倍特期货：鸡蛋：影响因素对立 转为震荡僵局
整体逻辑：
1、供应方面：天气逐步回暖，鸡蛋生产进入季节性高峰，快速增加。蛋鸡存栏数，据天下粮仓数据显示，2月蛋鸡总存栏为13.07亿只，环比增幅2.83%。淘汰鸡出栏量低于新开产蛋鸡数量，产蛋鸡供应增加。
2、需求方面：目前处于传统消费淡季，产区及中间贸易环节的库存量消化缓慢，市场缺乏节假日消费刺激，下游需求相对不足，进而抑制蛋价。
3、养殖利润方面：饲料价格大幅上涨，成本端压力巨大，压缩养殖利润。截止3月中下旬，蛋鸡养殖利润仍为负数，或压制补栏积极性。
4、行情观点：供应保持增加，消费未见亮点。但饲料成本上升，养殖利润维持负数，压制农户补栏积极性，亦强化挺价意愿。同时蛋鸡存栏量维持惯性走低。整体而言，多空交织，未见明显趋势
5、投资策略：震荡过程，短线交易
PART1 蛋鸡存栏变化及养殖利润现状
一、蛋鸡存栏
存栏：据卓创资讯统计，1月蛋鸡总存栏11.99亿只，环比-1.09%，同比-7.06%；据天下粮仓统计，2月蛋鸡总存栏13.07亿只，环比+2.83%，同比-9.36%。
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数据来源：天下粮仓
补栏：据卓创咨询统计，样本企业1月蛋鸡苗补栏3971万只，环比+14.8%，同比-12.6%；据天下粮仓统计，样本企业2月蛋鸡苗补栏7432万只，环比-5.1%，同比+229.3%。
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数据来源：天下粮仓
因疫情原因，补栏同比数据无参考性。从存栏数据看，总存栏数下滑势头未得到扭转。
二、蛋鸡淘汰
根据天下粮仓统计，2月全国蛋鸡淘汰3831万只，环比-44.6%，同比+65.8%。
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数据来源：天下粮仓
据天下粮仓统计，3月14日当周，全国蛋鸡淘汰平均日龄474天，环比-6天，同比-51天。
3月19日当周，主产区淘汰鸡均价9.56元/公斤，环比增0.2元/公斤、增加2.14%。
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数据来源：天下粮仓
结论：蛋鸡淘汰量维持高位，且淘汰鸡日龄大幅下降，显示农户淘汰积极性很高。预计蛋鸡存栏恢复是较漫长过程。
三、养殖利润
截至3月19日蛋鸡养殖利润-0.11元/羽，环比增加0.11元/羽，同比-105.8%。较2020年底出现明显下滑。
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数据来源：天下粮仓
截至3月19日父母代种鸡养殖利润2.36元/羽，环比-4.5%，同比-36.2%。截至3月19日白羽肉鸡孵化利润0.34元/羽，环比-77.2%，同比-83%。
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数据来源：天下粮仓
结论：原料上涨，养殖利润连续亏损，种鸡养殖利润亦在走低，显示未来补栏需求低迷。
PART2 主力合约走势回顾
主力合约为JD2105，春节后开盘价4513，截止3月25日收盘价4395，最高价4730，出现在2月22日，最低价4228，出现在3月22日。春节后，整体跌幅为2.66%，当前持仓量近13.5万手，节后持仓量为持续减仓下行。
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数据来源：东方财富
2021年春节后，期价整体走势为短暂冲高后，转为震荡回落为主。下跌的主要动力来自现货市场。春节后，天气转暖，鸡蛋产出增加，现货市场表现为供过于求，产区及中间环节库存增加，现货价格持续阴跌。价格对比看，截止3月24日，全国鸡蛋现货均价为3.82元/斤，春节后跌幅为13.4%。
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数据来源：中国饲料价格信息网
期货方面，一方面对现货跌势做被动跟随，另一方面，基于对蛋鸡存栏持续下滑，补栏低迷，未来增量不足的预期，远期合约跌势并不流畅，虽然在趋势上是清晰的震荡下行过程，但过程上则表现得相当反复，对交易节奏的把握提出了很高的要求。
预期：进入2021年4月后，市场会进一步受到现货价格低迷沉闷，同时远期供应下滑预期强化的制约，价格波动表现为持续的震荡过程。
PART3 对立因素及相关品种比价分析
1、季节性特征分析
蛋鸡产蛋率受天气影响最大，气温温和时节也是产蛋率的高峰期。从历史统计数据看，每年3~4月现货走低概率高于90%，而8~9月现货走强的概率则达到100%。
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数据来源：WIND
从春节后现货的实际走势看：本年度蛋价的季节性特征实际上已经发生，并未缺席。
从2021年细节看，因2020年8月以来蛋鸡存栏持续下滑，且岁末年初的养殖利润再度走低，补栏意愿不高，或导致本年度季节性差异的减弱。但目前尚不能判定季节性差异不会发生。这仍是影响未来蛋价的核心因素。
2、蛋鸡存栏惯性走低
2020年9月以来，全国蛋鸡存栏处于持续下滑，至2021年2月，全国蛋鸡存栏已经回落13亿羽。且从前文分析看：因养殖利润处于亏损，短期内蛋鸡存栏暂无恢复预期。
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数据来源：WIND
虽然从历史统计数据看，鸡蛋价格和存栏数及存栏变化趋势相关性较低，但基于今年饲料成本走高，导致蛋鸡养殖利润亏损这一特殊要素，市场对蛋鸡存栏惯性走低是有较高的预期的。
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数据来源：WIND
当期的季节性弱势特征和未来供应压力弱化预期，构成主导期价的对立要素。
3、相关品种比价
鸡蛋价格和猪肉价格存在关联。2019年，正是猪肉价格暴涨，最终催生鸡蛋价格跟随并创近6年来新高。
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数据来源：WIND
生猪方面，因存栏量快速恢复，供应改善，市场对2021年生猪价格走低存在共识。春节后，生猪现货大幅走低，目前逼近40元/公斤关口。
当前鸡蛋VS猪肉，现货比价0.2，从低位回升。似乎有利于鸡蛋。但考虑猪肉现货价格未来趋向而言，对鸡蛋价格仍在施加压力。
PART4 后市策略建议
综上所述，未来1~2个月鸡蛋市场存在的关键影响因素是：1、蛋价已经进入传统性弱势季节，并在持续中；2、由于饲料成本走高，养殖利润处于负值，蛋鸡存栏从2020年8月开启的下滑势头暂难转换，未来蛋鸡存栏恢复的迹象不明确；3、春节后生猪价格下滑对鸡蛋价格的下行拉动效应已经体现，但当前鸡蛋猪肉比价偏低，抑制该效应进一步生效。
未来鸡蛋期价的表现大概率将以反复震荡为主线。现货未来会逐步摆脱低迷沉闷，但目前远期合约对现货的大幅升水亦限制了期价对现货的反应力度。整体而言，预计价格走势趋向震荡，急变增多，循环反复。
主力合约将转移至JD2106，将延续当前震荡的格局，预判4月底前，震荡区间限制于【4150、4650】。远期合约则表现会偏强一些，JD2109会逐渐表现出挑战上市新高。
倍特期货 魏宏杰 刘体峰
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责任编辑：宋鹏
