大越期货：全球经济加速复苏 金银或将走强
研究结论
2021年经济复苏与疫苗投放效果高度相关，大概率经济将加速复苏，对金银价格影响将呈前高后低的走势。金银价格的直接因素依旧是美元和美债收益率，所以上半年或一季度金银价格受宽松刺激和通胀预期上行概率较大，但随着经济复苏加快，美债收益率走高将对金银价格产生压制，所以全年金价呈前高后低的走势，且单边上行趋势或较短暂。
金银上涨另一个驱动因素在于货币政策和财政刺激，2021年美联储将继续维持宽松，但宽松边际收敛较为肯定，金银的支撑继续减弱。2020年全球央行都将维持谨慎的态度，主要在资产购买上价格有所转变。另外，美国新总统拜登上任，大量政府支出和财政刺激预期将由参议院最终选举结果决定，这或将是金银的一个强驱动，需继续关注。其余国家基本依赖于美联储政策方向，所以2021年全球央行大幅收紧政策的可能性高不高，宽松的环境依旧不会改变，但对金银价格将继续减弱，随着经济复苏加速，政策将边际收紧，或对金银价格有所压制。
2021年经济复苏预期较为乐观，金银走势或也将迎来转折。前半年主要集中在通胀，三四季度主要关注经济复苏情况。若金银价格再度冲击历史前高，可逢高做空。预计沪金主力335-430元/克，沪银主力4060-6300元/千克。
一、2020年贵金属行情回顾
2020年贵金属走势跌宕起伏，全年涨幅备受瞩目。意外黑天鹅新冠疫情冲击市场，情绪一度极度恐慌，金融资产遭全面抛售，全球经济体管理者竭尽全力向市场投入流动性，避险情绪和宽松金融环境创造了贵金属上行的完美环境，金价创历史新高，银价一度也反弹至2013年以来的高位，波动幅度之大历史罕见。受年初恐慌情绪影响，金银也一度被抛售，国际金最低1451.13美元/盎司，此后直线强势反弹突破历史前高1921美元/盎司达2075.14美元/盎司（+43%），沪金最高达454.08元/克（+37.55%）振幅创2011年以来最大。白银波动更为剧烈，国际银最低一度达11.614美元/盎司，达2009年1月以来的最低，此后反弹力度显著强于金价，虽未能突破历史高位，但最高一度达29.863美元/盎司，涨幅高达157%，沪银最高达6877元/千克，涨幅高达140%。此后随着疫情逐渐可控，央行逐渐谨慎，金银多头情绪逐渐降温，金银价格从高位回落，伦敦金继续在1800美元/盎司关口上方震荡，伦敦银依旧在24关口左右震荡，人民币持续升值，沪金沪银下行幅度更明显，但全年上涨幅度依旧亮眼。
表1：上半年贵金属行情回顾
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数据来源：WIND
2020年黑天事件创造了贵金属走强的完美环境，新冠疫情影响2020年全球，避险需求与低利率和宽信用环境推动金银价格直线上涨。市场情绪稳定后，市场将目光集中至经济恢复上，贵金属的核心影响因素再度回到经济增长上。2021年后疫情时期，经济复苏是核心主题，全球经济预期依旧是贵金属走势的核心影响因素。
年初至2月中旬，全球经济继续延续2019年四季度复苏趋势，但经济数据滞后性使整体经济复苏有所放缓。另外，年初地缘政治问题一度推高市场避险情绪，此后新冠疫情仅对国内影响显现，国内实施封锁措施及疫情开始在全球蔓延后市场避险情绪明显升温，金价突破2019年高位达380以上。
2月下旬至3月中旬，市场极端情绪化，大部分金融资产都经历了极端抛售行情，金银也不例外。2月下旬开始海外疫情逐渐失控到全面爆发，全球流通基本阻断，工厂大范围停工停业，市场悲观预期使金融资产开始下行。同时3月9日因沙特突然推“自杀式”石油降价运动，导致国际原油价格出现史诗级崩盘，恐慌情绪迅速蔓延，全球金融资产遭全面抛售，美股指数4次熔断，国际银价直线下跌达2009年以来最低，沪银创历史最低达2857元/千克（-38.7%），金价稳定性得到体现，但下跌幅度也达13.8%。
3月下旬至8月上旬，金银价格直线上涨，金价创历史新高。3月下旬当时市场关注点在于疫情控制情况，当全球各国承认并实行封锁措施，市场情绪逐渐稳定，叠加全球央行开启紧急降息，竭尽全力向市场投入流动性后，金融资产开始从底部反弹，避险需求推动下金银价格迅速反弹，3月底金价基本收复疫情跌幅。接着疫情封锁的影响开始显现，停工停产叠加运输困难下，高避险需求下，金银开启第二波上涨，金价冲击历史高点未成功，银价突破2019年高点。接着，因欧洲封锁措施实施时间提前于美国，欧洲疫情迅速受到控制，欧洲经济复苏预期显著强于美国，叠加美元变现需求逐渐下降，美元开启下行趋势，大量资金从美元流向贵金属，金银价格开启第三波直线上涨趋势，看涨情绪极度高涨，金价顺利突破历史高位，刷新历史高位至2075.14美元/盎司，银价拉升幅度更明显，最高达29.863美元/盎司。
8月中旬以后，高位金银价格使投资者逐渐获利离场，同时各国央行集体较为谨慎，财政刺激也迟迟难以实施，叠加全球经济开始有序复苏，宽松预期逐渐降温，金银价格开始下行。此后，金银价格持续和市场宽松预期紧密联系，新冠疫情有所反复但市场依旧关注于地缘政治、宽松政策等。11月美国大选也消息不断，市场预期一波三折，疫苗消息席卷打破市场所有预期，经济复苏预期一度高涨，金价一度回落至1800美元/盎司关口，银价回落至22关口下方。此后随着市场冷静和新总统上任后的刺激政策预期下，金银价格再度反弹。
图1：2018年贵金属行情回顾
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数据来源：WIND
图2：疫情冲击全球
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数据来源：WIND
图3：海外疫情每日新增人数依旧处于高位
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数据来源：WIND
二、贵金属影响因素及2021年展望
2020年，黑天鹅事件和宽松的金融环境推动金银价格上行，随着疫苗进程的推进，经济复苏将是未来的基调。全球经济增长趋势，特别是美国和非美地区的经济走势差距依旧是决定贵金属长期走势的决定因素。2021年在低增长、低利率、低投资环境中金银将迎来新的机遇，通胀预期和经济复苏预期将是驱动金银价格的两大因素，贵金属仍有上行空间，但全年或呈前高后低走势。
（一）金融市场
2020年，受意外事件影响，美元资产和贵金属价格受同一高相关因素影响，都与贵金属的相关性呈高度相关，美元、美股与贵金属走势趋同，美债实际收益率明显负相关。主要仍是因为高涨的避险情绪和强烈的宽松预期，大量资金流入了避险资产。2021年，美元和美债收益率对贵金属影响或将相互限制，负相关性将更加突出。
美元趋软提供了贵金属长期支撑，人民币走强对内盘金银价格有所压制。2021年美元和贵金属相关性依旧决定于经济和宽松预期。过去的一年美元从年度极高需求达103后直线回落至90以下，已接近两年低位。持续蔓延的新冠疫情和滞后的封锁措施，美联储继续宽松的态度，叠加支援刺激经济已发行的大量债务和未来新总统上任后大量支出计划都将推动美元继续下行，贵金属仍将获得良好的上行环境。另外美元持续回落已接近2018年最低水平88.54，若美国和非美地区经济复苏有明显差距，那么也不排除美元底部反弹的可能，那么对贵金属压制将较为明显。另外，中国是全球经济首个为正增长的经济体，复苏的路径更加清晰，未来资金流入新兴市场，特别是我国将增加，叠加我国处于优势的出口，人民币走强趋势或将更加明显于美元走弱，所以对沪金沪银的压制将继续存在。从2020年末外汇局相关调控来看，人民币走强也将较缓，压制将较为有限。但按照2020年复苏基调来说，美元和金价趋同的可能性下降，负相关性将加强。
低利率持续支撑贵金属价格。受疫情非常规的事件影响，全球债券收益率都直线下降，美债10年国债收益率最低近0.5%，实际收益率持续走低至-1%以下，和贵金属负相关性极高，是推动贵金属走高的因素之一。从预期通胀来看，预期通胀一度最低达0.5%。因疫苗获得进展后，经济复苏预期明显改善，通胀预期快速走高，截止目前通胀预期已达1.95%。随着2021年经济复苏各行业恢复正常后，随着开工开业补库存需求将会继续推高通胀，近期随着新刺激协议预期升温，通胀预期也将快速升温，在这种情况下因央行端持续维持低利率，实际利率将处于绝对低位，那么将继续支撑金银价格上行。若经济复苏速度远超想象，那么通胀预期的快速走强必定会驱动金银价格冲击前高。但随着疫苗全面推广，名义收益率走高将会对金价产生压力，所以若经济复苏较为顺利，金银价格下半年将受到压制。
图4：美元走强开始压制金价
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数据来源：WIND
图5：美元对银价影响有所体现
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数据来源：WIND
图6：金银比创历史新高
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数据来源：WIND
图7：美债收益率需在2%震荡
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数据来源：WIND
图8：美债收益率继续趋于陡峭
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数据来源：WIND
图9：美元直线回落
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数据来源：WIND
图10：全球股市再V型反转
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数据来源：WIND
图11：VIX恐慌指数虽一度逼近08年说
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数据来源：WIND
（二）全球经济复苏和通胀趋势
2020年受到新冠疫情影响，全球经济增长都呈V型走势，但疫情影响时间远超预期，全球主要经济体只有中国全年GDP转正，其余各国虽明显反弹，但负增长已经是事实，且目前欧美依旧处于疫情严峻时期。2021年若着疫苗推广顺利，全球经济将持续改善，甚至完全恢复，需求恢复将早于经济出现明显复苏现象，且所需时间依旧高度不确定，所以经济快速复苏对金银价格影响主要取决于，美国和非美地区经济复苏快慢；通胀预期对金银价格的驱动强弱两个方面。
图12：三大经济组织全球主要经济体预测
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数据来源：WIND
2020年因疫情而产生了人为全球产业链停滞，制造业恢复情况与疫情控制高度相关，但实际破坏并未产生，所以在大量资金支持下，全年经济呈V型走势。前半年因封锁措施全球制造业陷入衰退，其中服务业受到打击更为严重，全球大部分经济体PMI迅速降至历史最低，下半年随着疫情逐渐可控，大部分经济数据都迅速反弹，服务业PMI也一度回升至荣枯线以上。但疫情依旧反复，海外疫情几度爆发，停工停产依旧压制着经济复苏。目前，虽然海外需求并未因疫情明显减弱，甚至因财政资金发放而有所增加，供需缺口明显减少，但全球制造业恢复依旧明显快于服务业，服务业大量就业职位消失，失业人口居高不下。未来经济复苏主要依赖于全面复苏下供应补库存需求和就业收入增加带来的需求增长两方面。
（1）全球经济增长依旧依赖于疫苗投放进程，美国和非美地区依旧将核心影响金银价格。目前乐观的预期都建立于疫苗能有效投放的情况下，根据公开信息，2021年全球疫苗产能可达87.2亿剂，考虑到多数疫苗为两剂接种，实际全年覆盖人次为43.6亿，疫苗产能大概率在下半年集中投放。近期已经出现变异病毒的有关消息，那么疫苗也未能明显明显改善目前的情况。那么，经济复苏担忧就将再度升温，随之市场的宽松预期升温。但从下半年情况来说，疫苗乐观消息将持续出现，经济复苏波折可能性更大，那么对金银价格影响将与政策预期相关，金银价格也将震荡为主。若疫情可控或疫苗好于预期投放，那么经济复苏将更为流畅，短期通胀将会走高，对金银有所支撑。
2020年美元虽直线下行，但下行原因却出现了明显变化，从高位下降由于美元荒缓解和欧洲经济复苏前景明显优于美国，美元被动下行。但此后美元下行主要依赖于美国更为宽松的政策预期，美元呈主动下行。所以美国和非美地区，如欧美，与新兴市场之间的经济复苏快慢都将影响美元走势，从而影响金银价格。目前来说，欧洲的防疫措施和疫苗注射进行的更为快速，叠加僵持多年的脱欧事件终有结果，新企业布局也会带来新的经济复苏点，那么未来欧洲经济复苏或将强于美国，欧强美弱将推动美元走弱，那么对金银价格依旧有所支撑。从另一角度讲，美国新总统就任，防疫措施方面和资金支援方面将出现转变，那么市场预期或将明显改善，那么金银价格或将迎来压力。
（2）欧美疫情大量资金支持下，需求供应差距缩小，供需差将拉动库存周期，补库存开启将推动经济复苏、通胀上行，推动金银价格上行。当前，美、欧库存已至底部（分别为自2010年以来的6%、8%分位）。下半年，欧美库存已经开启补库，补库速度有所加快，按照当前的补库速度，美国批发商库存将在2021年上半年达到顶峰，零售商和制造商将略迟，或三季度将达到高峰。那么，补库周期会带来旺盛的需求，在疫情中并未受到损害的公司能更快的加入周期中，从而推动企业资本开支周期的开启，进一步推动经济复苏。通胀预期有一定提前性，随着政府支出增加，通胀预期将早于和强于通胀的上行。从历史角度来说，滞涨的环境是金银价格上行的良好环境，随着经济复苏，通胀预期影响减弱，高涨的债券收益率将压制金银价格，2021年三四季度金银价格或将下行。
（3）低基数叠加复苏的需求，通胀数据或将超预期上行，推动金银价格短期上行。受疫情影响，2020年各资产价格纷纷达近年低位，低基数下通胀数据将创近年高位，特别占比较高油价一度在3月转负，即使按照目前的油价，那么涨幅已经超100%。另外下半年大宗商品价格已经明显反弹，CRB指数暂未回到疫情前水平，但剔除原油后和国内期货指数相近，已明显反弹，基数效应下将会对预期有所干扰。但对金银价格影响或将较为短期，目前按照美债隐含通胀计算，通胀预期已达1.95%，通胀预期已经明显升温，所以通胀数据明显走高或只能短暂干扰市场预期，或推动金银价格短期大幅上行，但持续性低。从最近的美联储声明表示2021-2022年美国通胀率将分别至1.8%和1.9%，整体上通胀将有所改善，但仍均将低于2%的目标水平。代表了各国央行依旧较为悲观的预期，所以即使通胀预期快速升温，那么影响也将较为短期。
另外通胀上行对金银价格的推动仍依赖于债券收益率，若在市场乐观预期下，债券名义收益率增长率快于于通胀增长，那么通胀对金银的驱动将更弱甚至消失，名义收益率的快速上行将对金银价格带来巨大压力，甚至反转金银的走势。
图13：GDP大v反转，但依旧较弱
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数据来源：WIND
图14：欧洲经济V型反转
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数据来源：WIND
图15：主要经济体PMI有所回升
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数据来源：WIND
图16：欧美库存已经处于低位
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数据来源：WIND
图17：房地产投资明显复苏，政策效应显现
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数据来源：WIND
图18：劳动力开始疲软
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数据来源：WIND
（三）全球货币和财政政策
2020年金融市场恐慌情绪几度出现，叠加半人为的产业链阻碍，各国央行和政府竭尽全力注入流动性，剩余空间都较小。央行无论从降息还是资产购买都创新历史，目前欧美疫情依旧不容乐观，全球经济复苏依旧困难重重，宽松边际收敛难以顺畅。2021年，各国央行将对宽松政策保持谨慎态度，依赖于疫情控制情况，整体宽松将边际收敛。
为了应对疫情冲击，全球主要央行采用相比2008年次贷危机时更多样化的货币政策工具来修复经济，截至12月7日，美联储、欧央行、日本央行总资产规模相对疫情前分别扩张了73%、60%、27%。此外，美国财政部推出了大规模的财政刺激方案，为了降低债务支出成本，美联储大幅购债扩表，十年期美债收益率被压至1%以下。至年末，美联储扩表速度已经明显减慢，但声明表示将延长1200亿的资产购买3个月，且反复保证在2023年前不加息；全球主要经济体央行未有央行有收回措施的指引。
欧美央行将维持谨慎态度，边际收敛将是主调，但仍有扩大资产购买的可能。美联储政策主要关注通胀数据和就业数据，2020年8月美联储已经更改至平均通胀目标制，虽然当时未公布细节使市场失望，但2021年看到因通胀而加息的可能性极低，所以在通胀方面央行难有动作。另外，就业数据持续处于高位，若经济如预期复苏，就业数据出现明显改善，美联储提高利率的可能性依旧较低，但缩小购债规模速度，回收贷款工具等都将出现。美国总统拜登新任命的财政部长耶伦和新美联储主席的双鸽组合也将维持相对宽松的环境，但边际收敛将是必然的，刺激经济复苏的重点依旧在于财政政策。所以债券名义收益率或仍将受到低利率压制，对金银价格继续产生支撑。
财政刺激政策方面，美国拜登新总统上任后，新财政刺激和支出预算等出现的可能性极高，在年初或将对金银价格产生支撑。目前备受关注的参议院多数位需要1月5日当日才有结果，若参议院依旧油共和党把持，分裂的国会将使市场对新总统上任带来的支出预期快速降温，对金银价格偏空。相反，若国会统一由民主党把持，那么前期支出和财政刺激预期推动金银价格快速上行。此外，加税政策被推行的概率也将增加，因政策实行的时间偏后，但对市场风险偏好将有较大打击，金融资产估值调整或将为金银价格带来新的力量。
（四）风险事件
2020年前半年全球主要注意力集中在疫情，后半年随着疫情发酵，风险事件开始层次不穷，美国大选、英国脱欧和欧洲政治动荡、地缘政治甚至局部战争威胁都为贵金属上行贡献了一份力量，但过去的一年对贵金属的影响都较为短暂。2021年，美国总统拜登的上任或在贸易方面获得进展，但其政治偏好仍将提高风险事件不确定性。
（1）因疫情打乱的贸易阻隔在新总统拜登上任后将有所软化。拜登选举时表明的对外政策方面表示，不支持使用征税武器，倾向联合盟友对他国施压；关注“不正当竞争”和窃取美国知识产权行为。从前期言论中了解到，中美贸易协定暂时仍难以取消，但贸易摩擦也持续改善，贸易方面对金银未来影响较小。但在科技等方面，各国间的摩擦仍将继续，改变目前对我国出口依赖较大的情况下，发生摩擦可能性较高，对金银价格或有支撑
地缘政治方面，拜登将重构盟友关系。结束阿富汗和中东战争，坚持朝鲜半岛无核化。若出现实质性贸易和解，那么贵金属下行趋势就将确定。
（2）英国脱欧协议和欧洲政治动荡、地缘政治。英国脱欧协商最终日期在年末，目前依旧未能有良好进展，无协议脱欧的风险逐渐提高，英国央行的负利率预期也频繁升温。从目前消息来看，英国和欧盟达成协议的可能性较大，或无协议脱欧的可能性较小，将短期影响贵金属价格。
全球仍面临地缘政治风险，随着经济复苏进程，过去一年累积的政治摩擦或有爆发的可能，但可能性已经明显减弱。拜登将重构盟友关系，结束阿富汗和中东战争，坚持朝鲜半岛无核化，对贵金属影响将较弱。
三、需求减弱
（1）供应
受新冠疫情影响，大量金矿和加工商停工停业，黄金产量处于低位。2021年虽然大量资金投放，但受金矿品级低下影响，产量只能小幅增长。
（2）需求
在新冠疫情的持续影响下，2020年第三季度全球黄金需求为892.3吨，同比下降19%，这是自2009年第三季度以来的最低季度总需求。根据世界黄金协会最新发布的黄金需求趋势报告显示，年初截至第三季度末，全球黄金总需求为2，972.1吨，同比下滑10%。但全年投资金巨量增加，年初截至第三季度末，全球黄金ETF的流入量达到创纪录的1，003.3吨，全球黄金ETF总持仓量达到了3，880.0吨的历史新高。
央行储备方面，据世界黄金协会12月发布的数据显示，截至2020年10月，全球官方黄金储备共计35，171.3吨。其中，欧元区（包括欧洲央行）共计10，772.1吨，占其外汇总储备的61.0%。年初至今的央行净购金量持续位于200-300吨之间。截至2020年，买家数量已超过卖家（9比8），其中有几家央行的黄金占总储备的比例相对较低，却也加大了黄金购买，展现出其增加黄金储备并保持在战略水平的持续意愿。
全球前十五官方黄金储备数据表明，截至2020年10月，俄罗斯减持0.1吨黄金，印度增持1.9吨黄金，土耳其增持6.9吨黄金，其他排名前十五的央行官方黄金储备没有变化。如数据显示，连续两个月的净售金之后，全球央行于10月恢复至净购金状态，全球官方黄金储备净增加22.8吨。购金水平与前两月持平，但售金量大大减少。
ETF在四季度出现明显回落。从历史走势来看，ETF持仓拐头或是金银价格拐头的标志。2020年11月全球黄金ETF持仓下降了107吨（约合68亿美元，总资产管理规模的2.9%），为过去一年以来的首次下降，这也是历史上第二高的月度净流出。这背后主要原因或在于金价出现了2016年11月以来的最差月度表现——月跌幅达6.3%。2020年前11个月全球黄金ETF净流入达916吨（503亿美元），虽然这略低于前十个月的1，022吨，但仍远高于此前任何一年的年度纪录。
新冠疫情带来的影响进一步施压全球金饰需求。在新冠疫情以及高金价的双重影响下，第三季度全球金饰需求同比下滑29%，降至333.0吨。尽管中国和印度两大市场是需求下降的主因，但金饰行业的疲软比比皆是。
根据世界黄金协会公布的数据，强劲的黄金ETF流入抵消了其他方面黄金需求的疲软，但目前投资需求已经有所波动，对金价造成一定压力。
（3）期货持仓
CFTC黄金投机净多持仓从高位明显回落震荡近三个月，相比白银持仓回落后再度明显反弹，沪金沪银持仓有较大区别，沪金多头持仓明显回落，但净持仓继续维持较高净多位置，沪银净持仓已经极度逼近0，但多空持仓都处于历史走势峰值，白银走势将继续拉锯。
总的来说，央行购金量正如我们预期的那样的出现了逐步的乏力，在IMF中的黄金回购相对结束后，市场上央行购金的增量黄金时段已经过去，不过黄金再货币化和投资预期会令后续央行购金还成为长线但相对缓慢的发展趋势，尤其是部分利率市场继续出问题的国家，后续央行和居民部门的购金量还是值得期待。
图19：黄金供需
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数据来源：WIND
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数据来源：WIND
图20：全球央行黄金储备
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数据来源：WGC
图21：全球官方储备
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数据来源：WGC
图22：COMEX金库存受疫情影响明显增加
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数据来源：WIND
图23：COMEX银库存依旧处于高位
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数据来源：WIND
图24：CFTC金持仓仍为净多，持续高位波动
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数据来源：WIND
图25：CFTC银净多强于金价
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数据来源：WIND
图26：SPDR金持仓从高位明显回落
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数据来源：WIND
图27：SLV银持仓大幅震荡
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数据来源：WIND
三、贵金属技术分析
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2020年基本为黄金涨幅亮眼，沪金创上市以来最高。沪金从最高回落超18%，目前从底部明显反弹。从回撤幅度来说，上升趋势已经破坏，市场情绪远不如之前乐观。从布林轨道上看，沪金收到中轨强支撑明显反弹，MACD也有上穿趋势，支撑位对金价影响将继续，金价仍有上行空间。从KDJ线也可以看出有反弹趋势，但明显整体偏空。从黄金分割线上看，目前398元/克压力位较强，下一压力位在404元/克，有冲击历史前高的可能，但可能性有限，若冲破404可逢高试空。沪金下方356和342支撑位较强，因此若下行区间内可短线做多，波动较大，适合区间操作为主。
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2020年白银振幅更为剧烈，最大振幅达140%，最低创上市最低，最高离上市最高一步之遥。8月后银价回落超31%，最低已经跌破2019年的最高点，波动更为剧烈。此轮白银行情主要是跟随黄金走势，但涨幅明显强于金价的趋势将延续。年末，白银再次强势反弹，毕竟6000关口。从从布林轨道上看，上方6000元/千克压力位较强，但从MACD线来看银价依旧有上行的空间。因白银波动幅度明显，4850支撑位较弱、4400元/千克支撑位较强，因银价回落幅度加大，下行空间被压缩，所以沪银可冲击前高做空，在4000左右可短线做多。
四、后市展望
2021年经济复苏与疫苗投放效果高度相关，大概率经济将加速复苏，对金银价格影响将呈前高后低的走势。金银价格的直接因素依旧是美元和美债收益率，所以上半年或一季度金银价格受宽松刺激和通胀预期上行概率较大，但随着经济复苏加快，美债收益率走高将对金银价格产生压制，所以全年金价呈前高后低的走势，且单边上行趋势或较短暂。
因新冠病毒及疫苗推进不确定性极高，按目前的生产情况估计2021年上半年疫苗依旧难以显著改善疫情情况，预期改善影响将较大，但金银走势将较为震荡，整体依旧有配置价值。我们假设疫苗能如期推进，那么全球经济将有序甚至加速复苏，低库存企业重新开工的补库存需求将推动需求增长，通胀上行，叠加2020年资产绝对低基数影响，上半年通胀数据或超预期，通胀预期大幅上行将推高金银价格再次冲击高位。但目前因通胀预期已经接近2%，超预期的空间非常有限，市场将快速冷静。且通胀上行依旧决定于实际债券收益率走势，若名义债券收益率上行速度明显大于通胀增速，那么将可能转为压制金价，所以通胀影响可能影响时间较短。
金银上涨另一个驱动因素在于货币政策和财政刺激，2021年美联储将继续维持宽松，但宽松边际收敛较为肯定，金银的支撑继续减弱。2020年全球央行都已经竭尽全力，利率方面几乎都没有空间，叠加疫情依旧高度不确定性，所以各国央行都将维持谨慎的态度，主要在资产购买上价格有所转变。另外，美国新总统拜登上任，大量政府支出和财政刺激预期将由参议院最终选举结果决定，这或将是金银的一个强驱动，需继续关注。其余国家基本依赖于美联储政策方向，所以2021年全球央行大幅收紧政策的可能性高不高，宽松的环境依旧不会改变，但对金银价格将继续减弱，随着经济复苏加速，政策将边际收紧，或对金银价格有所压制。
从金银比来看，白银因为工业和金融属性估值波动极大，2021年两个属性或将呈反向波动，所以银价走势将相对复杂。但银价依旧主要跟随金价为主，整体走势仍将跟随金价，但白银的工业属性将使白银再经济复苏中形成新的支撑，白银价格的峰值可能出现在复苏转过热的过程之中，因而后续的行情可能还比较长。
2021年经济复苏预期较为乐观，金银走势或也将迎来转折。前半年主要集中在通胀，三四季度主要关注经济复苏情况。若金银价格再度冲击历史前高，可逢高做空。预计沪金主力335-430元/克，沪银主力4060-6300元/千克。
大越期货 项唯一
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责任编辑：宋鹏
