大越期货

数据来源：中国金融信息网研究结论欧元区PMI显示经济萎缩10%衰退仍可能进一步加剧欧元区经济正在经历史无前例的滑坡，随着封锁措施的延长，经济萎缩可能进一步深化。技术面：依然处于空头趋势IHSMarkit表示，其服务业和制造业月度衡量指标显示，经济年化萎缩幅度约为10%。该机构称，新业务、信心和就业指数全线下滑，“不久的将来情况不可避免地还会进一步恶化”。

综述PTA上涨呈现被动跟随成本端上涨，自身中长期供需并没有扭转，但加工费持续低位下，3-4月份检修量增加也是市场炒作的一个热点。总体来看，在原油持续上涨的趋势不改的情况下，2月ACP谈判达成等都意味着PX基本面大幅好转，2021全年PX投产不足，这对于PTA成本构成了关键的支撑。在下游需求持续性恢复的背景下PTA仍具备多配价值。

研究结论菲律宾受到台风与疫情影响，船运受阻，下游利润丰厚矿山寻求利润再分配，贸易商惜售，价格重心稳步抬升国内电解镍产量相对稳定，库存仍在低位，挪威大板等进口增加供应，需求方面镍豆仍是主力国内镍铁产量增长，企业利润丰厚，四季度新产能投产积极，从印尼进口量受印尼疫情与本土不锈钢产业发展影响，高镍铁或持续保持低位

近半年年美国农业部USDA报告美豆汇总从全球大豆供应来看，市场忧虑其后续出口能否保持高位。

今年产区开割偏迟，主要在于去年的干旱因素，短期来看，供应减少，对于国内价格有提振作用。不过从全年的角度出发，目前来说还是供应过剩。天胶产能没有有效去除，是后市上涨的最大制约所在。研究结论：4、进出口情况底部探明，但上涨乏力

{image=13}研究结论数据来源：我的有色电解镍产量小幅回落，下游需求无亮点，库存下降显支撑镍铁国内部分停产检修，进口量增速大，库存下降说明供需不差图14：不锈钢价格一、行情回顾图1：最近走势回顾{image=14}资料来源：大越期货数据来源：wind

{image=13}资料来源：Wind华瑞石化资讯大越期货整理全球疫情开始趋于稳定，外贸订单有望逐渐恢复，未来一段时间内疫情走向及其对出口需求的影响可能成为盘面主导因素。图14：PP表观消费{image=14}利润方面，油制路线整体利润仍很好，煤制路线略差，09PP盘面出现进口利润。资料来源：Wind华瑞石化资讯大越期货整理一、行情回顾图15：PE增速{image=15}

、2020中国经济放缓，基建政策会有所托底2020年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅；主要宏观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。

、国内销售数据2019/20年制糖期全国制糖生产情况。白糖19/20年度供应短缺，因为疫情的原因，原油价格暴跌，消费减少，供应缺口有所减少；同时20/21年度再度出现供应过剩。

{image=3}来源：卓创资讯、大越期货图4：纸浆期货9-5价差{image=4}来源：wind资讯、大越期货二、纸浆供给情况分析一、行情回顾（一）全球：全球木浆、针叶浆和阔叶浆出运量

一、行情回顾4月PVC期价在宏观情绪及去库的影响下，有较大幅度的反弹。图1：2020年4月PVC主力日线走势{image=1}资料来源：大越期货整理二、基本面简析供应：

研究结论：宏观面：全球经济保持平稳态势。基本面：供应稳定，而库存下降，表现消费旺盛。技术面：有利多头趋势。2022年锌价震荡走强，区间22000—27000。一、行情回顾

研究结论：马棕基本面偏紧，供应问题或将得到改善，2021年度降雨充足，为2022年度新作种植奠定良好基础，为阻碍复产的关键所在劳工缺口有望得到弥补。美国大豆丰产已成定局，关注美豆新季作物，目前增面积的预期较强，对新年度美豆存高产预期，有一定的利空预期。2021/22年度巴西大豆基本播种完成，目前正经历着拉尼娜带来的极端天气的影响，但目前的干燥还未对南美作物生长带来太大问题，仍存有变数。

研究结论：印尼继续禁矿，菲律宾高品矿慢慢枯竭，整体供应仍会偏紧，同时海运费居间不下，矿价整体仍会偏强国内电解镍产量维稳，21年进口量较大，但随着国外疫情好转以及LME库存下降，进口供应会受到一些影响国内镍铁产量慢慢恢复，印尼新产能继续释放，供应增加满足不锈钢产业的需求，镍板在无价格优势下没有刺激性需求不锈钢产能或许受限，工信部称2025年前粗钢产能只减不增，但产量还是会有提升，速度放缓

第一部分行情回顾及逻辑梳理图1：原油指数（周线）资料来源：文华财经大越期货整理图2：动力煤指数合约（周线）资料来源：文华财经大越期货整理图3：PTA指数（周线）资料来源：文华财经大越期货整理图4：MEG指数合约（周线）资料来源：文华财经大越期货整理

概述：?行情方面，10月煤价管制措施出台后盘面高位回落。?事件方面，11月上旬发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》，并对煤制甲醇、煤制烯烃等煤炭加工行业作出能耗限制。?供应端，四季度新装置不多，部分利润差的路线装置暂无消息。检修方面PP装置大多在11月上旬回归。进口端美金盘强势，进口量无明显提升。

第一部分行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图1：动力煤指数资料来源：文化财经大越期货整理图2：动力煤2201合约资料来源：文化财经大越期货整理

概述?行情方面，受能耗双控影响盘面走势大幅上涨。?事件方面，8月下旬发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，9月“双控”行情使得多个化工品种出现较大涨幅?供应端，多套装置在9月中下旬回归，在双控政策下，江苏等地受到显著影响，进口端随着近期内盘上涨PP进口利润有所好转，PE美金盘仍坚挺。需求端同样受到双控影响，部分地区限电限产政策使得下游工厂开工尚未达到旺季预期。

研究结论美国流动性紧缩和经济担忧将继续主导金银价格走势。近期疫情扩散和刺激政策青黄不接时，经济担忧仍将继续对金银价格有所支撑。经济数据仍将是较为显著的影响因素，就业、通胀、服务业复苏相关数据都较为关键，都主要围绕流动性紧缩预期影响美元和美债收益率，影响金银价格。流动性紧缩担忧将加速升温，缩减购债已经临近，贵金属下行趋势已经确定，受多因素影响8月仍将较为震荡。

研究结论美国流动性紧缩和经济担忧将继续主导金银价格走势。近期疫情扩散和刺激政策青黄不接时，经济担忧仍将继续对金银价格有所支撑。经济数据仍将是较为显著的影响因素，就业、通胀、服务业复苏相关数据都较为关键，都主要围绕流动性紧缩预期影响美元和美债收益率，影响金银价格。流动性紧缩担忧将加速升温，缩减购债已经临近，贵金属下行趋势已经确定，受多因素影响8月仍将较为震荡。

图5：2020年4月国内重点锌锭冶炼厂开工率但贸易商也表示，一季度大幅亏损之后，对锌价的新一轮压力或将体现。看得出，研究结论宏观面：全球经济表现糟糕。{image=5}（3）氧化锌图8：全国主要地区氧化锌走势图{image=9}数据来源：我的有色网

交易所库存维持高位，继续对价格形成压制，不过绝对数量同比减少，和基差缩小有关。库存对于价格的压制作用相比前几年有所减小。从这一对价格最直接的指标来看，从前期利空向中性转变，短线滚动操作。三、基本面：依旧过剩1、国内现货市场大越期货杜淑芳图10：基差图{image=10}资料来源：WIND大越期货五、结论及操作建议：震荡偏多，但区间上移

图4：PVC月度检修损失量{image=4}一、行情回顾资料来源：大越期货整理图5：PVC生产工厂库存{image=1}{image=5}资料来源：大越期货整理需求：

资料来源：大越期货整理四、技术面分析首先：中国白糖需求大于产量，近四年产量逐步增长，长期需要靠进口弥补缺口，国内缺口还有500万吨左右，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，主要是疫情影响消费。{image=14}图3：布瑞克国内供需平衡表

图6：国内镍库存最近价格反弹之后，增幅9.79%；同比2019年4月减少9125.634吨，有利润空间，那么这些产能会复产。增幅286%。所以中线预计供应会增加，降幅63.42%，但下游增速可能不会这么大，菲律宾生产已经恢复，存在过剩的可能性。国内库存与上月同期相比有小幅增加，中线国内复产，增加主要是现货镍板以及镍豆的库存，供应增加，由于近期俄镍板以及镍豆陆续到货，挤兑电解镍需求

．需求预期依旧悲观

一、行情回顾预计投资增速小幅下行，并不意味着赞同其观点或证实其描述。下方支撑在42000左右，研究结论从供需面来看，供给端来看，2020铜矿供应在疫情会有所收缩，上方压力在48000附近。图1：LME铜&沪铜1．从供需端和供给端来看，复工复产或许有所影响，国外方面复工复产情况整体仍存在不确定性。

资料来源：Wind研究结论图2：COMEX金走势{image=2}资料来源：Wind

数据来源：Wind策略概述图9：大豆库存巴西豆上市，对华装船激增马总出口增加，但不急产量增幅{image=9}疫情影响全球油脂消费，主产国类库幅度增大数据来源：Wind一、4月行情回顾图1：美豆及豆油走势图10：豆油库存数据来源：Wind{image=10}1．疫情影响全球农产品需求下降，国内大豆进口量减少数据来源：Wind

4月焦炭总库存增加较为明显，月底总库存（钢厂+焦企+港口）为962.55万吨，比3月底减少20.21万吨，从库存结构来看，钢厂焦炭库存微增，焦企厂内焦炭库存大幅减少，港口焦炭库存小幅增加。（1）焦化厂库存

综述从供应来看，国产矿方面，受到前期停产，叠加近期天气、环保等因素，矿山生产相较七一前并未明显恢复，内矿供应仍处于低点；进口矿方面，海外发运维持平稳，澳洲发货量仍低于去年同期水平，8、9月是海外发运季节性高点，在铁矿石价格承压的情况下需重点关注是否出现发运不及预期的情况。

研究结论美国大豆6月30日的种植数据低于预期，加上美豆库存同比大幅减少，推动美豆重回高位，但也利多出尽。美豆播种基本结束，天气炒作仍存，将左右豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西，市场关注焦点转向南美大豆的出口和美豆天气。巴西大豆收割结束，产量明确，阿根廷大豆收割进程加快但整体落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但环比加快。南美大豆产量仍有些许变数，但对大豆市场影响不大。

一、行情回顾：高位震荡图1：沪胶2109合约日K线图{image=1}数据来源：大越期货博易大师图2：20号胶指数日K线图{image=2}数据来源：大越期货博易大师6月，天胶继续回落，价格跌破13000关口。东南亚疫情导致原料价格大跌，拖累成品价格回落。价格已经来到相对低位，同时利空因素已经充分体现在价格中，我们认为底部区域探明，后市逢低做多。

第一部分行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图：11号糖{image=1}资料来源：大越期货整理巴西近期干旱天气，可能导致甘蔗减产。原油价格走高，乙醇消费提高。原糖再度创出近期新高，未来重心有望继续上移。图：白糖指数{image=2}资料来源：大越期货整理

概述?行情方面，6月上旬回调结束后持续反弹。?产业链方面，原油持续走强，上游原料跟随走强，装置利润压缩严重，成本支撑强。?供需方面，二季度检修逐渐回归，预计7月下旬回归开工率高位。新装置PE和PP7月各有2套投产，总计为120万吨和75万吨。美金盘价格高，进口恢复缓慢。库存方面上游两油库存偏低，民营石化库存中性，社会库存中性。?主力资金方面，PE净空大幅减少，PP维持净多。一、行情及逻辑

内容提要

研究结论美元和美债收益率依旧是金银价格的直接影响指标，流动性预期将是未来趋势的决定因素。随着流动性拐点临近，经济数据特别是就业和通胀的影响较大，金银价格近期仍无强驱动因素出现，美元和美债收益率依旧震荡趋弱，所以金银价格依旧维持上行趋势，等待市场预期转变。市场仍将聚焦美联储态度，通胀数据仍将冲击市场，时间点临近下金银价格波动幅度将扩大。

研究结论美国大豆供应偏紧预期利多炒作结束，美豆正值波动阶段，天气炒作可能性左右豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西，南美大豆收割接近结束，市场关注焦点转向南美大豆的出口和美豆天气。巴西大豆收割结束，产量明确，阿根廷大豆收割进程加快但整体落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但环比加快。南美大豆产量仍有些许变数，市场消息面多空交织。

概述行情方面，春节后高位震荡回落为主。产业链方面，原油、单体乙烯丙烯维持强势，煤化工装置利润压缩，下游利润压缩。供需方面，二季度需求淡季，供应方面检修多，新装置投产量大，检修在5月中下旬逐步回归。LLDPE内外价差缩小，进口利润有望转正。库存方面上游两油民营石化库存中性，社会库存偏高尤其是PE为历年新高。主力资金方面，PP维持净多，PE显著翻空。一、行情回顾图1：LLDPE盘面走势

内容提要虽然4月来全球疫情仍未有好转，但随着疫苗接种人数的上升，叠加夏季需求旺季的开启，市场对原油的需求恢复依然乐观。OPEC+也基于对于需求增长的乐观开始有序放松减产，市场短期虽有一定波动，不过考虑到沙特目前较为强势及数据验证的滞后，对OPEC+抱有信心。

研究结论：●4月价格探低回升，低位波动●市场后期弱势震荡概率较大●金融流动性和印度疫情失控或扰动市场●逢高抛空一、行情回顾：高位震荡图1：沪胶2105合约日K线图{image=1}数据来源：大越期货博易大师图2：20号胶指数日K线图{image=2}数据来源：大越期货博易大师4月，天胶延续跌势，继续下行，月后半段有所回升，但最终收盘价格未站上14000关口。

第一部分行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图：11号糖{image=1}资料来源：大越期货整理随着美国拜登上台，美国疫苗接种快速提高，美国疫情缓解。加上货币刺激政策实施，商品价格总体走强。原糖经过小幅调整之后，再度创出近期新高，未来重心有望继续上移。图：白糖指数{image=2}资料来源：大越期货整理

研究结论环保限产政策明确，高炉开工受到压制：3月份以来在碳中和大背景下，唐山地区全年限产政策开始严格执行，高炉开工率连续回落，当前全国高炉开工率为59.94%，247家钢厂铁水产量为231.4万吨。钢厂利润大幅提升，短流程产量继续增长：3月份以来成材价格走势持续强于原材料，随着焦炭第八轮降价落地，钢厂炼钢利润大幅反弹。短流程方面，峰电利润持续打开，电炉产量增量使得总产量维持同期高位。

研究结论

研究结论

内容提要

综述供应端来看，全球玉米库存预估低于去年同期，同时年度供应缺口仍存背景下，预期玉米价格下方有支撑。但春耕来临，国家稳粮保供，今年将扩大玉米种植面积。进口玉米方面，目前已购玉米仍约有73%未装船发往国内，后续集中到港量料增加，预计全国玉米价格仍有回落空间。

研究结论

研究结论

研究结论生产降幅预期被证伪，铁水产量保持高位：2月份春节期间钢厂高炉开工率为66.44%，显著高于同期水平，短流程电炉以停产休假为主，当前利润回升，预计3月份供应端产量将保持较快增长。高矿价成本支撑逻辑不变：国际市场美元持续释放流动性，通胀预期继续加强，同时在钢厂高开工率提振需求的情况下，铁矿价格突破去年12月份高点继续创新高，继续对成材形成显著的成本支撑。

概述行情方面，春节后聚烯烃一改节前震荡走势，在宽松政策及美国德州断电事件的影响下大幅拉涨。供需方面，1季度投产高于往年，就地过年的倡议下开工恢复快于往年，总体库存不高，需求良好。总体来看，原油的强势及宽松政策仍会支撑价格，但目前包括聚烯烃在内的多种化工品价格已经给下游造成不小的压力，高位价格博弈将会开始。一、行情及逻辑1、行情回顾图1：LLDPE盘面走势{image=1}

研究结论菲律宾仍处于雨季，镍矿资源紧缺招标价走高，海运费提升国内电解镍生产相稳定，俄镍等进口比较充足，镍豆依然紧俏国内镍铁产量增加，库存下降，说明整体需求并不是太差，这与不锈钢产量矛盾不锈钢产量下降，但库存节后快速回升，300冷轧卷板库存创新高全球精炼镍产量提升有限，不锈钢扩张以及新能源汽车提升精炼镍产量。硫酸镍短缺，通过镍豆需求提升来支撑镍价风险点：1、宏观面发生改变

研究结论：美国大豆播种和收割季结束，美豆减产因素和出口端利多炒作短期结束，中国采购美豆力度减弱。豆类短中期供应取决于南美大豆收割和产量情况，市场关注焦点转向南美大豆。巴西大豆收割进程和出口速度受降雨影响同比落后，国内进口大豆到港近期有所减少，支撑短期国内豆类价格。南美大豆产区天气变数仍在，市场消息面多空交织，美豆高位震荡。

研究结论3月金银行情主要的影响因素依旧美元和美债收益率，抗通胀属性或将为金银价格提供支撑，但目前来看依旧较为有限。经济复苏预期和通胀预期孰强孰弱将决定金银价格的走势，3月预期将回归经济数据，即经济数据对金银价格影响加强，来验证前期高涨的预期落地的可能性。

第一部分行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图：11号糖{image=1}资料来源：大越期货整理2020年上半年原糖期价受疫情影响快速下跌，下半年缓慢反弹攀升，2021年后继续震荡上涨。一二月份随着全球疫苗陆续接种，各国货币刺激政策实施，商品价格总体走强。原糖短期突破15美分，最高到达17.29美分，未来重心有望继续上移。图：白糖指数{image=2}资料来源：大越期货整理

研究结论从供需面来看，2021年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。3月国内迎来消费旺季，短期供给有所错配。从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

研究结论

概述：从港口库存来看，压港使得累库节奏后移，后市伴随着压港的缓解，疏港的季节性回落，预计短期港口仍有累库空间。从钢厂生产利润来看，高炉利润位于历史极低水平，后市存在修复需求，若全年粗钢产量同比减少，利润将会非常可观，长周期可以持有钢厂利润的头寸。从终端需求来看，终端需求大概率出现超季节性走弱的可能，并且恢复时间会相较往年出现一定的滞后。由此会使得低利润背景下铁水产量出现超预期下行。

研究结论镍矿供应偏紧，矿山提价，价格强势维稳国内电解镍生产除甘肃与新疆外都转移生产硫酸镍，产量会小幅下降，短期进口提升，缓解供应压力国内镍铁产能与原料矛盾，恐继续减产。全球镍铁随着印尼产量增加而大幅增加，是原生镍供应增量的最主要因素不锈钢中印产能继续扩张，长线对电解镍的需求有提升。短期供需两弱，但对于节后需求预期比较好

内容提要目前全球疫情仍处于极为艰难的局面，尽管疫苗已逐步开始普及，但短缺及混乱的管理和发达国家与发展中国家极不平衡的分配使得原油需求恢复存在较大波动，好在随着强生低成本疫苗的逐渐投入，整体发展有所乐观。此外OPEC、IEA、EIA三大机构均对二季度开始的复苏表现乐观，市场下方持续的支撑亦映射这一预期。

研究结论从供需面来看，2021年供应端将迎来快速反弹，而全球消费有所反弹（但不是集中反弹），中国消费或已提前透支。2月是这个传统春节假期，下游消费开工不足没需求短期压制。从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

研究结论供给方面：2021年浮法玻璃行业仍将延续前期严格置换政策，但部分僵尸产能复活预计将带来有限增量，而且光伏玻璃和汽车玻璃或将不再受到产能置换政策的限制，一定程度上减小了对浮法原片生产的冲击。综合来看，浮法玻璃原片的供应将保持平稳上涨。

研究结论?国产矿方面，根据中国冶金矿山企业协会预计，2021年国产铁精粉将增加800-1000万吨。按照钢联口径，1-11月全国矿山企业月度精粉累计产量24748.9万吨，累计增幅1.4%，预计全年产量为27000万吨左右，按照此增量估算，2021年增速在2.96%-3.7%区间，我们认为在目前矿山投产受限，单纯依靠提升产能利用率来提升产量的背景下该估计是非常乐观的。

研究结论2021年经济复苏与疫苗投放效果高度相关，大概率经济将加速复苏，对金银价格影响将呈前高后低的走势。金银价格的直接因素依旧是美元和美债收益率，所以上半年或一季度金银价格受宽松刺激和通胀预期上行概率较大，但随着经济复苏加快，美债收益率走高将对金银价格产生压制，所以全年金价呈前高后低的走势，且单边上行趋势或较短暂。

概述2020年新冠疫情对全球及国内大宗商品走势产生了巨大的影响，目前国内疫情得以控制，但国际形势依旧严峻。聚烯烃上半年受制于疫情，下半年得益于需求走出了一波先抑后扬的行情。

研究结论宏观形势：国内经济回归常态，国际经济有望实现恢复性增长。预计2021年国内经济增速前高后低，总体增速有望达到8%。海外经济在2020年陷入衰退，2021年将将有所恢复增长但仍受疫情影响。钢铁生产持续增长，总产量超历史水平。2020年1-11月国内粗钢产量9.61亿吨，预计全年粗钢产量将超10亿吨，同比增长约5.3%。

研究结论宏观形势：国内经济回归常态，国际经济有望实现恢复性增长。预计2021年国内经济增速前高后低，总体增速有望达到8%。海外经济在2020年陷入衰退，2021年将将有所恢复增长但仍受疫情影响。钢铁生产持续增长，总产量超历史水平。2020年1-11月国内粗钢产量9.61亿吨，预计全年粗钢产量将超10亿吨，同比增长约5.3%。

内容提要宏观层面上，随着美国大选尘埃落定，拜登明确入住白宫，Trump目前的行动难现波澜，美国政局趋于稳定，而国会通过此前分歧巨大的新冠救助法案。美联储继续保持近零利率不变，虽然并未直接调整QE购债规模，但强化了保持购债的目标。同时，联储上调了最近三年的经济增长预期，将疫情期间推出的临时支持美元流动性工具期限延长六个月，叠加美元在较长时间处于低位，原油存在长期上行的动力。

概述全球疫情分化，部分国家形势严峻，国内需求良好，原油整个7月期间震荡走强，宏观资金面宽松，但国际政治及经贸关系仍可能成为风险点。供应方面，石化库存维持中性偏低。进口乙烯单体有所回落。上游厂家开工率逐渐恢复。利润方面，上游生产利润普遍良好，PDH利润较高，L及PP均无盘面进口利润。总体来看，聚烯烃本身矛盾不大，在宏观资金面宽松、原油震荡走强的情况下，预计震荡偏强格局。一、行情回顾

研究结论1．目前国内经济仍处于修复过程，在宏观情绪的回暖以及流动性较为宽裕的情况之下，终端消费预期比较乐观，有效支撑黑色价格。2．截至当下，海外发运恢复情况比较缓慢，海外供应没有亮点。3．在到港压力之下，进口矿港口库存进入累库周期，但结构性矛盾仍然比较严重，粉矿库存累库不明显，仍处于明显的低位。

研究结论供给方面：随着纸浆下游淡季的到来，上半年木浆进口量季节性回落。7月开始，国内下游处于淡旺季转换，纸浆价格历史低位，国内贸易商抄底补库，进货量增加。整体来看，目前纸浆供给保持平稳增长趋势，处于历史同期较高水平。

研究结论从供需面来看，供给端来看，2020铜矿供应在疫情会有所收缩，6月迎来传统消费淡季，复工复产或许有所影响，国外方面复工复产情况整体仍存在不确定性。从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

研究结论从供需面来看，供给端来看，2020铜矿供应在疫情会有所收缩，6月迎来传统消费淡季，复工复产或许有所影响，国外方面复工复产情况整体仍存在不确定性。从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

研究结论白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费，而产量有所增加。首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，进口优势明显，加上糖浆进口增加，白糖价格中长期受外糖拖累，跟跌不跟涨。

内容提要OPEC+对于减产的计划如期进行，未达标的成员国亦表示将在之后的数月加大减产力度，符合市场预期。需求端恢复缓慢，尽管欧美炼厂开工率已有明显上升，上下游库存均有下降，但幅度较弱，且新冠肺炎疫情风险迟迟未能消退，部分国家及地区出现疫情反复带来潜在威胁。资金多空对峙局势不改，等待时间验证。

研究结论美豆生长情况良好，优良率上调，压制美豆价格。但两国关系不确定性和美豆天气变数仍在，仍有炒作可能。巴西大豆集中出口至国内，国内进口大豆到港迎来高峰，压制国内豆类价格。但巴西大豆出口接近尾声，后续出口减少。中国国内油厂采购巴西大豆同比大幅增多，开工维持较高水平，油厂豆粕库存进入累积阶段，压制粕类价格。需求端随着生猪存栏持续回升，下半年消费持续向好。一、行情回顾

研究结论1．目前国内经济仍处于修复过程，在宏观情绪的回暖以及流动性较为宽裕的情况之下，终端消费预期比较乐观，有效支撑黑色价格。2．截至当下，海外发运恢复情况比较缓慢，海外供应没有亮点。3．在到港压力之下，进口矿港口库存进入累库周期，但结构性矛盾仍然比较严重，粉矿库存累库不明显，仍处于明显的低位。

研究结论2020上半年，天胶遭遇“黑天鹅”，跟盘下行。疫情是下半年行情的线索。产业周期和期货市场相矛盾。择机做多。第一部分回顾1．期货回顾图1：沪胶指数日K线图{image=1}数据来源：大越期货图2：20号标胶日K线图{image=2}数据来源：大越期货跟盘回落。2020上半年，天胶遭遇“黑天鹅”，跟盘下跌。

研究结论2020年国内油脂行情起伏较大，年初油脂价格跌入历史低点，主要受疫情影响，全球油脂需求下降，价格一路下滑，在部分国家库存紧张及部分地区疫情得到控住后，消费逐渐恢复，价格也触底反弹。目前来看，影响油脂的主要因素有以下几点：1．棕榈油增产季中的产量及出口出现异常2．印尼B30及马来B20生柴消费，刺激棕榈油国内消费增加3．马来印度关系环节，印度进口增加的持续性

研究结论全球大豆丰产周期延续：南美大豆维持丰产格局，美国大豆进入播种和生长阶段，产区天气整体良好，维持丰产预期；全球大豆维持丰产，供应保持充裕。巴西大豆出口上半年并未受新冠疫情影响，国内进口大豆到港正处旺季，供应增多压制豆类价格；需求端生猪养殖进入复苏阶段，但短期供应增多盖过需求改善。

研究结论1．海外疫情发展对于价格的边际影响减弱。2．巴西发运缓慢恢复，全年发货与去年持平难度不大。预计后市海外供应逐渐宽松化。3．高需求持续，但由于到港的高位使得港口库存由去库周期向累库周期转变。4．铁矿石的上涨大幅挤压了钢厂的利润空间，类比去年同期，螺纹利润率很再继续下降。5．成材需求进入季节性淡季，钢厂无法支撑较低的利润结构，铁矿石将迎来一定程度的回调。

内容提要

研究结论从供需面来看，2020全年大概率会出现供应过剩格局，供给端下半年在疫情好转，智利秘鲁将会加大复工复产，内铜冶炼随着铜精矿加工费企稳和粗铜加工费反弹而利润改善，减产风险下降，精铜供应会缓慢复苏，需求端全球消费疲软继续锚定。

研究结论受疫情影响，年后需求延迟，但二季度表现超预期，6月中旬进入季节性调整。五月份国内制造业PMI为50.6%，保持扩张区间。基建投资同比增速上升至10.9%，预计基建端对钢材需求将贯穿全年，这部分用钢需求相对确定，房地产端上半年用钢需求表现出韧性，但新开工面积累计同比仍然下跌，下半年面临下滑风险。

研究结论

概述全球疫情分化，美国及南美形势严峻，国内需求良好，原油在40美元左右分歧较大，内陆库存及沿海库存分化，真实需求恢复有待验证，国际政治及经贸关系仍可能成为风险点。供应方面，石化库存从2月峰值以来持续下降，目前中性偏低。进口乙烯单体持续走强。上游厂家进入检修期，开工率下降较快，年底前PP部分新装置推迟，口罩炒作降温后PP拉丝近期排产比例回升。

摘要：展望2020年下半年，新冠疫情情况依旧主要的不确定和主导因素。全球经济将继续弱复苏的趋势，超低利率和持续宽松的货币环境，持续恢复需求的财政刺激，愈发频发的风险事件、地缘政治等将在下半年持续拉锯，因此贵金属价格波动率也较大，整体来看支撑因素较多且下行空间有限，贵金属价格依旧震荡上行为主。

研究结论供给方面：2020年初以来，由于纸浆历史低位，我国纸厂和贸易商抄底补库，进口量大幅增加，随着纸浆下游淡季的到来，木浆进口量季节性回落，但是难以形成明显利好。整体来看，目前纸浆供给仍然保持平稳状态，处于历史同期较高水平，对国内纸浆价格压制作用明显。

研究结论

研究结论短期矿依然进口少，库存低，菲律宾矿复产良好，后期供应会有提升电解镍产量受疫情影响小，电镀、电池等下游消费比较弱，显性库存不高，当心隐性库存镍铁下半年可能会有大量进口，主要是印尼新产能投产出铁不锈钢消费仍是产业链比较关键一环，产量仍会有一定提升，但下游消费增速可能放缓，关注下半年不锈钢库存变化一、行情回顾图1：最近走势回顾{image=1}资料来源：大越期货

研究结论：白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费，而产量有所增加。首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显，白糖价格中长期受外糖拖累，有走弱动力。

研究结论：宏观面：全球经济表现糟糕。基本面：供应继续增加，消费也不差，库存逐渐下降。2020年下半年锌价震荡走弱，区间18000—15000一、行情回顾

研究结论

研究结论

研究结论五月钢铁行业加快恢复市场供需两端回升5月份钢铁行业PMI为50.9%，较上月上升5个百分点，钢铁行业加快恢复。分项指数显示，本月钢铁生产保持回升，市场需求趋于回暖，带动企业和社会加快去库存，原材料价格明显上升，企业就业活动基本稳定。预计6月份，钢厂生产增速预计有所下降，市场需求可能偏紧，原材料价格或将维持高位。

研究结论供给方面：全球疫情拐点仍未到来，海外部分浆厂出现停减产、检修现象，但浆价历史低位，国内贸易商低价进货补库热情依旧高涨，短期针叶浆进口量预计平稳。下游需求方面：6月份仍是文化纸传统淡季，叠加全球疫情影响，内需外需均弱，而国内下游文化纸生产利润持续小幅下滑，下游库存处于相对高位。整体来看，6月下游纸制品消费偏悲观，纸浆需求萎靡。

研究结论疫情后期金银走势非常亮眼，但从基本面影响因素来说并没有出现明显的支撑金银价格上涨的因素。当前金银价格已经处于绝对高位的时候，短期交易需要谨慎，勿追高

研究结论1．供给端整体呈现与去年同期相类似的格局，不确定性集中在巴西方面。2.5月份需求的持续性没有发生改变，港口去库依然在持续。3．炉料上涨大幅挤压了钢厂的利润空间，但类比去年同期的情况，目前利润仍有可能进一步压缩。4．后期需要关注环保限产以及成材下游需求的持续性，若环保限产大幅加码或需求出现乏力的情况，在低利润背景下将会自下而上地影响矿价。