信达期货：RU中长期存供需错配双驱动做多注意节奏

新浪财经2020-12-21 22:15:090阅

核心观点

需求端看，国内需求有支撑，国外需求恢复空间依旧较大，宏观氛围会有波动，但是整体边际趋好，需求方面的驱动仍在；这也会在汽车股、轮胎龙头股和有色板块的盘面有所验证。

从供给端来看，云南已经停割，海南12月中下旬陆续开始停割，全乳胶减产问题依旧存在；全球来看处于旺产期末期，若降雨量和冷冬不发生，在目前较好利润下，主产国增量会比较迅速。但整体来看，供给端现实中全年减产，明年一季度在宏观趋好，疫苗利好下，供需错配的情况突出有预期。而上期所公布的延申仓单会减缓全乳胶仓单的情况，但是一旦主产国供给端出现问题，以及在疫苗利好下全球需求恢复，那么延申仓单并不能阻挡天胶上涨行情。

目前RU2101合约缩量上涨，恶性挤仓是不可能的，而软逼仓也会在空头减仓的情况下胶价还会有所上行，除非之前的利多预期被证伪。而RU2105合约还是比较推荐的合约，其有供需错配下供需驱动双预期，且在资金推动下RU2105合约还会呈现较好行情，突破30000元/吨也不是难事。

是从绝对价格来看，在天胶价格重心抬升后，如10月报判断一样，11月11日收盘价成为RU2101、RU2105合约的下沿，可在此价格做多。而从目前价格出发，需要灵活做多为主，一旦供需驱动开始，可以坚决去做多。整体而言，依旧看好天胶中长期的行情，特别是明年一季度期间。

一、行情回顾

图1：全乳胶主力合约走势单位：元/吨

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资料来源：文华财经、信达期货研发中心

图2：20号标胶主力合约走势单位：元/吨

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资料来源：文华财经、信达期货研发中心

二、供给端：12月供给端依旧是爆炸点

（1）12月关注厄尔尼诺和降雨量情况

目前主要是RU2101合约交割前的最后一个月，而在宏观趋好，疫情下货币宽松，商品处于较强的金融属性，一旦在仓单较低情况下，原料端出现往年一样的扰动都会被放大。而目前厄尔尼诺虽然有所放缓但仍存预期；现实短期降雨量减少，但泰国南部、印尼、马来都有一定程度上降雨量影响，对原料有支撑。12月是处于全球高产期末期，国内云南已经停割，海南12月停割，而国外需求恢复为主线的宏观驱仍在，供给端放大促使胶价上涨驱动仍在。ANRPC天胶1-10月产量为883.7万吨，累计同比下降7.68%；其中10月ANRPC天胶产量为109.97万吨，环比上升3.36%，同比下降5.1%。

图3：ANRPC天然橡胶月产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图4：泰国天然橡胶月产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图5：印尼天然橡胶月产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图6：马来天然橡胶产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

其中，泰国1-10月天胶累计产量为355.43万吨，累计同比下降6.34%，10月产量为44.173万吨，环比上升10.62%，同比下降2%；印尼1-10月天胶累计产量为242.05万吨，累计同比下降12.19%，10月产量为24.22万吨，环比下降3.06%，同比下降16.54%；马来1-10月天胶累计产量为45.96万吨，累计同比下降13%，10月产量为5.4万吨，环比下降1.82%，同比上升11.34%；越南1-10月天胶累计产量为97.5万吨，累计同比下降2.42%，10月产量为12万吨，环比下降20%，同比下降9.09%。中国1-10月天胶累计产量为54.26万吨，累计同比下降16.82%，10月产量为12.1万吨，环比上升10.7%，同比下降1.63%。

图7：越南天然橡胶产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图8：中国天然橡胶产量单位：千吨

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资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

（2）原料价格依旧有支撑

图9：泰国生胶片价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图10：泰国烟片价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

目前云南已经停割，海南12月份停割，整体来说边际增量，全年减产已经成为客观现实。目前海南降雨量减少，原料争夺并没有预期激烈。国内全乳胶减产，对于近月01合约的仓单减少已经成为明牌的一个点，而国内12月降雨量以及厄尔尼诺的演变则对05合约的影响最大，目前来看05合约在供给端的故事仍有预期。泰国南部、印尼、马来西亚降雨量依旧多雨，对原料依旧支撑和抬升作用。12月主产国依旧处于高产期，理论上产量会抬升，但是也要看天气端的影响情况。

图11：泰国杯胶价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图12：泰国胶水价格走势单位：泰铢/公斤

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图13：泰国RSS3的参考加工利润单位：元/吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图14：泰国STR20的参考加工利润单位：元/吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

随着现货价格随期价持续创新高，此外现货端本身也坚挺，其理论参考加工利润保持高位，在一定程度上还是会加大加工厂的加工意愿，但是还是取决于原料端的开割情况，只要降雨量影响停歇，胶农割胶还是有一定积极性的，增加供给。

（3）出口量累计同比降幅收窄，11月受降雨量影响产量受制

ANRPC1-10月天胶累计出口为772.04万吨，累计同比下降3.31%，10月出口为82.63万吨，环比上升2.84%，同比下降3.14%；泰国1-10月天胶累计出口为308.85万吨，累计同比下降4.32%，10月出口为31.09万吨，环比上升22.1%，同比下降1.11%；印尼1-10月天胶累计出口为201.06万吨，累计同比下降8.66%，10月出口为20.67万吨，环比下降8.66%，同比下降8.85%；马来1-10月天胶累计出口为87.61万吨，累计同比上升0.06%，10月出口为8.5万吨，环比下降3.3%，同比下降7.313%；越南1-10月天胶累计出口为121.97万吨，累计同比下降3.76%，10月出口为17万吨，环比下降5.56%，同比下降7.86%。

整体来说，主产国天然橡胶12月仍会受到降雨的干扰，但是只要降雨量问题减缓，较高利润的搓使下，供应量还是会提量，出口还是会增量。

图15：ANRPC天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图16：泰国天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图17：印尼天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图18：马来天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图19：越南天然橡胶月出口量单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图20：ANRPC天然橡胶月消费类单位：千吨

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资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

ANRPC天胶1-10月消费量为676.97万吨，累计同比下降9.35%；其中10月ANRPC天胶消费量为71.94万吨，环比下降2.18%，同比下降2.7%。

中国天胶1-10月消费量为412.9万吨，累计同比下降10.23%；其中10月ANRPC天胶消费量为45万吨，环比下降2.39%，同比下降1.38%。

（4）12月供给端总结：国外需求恢复预期下，供给故事依旧会放大

目前云南已经停割，海南12月中下旬由北到南逐步停割，国产全乳胶全年减产既定，并且也反映在仓单和盘面上。世界主产国依旧处于高产期末期，只要降雨量和寒冬因素不扰动，目前较高价格的情况下产量依旧会快速提量。而厄尔尼诺的情况有所减缓，但是还是存在一定预期，而主产国目前整体降雨量有所减缓，但是局部地区还是受降雨量的影响。因此整体来看，供给端有仓单偏少的既定现实，有厄尔尼诺以及降雨量的扰动，整体供给端故事还未结束，且在货币宽松和宏观环境趋好，国外需求依旧有驱动下，供给端的风吹草动都会被放大，仓单低位下“软逼仓”依旧会存在。

而厄尔尼诺以及寒冬是否会降临，都会对05合约产生深远的影响（供需错配的机会），01合约主要还是收益于仓单较少和疫苗等宏观信号的边际好转。

三、需求端：国内需求支撑，国外需求有恢复空间

（1）国外汽车销量在稳步恢复，仍有较大空间

虽然目前全球疫情还是较为严重，但是目前疫苗利好消息频出，各国都出台相应财政和货币救济政策，汽车产业又是各国的支柱产业，世界各国汽车销量已经在不同程度上缓慢恢复，且目前反弹空间依旧较大，这在目前汽车股和有色金属行情上已经反映出来。

表1：全球主要国家汽车销量单位：万辆

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数据来源：汽车纵横、信达期货研发中心

（2）中国汽车销量表现较好，但增速会下降

10月，汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。截至本月，汽车产销已连续7个月呈现增长，其中销量已连续六个月增速保持在10%以上。2020年1-9月，汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，同比分别下降6.7%和6.9%，降幅较1-8月分别继续收窄2.9和2.8个百分点。1-10月，汽车产销分别完成1951.9万辆和1969.9万辆，同比分别下降4.6%和4.7%，降幅较1-9月分别继续收窄2.1和2.2个百分点。

10月中国乘用车销量211万辆，同比增长9.3%；10月汽车销量同比增长12.5%。商用车在货车、客车的拉动下，依然呈现大幅增长，销量第7次刷新当月的历史记录，其中重、轻、微型货车销量也均创下当月的历史新高。10月，新能源汽车生产16.7万辆，同比增长69.7%。环比增速19.6%。其中，新能源乘用车产量同比增长79.7%至15.5万辆，环比增速为22%。

图20：中国汽车月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图21：中国乘用车月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图22：中国商用车月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图23：中国重卡月销量单位：辆

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资料来源：wind，信达期货研发中心

商用车方面，特别是重卡销量，主要是国三货车提前淘汰的政策落实，目前又开始淘汰国四货车的政策，促进了疫情过后国内重卡销量的强势表现，同时目前仍有200万辆的国三重卡保有量，同时基建、房地产依旧以稳为主，因此重卡销量依旧会保持较好的表现。

（3）中国轮胎产销恢复好

图24：半钢胎开工率单位：%

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图25：全钢胎开工率单位：%

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图26：轮胎月产量单位：万条

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图27：新充气橡胶轮胎出口量单位：万条

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资料来源：wind，信达期货研发中心

目前全钢胎和半钢胎开工率都处在高位，整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率局面不会变。厂家出货方面，多数工厂发货相对缓慢，加之集装箱短缺，外销出货量略有放缓。成品库存方面，多数工厂大口径轮胎缺货明显，但因走货放缓，整体成品库存量小幅增加。目前，国内得益于需求恢复，汽车销量较好，特别是重卡，此外国外因为疫情原因，中国轮胎出口表现良好。展望12月份，轮胎产量和销量同比依旧会增加，但是增速依旧会放缓，但是整体需求有支撑，若供给端出现问题供需错配下，天胶行情依旧较为客观。

（5）11月需求端总结

整体需求对行情的影响是驱动再到目前的支撑，随疫苗的逐渐推进和国外疫情的预期好转，需求支撑会再度到需求驱动，虽然中间会有一定波动，但需求的预期驱动仍在。进入12月份，国内需求依旧会有较好的表现，但是增速下降，需求端对胶价的影响权重依旧还是小于供给端上。整体而言，需求仍有反弹空间，但是其中会受到疫情、中美关系、地缘政治、大国博弈等影响，阶段性的扰动整体宏观预期和氛围，但是整体来看，需求有支撑并且驱动作用也会逐渐提高。

四、期现端

（1）仓单延申，库存方面中长期看压力会增大

据隆众资讯，截止11月22日，青岛地区保税库存继续小幅增加；一般贸易库存维持下跌但是跌幅收窄；云南非期货库存维持增加，增幅较大；深色胶库存环比上涨，短期存在上行预期。19年全乳胶注销，老全乳胶库存暴涨，短期仍有增加可能；越南胶库存维持增加，但是增幅微幅较小；RU期货库存大幅下跌，短期存在上涨预期；浅色胶库存大幅增加，依旧存在增加预期。

此外，需要注意到的是上期所公布的延申仓单，这也是交易所考虑到仓单低位，而来年一季度国内停割，而一季度却是宏观和全球疫情恢复中疫苗利好频发期，因此延申老仓单来一定程度上减缓挤仓问题。但是一旦供需错配，其全乳胶延申仓单也是不能阻挡全胶种下天胶上涨行情的。

（2）期现不一定回归，05合约较为强势

图28：全乳胶与RU01合约基差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图29：全乳胶与RU05合约基差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

从基差来看，我们可以看到，目前RU2101合约整体处于基差波动阶段，RU2105价差依旧是，表明目前天胶有较多利好预期支撑，同时基本面也支撑行情，所以RU2101合约会有所基差回归，但是不一定像往年基差回归完全，期货依旧会强于现货。RU2105合约亦是如此。

图30：RU01与RU05合约价差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图31：RU05与RU09合约价差单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

目前15价差从Back结构转变成Contango结构，这是降雨量扰动边际减小、移仓换月的结果，也是交易所对挤仓事件的关注出台延申仓单的结果。

而59价差目前仍处于Back结构，表明RU2105合约表现强势，集供需驱动于一起。

图32：RU01合约季节性走势单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

图33：RU05合约季节性走势单位：元/吨

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资料来源：wind，信达期货研发中心

五、总结

目前RU2101合约缩量上涨，恶性挤仓是不可能的，而软逼仓也会在空头减仓的情况下胶价还会有所上行，除非之前的利多预期被证伪。而RU2105合约还是比较推荐的合约，其有供需错配下供需驱动双预期，且在资金推动下RU2105合约还会呈现较好行情。

信达期货骆奇枭张秀峰

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责任编辑：宋鹏

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