大越期货：聚烯烃：2020先抑后扬 21年投产继续加码
概述
2020年新冠疫情对全球及国内大宗商品走势产生了巨大的影响，目前国内疫情得以控制，但国际形势依旧严峻。聚烯烃上半年受制于疫情，下半年得益于需求走出了一波先抑后扬的行情。
供需方面，20年整体投产较为顺利，但仍有部分装置推迟至21年，进口量PE增长明显。需求上疫情带动年中的医疗用品需求大涨，随后下半年整体需求全面开花。库存全年经历了极大波动，年初的开工推迟将石化库存累至历史高位，下半年需求又将库存推至历史新低。
装置方面，20年PE及PP实际投产均为380万吨，21年PE预计投产470万吨，PP则高达885万吨，投产力度较20年更大，装置利润方面，由于上半年原料价格低，下半年成品价格上涨，装置利润普遍良好。
总体来看，目前仍处多头趋势中，但进入21年后，产能供应持续增加且增速高于20年，PP尤为明显，短期需求受限电影响有所回落，中期需求在全球疫情仍无好转的情况下能否维持20年需求增速要打问号，在外盘及单体价格仍偏强的情况下，建议短期观望，中长期布局高位PP空单。
一、行情回顾
图1：LLDPE主力走势
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资料来源：博易大师
图2：PP主力走势
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资料来源：博易大师
盘面全年经过了一个先抑后扬的过程，2020年年初受疫情影响多地经济停滞，3月复工复产后，高库存迫使石化厂家降价，随后原油暴跌带来的系统性风险带动大量化工品种大幅下挫，进入4月，口罩需求拉动PP纤维料大幅上涨，带动盘面进入反转行情，下半年国内出口好转，甚至出现集装箱短缺，聚烯烃也进入长达半年多的牛市，而前期产业链很多厂家因过分看空，不备库存，导致空头拥挤产业链库存低，进一步推动了价格上涨。
二、供需库存
1、库存
图3：两油库存走势
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资料来源：Wind 大越期货整理
图4：民营石化库存走势
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资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理
图5：PE社会库存
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资料来源：Wind 大越期货整理
图6：PP社会库存
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资料来源：Wind 大越期货整理
图7：仓单
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资料来源：Wind 大越期货整理
两油库存方面，2020年年初的开工推迟将石化库存累至历史高位，下半年需求又将库存推至历史新低。民营石化库存也经历了先累库后去库，但全年库存偏高，社会库存则全年处于偏低。
2、开工率
图8：PE开工率
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资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理
图9：PP开工率
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资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理
春节后上游开工率受高库存影响有所降负，5-7月检修期过后，聚烯烃需求转好，装置利润良好，开工率处于历年高位。
3、进口及外盘
图10：PE进口量
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资料来源：Wind 大越期货整理
图11：PP进口量
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资料来源：Wind 大越期货整理
图12：进口利润
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资料来源：大越期货整理
图13：外盘
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资料来源：Wind 大越期货整理
从进口量上来看，20年上半年PE进口量大致持平19年，下半年则显著高于往年，PP上半年低于往年，下半年则有所增长。外盘价格在4月见底后也持续上涨，全年除口罩炒作时期其余时间进口利润不佳。
4、新装置
图14：2021PE新装置
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资料来源：大越期货整理
图15：2021PP新装置
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资料来源：华瑞石化资讯
继20年后21年仍为投产大年，且投产量较20年更多，目前初步预计21年投产产能PE为470万吨，PP为885万吨。
5、表观消费和制品产量
图16：PE表观消费
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资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理
图17：PP表观消费
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资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理
图18：塑料制品产量
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资料来源：Wind 大越期货整理
表观消费量上来看，20年PE及PP表观均显著高于往年，制品产量上看20年除3月复工复产和11月购物旺季以外产量和往年大致持平。
6、统计及对比
图19：PE新增产能年度对比
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资料来源：Wind 大越期货整理
图20：PP新增产能年度对比
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资料来源：Wind 大越期货整理
图21：各项增速对比
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资料来源：Wind 大越期货整理
从统计的各项增速上看，PE及PP表观消费增速良好，20年统计数据尚未完全出来，但从现有数据看增速超过19年已是大概率，制品产量年度波动较大，预计20年仍能超过19年。装置投产上看，截至20年年末，国内PE总产能2344.5万吨，PP总产能2825.5万吨，预计2021年PE、PP分别投产470、885万吨，产能增速高达20.0%、31.3%。
三、产业链
1、现货及单体
图22：现货标准品
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资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理
图23：单体
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资料来源：Wind 大越期货整理
2、下游产品
图24：农膜
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资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理
图25：BOPP膜
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资料来源：Wind 大越期货整理
PE农膜处于历年偏低位置，PP下游bopp膜9月以来价格跟随原料显著走强。
3、装置利润
图26：各路线装置利润
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资料来源：大越期货整理
图27：下游利润
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资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理
20年上半年由于原油大幅波动，影响到丙烷、乙烯丙烯、甲醇等聚烯烃上游产品价格，因此上游厂家利润波动也较大，整体全年上游利润良好。11月以来网购需求上升推动bopp包装膜、胶带膜的需求，下游bopp利润显著转好。
4、非标品
图28：PE非标价差
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资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理
图29：PP非标价差
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资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理
PE非标品中，LD涨势强劲，LDPE国内产能目前为291万吨，仅占PE总产能的13.2%，国内月产量20-25万吨，进口25-30万吨，进口依赖性强和外盘价格偏高也是推动LD上涨的因素，LD反过来又带动标准品LL的上涨。PP非标品中粉料涉及4月口罩炒作有过不正常的价格，下半年需求好转后共聚注塑逐渐拉开和标准品均聚拉丝的价格。
四、展望
2020年下半年聚烯烃供需两旺，目前盘面仍处多头趋势中，短期下游需求受限电影响有所回落，石化库存没有显著累库，同时进口量在外盘价格高企的情况下依然增长，外盘单体、进口货源价格同样高位，预计短期盘面仍将维持高位震荡，但进入21年后，产能供应持续增加且增速高于20年，PP尤为明显，而需求能否维持20年需求增速难以确定，建议短期观望，等待盘面走势变化，同时关注库存累库情况，中期布局高位PP空单。
大越期货 杜淑芳
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责任编辑：宋鹏
