信达期货：镍矿紧缺终端向好 镍价尚有向上动力

核心观点

●镍矿偏紧成本支撑

菲律宾正式进入雨季，主矿区Surigao镍矿装运速度放缓，暂停期船销售，直接导致了国内矿端预期偏紧，四季度镍矿偏紧的局面基本定局。

●镍生铁供不应求

镍铁方面由于11月前期的产能过剩而致使一些大型企业主动下调产量，小型企业受到高成本的影响，已处在盈亏线附近。总体镍铁产量预计会下降。

●下游不锈钢消费不旺但尚未减产，新能源逻辑偏强

11月不锈钢排产未受现价下跌的影响，排产依然处于高位，成品库存受主动降价影响去库压力减小。汽车行业10月产销双双上涨超过11%，更有多家大型汽车企业布局汽车新能源电池行业，正向反馈镍价。

●国内经济企稳改善，美国大选落幕交接，疫苗利好消息频频。但海外疫情加剧或带来系统性风险

●操作建议

镍基本面和宏观面都向好，对镍价上涨提供驱动。镍矿方面，菲律宾正式进入雨季，叠加前期菲律宾双台风及疫情影响，镍矿原料短缺格局愈发加剧。中游镍生铁方面，受到冶炼产减产影响，也对镍价形成一定支撑。消费方面，虽然传统不锈钢的消费较为疲软，但是汽车和家电行业的消费对于不锈钢及镍价格提供支撑。综合来看，矿端短缺导致的矛盾会因疫情原因强化，而新能源需求仍有希望发酵，短期基本面依然利多占上风，而宏观上美国总统开始交接也对有色板块有拉升作用。

●风险因素：海外疫情导致经济衰退；菲律宾镍矿大规模关停

●关注点：不锈钢去库进程，菲律宾雨季

一．2020年11月沪镍行情回顾

图1：沪镍指数价格走势图

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

10月下旬受到下游不锈钢生产成本处于高位，预期不锈钢将减产的影响，沪镍期价于10月31日收盘价下探至115510元/吨。但进入11月后，电解镍期价开始了持续半个月的攀升，这是由于菲律宾正式进入雨季，原定要在10月底发出的镍矿订单也因为之后的双台风影响被取消。主矿区Surigao镍矿装运速度放缓，暂停期船销售，直接导致了国内矿端预期偏紧。但由于下游不锈钢需求疲软，产生了一定的成品端垒库，镍铁价格受到挤压，使得之后一周沪镍期价较大幅度下降。进入11月最后一周镍铁方面印尼镍铁产能虽逐步释放，但对国内镍铁市场影响尚小，传导尚需较长时间。国内因前期供应过剩，华东某大型钢厂主动减产50%，部分小厂受原料短缺和成本影响，镍铁减产潮兑现。消费方面下游出现商家主动补货，可能减轻前期不锈钢成品端库存压力。而不锈钢厂的排产尚未看到减少的迹象，消费企稳。综合来看，镍矿镍铁供应紧缺给镍价形成成本支撑，同时下游需求企稳。这使得11月的最后一周沪镍期价迅速反弹，月内总体形成宽幅震荡并走强的形态。

基本面方面，菲律宾受雨季影响，装船基本停滞，11月份镍矿发货量维持较低水平，四季度镍矿偏紧的局面难以扭转。传递到镍铁部分，本月高镍铁的价格在10月快速补涨后转入下调，而低镍铁的价格有10元/吨的上调。由于国内镍矿补库窗口期已过，港口镍矿库存处近年低位，预计四季度国内镍铁或将进入实质减产进程。SMM预计的四季度国内原生镍产量将有0.52万吨的减量，环比达到2.6%的减幅，同比减幅高达13.33%。11月菲律宾雨季更是加剧镍矿紧缺，因此高矿价存在一定合理性。下游消费端，虽然消费较为疲软，但是月中不锈钢期货主动调价，以减轻前期成品端库存累积造成的去库压力，不锈钢下游已出现商家主动采买情况。基差方面，现货不锈钢升水处于极高位置，而同期现货价格并未出现跟跌，基差修复大概率将依赖期货价格的上调。需求方面，传统不锈钢消费旺季虽然结束，但尚未出现排产减少的迹象。同时四季度进入汽车行业旺季，预计全年表现将好于去年，新能源汽车对于镍的高需求预计有望维持，也将对镍价形成正反馈。综合来看，镍基本面向多氛围不变，短期多空因素交织，远期仍有向上突破的可能，后期需要关注宏观方面方向指引。

宏观方面，国内经济持续改善，3季度GDP同比增速4.9%，较2季度增速继续回升，但整体尚未恢复到疫情前水平。海外方面美国大选落地，11月24日，CNN报道称美国总务管理局已通知当选者拜登，特朗普政府准备开始正式过渡。此项通知正式宣告特朗普放弃“负隅顽抗”接受失败。大选之后的交接开始顺利实施进一步加强投资者对于经济刺激计划落实的预期。同时月内国内外在疫苗上的频频报喜进一步加强了国内外投资者的风险偏好，有色板块因此也被整体拉升。但同时，海外疫情的二次爆发并未受到很好的控制，多国管控措施再次升级，这在一定程度上会延迟欧元区经济复苏进度，欧洲经济依然面临“二次衰退”的风险，给予有色板块一定程度上的压力。

二．基本面分析

1.2020年镍格局发生转变，全球镍供应过剩缩窄，NPI产量增速减缓

根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示，8月全球镍市供应过剩缩窄至6600吨，7月未8400吨。今年前8个月，全球镍市供应过剩97900吨，去年同期为短缺32400吨。INSG称，2021年全球镍产量预计将从244万吨升至259万吨，而2021年全球镍需求预计将从2020年的232万吨增至252万吨。2020年隐性市场预计过剩11.7万吨，2021年过剩6.8万吨。

由于印尼禁矿政策以及海外疫情影响，今年国内镍矿供需将出现不可逆转的缺口格局。根据测算，1-3季度镍矿累计缺口1000多万湿吨，而4季度受菲律宾雨季影响，镍矿累计缺口将高达1800多万吨。由此导致整个产业链格局发生变革，随着印尼NPI投产进度加快，3季度累计镍生铁产量将超过中国，成为镍生铁主要产出国。预计2020年全球NPI产量将增至107万吨，同比增长15%，增速有所放缓。

表1：中国原生镍供需平衡表 单位：万吨

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资料来源：SMM，信达期货研发中心

图2：国内镍矿供需平衡 单位：万湿吨

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资料来源：SMM，信达期货研发中心

2．国内供给结构

2.1 11月菲律宾进入雨季，中国镍矿进口量下降，镍矿供应偏紧

印尼禁矿落地后，2020年中国镍矿主要来自菲律宾。上半年受疫情及菲律宾雨季影响，镍矿进口量大幅锐减。下半年镍矿进口有所增加，但整体不及预期。菲律宾7-8月份受天气影响发船量大幅降低，9月份恢复正常发运出货量达年内新高，但是进入10月后受到雨季叠加双台风影响，进口量同比减幅达到了26.0%，年内菲律宾出货情况偏紧的情况很难改变。根据海关数据显示，2020年10月，中国镍矿进口总量为509.8万吨，环比锐减17.89%。其中，自菲律宾进口镍矿总量为459.16万吨，环比减少16.34%%，同比增35.73%。自印尼进口镍矿总量为33.41万吨，环比增10.31%，同比增加6.55%。1-10月份中国镍矿进口总量为3237.31万吨，同比降29.34%。

图3：中国镍矿砂及精矿进口 单位：吨

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资料来源：中国海关，信达期货研发中心

图4：2020年镍矿总量80%来自菲律宾

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资料来源：中国海关，信达期货研发中心

图5：镍矿价格维持高位 单位：美元/湿吨

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资料来源：SMM，信达期货研发中心

图6：镍矿港口库存季节性 单位：万吨

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资料来源：WIND，信达期货研发中心

港口库存方面，10月底全国所有港口镍矿库存约717.69万吨，港口库存自10月中期起连续下降。镍矿港口库存自年终以来一直处于五年来同期最低位置。基于中国镍矿全靠进口，反映矿端偏紧的事实。虽然下游钢厂打压招标价，但由于成本限制，镍铁价格在10月下降之后已经临近盈亏线，价格下降幅度预期有限。而由于新冠疫情在次蔓延，更是加剧了市场对供应的担忧情绪，工厂继续屯矿来应对目前生产所需原料压力及明年4个月雨季备货计划。4季度镍矿短缺或成为常态，镍价存在继续上涨的驱动。

2.2 国内电解镍供应减产，仓单库存去库较明显

10月份全国电解镍产量1.23万吨，与上月保持一致，但同比减少7.40%。百川数据网调研发现，甘肃冶炼厂在10月继续受到设备检修问题的影响，因此该月产量环比9月相差不大山东冶炼厂的电解镍产线虽维持低负荷运行，但在10月也适量增加排产。而吉恩镍业，广西银亿和华友钴业在11月都有停产计划。进口方面，10月未锻轧非合金镍进口合计0.84万吨，环比减少37.64%%，同比减少30.35%。由于6月以来进口窗口持续关闭，进口量呈现递减的趋势与之也较吻合。电解镍的库存也自10月中旬以来逐渐减少，其减少主要来自于仓单库存，镍板库存基本未变，保税区电解镍库存减少幅度较小，镍豆库存有微量增加。

图7：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图8：国内电解镍库存 单位：万吨

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资料来源：我的有色，信达期货研发中心

2.3 国内镍铁供应减少，11月高镍铁产量预计减少，低镍铁产量增加；镍铁进口环比减少同比增加

根据我的有色数据显示，2020年10月镍生铁折合镍金属吨4.78万吨，环比增加0.42%，同比减少22.27%。其中中高镍铁产量3.96万吨，环比增加0.99%，同比减少26.52%；低镍铁产量0.82万吨，环比减少2.95%，同比增加8.43%。由于高镍铁价格补涨后下跌，华东某大型钢厂主动减产50%，部分小厂受原料短缺和成本影响，产量预计减少。进口方面，10月份中国镍铁进口总量为25.95万吨，环比减少23.88%，同比增加53.72%。其中，自印尼进口镍铁总量为18.91万吨，环比减少26.5%，同比增51.42%。Mymetal网预估的11月国内镍铁产量金属量总计4.42万吨，环比减少7.55%，同比减少26.21%。其中，中高镍铁产量3.61万吨，环比减少8.95%，同比减少30.70%；低镍铁产量0.81万吨，环比减少0.74%，同比增加0.35%。

图9：中国镍铁产量（折合成镍金属吨）单位：万吨

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资料来源：我的有色，信达期货研发中心

图10：中国镍铁进口（未折合镍金属吨）单位：万吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图11：2020年印尼镍生铁产能扩产列表

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资料来源：SMM，信达期货研发中心

图12：镍铁利润 单位：元/镍

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

印尼方面，10月印尼镍铁产量金属量5.75万吨，环比增加3.31%，同比增加68.46%。今年印尼镍生铁增量依然是由印尼青山和德龙供应，近期投产进度较快。预计11月镍铁产量预计还会因为产能的逐步释放而有小幅上升。据Mysteel调研，2020年11月印尼中高镍铁产量金属量约5.92万吨，环比增加2.95%，同比增加77.38%。从各项目进程来看，2020年Morowali地区36台矿热炉正常运行，今年年内暂时没有更多的投产计划。印尼青山Weda bay园区2020年计划投产12条，第9台已于10月上旬出铁，剩余3台即将投产。印尼德龙一期的第15条33000KVA产线已于6月投产，二期共计划投产15条33000KVA产线。截止9月底，二期项目共有8条线投产出铁。第1-2条分别于2020年4月末5月初投产出铁，第3-5条于2020年6月相继投产出铁，第6-7条线于2020年7月底相继投产出铁，第8条线于2020年8月初投产出铁。金川WP4台33000KVA RKEF正常运行，新兴铸管4台33000KVA RKEF正常运行。至十月低，振石与青山的最后2条产线于10月初相继投产出铁；华友与青山项目中第2条镍铁产线于10月中旬投产出铁。其年内扩产的24条生产线已有10条开始出铁。

3．国内下游不锈钢未见排产减少，且去库压力减轻；不锈钢进口量增加，净出口自8月以来持续减少

2020年中国不锈钢预计将有523万吨新增产能，多数集中在下半年投产。2021年预计有280万吨，具体建成投产时间根据进度而定。

表3：2020-2021年中国不锈钢产能计划 单位：万吨

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资料来源：SMM，信达期货研发中心

据中国联合钢铁网统计，2020年10月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为291万吨，环比增加2.07%，同比增幅18.02%。其中，300系产量134.25万吨，200系产量100.85万吨，400系产量55.9万吨。11月大部分钢厂生产积极性较高，200系和400系排产继续增加，而300系排产计划下降。2020年11月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为290.8万吨，环比微减0.07%，同比增幅18.75%。其中，300系产量133.25万吨，200系产量101.05万吨，400系产量56.5万吨。传统的“金九银十”旺季需求结束，叠加原料上涨导致成本居高不下，利润收缩，300系钢厂减产合情合理。而400系不锈钢由于其终端对应的汽车和家电领域向好，有增产趋势。但在库存方面有着截然相反的趋势。200系和300系不锈钢社会库存自10月中旬以来有着明显的去库趋势，反倒是400系不锈钢有着明显的垒库情况。从冷轧和热轧库存来看，冷轧库存去库能力较强，而热轧有明显的垒库趋势。

进口方面，今年10月国内不锈钢进口量约20.7万吨，环比增加16.98%%；同比增加36.34%。1-10月，该累计量约134.5万吨，同比增加38.23%%。由于不锈钢方坯已从反倾销范围内排除，今年不锈钢方坯进口量呈现增长态势，且主要从印尼进口为主。10月国内从印尼进口不锈钢量约16.5万吨，环比增幅33.11%；同比增幅385.2%。1-10月，从印尼进口不锈钢累计量约89.6万吨，同比增幅103.2%。而10月不锈钢的出口量有28.4万吨，环比增长8.24%，同比减少了9.61%。净出口自8月以来逐渐下降。

图13：2020年不锈钢粗钢产量增加 单位：万吨

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资料来源：中钢联，信达期货研发中心

图14：不锈钢社会库存统计 单位：吨

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资料来源：中钢联，信达期货研发中心

图15：不锈钢利润 单位：元/吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图16：印尼进口不锈钢 单位：万吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

三、市场结构分析

2020年11月LME库存维持在24.2万吨左右，环比10月微涨1.14%。由于矿端偏紧需求向好，镍价呈现震荡上涨走势。镍月间结构保持back结构，并且一度突破1000元的大关，目前尚存600元以上，反映出镍价行情可能保持，现货支撑尚在，镍价依然存在做多的价值。此外，沪镍2月之后的持仓量还在增加，多头资金有增仓的举动，虚实比居于高位，在基本面向好支撑下，镍价有望继续走强。

图17：上期所库存 单位：吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图18：LME库存 单位：吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图19：电解镍和镍铁价差 单位：元/吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图20：镍进口盈亏 单位：元/吨

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图21：沪镍主力合约持仓量 单位：手

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

图22：沪镍持仓虚实比（持仓/仓单）

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

四、技术面分析

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资料来源：Wind，信达期货研发中心

技术面上来看，116000元左右的支撑线经过两轮测试较为夯实。而在11月19日至11月27日的沪镍期价上涨的过程中，成交量也在跟随上涨，显示市场对于期价上涨的认可。短期压力线看前高10月28日收盘价125210元。同时基本面向好，沪镍期价存在继续向上突破的动能。

信达期货 韩冰冰

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责任编辑：宋鹏