倍特期货：乘风破浪的期铜
简述：2020年，期铜走势大致可分为三个阶段——折戟沉沙，东山再起，乘风破浪。
要点：
一季度：折戟沉沙。2020年伊始，新冠疫情席卷全球引发衰退风险导致铜价自年初6343美元高点快速回落至4318美元。
二三季度：东山再起。中国控制疫情得力，率先复工复产，美联储无限QE政策威力逐步显现，精铜供应端被疫情干扰和经济逐步走出低谷形成供需错配。期铜在此背景下逐步走高，伦铜于7月中旬站上6400美元，收回全部失地。
四季度：乘风破浪。中国需求强劲和货币超级宽松的背景下，疫苗研发进展，美国大选明朗，使得经济复苏预期增强，伦铜乘风破浪，冲击8000美元。
观点和操作策略：供应端短期难有规模增量，需求端存在“新周期”需求增长预期，异常宽松的流动性和全球经济复苏预期增强，使得期铜或继续上向拓展空间。值得注意的是，复苏中的经济基本面仍被疫情阴霾笼罩，宏观宽松的边际效益会随时间推移降低。
一、2020年期铜走势的三个阶段
（一）折戟沉沙
一季度：新冠疫情席卷全球引发衰退风险，资本市场哀鸿一片。美股断崖下跌，熔断频现。原油暴跌崩盘，伦铜自年初的6343美元高点，快速回落至4318美元，跌幅达32%。
图1：2020年1-2月宏观数据与08年经济危机时期的比较
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数据来源：网络公开信息
3月16日，美联储紧急宣布降息100个基点至0-0.25%的水平，并宣布启动了一项规模达7000亿美元的规模扩大宽松计划。3月23日美联储宣布，将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支撑美国经济抵御新冠肺炎疫情冲击，支持市场平稳运行，不设额度上限，相当于开放式的量化宽松政策。由此，开启无限QE。
（二）东山再起
1、基本面出现供需错配
（1）供应端在疫情冲击下出现收紧
疫情冲击精铜供应端，上半年铜精矿产量同比-3%。主要是二季度，境外废铜折损50万吨。下半年虽然有所恢复，但疫情扰动威胁仍存，全球精炼铜产出同比增加不大，总的来看2020年全球铜供给同比下降2%。
图2：主要供应环节的疫情扰动影响
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资料、数据来源：SMM
（2）中国率先经济复苏带动需求走出低谷
4月后，中国疫情控制得力，湖北解除封锁，全国范围内复工复产，需求环比大幅改善。在铜价跌破4万以后，线缆企业订单及提货增多据。SMM预计4月精铜制杆企业开工率为64.44%，环比增长5.04%，同比下降13.84%。4月电线电缆企业开工率为80.81%，环比增长4.98%，同比下降7%。
图3：铜加工企业的开工率变化对比
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资料、数据来源：SMM
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资料、数据来源：SMM
进入二季度，中国主要经济指标继续改善，工业、服务业实现增长，投资、消费数据降幅继续收窄。汽车消费正增长，居住类商品零售额增速由负转正。投资项目加快开工，稳投资政策效果不断显现。国家统计局公布数据显示：2020年2季度GDP同比增长3.2%，中国经济向好势头稳健，给予商品市场较大信心。
2、美联储无限QE政策威力开始显现
联邦基金基准利率下调至0-25bp，达到最低水平，同时配合大规模的量化宽松和转移支付政策，美联储的资产规模从年初4万亿直接推升至7万亿。美国的M2同比增速从年初的6.8%直接拉升至年中的23%。大规模的货币投放缓解了部分美国经济下行的势头。
在美国无限量化宽松政策威力下，一度暴跌超过三成的美股竟短期内完成绝地反弹。纳斯达克指数在经历了三月超过32%的暴跌之后，一路高歌猛进，于6月10日历史性的触及10086点的新高度。对比08年次贷危机后，美股回到前期高点历经5年，而此次，花费的时间仅仅只有3个月。
3、伦铜收复失地，东山再起
流动性宽松背景叠加基本面供需错配，使得伦铜在二三季度逐步走强，至7月13日，伦铜收于6429美元，自3月低点以来反弹幅度接近50%，将跌幅全部收回并且越过年初高点，东山再起。
（三）乘风破浪
1、重磅利好频传，经济复苏预期增强
（1）疫苗研发取得积极进展，目前美国已经开启全国大规模接种。按照美国媒体的总结，在明年下半年，愿意接种的美国成年人都能够有疫苗接种，而75%的美国人接种的话，群体性免疫有望实现。
（2）RCEP签订。2020年11月15日，15个成员国经贸部长正式签署了《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。该协定的签署标志着世界上人口数量最多、成员结构最多元、发展潜力最大的东亚自贸区建设成功启动。Trump在任的几年，贸易保护主义和民粹主义盛行，逆全球化一度成为主流思想。RCEP为中国应对TPP获得了重要筹码，在中美冲突的背景下，进一步强化了以中日韩为核心的亚洲供应链。RCEP区域经济市场体量庞大，人口众多，资源丰富，产业链条呈高中低端分布，各国经济天然有着互补的优势。有力证明了全球化的趋势没有逆转。
（3）拜登胜选。随着12月14日美国选举人团投票结果的出炉，拜登终于正式当选美国下任总统，白宫争斗给金融市场带来的不确定性消退。拜登曾说，他要投入4000亿美元来将美国的基础设施变得现代化，这样还会为美国创造超过500万个工作机会，同时推动清洁能源经济。拜登承诺要改变美国战后历史上最严重的贫富差距，改变方法是对企业和富人增税，来为中低收入阶层支援医疗和教育费用。此外，拜登领导的新政府可能修正Trump在任期间对华采取的强硬立场，中美贸易战或有所降温。
2、宽松预期持续，美元走弱叠加中国需求强劲助力伦铜冲击8000美元
（1）继续欧洲央行推出救助方案后，美联储强化“放水预期”。12月17日，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变。流动性维持宽松为大宗商品资产价格提供支撑。
（2）货币超级宽松给美元带来中长期的贬值压力。5月下旬以来，美元指数开启跌势。眼下9000亿美元的新抗疫救助刺激计划有望达成，美元下跌走势延续，人民币对美元汇率涨破6.5。
（3）中国需求强劲。国储加大采购，2020年前10月，中国未锻造铜进口量同比增加41%。
图4：精铜进口与铜表观需求变化对比
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数据来源：公开网络信息
二、未来走势展望
（一）驱动因素
1、全球经济复苏预期仍是主线：流动性宽松支撑包括铜在内的大宗商品价格。
疫苗研发的成功，给控制疫情带来希望，经济活动有望在2021年恢复正常。异常宽松的流动性和全球经济复苏预期增强，使得期铜或继续上向拓展空间。
2、供需基本面维持紧平衡：
（1）供应端：全球十大铜矿都已经过了供应的高增长期。明年产量虽有恢复增长预期，但难以出现规模增量，使得基本面整体处于紧平衡的格局。
（2）需求端：除了传统需求外，可再生能源需求或有亮点。能源转型下，作为可再生能源的风能、光能有望得到开发，从而增加铜的额外需求。
（二）不确定因素
1、目前欧美疫情形势仍然严峻，疫苗虽然问世，但在一个时期内疫情尚无法彻底肃清。
2、美国社会分裂严重，财政赤字巨大，考验着拜登上任后的执政能力。
3、美联储的量化宽松政策对金融市场有效，但对实体经济的帮助并不明显。宏观宽松下的资产价格大幅上涨和仍在缓慢恢复的经济基本面形成鲜明对比，要警惕杠杆过度。
倍特期货 詹娅书
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责任编辑：宋鹏
