倍特期货

国外方面，马来西亚棕榈油处季节性增产周期，但欧洲、印度疫情严重化或使其出口受限，原油价格低位，令POGO价差不利于棕榈油制生物柴油推行；国内方面，双节备货临近尾声，棕油近月进口恢复至正常偏高水平，棕油库存面临重建；其他替代油脂方面，菜油供需常态化，豆油基本面或弱化。要点：◆欧洲二次疫情爆发，马棕油增产周期或面临弱出口◆国内双节备货临近尾声，棕榈油库存或重建

简述：供给缺口持续存在主导今年整个玉米行情，临储拍卖持续火爆但出库节奏较慢，华北新粮上市在即，东北玉米却连遭台风袭击，玉米进口大幅增加，下游深加工需求较为稳定，而饲料需求稳中向好。要点：玉米供给缺口导致期末库存不断下降临储拍卖结束，关注玉米出库进度台风影响东北，新季玉米即将上市下游需求稳中向好

前言：上游美国新季大豆种植面积恢复，销售有所好转但两国摩擦不断，而南美大豆销售持续向好，但货源开始趋紧，叠加南美疫情严重，供给担忧不断，南美装船量达到同期历史高位。中游到港量在五月中旬开始出现反转，实际到港持续保持高位，而大豆压榨量也持续保持较高位置，大豆库存也逐渐增加，已经超过去年同期水平。

前言五月份以来，欧美等国陆续重启经济，伴随全球经济复苏预期，原油开始走升，期铜延续反弹。“两会”前夕，市场预期中国或出台更多积极基建政策叠加疫苗研发取得积极进展，期铜创出阶段性反弹新高。然而今年政府工作报告未设GDP增长目标，且近期两国关系紧张升级，铜价承压回落。疫情阴霾尚未完全散去，宏观形势又异常复杂，期铜阶段性反弹或将告一段落。一、行情回顾伦铜延续反弹，并在“两会”召开前创出新高。

一、天然橡胶市场解析5月份天然橡胶走势延续4月份震荡行情，国外封城措施的逐步放开，带动商品市场整体需求增加，同时进出口贸易逐步恢复，国外轮胎厂逐步复工等因素都加强了橡胶的支撑，价格方面，截止到5月26日，RU2009合约波动区间9950-10580点。{image=1}1．天然橡胶上游供应情况

一、市场回顾：5月螺纹钢在需求放量带动下震荡上涨{image=1}二、宏观：集中精力抓好“六稳”“六保”，坚定实施扩大内需2020年政府工作报告：未设经济增长目标，意味着不搞强刺激，更注重“稳”。积极的财政政策要更加积极有为，提高财政赤字率至3.6%，财政赤字规模比去年增加1万亿元；拟安排地方政府专项债3.75万亿元；财政政策成为稳经济主要手段，也是主要政策看点。

一、行情复盘五月焦炭，政策引起的基本面强势主导。月初，高速恢复收费，下旬以煤定焦，期货现货轮动走强。{image=1}月初在澳煤带动下焦煤强力反弹，下旬安检导致供给端收缩，基本面转好。{image=2}五月整体行情被政策主导，放大了季节性效果。高速收费导致的原料成本上移，安检及以煤定焦导致焦煤短期、焦炭中期供给端收缩，叠加整体氛围较好，焦煤焦炭基本呈现单边上行走势。二、基本面分析

{image=15}{image=13}数据来源：CFTC、倍特期货3）5月其他影响因素——基金持仓（白银ETF持仓）iSharesSilverTrust白银的ETF持仓量，银强于金的情况将延续。全月持仓累计增幅超过1300多吨，显示基金对白银的持仓信心在进一步强化。此外，前言：PART3技术形态分析6月行情观点及策略建议：

图6：126家样本矿山日均精粉产量（单位：万吨）{image=10}数据来源：Wind资讯倍特期货PART3需求一、5月生铁产量创新高，预计6月生铁产量维持高位

{image=3}1、影响现货价格{image=1}

据巴西商贸部，国内沿海地区油厂进口大豆总库存量450.05万吨，环比+48.12，大豆日均装运量由上周的87.94万吨/日降至81.58万吨/日，+11.97%，阿根廷大豆产量同比增长34.92%，同比+7.67%，期末库存同比增长12.03%。{image=5}{image=6}

鸡蛋价格的基本面因素观点和操作策略：5月以来，影响鸡蛋的因素都以短期为主，并不动摇更远的基本面格局。图1：鸡蛋2006合约期货指数{image=1}数据来源：文华财经现货方面：

PART14月市场走势回顾沪镍的形态认可与资金摇摆情绪并存，新动能增量支持等待盘底{image=1}PART2品种影响的相关线索图表数据有色系列品种的金融属性氛围冲击平缓，负油价压抑投机情绪欧美疫情扩散峰值初步确立，国内一季度数据兑现的打底效应平稳，计入停摆效应后，金融品种波动趋稳全球宽松刺激和财政帮扶持续，股汇联动冲击释放后欧美的修复能力好于预期，但负油价压抑投机情绪

·锌的供需边际改善预期，是投机资金博弈的基础，4月份修复弹性和量仓匹配总体低于预期，5月份下游买保坚持低买不追高思路，尽量控制在16000下方，依托15500一线参与PART14月市场走势回顾锌的背离一买信号领先出现，修复弹性和水差结构维持谨慎中性{image=1}PART2品种影响的相关线索图表数据有色系列品种的金融属性氛围冲击平缓，负油价压抑投机情绪

{image=6}电解铝的现货累库压力在4月份持续消化，同样的改善体现在铝棒的库存下降，氧化铝降库过程则相对缓慢，库存信号提示压力集中在上游沪铝近端修复止步于12500，现金成本亏损改善后等区间回踩{image=7}PART2品种影响的相关线索图表数据产业链中下游的产量顺向传导增幅是匹配的，出口增长未变

一、市场回顾：螺纹钢大跌调整，跌破5月低点二、需求：10月螺纹钢需求很差，大大超出市场预期10月全国建材日均成交17.4万吨，环比大大低于9月日均21.5万吨，远低于去年同期日均24.6万吨成交水平。10月螺纹钢表观消费周度均值292万吨，环比大大低于9月周度均值的346万吨，远低于去年同期周度均值410万吨水平。

前言：供应方面：2021年8月，全国在产蛋鸡存栏量11.76亿只，较2021年上半年存栏均值11.93亿只减少1.43%，较去年同期13.00亿只减少9.52%，蛋鸡存栏量处于近四年低位，鸡蛋供应偏紧。需求方面：2021年9月中旬以来，鸡蛋现货价格持续走低。从鸡蛋现货的季节性特征看，鸡蛋现货市场出现供应增加，消费增量不足的传统淡季特征。截止10月8日，全国鸡蛋现货均价已经跌破4.2元/斤。

前言：

前言尿素在8月消费淡季经过一轮回调后，受惠于“全球能源危机”题材。动力煤涨势如虹，天然气价格飙升，交易所对相关品种加强监管，使得多头资金转战尿素这一“价值洼地”。国庆期间，印标开标，价格大幅高于国内，又适逢山西暴雨，使得市场对煤炭供应紧张的担忧加剧，两大强驱动下，UR01合约节后连日新高，表现不俗。一、行情回顾

一、天然橡胶市场解析6月份天然橡胶价格延续下跌局面，月度跌幅达到4.48%。截止到6月30日，RU2109合约最高点13440点，最低点12515点。6月份天然橡胶下跌的主要因素有两个。第一，6月泰国以及马来受疫情影响，部分加工厂以及手套生产企业被关停，泰国胶水价格出现大幅下跌，橡胶成本端口支撑弱化。第二，轮胎需求出现不足，轮胎厂开工率下降，重卡销量转弱，橡胶消费悲观预期上升。

PART1行情回顾一、期现行情回顾五一节后，下游钢材价格大幅上涨，钢厂利润维持高位，对中高品矿需求维持高位，矿石期现价格大幅走高，09合约最高涨至1358元/吨；普氏指数刷新历史高点，最高触及233.1美金/吨；中旬大宗商品价格大幅上涨引发高层关注，多次喊话后市场情绪受影响，矿石价格自高位快速回落超20%；5月底下游钢材现货企稳，市场情绪有所好转，矿石跟随市场反弹。

前言二季度以来，在尿素厂家库存低的前提下，印标的连续发布和上游焦煤的大幅上行，推动尿素现货强势拉涨，UR07合约跟随现货震荡走高至2300以上。一、行情回顾3月以来，随着农需高峰过去，企业开工也逐步下降，尿素走出一波短暂的下跌后，在工厂低库存，挺价意愿强的大背景下，UR05盘面贴水得以修复。随后，受印标提振和上游焦煤大幅上行带动，现货拉涨，UR07追随现货震荡走高，交易重心站上新台阶。

整体逻辑：1、供应方面：卓创资讯数据显示，4月在蛋鸡存栏11.83亿只，环比-1.34%，同比-13.65%，存栏4月环比下降。鸡蛋生产维持季节性高峰特征。样本企业4月蛋鸡苗补栏4457万只，环比+3.87%，同比-5.29%。2、需求方面：五一长假后需求有所走弱，叠加气温逐渐回升，鸡蛋存储难度增加，抑制下游鸡蛋采购。中间商备货量持续走低。后期随着端午节的到来，仍有节日提振效应。

一、市场解析

第一章行情回顾豆粕主力行情回顾{image=1}美豆主力行情回顾{image=2}第二章国外大豆产量、出口分析美豆库存保持绝对低位2020/2021年度，截至4月15日当周，美国大豆出口累计5572.44万吨，同比+2307.79，+70.69%。美豆装船量近期下滑至40万吨以下，且随着全球采购转向巴西，后期装船量预计还会继续下降。

前言经过一个半月左右的整固后，伦铜在4月中旬强势突破20日均线，铜在新能源领域的需求前景再度引发市场关注，技术走势转强吸引资金入场做多推升期价，美元指数走低再添助力，沪铜延续涨势，再创年内新高。一、伦铜经过技术整固后再度走强全球经济复苏共振的大背景下，铜在新能源领域的需求前景再度引发市场关注，4月中旬，伦铜在震荡整固后选择上向突破。{image=1}二、供需层面存在核心驱动

前言：五一节日前后，各产区积极出货，果农出货意愿增加，成交价格缓慢下滑，出库量持续增加。西部个别产区往年同期基本清库状态，目前库存压力仍在，存货客商基本赔钱自发货为主，调货客商压价严重，整体形势随着价格的降低略有好转。苹果期货近期波动反复，受近期天气影响，期价上下反复震荡，4月产区正值花期，可炒作天气概念较多，但五月进入坐果期后极端天气影响减弱，关注五月份现货走货情况以及产区坐果套袋量。

整体逻辑：1、供应方面：天气逐步回暖，鸡蛋生产进入季节性高峰，快速增加。蛋鸡存栏数，据天下粮仓数据显示，2月蛋鸡总存栏为13.07亿只，环比增幅2.83%。淘汰鸡出栏量低于新开产蛋鸡数量，产蛋鸡供应增加。2、需求方面：目前处于传统消费淡季，产区及中间贸易环节的库存量消化缓慢，市场缺乏节假日消费刺激，下游需求相对不足，进而抑制蛋价。

一、市场回顾：3月螺纹钢高位震荡运行{image=1}二、宏观：1-2月经济运行保持恢复性增长2021年1-2月经济数据表明：国民经济保持恢复性增长。财政政策：2021年1-2月地方政府专项债券累计发行1758亿元，较去年同期9498亿元大幅下降；地方政府专项债券是促使去年基建投资同比增长回正的主要资金来源。{image=2}

PART1行情回顾一、期现行情回顾3月铁矿石价格整体受限产政策扰动较大，3月中旬，唐山发布全年限产减排文件，矿石期现价格自高位大幅回落，05合约回落至990元/吨；后随着现货企稳，下游成材需求持续走强，市场情绪好转，05合约自低大幅位反弹，基差收窄。

一、天然橡胶市场解析

前言春节前，各产区积极出货，由于近期公共卫生事件影响，各地管控逐渐开始，有渠道及发市场客商备货时间较往年有所提前，但产区走货量未及往年，西部有个别产区生长季受灾严重，导致收购价格较高，不过当前价格不高，客商利润较少，销区发货量并未达到预期。苹果期货价格下跌较多，近期小幅反弹后再次回落，加上现货价格走弱，再加上库存压力，AP2105依然不被市场看好，需持续关注年前现货走货情况。

PART1生猪期现价格走势回顾生猪期货价格预期供给宽松{image=1}全年生猪现货季节特性明显，价格呈现“W”型{image=2}生猪期货价格大幅贴水现货{image=3}PART2供给逐步恢复，节前消费增长1、2020年出栏量走稳，存栏回升{image=4}存栏逐月走升{image=5}屠宰量，进口量，储备肉投放叠加显示需求春节前2月集中爆发{image=6}

前言农历庚子年末，尿素期货在多重利好共振下，大幅上涨，UR05创出合约上市以来的新高。虽然短期势头强劲，但随时间推移，多空力量会有所转换。春节假期临近，更需要多一分谨慎。一、岁末年初行情回顾2020年12月以来，UR05震荡走高，12月22日冲高1913后，进行了一轮回抽整固。新年伊始，期价再度走强，大幅上涨，创出了该品种上市以来的新高。{image=1}

整体逻辑：1、供应方面：主产区疫情管控逐渐放开，积压库存逐渐释放。最寒冷时间节点已过，鸡蛋产出出现恢复势头。同时结合蛋鸡存栏继续下滑，预期供应压力并不会激增，而是保持逐步缓慢增加。

要点：快速转换，界线清晰的季节性走势规律，仍是鸡蛋期价波动的核心特征。同时，伴随鸡蛋自身供需关系的转换及生产成本的改变，蛋价在2021年度的价格重心将有上移的表现。

简述：2020年，是揪心的一年，也是刷新认知的一年！突发的新冠疫情扰乱了全球经济与社会秩序，也改变了黄金白银的运行节奏，金银价格在巨幅波动中显著上涨。展望2021年，疫苗有望让新冠疫情低头，经济展望不恐慌，避险情绪相对削弱。全球宽松环境延续，通胀有望抬头，成为新的支持，弥补避险削弱的短板，金银强势仍将维持，白银更值得期待！要点：◆疫苗乐观新冠终将低头，避险刺激前强后弱。

2021年全球铁矿石供应量预计较2020年增加6600万吨；全球需预计增加约8000万吨，海外钢厂复产预期强；紧平衡格局延续，铁矿石价格重心或将再度上移。要点：四大矿山除淡水河谷外，澳洲三家矿山在2020年均能实现产销正增长2020年国内生铁产量再创新高，对铁矿石需求增量超1亿吨；2021年国内生铁仍有约2000万吨的增量，产量或将突破9亿吨海外复产预期强，生铁产量增约3000万吨

简述：2020年，期铜走势大致可分为三个阶段——折戟沉沙，东山再起，乘风破浪。要点：一季度：折戟沉沙。2020年伊始，新冠疫情席卷全球引发衰退风险导致铜价自年初6343美元高点快速回落至4318美元。

简述：2020/21年度豆粕大幅下跌后又创出新高，中国执行第一阶段协议继续增加美豆进口，美豆库存持续降低，南美大豆由于干旱播种进度延迟，进入生长期仍受拉尼娜影响，而国内大豆供给保持稳定，豆粕库存处于较高水平，同时非洲猪瘟只是零星散发，生猪价格开始回落但养殖利润仍较高，政府鼓励恢复生猪生产，饲料需求预期继续回升，因此豆粕供需结构正在发生显著变化。要点：◆美豆销售继续向好库存持续降低

一、11月行情复盘自国庆节日后，焦炭经历了4轮提涨，焦炭偏紧局面仍未缓解。{image=1}11月焦煤在下游强势和进口政策频繁变动下，大幅波动，但持续性不强。{image=2}10月以来，下游钢材成交持续爆表，焦化去产能不断发酵，现货偏紧局面未改且有加剧，焦炭经历4轮提涨。焦煤补库动力弱化，进口政策扰动节奏。二、焦煤基本面

10月以来的鸡蛋市场，再次出现供需关系季节性的转换，产区压力上升，而消费并无亮点，蛋价承压走低，各合约均出现走弱。从目前可掌握的信息看，供应宽松仍会持续，期货面临的压力暂难缩减，这一点奠定了期价仍将处于弱势的基调。要点：鸡蛋生产的季节性特性鸡蛋价格的基本面因素

前言

前言上游美国新季大豆收获完成，销售继续保持向好，美总统换届完成但中美贸易走向尚不明确，南美大豆销售持续较好，货源继续紧张，南美装船量也从同期高位环比大幅回落。中游实际到港持续保持高位，大豆压榨量也持续保持较高位置，大豆库存也逐渐增加，已经超过去年同期水平。

回看过去的一个多月时间，基本面重磅消息不断，黄金白银价格在消息的刺激下忽上忽下，趋势性机会并不明显，总体表现为宽幅的横向区间震荡走势，金银的多or空都没有绝对地占据主导，双方暂时处于一种僵持状态。

前言沪铜自7月中旬突破50000关口以来，美联储无限量化宽松政策的威力边际递减，而由疫情影响导致的上下游供需错配也有所缓解。在经济恢复预期、美元走弱和国内下游整体需求亮点不足的背景下，铜价在50000-53000区间震荡长达四月。目前，疫苗研发取得突破，Biden胜选几成定局，RCEP得以签署，多种驱动导致市场对经济复苏预期增强，期铜突破向上。一、近期行情回顾

一、天然橡胶市场解析

观点和操作策略：近期由于原油市场和欧洲疫情的原因，可能会出现震荡回调，长期来看当前华南码头库存偏低，同时民用气需求增加的情况下，势必导致华南民用气现货价格的上涨，进而推升期价走高。一、基本面因素（一）、原油

观点和操作策略：11月份国内装置检修环比增加，上游开工连续两周下滑；上周国际市场上涨25美金，11月份进口利润合理区间。双十一、圣诞等消费旺季临近，下游工厂成品库存去化良好，苯乙烯提货积极，下游持有货权，港口库存有望延续去化。目前成本支撑不强，经过本轮上涨后，获利盘有了解需求，短期或有回调，中期仍向好。一、基本面因素（一）、上游负荷连续两周下降，去库有延续性

简述：上游美豆销售逐渐好转但中美摩擦不断，而南美但货源开始趋紧，装船量也从同期高位环比逐渐回落。中游实际到港持续保持高位，而大豆压榨量也持续保持较高位置，大豆库存也逐渐增加。下游饲料生产连续增长，生猪存栏处于持续上升趋势，非洲猪瘟仍零星发生，非洲猪瘟疫苗也已经进入临床阶段，禽类养殖利润下跌但当前存栏仍然较高，整体而言饲料需求较好。要点：美豆销售向好，巴西干旱，美豆预期高位震荡