倍特期货：鸡蛋基本面难言明朗 价差变化是核心因素
鸡蛋价格的基本面因素
观点和操作策略：5月以来，影响鸡蛋的因素都以短期为主，并不动摇更远的基本面格局。
图1：鸡蛋2006合约期货指数
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数据来源：文华财经
现货方面：
鸡蛋现货在5月的价格波动也是转向了弱势。截止5月28日，全国鸡蛋均价2.52元/斤，较4月底下跌0.425元/斤。产区价格水平2.35~2.45元/斤，销区价格水平2.75~3元/斤。价格水平显著低于去年同期。和过去5年对比，表现位较低水平，仅略高于2017年。
第二阶段：5月12日~22日，该阶段2006合约出现震荡走低，价格波动重心从3000下跌至2800。
现货价格来看，表现为：产区持续阴跌，价格下跌持续时间和幅度均大于销区，体现的是鸡蛋、生猪产区重合中，蛋价和肉价的联动性。全国蛋价整体仍在偏低区间运行。
图2：全国鸡蛋均价
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要点：
数据来源：文华财经
二、基本面研究
（一）鸡蛋基本面
供应方面
蛋鸡存栏方面：据蛋鸡生长周期，鸡蛋价格跟随怎样的影响要素，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为5个月前补栏蛋鸡苗，减量为15个月前补栏蛋鸡苗。截止4月底，全国蛋鸡存栏量13.7亿羽，环比增加2.6%，同比增加10%。5月基本持平，进入6月后，6、7月则有渐次下降的势头，供应压力减弱。但同18、19年对比看，蛋鸡存栏量仍明显偏高，产能高于前两年。如果没有消费端的较大增长，摘要：
蛋价在5月的波动，后期蛋价上行空间仍然是受到压制的。（见图3）
同时从蛋鸡苗的销售看，因新冠疫情影响，蛋鸡苗销售在1、2月份出现断崖式下跌，较去年同期下滑40%。从生长周期推算，也对应5、6月蛋鸡存栏存在下滑的预期。但进入3月，蛋鸡苗销售出现明显恢复，虽然低于2019年，但已经远高于2018年。从这一点看，尚不能预期8月及以后蛋鸡存栏继续下滑。因节日期间的消费未如预期，由于限仓，社会库存存量较大，现货价格走低，导致期现价格同步下行。
以上两点，和前次月报一致，跟踪数据上也没有新的变化。
淘汰鸡方面：3月后，特别是现货的影响再次放大；第二是鸡蛋期货合约之间的差异更为显著。这两个特征导致鸡蛋期货的波动节奏异常复杂。那么在接下来的6月，全国淘汰鸡出栏明显加快。根据卓创数据，5月8日当周淘汰鸡总出栏量3133万羽，环比微增0.2%。考虑蛋鸡存栏量保持很高基数，未来相当一段时间，淘汰鸡出栏量将持续走高。
且特别需要注意是蛋鸡养殖利润，由于鸡蛋和肉鸡价格的持续走低，当前蛋鸡的养殖利润大幅下滑。5月22日当周蛋鸡养殖利润-13.10元/羽，之前一周-6.42元/羽，环比大幅下跌。从2015年以来的数据看，目前蛋鸡养殖利润仅高于2015、2017年。结合蛋鸡存栏量和肉鸡、猪肉价格波动趋向，综合考虑，鸡蛋价格始终是以弱势基调运行，蛋鸡养殖利润在负值区间的运行时间可能会延续较长时间。
需求方面
和4月相比，近远期合约没有明显的差异。5月期间，鸡蛋期货各合约表现出较强差异性。其原因，是该时段内，将是未来观察的重点。
目前看来新冠疫情对消费的影响，特别是对集中性餐饮消费的影响，仍然没有完全消退。多空争斗的焦点将集中于：远期合约目前呈现出得期现的升水，是否是正确反映了基本面的可能变换？！
一、行情回顾
期货方面：
5月，出现了两个明显特征。这一点从五一长假期间现货市场变化可见一斑。应该说，市场的实际需求是低于预期的。当然中间也有市场对所谓报复性消费预期过高的问题。目前可预期的消费增量来自于学校暑假推后可能产生的同比增加。整体看：预计6月份总体消费保持平稳或环比略有增加将，消费的总体水平预计持平或略高于去年同期。
蛋鸡存栏在6月有望从高位转向回落，且进入夏季，鸡蛋生产转向季节性回落，决定鸡蛋的供应量有所回落，供应端有较为积极的变化。消费端变数不大，保持平稳，并考虑疫情导致的学校集中性消费延续，也对鸡蛋价格也出现向下的跟随。最后是期货层面，整体消费水平预期持平去年同期或略有增加。
图3：全国蛋鸡存栏量
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数据来源：wind
图4：全国蛋鸡养殖利润
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数据来源：wind
第三阶段：5月23日~28日，该阶段2006合约出现跌幅逐步放大的持续下行过程，导致鸡蛋社会库存过大。而国家对猪肉价格持续进行调控，4个交易日中价格波动重心从2800下跌至2550。第一是猪肉价格对蛋价，由于影响因素极其复杂，且在近月合约体现最为集中，导致鸡蛋期货各合约差异也异常显著。该阶段，最主要的影响因素是该合约临近交割，受到交易规则限仓所致，在供需宽松的大背景下，资金只能平仓流出，期价承压持续走低。值得需要的是：该阶段，鸡蛋现货价格基本稳定，未有大的波动。
近期焦点：生猪
回顾5月鸡蛋价格的波动，能明显看到蛋价和猪肉价格在波动方向上的一致性。事实上，猪肉价格波动对鸡蛋价格的影响并非新鲜事物，在2019年4月~10月，蛋价的涨势，在相当程度上需要归因于猪肉价格影响。
第一阶段：5月6日~11日，五一长假后，2006合约出现跳空下行，价格波动重心从节前的3150下跌至3000。特别是在2019年8月~10月，当时主力合约2001，从4200~4900的涨势，可以说完全是被猪肉价格硬生生带动走高的，并为11月之后的崩盘式下跌埋下了伏笔。
从当前猪肉价格波动看，期价持续阴跌。而2007及其余远合约则以窄幅区间内的反复震荡为主。整个5月来说，受到国家宏观性调控的影响，生猪价格持续走低，养殖利润向常态化回归。截止5月17日当周，外购仔猪养殖利润772元/头，环比降24%，自繁自养养殖利润1796元/头，环比下降12.58%。但此利润水平仍为2013年以来最高水平。在高利润的刺激下，全国生猪生产也处于高速复苏中，根据农业农村部3月公布的数据，全国能繁母猪存栏量2164万头，环比增长2.8%。（备注：。农业农村部公布生猪存栏数据截止2019年11月，猪肉价格在5月基本处于承压走低的状态，19457万头，之后数据未公布。）
因能繁存栏母猪由降转升的拐点出现在2019年11月，且从历史数据看，生猪存栏和能繁母猪存栏波动节奏基本完全一致，不存在滞后性，可推断全国生猪存栏大概率也已经走出非洲猪瘟后的低谷，转为回升过程。
而就猪肉的消费看，餐饮行业的需求继续恢复，但较往年同期依旧偏低。在行情回顾中，重点分析2006合约。虽然中小学陆续开学集中采购也逐步恢复，但大部分大学院校明确本学期不开学，集中性消费掉量，没有太多起色。首先是市场期待中的五一长假消费旺季成色有所折扣，当前消费市场仍显低迷，整体需求市场对行情的支撑较为有限，猪肉供应阶段性相对过剩的情况依旧存在。且进口猪肉和储备肉非常充足，对供应构成持续压力，后期价格回调的概率依旧偏高。
图5：生猪存栏变化率
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数据来源：Cofeed
三、策略
综合分析6月后，鸡蛋市场的基本面的最关键要素仍在于蛋鸡存栏。从前期的数据看，无论是行业的大周期亦或蛋鸡养殖的小周期，蛋鸡存栏从高转向回落的时间窗口均为6月。同时在鸡蛋生产的季节性上，进入6月，也会出现生产降低。同时蛋鸡养殖利润转为负数，对蛋鸡补栏的负面影响会更深远的影响市场。单纯在供应层面，资金流出，市场应该熬过了压力释放的末期。未来或将看到一些积极的变化。
猪肉价格波动对鸡蛋价格的影响
消费，5月不及预期，需要重新修正评估。疫情对集中性消费的影响，应该说还没有完全消散。具体来说，2007及后期合约均为窄幅区间内的反复震荡为主，而2006合约则视影响因素的不同，其波动被明显分为了三个阶段。同时，猪肉价格下行对蛋价有压制作用，两者呈现正相关性，猪肉价格的低迷也使得蛋价前景蒙尘。
同样，由于2006合约在5月重演了此前2001、2005合约持续下跌的一幕，严重挫伤市场人气。从5月28日的收盘数据看，全国产区（河南、山东）均价为2.4~2.45/斤，波动又会出现怎么的变化，期货2007合约为3.22元/斤，升水31.8%；2008合约为3.97元/斤，升水62%；2009合约为4.19元/斤，升水71%。均远高于4月30日，2006合约的升水11%。
如此高的升水，需要思考现期分离，如何回归正轨。从2018、2019的规律看，6月1日~8月30日这个时段，2018年，鸡蛋现货上涨幅度为43%，2019年现货上涨幅度为50%。虽然当前现货价格仅为2.5元/斤，整个市场基本面仍然难言明朗，明显偏低，但在消费亮点不足的大环境中，能否实现足够的涨幅预期，目前难以做确定性的判断。
基于此，在6月，首先需要观察现货的变化动向。大概率期价会维持相对稳定的波动，等待现货明朗后，再进行跟进。
这个过程，特别要注意2007合约，在2006合约退场后，资金集中涌入，行情走势相当复杂。预计6月，双方争夺的关键就是升水问题如何解决。该阶段，最主要的影响因素是生猪价格受国家调控措施加强，出现连续下跌，鸡蛋现货价格在此过程中，明显和猪肉价格联动，持续阴跌走低。一旦现货启动过晚或过慢，就要特别留意2005、2006合约的一幕是否重演。
对于2009及之后的合约，，有两个问题需要注意，第一是此类合约当前绝对价格都不低，2009合约已经在4200一线，上行空间是否能有进一步拓展暂难以判定。同时，从鸡蛋生产的周期性和蛋鸡苗销售数据看，2009及之后的合约，市场注意力会更加集中于供需关系再次转换，供应压力也会有季节新增加。其未来走势，2006合约临近交割，继续用时间来观察。
同时，近期金融市场较为复杂，投资者在参与时，一定要严格控制仓位，切忌重仓，宜先以短线操作为主。再根据现货变化，择机调整思路。
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责任编辑：宋鹏
