大越期货：原油：长夜漫漫 心怀希望
内容提要
供应端方面，石油输出国组织（OPEC）及其盟友就延长减产措施以支持石油市场达成共识，同意将创纪录的减产规模970万桶/日延长至7月31日，这一规模相当于全球供应量的10%左右。在减产执行程度上，普氏能源资讯对“欧佩克+”产量的最新调查结果显示，欧佩克+”5月大幅削减了近1/5的原油产量，欧佩克13个成员国5月把石油日产量降至2432万桶，达到规定减产幅度的82%。5月减产执行不到位的欧佩克成员国——尼日利亚、安哥拉、加蓬、文莱，近期向欧佩克提交了弥补减产配额的计划，包括它们将如何进行额外减产的细节。总体来看，供应端保障减产持续执行，原油下方支撑较强。
需求方面，IEA公布的最新月报表明，继石油市场史上最严重、历时最短的供大于求过后，未来18个月内即将出现供应短缺的状况，可能看到储油设施里的原油以前所未有的速度被倾倒出来。不过由于疫情的不断反复，部分经济体重启计划不得不推迟执行，之前缓慢恢复的需求亦遭受打击。
未来，随着减产协议的持续发力，原油长期冲击50美元上下仍有机会，全球市场对于疫情反复的免疫力将越来越强，对需求的影响逐渐变小，但目前供应端利好的暂时出尽与需求端的反复打击带来的阶段性的震荡不可避免。
策略：短线资金区间操作为主，SC2008在260-300震荡运行；长线资金前期远月多单（SC2009、SC2010）轻仓持有，若回落至290以下可考虑小仓多单入场。
风险：疫情进一步恶化迫使欧美重新恢复严格的封锁措施；OPEC+减产执行较弱且在疫情严重下未能延长减产。
一、行情回顾
纵观2020年上半年，黑天鹅事件层出不穷，极高的波动率历史罕见，原油价格亦如过山车一般上下飞驰，一季度的大幅下挫与二季度的艰难回升主导了波澜壮阔的原油行情。
1月初，随着美国刺杀伊朗军事重要人物苏曼莱尼，美伊两国关系降至历史冰点，市场担忧双方产生剧烈军事冲突影响原油运输，布伦特原油期货一度冲上70美元。然而随后双方间冲突迅速降温，原油涨幅迅速回落。一月下旬，随着新冠疫情在中国爆发，严格的管制措施极大降低原油需求，因此市场整体萎靡不振。尽管春节后中国疫情得到有效控制带动原油小幅走高，但2、3月间新冠疫情在全球大范围的流行爆发再次下挫原油，市场期待OPEC+在3月会议上能达成减产协议维稳原油市场。然而在会议上沙特与俄罗斯间对减产额度意见相左，促使沙特开始了价格战，原油减产变增产，叠加新冠疫情愈演愈烈，全球金融市场大幅走低，原油期货亦直线下跌。
二季度伊始，极低的油价对各方均造成了较大伤害，在协调下OPEC+决定在4月召开峰会协调减产，市场对于减产预期信心恢复，原油小幅走高。在4月12日举行的欧佩克与非欧佩克部长级第10次（特别）会议，确定了5月份和6月份减产970万桶/日；2020年7月1日至12月31日，进行为期六个月的次轮减产，减产额度共计770万桶/日。2021年1月1日至2022年4月30日，进行为期十六个月的减产，减产额度共计580万桶/日。但是原油库存不断增加促使在4月下旬WTI出现了难以置信的负油价，罐容的紧张及海上浮仓的不断增加迫使部分产油国提前进行减产。随着5月OPEC+减产协议的正式实施，非OPEC+国家如美国、加拿大受制于低油价被动减产，原油重回上行通道。而6月OEPC将第一阶段减产计划延长至7月底，并且5月减产执行不到位的欧佩克成员国——尼日利亚、安哥拉、加蓬、文莱向欧佩克提交了弥补减产配额的计划，包括它们将如何进行额外减产的细节，原油持续走高。但疫情在全球范围的严重性及对页岩油复工复产的预期打压油价进一步上升，原油始终未能回补前期缺口，呈现高位震荡运行。
图1：国外原油主力期货价格走势
{image=1}
资料来源：WIND 大越期货整理
图2：上海原油期货主力价格走势
{image=2}
资料来源：WIND 大越期货整理
价格方面，截至6月26日，7月交割的西德克萨斯中质原油上涨91美分，涨幅为2.3%，收于每桶39.75美元，周涨9.6%；伦敦洲际交易所的布伦特原油期货价格上涨57美分，涨幅为1.4%，收于每桶42.08美元，周涨8.24%；上期所原油期货主力合约周涨5.13%，报298元/桶。6月，WTI油价上涨11.19%，布油上涨10.25%，上期所原油期货主力合约月涨6.32%，反弹趋势延续。
图3：原油现货价格
{image=3}
资料来源：WIND 大越期货整理
从持仓方面来，6月16日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加1682张至185220张合约；CFTC公布的数据显示至6月16日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少21637张合约，至546272张合约，资金情绪较为稳定。商品的远期曲线来看，原油已恢复至前期平稳水平，甚至出现小幅的back结构，暂无有较大风险。
图4：WTI原油远期曲线
{image=4}
资料来源：WIND
图5：Brent原油远期曲线
{image=5}
资料来源：WIND
图6：CFTC净多头持仓量
{image=6}
资料来源：WIND 大越期货整理
图7：ICE净多头持仓量
{image=7}
资料来源：WIND 大越期货整理
二、供应面
1.OPEC+力度不减
6月6日晚，石油输出国组织（OPEC）及其盟友就延长减产措施以支持石油市场达成共识，同意将创纪录的减产规模970万桶/日延长至7月31日。这一规模相当于全球供应量的10%左右。第二轮减产从2020年8月1日至12月31日，为期五个月的次轮减产，减产额度共计770万桶/日。2021年1月1日至2022年4月30日，进行为期十六个月的减产，减产额度共计580万桶/日。
有不愿透露姓名的欧佩克代表说，5月减产执行不到位的欧佩克成员国——尼日利亚、安哥拉、加蓬、文莱，近期向欧佩克提交了弥补减产配额的计划，包括它们将如何进行额外减产的细节。伊拉克在会议中提出了对于5月份的未完成产量的弥补方案。伊拉克将在7月份较欧佩克目标额外减产5.7万桶/日，将在8、9月份较欧佩克目标额外减产25.8万桶/日，最终将对超出目标57.3万桶/日的产量进行补偿。
墨西哥方面仍未加入协议，目前减产约12.5万桶/日。挪威国家石油和能源部长表示，在OPEC+决定延长其减产之后，挪威不打算加深其石油产量的削减，挪威表示，将在6月将其石油产量每天减少25万桶/日，到2020年下半年将减产规模缩减至减少13.4万桶/日。
在减产执行程度上，普氏能源资讯对“OPEC+”产量的最新调查结果显示，“OPEC+”5月大幅削减了近1/5的原油产量。欧佩克13个成员国5月把石油日产量降至2432万桶，达到规定减产幅度的82%。根据普氏能源资讯的计算，俄罗斯和其他9个合作伙伴5月表现更好，平均日产量总计为1389万桶，减产幅度达91%，使得整个“欧佩克+”的减产协议执行率达到85%。据石油运输咨询公司Petro-Logistics统计，欧佩克6月份供应量预计将进一步下降125万桶/日，但距离完全达到减产协议还差155万桶/日。
2．页岩油蠢蠢欲动
随着油价反弹至40美元水平，包括Parsley Energy及WPX Energy在内，越来越多的页岩油生产商宣布将重启原油生产。美国最大的页岩油生产商EOG Resources也已宣布计划在今年下半年增加产量。虽然页岩油生产商复产可能会短暂提振美国原油产量，但市场普遍预计美国原油总产量2020年将下跌：新油井钻探数量已经大幅下跌，页岩油生产商也很难从债券市场募集生产所需资金。
EIA在其最新的报告中显示，截至6月19日，美国原油产量结束连续11周的下滑，回升50万桶/日至1100万桶/日，这一转折令市场怀疑页岩油存在复苏迹象，尽管上半年来美国出现多家产油商申请破产，如4月1日，惠廷石油向法院申请破产保护，成为3月国际油价暴跌以来首家破产的美国大型页岩油厂商，美国切萨皮克能源公司在6月28日申请破产保护，成为近年来申请破产保护的美国最大油气厂商，油井钻机数量却已到达历史底部，未来数周继续下降的可能性较小，并且页岩油主产区的开钻未完井（DUCs）保持平稳，意味着复产并不十分困难，可能会在接下来的几周页岩油产量重新回升，这将对OPEC+减产造成不小的打击。
贝克休斯在备受关注的报告中称，截至6月26日当周，美国石油活跃钻机数减少1座至188座，为2009年6月以来最低水平，天然气钻机数持稳在75座，为1987年有数据统计以来最低。今年6月，美国钻井平台数量减少36座，为连续第四个月下降。加拿大石油和天然气钻井平台数量减少4座，至13座，创历史新低。较去年同期减少111座，降幅90%。
图8：伊朗原油产量（万桶/日）
{image=8}
资料来源：OPEC WIND
图9：安哥拉原油产量（万桶/日）
{image=9}
资料来源：OPEC WIND
图11：阿联酋原油产量（万桶/日）
{image=10}
资料来源：OPEC WIND
图12：委内瑞拉原油产量（万桶/日）
{image=11}
资料来源：OPEC WIND
图13：沙特原油产量（万桶/日）
{image=12}
资料来源：OPEC WIND
图14：俄罗斯原油产量（万桶/日）
{image=13}
资料来源：WIND
图15：美国原油产量（万桶/日）
{image=14}
资料来源：EIA WIND
三、需求面
美国约翰斯·霍普金斯大学：截至美国东部时间6月28日16时33分（北京时间29日4时33分），全球累计死亡病例升至500108例，累计确诊病例升至10063319例。数据显示，美国累计确诊病例和死亡病例均最多，分别为2539544例和125747例。目前，美国新冠确诊病例已超254万，死亡病例超12.5万。截至美国东部时间6月28日晚6时，美国过去一天新增确诊病例41431例。这是美国连续第3天新增病例超过4万例，连续第6天创下单日新增最高纪录。全球疫情的反复在很大程度上打击了原油的复苏力度，部分地区已考虑延后重启计划，之前乐观的预期难以为继。
不过三方机构仍表现的较为乐观，IEA公布的最新月报表明，继石油市场史上最严重、历时最短的供大于求过后，未来18个月内即将出现供应短缺的状况，可能看到储油设施里的原油以前所未有的速度被倾倒出来。不过由于疫情的不断反复，部分经济体重启计划不得不推迟执行，之前缓慢恢复的需求亦遭受打击。欧佩克维持了对今年全球原油需求的预测，预计2020年全球原油需求减少907万桶/日。2020年原油需求预估下调至2360万桶/日，较先前预估减少70万桶/日。欧佩克表示，2020年上半年为减少1190万桶/日，下半年世界原油需求将减少640万桶/日，并将第二季度全球原油需求预期下调1730万桶/日。欧佩克指出，虽然全球经济将“逐步复苏”，但无法弥补今年前六个月的剧烈下滑，运输燃料预计在2020年下半年仍将面临压力。因为全球各国国内和国际航班预计只能缓慢恢复，而远程工作和电话会议将大幅度限制商务旅行，航空燃料预计将继续面临挑战。此外，汽油消费也将因美国高失业率和通勤减少而受到遏制，而工业燃料将受到全球制造业疲弱的影响。
图16：山东地炼开工率
{image=15}
资料来源：WIND 大越期货整理
图17：美欧炼厂开工率
{image=16}
资料来源：WIND 大越期货整理
图15：EIA库存数据
{image=17}
资料来源：WIND 大越期货整理
图16：OECD库存数据（百万桶）
{image=18}
资料来源：WIND 大越期货整理
图18：西北欧裂解价差数据
{image=19}
资料来源：WIND 大越期货整理
图19：新加坡裂解价差数据
{image=20}
资料来源：WIND 大越期货整理
图20：美国裂解数据
{image=21}
资料来源：WIND 大越期货整理
图21：世界主要经济体制造业PMI数据
{image=22}
资料来源：WIND 大越期货整理
四、后市展望
1．内外盘价格失衡恐将持续
相比于前几个月，中国上海原油期货大幅溢价于外盘，随着原油的反弹，内盘涨幅反而远逊于外盘，一度呈现折价的奇景，主要原因在于前期溢价时所积累的天量仓单。
估值低，储费贵，仓单浩浩无人觅
库存高，进口宜，回归漫漫未有期
参与原油期货交易的玩家中，真正能接受仓单的买家少之又少，主要集中在三桶油及部分民营大炼厂上。对于这些买家而言，前几个月极其低廉的油价环境下大幅购买的原油目前陆续到港，而全国库容亦受到前期低油价的影响库存较大，进口原油在未能入罐的情况下不会考虑额外继续购买。其次，尽管可以利用期货构建虚拟库存，但交易所将仓储费提高至0.4元/吨/天（约2美元/桶/月）在如今全球供需接近平衡的情况下显得较为高昂，甚至海上浮仓的仓储费相比交易所的价格更有竞争力，多头更加缺乏兴趣在市场上接货，从而导致折价持续存在。
未来的变盘点在于交易所何时调整仓储费用和仓单有人接货注销，而疫情的反复又阻碍了下游成品油的增长，国内库存处于较高水平，预计仍将持续数月才能有所改观。
图22：内外盘比价
{image=23}
资料来源：wind 大越期货整理
图23：能源中心仓单库容比
{image=24}
资料来源：wind 大越期货整理
2．屯油热潮不再
此前原油市场供应严重过剩时，根据波罗的海交易所的数据显示，超级油轮的运费大幅上涨，沙特至中国贸易路线的运费飙升至史上最高水平，超级油轮的日均获利一度超过25万美元。但随着期货升水的消失，截至上周四，油轮日均获利降至2.2万美元下方。亚洲以外其它地区油轮囤积的原油数量已经开始急剧下降。
油轮主们现在寄希望于石油需求增加，货物流通恢复，以增加收入。Euronav经理Brian Gallagher说：“所有人都在关注欧佩克的产量何时开始回升。”随着时间的推移，以前被用来储油的大约40至50艘超级油轮，可能会重新加入运输市场竞争。这可能比一些分析师的估计要少，因此油轮回归运输主业对运费的影响，可能小于某些市场观察家的预期。
图24：中东-中国运费估算
{image=25}
资料来源：上海航运交易所 大越期货整理
3．结论
供应端方面，石油输出国组织（OPEC）及其盟友就延长减产措施以支持石油市场达成共识，同意将创纪录的减产规模970万桶/日延长至7月31日，这一规模相当于全球供应量的10%左右。在减产执行程度上，普氏能源资讯对“欧佩克+”产量的最新调查结果显示，欧佩克+”5月大幅削减了近1/5的原油产量，欧佩克13个成员国5月把石油日产量降至2432万桶，达到规定减产幅度的82%。根据普氏能源资讯的计算，俄罗斯和其他9个合作伙伴5月表现更好，平均日产量总计为1389万桶，减产幅度达91%，使得整个“欧佩克+”的减产协议执行率达到85%。5月减产执行不到位的欧佩克成员国——尼日利亚、安哥拉、加蓬、文莱，近期向欧佩克提交了弥补减产配额的计划，包括它们将如何进行额外减产的细节。总体来看，供应端保障减产持续执行，原油下方支撑较强。
需求方面，IEA公布的最新月报表明，继石油市场史上最严重、历时最短的供大于求过后，未来18个月内即将出现供应短缺的状况，可能看到储油设施里的原油以前所未有的速度被倾倒出来。不过由于疫情的不断反复，部分经济体重启计划不得不推迟执行，之前缓慢恢复的需求亦遭受打击。
未来，随着减产协议的持续发力，原油长期冲击50美元上下仍有机会，全球市场对于疫情反复的免疫力将越来越强，对需求的影响逐渐变小，但目前供应端利好的暂时出尽与需求端的反复打击带来的阶段性的震荡不可避免。
关注之后几周的EIA报告，原油库存能否持续去库以及美国原油产量持否持续增长，若页岩油复产势头出现，原油预计将在35-45美元间徘徊较长时间；中长期关注OPEC+减产监督委员会是否提出延长减产建议，刺激原油进一步突破50美元上行。
策略：短线资金区间操作为主，SC2008在260-300震荡运行；长线资金前期远月多单（SC2009、SC2010）轻仓持有，若回落至290以下可考虑小仓多单入场。
风险：疫情进一步恶化迫使欧美重新恢复严格的封锁措施；OPEC+减产执行较弱且在疫情严重下未能延长减产
大越期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋鹏
