国信期货：需求持续恢复 油价重心有望上移
主要结论
2020年原油价格探底回升，经历了全球疫情冲击以及原油价格战之后，5月份OPEC+会议中达成了“史诗级”减产协议，为了稳定市场供需，OPEC+多次召开会议调整减产。本次减产协议执行过程中，OPEC+展现出了惊人的团结性，减产履约率基本可以维持100%，且沙特、阿联酋等国家都曾自愿加额减产。随着全球原油需求逐步回升，国际油价持续反弹。
展望2021年，供应端，OPEC+逐步缩减减产规模，但同时也保留了视原油市场供需情况灵活调整减产额度的灵活性。随着油价反弹，美国原油产量也可能会回升。利比亚原油产量已经恢复，但伊朗、委内瑞拉原油产量是否会快速增加存在不确定性。需求端，亚洲，尤其是中国和印度对原油需求旺盛。欧美及其他地区对原油需求能否完全恢复，主要取决于全球疫情能否有效控制。目前多款疫苗已经开始接种应用，疫苗能否有效控制住全球疫情，还有待观察。美国拜登总统执政，可能会推出一些刺激经济发展的政策，或有望推动美国原油需求增长。宏观面，全球宽松低利率货币环境预计仍然将维持较长时间，疫情没有完全控制之前，欧美财政刺激政策仍可能继续出台。宽松的财政和货币政策环境，对原油价格形成利多提振。
技术面，美国WTI原油期货价格持续上涨创新高，成功突破前期震荡平台，后市价格重心或进一步上移至40-65美元/桶区间震荡运行。国内SC主力合约价格后市运行重心或有望上移至260-420元/桶区间。
继续关注全球疫情发展及疫苗实际应用效果，关注OPEC+减产政策变化，关注全球宏观面财政、货币政策变化。
一、行情回顾
2020年国内原油期货价格经历了一季度下跌，二三四季度底部区间震荡运行。一季度，全球疫情影响，为了防止疫情蔓延，采取了居家隔离、限制交通出行等措施，对于需求预期形成非常大的打击，原油价格快速下挫。与此同时，OPEC减产协议在一季度谈判失败，沙特和俄罗斯打起价格战，原油价格持续下跌创新低。二季度，随着疫情在全球范围蔓延，原油供应过剩明显，全球原油库存大幅增加，国际油价遭遇大幅下跌至负数。5月份OPEC+达成一轮长期减产协议，国际油价开启反弹行情。而国内由于进口量大幅增加，交易所仓单库存持续维持在高位，人民币升值等因素，共同压制了国内原油价格反弹高度。四季度，有效疫苗公布后，市场对于疫情控制，对于全球经济回升和原油需求恢复有乐观预期，刺激了油价在12月份持续反弹创出新高。
图：原油主力合约走势
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数据来源：博易大师 国信期货
二、原油供需情况分析
1、全球原油供需
美国能源信息署下调2021年全球石油需求增长预测，预计2021年全球石油日均需求9880万桶，比2020年日均增长590万桶，比10月份报告预测下调10万桶。预测2020年全球石油日均需求9290万桶，比2019年日均需求减少860万桶。对美国原油产量预测也下调，预计2020年美国原油日产量1139万桶，2021年减少到1110万桶。
国际能源署在最新发布的《石油市场月度报告》下调了全球石油需求预测。预计2020年全球石油日均需求比去年日均减少880万桶，比上次报告下调了5万桶；并对2021年全球石油日均需求预测下调了17万桶。主要是因为国际能源署再次下调了航煤/煤油需求预测，2021年全球成品油消耗日均比2019年日均减少310万桶，航煤/煤油占有了其中的约80%的减少量。预计2021年全球汽油和柴油日均需求将回升到2019年的97-99%的程度。
欧佩克预计2020年全球石油日均需求8999万桶，比2019年全球日均需求低977万桶，降幅近10%，比前月报告下调了20万桶；预计2021年全球石油日均需求达到9589亿桶，比2020年日均需求增长590万桶，比上个月报告下调36万桶。预计2020年经合组织石油日均需求减少548万桶，降幅11.48%；而非经合组织日均需求减少429万桶，降幅8.25%。预计2021年经合组织石油日均需求增加259万桶，增幅6%；而非经合组织日均需求增加331万桶，增幅7%。
图：全球石油供需
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数据来源：卓创资讯 美国能源信息署 国信期货
表：2020-2021年全球石油供需
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数据来源：美国能源信息署（EIA），红色为预测数据
11月OPEC原油产量2510.9万吨，环比增长2.96%，同比下降15.03%，低于过去五年均值水平。欧佩克报告认为，估计2020年全球市场对欧佩克原油日均需求2220万桶，比上次报告上调10万桶，比2019年日均减少约710万桶。预计2021年市场对欧佩克原油日均需求2720万桶，比2020年日均增加约500万桶，比上个月预测上调约20万桶。
图：OPEC原油产量（千桶/日）
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数据来源：WIND 国信期货
5月份OPEC+会议中达成了“史诗级”减产协议，分为三个阶段减产970万桶/天、770万桶/天和580万桶/天，且在6月份延长第一阶段减产力度。在此减产协议的作用下，伴随需求的恢复，5、6月份全球原油供应过剩的情况迅速修复，并在7月份以后出现了一定程度的供应紧张。为了稳定市场供需，OPEC+多次召开会议调整减产。回顾自本次减产协议执行情况来看，OPEC+展现出了惊人的团结性，减产履约率基本可以维持100%，且沙特、阿联酋等国家都曾自愿加额减产，偶尔有成员国减产不足也在后期补足了减产份额。12月3日，OPEC+达成新的减产共识，通过每个月的会议根据全球原油供需情况调整供应。
图：沙特原油产量（千桶/日）
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数据来源：WIND 国信期货
随着利比亚国内局势的稳定，利比亚原油产量正在上升，但伊朗和委内瑞拉的产量仍然维持历史低位。而委内瑞拉和伊朗作为世界原油已探明储量第一和第四的富油大国，其供应能力是有目共睹的，只是当前受制裁的情况下难以释放。随着美国总统选举尘埃落定，伊朗和委内瑞拉的原油出口又看到了曙光。日前，伊朗官方表示，计划从2021年3月开始将原油产量提高至450万桶/日，同期原油出口将提高至230万桶/日。委内瑞拉也表示将恢复对包含中国在内的国家的原油出口。因此，按照两国此前（制裁前）的生产水平来看，一旦制裁解除，伊朗和委内瑞拉将可以向市场提供超过400万桶/天的原油供应。
面对高油价的诱惑，欧佩克减产联盟一月份的减产协议能否延续减产仍是存在较大变数。其最新达成的以50万桶/天调整减产力度的共识，正是为了在油价上涨至更高位置时灵活处理产量所做的准备。全球原油的供应端存在较大不确定性，当前的供需紧平衡状态很容易被打破。打破平衡后的全球市场或将有超过200万桶/天左右的供应过剩，这时候需求能否随之增长将成为关注的焦点。
图：伊朗和委内瑞拉原油产量（千桶/日）
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数据来源：WIND 国信期货
截止2020年12月18日当周，美国原油日均产量1100万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量减少190万桶；截止12月18日的四周，美国原油日均产量1105万桶，比去年同期低14.0%。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止12月18日当周，美国在线钻探油井数量263座，比前周增加5座；比去年同期减少422座。
图：美国原油产量（千桶/日）
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数据来源：WIND 国信期货
图：2018-2020年美国石油钻井数量走势图
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数据来源：隆众资讯 国信期货
美国能源信息署数据显示，截止2020年12月18日当周，美国原油库存量4.99534亿桶，比前一周下降56万桶；美国汽油库存总量2.37754亿桶，比前一周下降113万桶；馏分油库存量为1.48934亿桶，比前一周下降233万桶。原油库存比去年同期高13.18%；比过去五年同期高约11%；汽油库存比去年同期低0.63%；比过去五年同期高约4%；馏份油库存比去年同期高19.2%，比过去五年同期高约4%。美国商业石油库存总量下降1067万桶。美国炼厂加工总量平均每天1401.4万桶，比前一周减少16.9万桶；炼油厂开工率78%，比前一周下降1.1个百分点。
图：美国原油总库存（千桶/日）
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数据来源：WIND 国信期货
图：美国能源信息署公布的美国原油库存每周增减数据
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数据来源：WIND 国信期货
原油需求能否恢复的关键在于新冠疫情能否良好控制，以及达到控制效果的时间有多长。疫情对全球经济的打击无疑是严重的，对于原油的需求影响主要有两点：一方面，交通受阻，燃油消费受到压制；另一方面，大量企业倒闭或降低开工负荷，对原油需求下降。疫苗的效果还需要时间验证。据悉，英国接种的辉瑞疫苗，接种效果的证实需要一个月左右的抗体检测以及长期跟踪数据。另外，在2020年年中时有研究显示，部分新冠痊愈的病人出现二次感染，新冠病毒抗体在人体内的存在时间也将成为疫苗能够发挥效果的重要因素。疫苗能否控制疫情、控制疫情所需时间是多久均不确定。这也意味着全球原油需求能否完全恢复，仍然存在很大不确定性。
2、中国原油供需
中国是世界上最大的石油进口国，中国经济强劲复苏意味着对能源需求将增加。2020年下半年中国经济稳中有升，需求企稳回暖，就业继续改善，物价总体平稳，市场预期向好，国民经济运行延续稳定恢复态势。数据显示，国庆中秋假期全国游客数量已恢复到上年同期的七成以上。货物运输加快，全国高速公路运营状况持续改善，企业用电增长也在加快。
2020年11月份我国原油产量达到1596.5万吨，同比增长1.2%；2020年1-11月原油累计产量达到17962.6万吨，累计同比增长1.6%。
图：中国原油月度产量（万吨）
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数据来源：WIND 国信期货
我国原油消费量有近70%需要通过国际市场进口，我国强劲经济数据支撑国际石油市场气氛，抵消了其他地区供应回升的影响。我国11月份进口原油4536万吨，1-11月份累计进口原油50392万吨，累计同比增长9.5%。
图：中国原油月度进口量（万吨）
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数据来源：WIND 国信期货
图：中国原油累计进口量（万吨）
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数据来源：WIND 国信期货
随着5、6月份国内原油进口增加，交易所原油注册仓单也大量增加。原油进口后在期货盘面进行卖出保值，所以国内原油期货价格承担了较大压力。国庆之后，随着国内原油库存逐步消耗，截至12月23日，交易所原油注册仓单下降至29383000桶，库存下降较快。
图：INE原油注册仓单
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数据来源：WIND 国信期货
亚洲在从新冠疫情复苏的过程中走在了前面，中国和印度炼油需求达到历史高点进一步增强了市场气氛。2020年一季度国内疫情较严重，山东炼厂开工率持续下滑，但是二季度随着国内疫情逐步得到有效控制，复工复产快速推进，山东炼厂开工率快速回升。下半年，炼厂开工率更是一直维持在高位运行，反映出国内对原油的旺盛需求。
截至2020年12月23日当周，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷为75.46%，与上周持平。山东省内炼厂一次装置继续平稳运行，二次装置方面亦无新的动态。未来，短期内山东地炼常减压装置方面暂无新的动态，大部分炼厂生产装置平稳运行为主。1月奥星石化常减压装置或恢复开工，山东地炼一次常减压开工负荷有上行预期，汽油、柴油等产品供应将保持充足态势。
图：INE原油注册仓单
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数据来源：卓创资讯 国信期货
三、美国原油开采成本及中东主要产油国财政盈亏平衡点
目前美国页岩油各产区原油开采成本基本保持在40-50美元/桶区间，平均开采成本大概在42美元/桶左右。当WTI原油加工处于40美元/桶以下时，大部分页岩油企业可能已经处于亏损状态，当WTI原油价格处于30美元/桶以下，有些页岩油企业无法承受严重亏损而被迫减产甚至破产。但是如果WTI原油价格反弹到45美元/桶上方，则一些停产的页岩油企业可能会开始复产增产，产量增加又将抑制油价继续上涨。
图：美国各主要页岩油产区开采成本
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数据来源：WIND 国信期货
中东主要产油国原油开采成本很低，基本保持在大约10美元/桶，但是这些国家经济结构单一，严重依赖原油出口创汇来维持国内的财政收支平衡。为了实现2020年财政收支平衡，预计沙特原油出口价格需要达到78美元/桶，科威特、卡塔尔则需要原油出口达到大概50美元/桶。故当国际原油价格低于30美元/桶，这些原油主产国有很强的动力进行联合减产，通过统一行动达到减产保价的目的。
图：海湾国家财政平衡点原油价格
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数据来源：BLOOMBERG 国信期货
四、技术分析
技术面，美国WTI原油期货价格持续上涨创新高，成功突破前期震荡平台，后市价格重心或进一步上移至40-65美元/桶区间震荡运行。国内SC主力合约价格后市运行重心或有望上移至260-420元/桶区间。
图：美国WTI原油期货连续合约周线图
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数据来源：博易大师 国信期货
国信期货 范春华
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责任编辑：宋鹏
