于缺矿及成本问题已有减产迹象，印尼镍铁回流有限，预计年底国内镍铁整体供应减少。而国内镍冶炼厂增减产并行，纯镍供应变动不大。需求端，在基建与竣工周期支撑下，不锈钢消费降幅有限，且旺盛新能源消费料将提振纯镍需求。总体上看，预计12月纯镍供需边际继续改善，使得沪镍走势偏强，主力合约运行区间预期在112000-129000元/吨之间。

一、11月镍价走势偏强

11月内外镍价走势偏强。截至11月24日，沪镍主力合约报收120950元/吨，月度小幅上涨3.39%；LME3个月镍电子盘报收16255美元/吨，较10月上涨6.77%，外盘走势强于沪镍。当月菲律宾进入雨季，红土镍矿供应骤降，而国内镍冶炼厂在检修之后，纯镍产量回升有限，叠加新能源需求强势推动镍价走高。不过与此同时，国内不锈钢需求小幅转弱，且大型不锈钢厂主动压价以挤占市场份额，促使不锈钢盘面超跌，拖累沪镍走势，使得月中镍价有所回调。总体来看，11月国内纯镍供需边际改善，库存连续下滑，期价走势偏强。

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二、镍矿进口料将继续下滑

在镍矿的供应上，国内硫化镍矿生产相对稳定，不过进口红土镍矿受主产国菲律宾雨季影响下滑显著。菲律宾11月遭受多个台风侵袭，雨季使得矿山作业效率低下，菲整体镍矿出货量及装船周期均受较大影响。并且由于近期中国自印尼煤炭用船需求增长，致使菲律宾用船相对紧张，中菲海运费回升至10-11美元/湿吨。在镍矿供应减少且海运费上涨的情况下，我国进口镍矿价格居高不下，截至11月24日，菲律宾品位1.5%的红土镍矿CIF价格为76美元/湿吨，较10月继续微幅上涨，同比涨幅达到92%。进入12月，气象局预测菲律宾将至少再经历3个热带气旋，且目前苏里高地区绝大部分镍矿山已结束今年度出货计划，预计年底菲律宾镍矿出货量将进一步下滑，进口红土镍矿价格料将继续维持高位。

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三、纯镍供应回升有限

在电解镍方面，10月国内电解镍产量1.24万吨，环比微幅减少1%，同比下降12%。当月甘肃冶炼厂继续由于设备检修问题而保持低产量；新疆及天津冶炼厂排产增加；不过山东冶炼厂低负荷运行，吉林冶炼厂因年度检修计划而暂停生产。这使得国内电解镍厂家10月产量增减相抵，与9月大体持平。

目前甘肃冶炼厂设备检修已接近完成，预计11-12月份产量有望回归月度平均水平，新疆及山东冶炼厂未来排产量预计与前期持平。但是吉林冶炼厂在明年春节前暂无复产计划，这使得国内电解镍产量回升有限，预计11-12月平均产量较10月增长1000吨左右，环比回升约8%。进口方面，11月精镍进口亏损继续扩大，预计纯镍进口数量将保持低位。总体来看，虽然预计甘肃冶炼厂检修结束使得产量回升，但吉林冶炼厂检修及纯镍进口窗口继续关闭，或使得精镍整体供应回升有限。

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四、国内镍铁减产规模或将扩大

镍铁方面，10月中国镍铁产量4.78万镍吨，环比微幅增加0.29%，同比减少22.29%。当月国内镍铁厂原料库存吃紧，生产成本增加，但鉴于重启成本较高，因此多数铁厂继续维持生产。然而进入11月，菲律宾红土镍矿出货量锐减，铁厂原料库存下降迅速，叠加利润微薄，国内铁厂下调排产量约8%。预计至年末，国内镍铁产量将进一步下滑。而在印尼方面，11月有1座高炉恢复生产，2条镍铁产线投产出铁，叠加前期产线逐渐达产，预计12月印尼镍铁产量环比增长3%左右。总体来看，虽然印尼镍铁持续投产，但短期增量有限，并不能抵消国内镍铁减产影响，预计年末国内镍铁供应将减少。

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五、经济恢复支撑下游消费

10月国内经济继续向好修复，当月官方PMI值为51.4，略低于前置51.5，持续高于荣枯线。从供给端来看，工业生产维持高位增速；从需求端来看，居民消费进一步改善，同月社会消费品零售额走高1个百分点。并且房屋竣工大幅回升至5.9%，提速23.5个百分点，此外1-10月基建投资（不含电力）累计增速也提升了0.5个百分点。总体来看，国内经济持续修复，房屋竣工潮支撑地产后周期消费，不锈钢及新能源消费也因需求复苏而受到带动。

11月份，国内不锈钢市场竞争加剧，大型不锈钢厂主动压价以挤占市场份额，使得不锈钢盘面一度处于超跌状态。而在利润下滑的情况下，当月国内不锈粗钢排产依旧维持高位，其中200、300系产量保持略增态势，排产预计环比提升2-3%，而400系由于华北钢厂调整产品比例，产量料将环比减少7.68%。在需求方面，与旺季相比，11月以来不锈钢消费有所走弱，佛山不锈钢现货市场冷轧成交量呈现下滑态势，佛山与无锡两地不锈钢库存也略有累积，但在当前基建与竣工周期下，不锈钢需求降幅有限，累库压力不大。总体来看，终端需求降幅有限，不锈钢厂减产动力不足，预计12月份精镍在不锈钢领域消费维持稳定。

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在新能源消费领域，10月国内新能源汽车消费延续增长势头。据中国汽车工业协会数据，当月新能源车销量环比增加16%，同比大幅增长113%。新能源消费增长带动硫酸镍需求，部分镍盐厂为应对下游需求增长而提升了开工水平，同月国内硫酸镍产量环比增长22%，且11月份国内硫酸镍排产量依旧维持高位。通常年底是全年中新能源消费的高峰期，并且今年的新能源消费促进政策仍在实行当中，例如新能源汽车下乡等活动。因此预计在12月份，镍在新能源领域需求保持旺盛局面。

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总体来看，在基建与竣工周期带动下，不锈钢需求降幅有限，且不锈钢厂大规模减产预期不强，而旺盛的新能源需求料将提振精镍消费。

六、国内精镍库存持续下滑

11月份国内精镍库存持续下滑，截至11月20日，国内镍总库存5.18万吨，较10月环比下降0.59万吨，降幅约为10%；而在LME方面，虽然当月伦敦交易所镍库存继续保持稳定，变动不大，但LME镍投资基金净多头持仓持续增加，表明市场对未来镍价走势较为乐观。

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七、预计12月沪镍走势偏强

镍矿方面，菲律宾雨季到来使得红土镍矿出货量骤减，我国镍铁厂由于缺矿及成本问题已有减产迹象，而印尼镍铁回流有限，预计年底国内镍铁整体供应呈现下降态势。在精镍方面，国内冶炼厂增减产并行，纯镍供应变动不大。而需求方面，在基建与竣工周期支撑下，预计淡季不锈钢消费降幅有限，且旺盛的新能源需求料将提振纯镍消费。总体上看，预计年底纯镍供需边际继续改善，使得沪镍走势偏强，主力合约运行区间预期在112000-129000元/吨之间。

风险因素：不锈钢需求显著下滑；镍铁减产不及预期。

中大期货

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责任编辑：宋鹏