大越期货：原油：东风起
内容提要
宏观层面上，随着美国大选尘埃落定，拜登明确入住白宫，Trump目前的行动难现波澜，美国政局趋于稳定，而国会通过此前分歧巨大的新冠救助法案。美联储继续保持近零利率不变，虽然并未直接调整QE购债规模，但强化了保持购债的目标。同时，联储上调了最近三年的经济增长预期，将疫情期间推出的临时支持美元流动性工具期限延长六个月，叠加美元在较长时间处于低位，原油存在长期上行的动力。
供应端上看OPEC+准备进行动态调整，有节奏增产，但未对减产豁免国做出新的要求，而利比亚，伊朗原油的复苏蓄势待发，短期内若大量涌入或打破原油弱短缺的格局，存在隐忧。IEA预计2021年原油需求将同比增长570万桶/日。因需求低迷，IEA预计疫苗对全球需求产生影响还需要几个月时间，而原油供应过剩的局面将持续到2021年底。
绝对价格：随着基本面逐步收紧与库存持续去化，原油价格重心相比2020年全年将会有所上移，但考虑到OPEC的相关减产执行，不太可能出现大幅的供应短缺，价格上行空间依然是受限的，但不排除供应端的突发事件刺激油价。预计布伦特的价格将在45至60美元/桶（可能因为地缘政治断供突破上限），而WTI在40至55美元/桶。而中国SC原油期货相对外盘折价有望全面恢复正常水平，预计价格在280至430元/桶运行
策略：单边维持多头配置，把控关注点信息动态入场。
风险：新冠疫苗出现明显副作用；OPEC+对于统一动态增产管理失控；伊朗、委内石油重返市场速度过快；联储过早开始准备收紧利率。
一、2020行情回顾
纵观2020年，由于发生新冠疫情卫生事件，全球经济政治格局发生巨大变化，原油受此影响在这一年表现出前所未有的大幅波动行情。
1月初，随着美国刺杀伊朗军事重要人物苏曼莱尼，美伊两国关系降至历史冰点，市场担忧双方产生剧烈军事冲突影响原油运输，布伦特原油期货一度冲上70美元。然而随后双方间冲突迅速降温，原油涨幅迅速回落。一月下旬，随着新冠疫情在中国爆发，严格的管制措施极大降低原油需求，因此市场整体萎靡不振。尽管春节后中国疫情得到有效控制带动原油小幅走高，但2、3月间新冠疫情在全球大范围的流行爆发再次下挫原油，市场期待OPEC+在3月会议上能达成减产协议维稳原油市场。然而在会议上沙特与俄罗斯间对减产额度意见相左，促使沙特开始了价格战，原油减产变增产，叠加新冠疫情愈演愈烈，全球金融市场大幅走低，原油期货亦直线下跌。
二季度伊始，极低的油价对各方均造成了较大伤害，在协调下OPEC+决定在4月召开峰会协调减产，市场对于减产预期信心恢复，原油小幅走高。在4月12日举行的欧佩克与非欧佩克部长级第10次（特别）会议，确定了5月份和6月份减产970万桶/日；2020年7月1日至12月31日，进行为期六个月的次轮减产，减产额度共计770万桶/日。2021年1月1日至2022年4月30日，进行为期十六个月的减产，减产额度共计580万桶/日。但是原油库存不断增加促使在4月下旬WTI出现了难以置信的负油价，罐容的紧张及海上浮仓的不断增加迫使部分产油国提前进行减产。随着5月OPEC+减产协议的正式实施，非OPEC+国家如美国、加拿大受制于低油价被动减产，原油重回上行通道。而6月OEPC将第一阶段减产计划延长至7月底，并且5月减产执行不到位的欧佩克成员国——尼日利亚、安哥拉、加蓬、文莱向欧佩克提交了弥补减产配额的计划，包括它们将如何进行额外减产的细节，原油持续走高。但疫情在全球范围的严重性及对页岩油复工复产的预期打压油价进一步上升，原油始终未能回补前期缺口，呈现高位震荡运行。
进入三季度，随着气温回升，全球疫情呈现一定程度控制，欧洲以及美国解除疫情封锁复工复产，市场对原油需求的恢复仍有信心，加之OPEC+在实行原油减产后总体执行率较高，油价在供需两端均获得一定的支撑，此外今年美国墨西哥湾飓风较多，对美国库存产生脉冲式冲击，在一定程度上支撑油价，需求的持续恢复亦助推油价在高位运行。三季度后期，原油价格变化幅度增大，尽管此前美国原油生产受飓风影响的消息提振油价至近4个月高点，但随后市场对需求端的担忧导致油价承压大幅下滑，首先，随着美国炼厂进入秋季检修期，原油需求出现一定的减少；其二，欧洲以及美国等国家在恢复经济生活后新冠病毒再度呈现蔓延态势，部分国家重启封锁措施，市场担忧疫情的二次爆发将对当前的原油需求复苏产生影响，受此影响，油价在9月初大跌后呈现低位震荡走势。
进入四季度，疫情的全球二次爆发愈演愈烈，气温转冷，状况呈现恶化趋势，市场信心下挫，随着11月初美国大选的进行，部分资金开始离场观望，此外利比亚停火协议达成，原油出口爆发式增长，其产量迅速回升至100万桶/日以上，亦对市场造成较大打击。不过随着11月初美国大选尘埃落定，拜登荣登总统宝座，Trump方面难以撼动结果，政治局势上的稳定为市场提供信心。此外，随着多种疫苗有效性公布，市场对需求恢复预期十分乐观，原油自11月上旬开始持续上涨，外盘原油已回补疫情爆发时的巨大缺口，布油重回50美元上方。
图1：国外原油主力期货价格走势
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资料来源：WIND 大越期货整理
图2：上海原油期货主力价格走势
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资料来源：WIND 大越期货整理
价格方面，截至12月18日，NYMEX原油期货报49.25美元/桶，年跌22.60%；布伦特原油期货报52.35美元/桶，年跌25.76%；上期所原油期货报收320.1元/桶，年跌37.10%。
图3：原油现货价格
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资料来源：WIND 大越期货整理
从持仓方面来，12月15日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加9472张至282335张合约；CFTC公布的数据显示至12月15日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少825张合约，至513804张合约，多头情绪稳定。商品的远期曲线来看，市场乐观情绪恢复相当迅速，在美油与布油已经成为back结构，而SC原油由于自身原因影响仍维持一定程度的contango结构，综合来看外盘预计仍想维持相当一段时间的强势，而内盘通过对仓单的不断消化收缩内外盘折价。
图4：布伦特原油远期曲线
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资料来源：WIND
图5：WTI原油远期曲线
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资料来源：WIND
图6：SC原油远期曲线
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资料来源：WIND 大越期货整理
图7：CFTC净多头持仓量
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资料来源：WIND 大越期货整理
图8：ICE净多头持仓量
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资料来源：WIND 大越期货整理
二、供应面
1.OPEC+：动态增产
OPEC+部长级会议成功结束，OPEC+达成了明年逐步放松减产力度的协议，且放松节奏将比原先计划更为缓慢，以便脆弱的市场有更多时间来消化额外的供应。据欧佩克及非欧佩克部长级联合声明，自2021年1月开始，成员国决定自愿将减产数目自770万桶/日调整至720万桶/日，即增产50万桶/日——是先前计划的四分之一，此前欧佩克和俄罗斯已表示将在1月份小幅增产。欧佩克+成员国的石油生产配额不变。
补偿减产期限延长至2021年3月底，以确保所有参与国对过量生产的石油给予充分补偿。部长们还表示，可能会在2月和3月增产，但表示只有在市场能够承受额外产量的情况下才会增产。此外，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹接受了继续担任会议主席的邀请，并誓言将大力追求产油国和消费国都希望的石油市场的可持续稳定。
联合声明还表示，成员国同意从2021年1月起每月召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以评估市场状况，并决定下个月的进一步调整产量，每月调整不超过5万桶/日。俄罗斯副总理诺瓦克补充表示，月度会议将于1月、2月、3月初举行。
值得注意的是，对于利比亚、委内瑞拉和伊朗三国仍维持豁免状态，这对未来全球原油供需平衡带来压力。随着利比亚国内内战缓和及港口放开，利比亚原油产量迅速恢复，短短数月已攀升至100万桶/日上方，利比亚官员曾暗示，除非利比亚在日产量达到170万桶，否则不会讨论欧佩克的限产问题。而伊朗石油部长赞加内告诉国会议员，如果美国放松对伊朗能源部门的制裁，伊朗政府计划从2021年3月21日开始（也就是下一个伊朗历年开始之时），将其原油和凝析油产量增至450万桶/日，出口增至230万桶/日，考虑到美国新总统拜登有意缓和与Trump时期受制裁国家的关系，明年伊朗原油放开制裁出口仍是高概率事件。此外，在美国暂停了对委内瑞拉的出口禁令后，委内瑞拉已经恢复对中国的直接原油运输，加之伊朗无视美国警告大规模想委内瑞拉运送汽油并转运原油，预计未来数月，委内瑞拉原油的出口将小规模增加。豁免国产量的不断增加十分考验OPEC+的调节能力，明年能否合适增产存在相当多的不确定性，因此原油期货价格存在较多的脉冲行情，波动频率较大。
2．页岩油前路漫漫
受新冠疫情影响，北美多家石油生产商在今年陆续申请破产保护。近两年申请破产保护的石油公司为美国页岩油行业贡献了约80万桶的日产量，这些公司分布地区不均——在Eagle Ford和Bakken地区的石油日产量占很大比重，接近40万桶，而在二叠纪盆地的日产量仅有8万桶。挪威能源咨询公司Rystad Energy直言，2021年美国页岩油产量将减少四分之一，预估每天减产20万桶。这一损失可能会抵消2021年全国石油产量增长的预期。Rystad Energy负责人称：“北美石油勘探生产公司的破产影响着整个石油行业。预计到2021年底，美国石油的大部分增长将被过去两年破产重组公司的产量下降所抵消，因为大多数公司的开采活动目前处于减少阶段，新油井活动有限。”
节衣缩食仍是2021年北美页岩油开采公司的主基调，多数能源公司都表示，将专注于提高收益而不是产量，因此2020年和2021年将继续削减资本开支。美国金融服务公司Cowen&Co表示，其追踪的45家E&P（鹰滩与二叠纪地区）公司计划在2020年将支出削减至2019年的约48%。在此之前，2019年的资本支出同比减少了约12%。Cowen&Co还表示，个别E&P公司提早发布的对2021年展望数据显示，2021年的支出将比2020年减少6%。得益于库存井存量较高，美国原油产量维持在1100万桶/日附近浮动，并且随着原油价格的回升，新井的开采亦将缓慢恢复，不过爆发式的增长恐怕难以实现。此外，尽管DUC（库存井）总数很多，但实际可用的DUC数量一直被各个机构质疑。一个重要原因是EIADUC数据存在严重高估。EIA数据的关键指标是Fracfocus的压裂井数据，但不是足够准确并且滞后，存在低估的可能，从而导致DUC数量被高估。
图9：伊朗原油产量（万桶/日）
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资料来源：OPEC WIND
图10：安哥拉原油产量（万桶/日）
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资料来源：OPEC WIND
图11：阿联酋原油产量（万桶/日）
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资料来源：OPEC WIND
图12：委内瑞拉原油产量（万桶/日）
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资料来源：OPEC WIND
图13：沙特原油产量（万桶/日）
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资料来源：OPEC WIND
图14：俄罗斯原油产量（万桶/日）
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资料来源：WIND
图15：美国原油产量（万桶/日）
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资料来源：EIA WIND
图16：美国重组陆地石油产量（万桶/日）
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资料来源：EIA WIND
图17：美国页岩油地区钻机数（新井）
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资料来源：EIA WIND
三、需求面
随着新冠疫苗的不断成功，明年全球原油的需求恢复已经成为确定性事件，只是幅度需关注疫苗的效果及接种情况，而国际机构对明年的需求预期相对谨慎。
OPEC发布的12月报告预计，2020年全球石油需求为8999万桶/日，较上月报告预期下降977万桶/日，上月预期下调幅度28万桶/日；2021年全球石油需求为9589万桶/日，全年需求增幅为590万桶/日，较上月预期增幅减少35万桶/日，并且将明年一季度需求预期下调100万桶/日，当季增幅仅50万桶/日，和OPEC+本月同意明年1月开始增产的规模相当。对于为何下调明年需求预期，报告解释，这是由于，明年上半年新冠肺炎疫情和劳动力市场对OECD国家的交通燃料前景的影响存在不确定性。报告指出，尽管中国的需求在今年三季度明显复苏，最近印度需求也复苏，今年OPEC和非OPEC地区的石油需求预期仍分别下调了550万桶/日和430万桶/日。明年需求的增长集中于中印两国。经济稳步复苏加之今年需求总量低将支持明年石油需求增长。交通运输和工业料将成为领导明年需求增长的行业。
IEA月报指出，将2020年全球原油需求下调5万桶/日，2021年下调17万桶/日。IEA还预计2020年原油需求将同比下降880万桶/日，2021年原油需求将同比增长570万桶/日；预计四季度因为疫情封锁原因，原油需求同比下降620万桶/日。因需求低迷，IEA预计疫苗对全球需求产生影响还需要几个月时间，而原油供应过剩的局面将持续到2021年底。
图18：山东地炼开工率
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资料来源：WIND 大越期货整理
图19：美欧炼厂开工率
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资料来源：WIND 大越期货整理
图20：EIA原油库存数据（万桶）
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资料来源：WIND 大越期货整理
图21：OECD原油库存数据（百万桶）
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资料来源：WIND 大越期货整理
图22：西北欧裂解价差数据
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资料来源：WIND 大越期货整理
图23：新加坡裂解价差数据
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资料来源：WIND 大越期货整理
图24：美国3：2：1裂解价差数据
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资料来源：WIND 大越期货整理
四、内外盘价差将回归正常
2020年上半年，尽管受到新冠疫情影响，但中国的控制力度远好于国外，复苏进程加快，使得国内需求远好于国外，全球原油纷纷运至中国造成港口大量挤库，亦使内盘大幅溢价于外盘。不过自下半年开始，内盘仓单处于前所未有的高度，并且随着外盘油价回升，民营炼厂的成本优势不再，因而对内盘原油仓单的消化不足，并且国内仓储费高居不下（远高于海上浮仓成本），并且配额用尽，仓储高企，使得内盘持续折价外盘至今。
11月初，内外盘比价创出上海原油期货上市来新低，随后在11月中下旬开始有一波修复，仓单在有持续减少的趋势，但截至12月18日仍保持在3059.3万桶的高位上，其中较难消化的巴士拉轻质原油占比高达65%，一般情况下大厂更有动力去接仓单消化库存，考虑到上半年极高的进口量，整体动力并不积极。不过11月初，中国商务部发布了2021年非国营进口原油允许量，达到2.43亿吨，较去年上涨20.3%，将在12月31日前发布首批使用量，据第三方机构金联创预测，首批进口量约占总指标的50%-60%，此项决定激起民营炼厂的进口热情，加之目前上海原油期货持续处于折价状态，若炼厂有处理较高硫含量原油的能力将是不错的机会。
按期现价差情况来看（以阿曼原油为基准），内盘原油期货在2020下半年大部分时间处于现货升水状态并且幅度不小，理论上内盘原油因消费地定价应高于出产地，但较高水平的仓单及较难处理的巴士拉轻油和高额仓储费遏制多头入场。2021年随着民营炼厂进口配额的下发，内盘低估的价格容易吸引多头买家接手，促进内盘原油期货的循环流动，并且能源中心从2021年3月1日开始降低仓储费至0.1元/桶·天，彻底解决内外盘估值失衡问题。因此预计在2021年一季度内盘原油仓单将逐步恢复至一般水平，内外估值失衡将有效恢复。
图25：内外盘比价图（去除汇率影响）
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资料来源：WIND 大越期货整理
图26：2021年原油非国营贸易进口通知
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资料来源：WIND 大越期货整理
图27：SC原油期货仓单油种比例
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资料来源：WIND 大越期货整理
图28：原油基差
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资料来源：WIND 大越期货整理
图29：SC原油期货仓单
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资料来源：WIND 大越期货整理
五、宏观环境
在全球六个最大经济体中，中国、美国、德国、印度和英国的11月制造业PMI均较为强劲，稍显落后的日本也显示出了明显的回暖迹象。具体来看，G10国家整体PMI数据、订单数量、更具前瞻性的乐观指数等数据均处于逾2年来的最高水平；制造业就业指数稍弱，或表明信心仍然脆弱，但这一指标通常较为滞后，如今达到50.1的水平已超过了其二十年来的平均水平。
简而言之，最新的PMI数据延续了近几个月以来的稳健走势，若疫苗能像市场广泛预期的那样支撑明年下半年的经济增长，这样的走势就是为全球经济强劲复苏所做的铺垫，有利于支撑金融风险，进而帮助实体经济走入良性循环。
图30：世界主要经济体PMI数据
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资料来源：WIND 大越期货整理
图31：世界主要经济体新增确诊人数（7日移动平均）
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资料来源：WIND 大越期货整理
而疫情方面仍不容乐观，世界卫生组织信息截至欧洲中部时间12月20日17时34分，全球新冠确诊病例较前一日增加808224例，达到75110651例；死亡病例增加10312例，达到1680395例。此外，英国出现新冠病毒新毒株，并发现传播性比普通新冠病毒高70%，英国首相约翰逊宣布当地时间20日凌晨将伦敦和英格兰南部地区的疫情封锁等级提升至第4级的最高级别
疫苗方面继传来好消息，美国辉瑞公司在官网发布消息称，与德国BioNTech公司合作研发的mRNA新冠候选疫苗BNT162b2已经证明有超过90%有效性。美国生物科技公司莫德纳（Moderna）发布消息称，其在研新冠疫苗mRNA-1273有效率达到94.5%，计划在未来几周内向美国申请新冠疫苗的紧急使用权。不过这两种疫苗在运输及保存的要求上相对较高，成本相对较低的牛津和阿斯利康称其腺病毒载体疫苗的平均有效率达到70%，不过该疫苗数据公布后就引发争议，科学界要求企业披露更多数据以说明为何两组临床试验会产生显著的差别，阿斯利康方面宣布进行新一轮全球实验以便更好完善疫苗。
即便如此，仍有诸多国家争先预定疫苗。英国成为世界上第一个批准将辉瑞制药有限公司与德国BioNTech公司合作研发的新冠疫苗广泛使用的国家。据悉英国已经订购了4000万剂疫苗，足以给2000万人接种。欧洲药品管理局则计划在12月开会讨论是否要批准辉瑞疫苗以及美国莫德纳（Moderna）公司的新冠病毒疫苗。一旦获批，欧盟27个国家将从年底相继开始接种工作。此外，美国食品药品监督管理局（FDA）在当地时间12月11日紧急批准了由美国制药公司辉瑞和德国BioNTech公司联合开发的新冠疫苗。14日，美国正式启动新冠疫苗接种，免费向美国公民发放。辉瑞公司已与美国政府达成协议，今年年底前提供多达2500万剂的疫苗，在明年三月前提供1亿剂疫苗。
随着疫苗成功的消息不断涌现，市场对于需求的边际恢复预期提升，信心增强，不过考虑到疫苗大规模投入使用最早也在2021年二季度，市场的乐观预期有些为之尚早，投资者注意把控风险。无论如何，2021年需求端的恢复几乎是确定性的事实，因此更需关注供应端带来的影响。
2．美联储与国会
美国东部时间12月20日周日晚间，参议院共和党领袖麦康奈尔称，两党就9000亿美元的新刺激协议达成一致，新刺激与避免周一政府关门的全年政府支出议案捆绑。这也是美国历史上规模第二大的刺激协议，仅次于2020年3月的2.2万亿美元。新一轮刺激包括延长针对中小企业的“薪资保护计划”，其中提供总额高达1660亿美元的直接付款，拨款用于新冠疫苗的分发，以及针对部分美国人最高600美元的现金发放。旷日持久的美国两党争执终于有所缓和，随着刺激计划的推出，市场对于2021年的经济乐观有了基石
2020年最后一次货币政策会议上，美联储继续保持近零利率不变，虽然并未直接调整QE购债规模，但强化了保持购债的目标。同时，联储上调了最近三年的经济增长预期，将疫情期间推出的临时支持美元流动性工具期限延长六个月。联储对于未来通胀的解读也温和鸽派，主席鲍威尔没有回应联储回收流动性所需要的触发点。简而言之，联储对于未来政策立场保持温和模糊，以应对经济增长和通货膨胀的双重不确定性，但是强调万一出现金融压力，它会加码QE并重启流动性项目，在流动性层面上，预计在2021年较长的溢短时间中均出宽松状态。
3．新总统的未知与摇摆的参议院
激烈竞选后，拜登最终问鼎总统宝座，尽管Trump可能不愿顺利交接权利，但美国整体政治风险相对回落，并且稳定性有所上升，市场亦将目光关注至拜登的政策上。综合来看，拜登在能源政策上主推绿色环保，并对水力压裂法开采页岩油颇有微词。
拜登曾在竞选过程中提出了一系列改善气候和环境问题、推动能源革命的措施，其中包括：承诺在就职第一天就重新加入《巴黎协定》；组织召开一场全球气候峰会，直接与主要碳排放国领导人就气候问题开展对话；实现美国关于气候融资的国际承诺，并且为发展中国家提供绿色的债务减免方案；在四年任期内投两万亿美元用于气候行动；使美国电力行业在2035年前实现碳中和，同时推动美国在2050年前实现净零排放；在10年内在清洁能源研发和创新领域投入4000亿美金等等。
与Trump相比，拜登更倾向于多边外交，他在竞选中表示将重回伊朗2015年核协议。有欧佩克内部人士透露，如果拜登政府今后几年放松对伊朗和委内瑞拉的制裁，两国将重返石油市场，一旦两国石油产量复苏，国际原油增产幅度可能会加剧欧佩克实现供需平衡的难度，势必引发市场供应过剩，当前的“欧佩克+”减产协议将面临风险，而俄罗斯是否会继续参与“欧佩克+”也将打上问号。若俄罗斯承受不住失去市场份额的压力而退出减产协议，那么自2017年以来一直牢不可破的“欧佩克+”则有可能面临分崩离析的境地。
图32：拜登基建计划
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资料来源：拜登2020竞选官网，兴业证券
不过市场仍关注美国参议院多数党归属的状况。参议院的控制权仍有波折，目前共和党和民主党已分别获得50和48席，还剩下佐治亚州的两个席位没有最终归属，而这一结果将在1月5日举行的决选（runoff）中揭晓。参与竞争的四名候选人，分别是寻求连任的共和党候选人David Perdue和Kelly Loeffler，以及民主党候选人John Ossoff和Raphael Warnock。如果民主党最后能拿下这2个席位，那么两党打成50-50平。根据美国法律规定，在平局情况下将由副总统担任参议院议长，拥有额外的一票，即民主党将凭借这1票的优势掌控参议院。参议院多数党的归属在一定程度上影响拜登政策顺畅性，或使得部分政策长期处于拉锯状态。
六、展望
关注点1：OPEC+的动作
在新冠疫情的影响下，各产油国的财政明显不堪重负，而中东地区想要维持财政的盈亏平衡，目前40-50美元的油价远未能达到产油国的心理价位，并且随着价格的上升，增产的想法跃然而起，豁免国委内瑞拉、利比亚、伊朗大概率在2021年二季度开始放开出口，冲击全球原油平衡如何在增产的状况下维持较高水平的油价成为OPEC+不得不面对的问题。此外，美国页岩油尽管在疫情期间受到较大打击，但随着兼并活动的进行，剩下的公司在抗风险能力上有较强的韧性，并且当价格维持在50美元/桶以上的“甜点区”较长时间，页岩油的大幅新增产量不断冲击减产协议的努力。
图33：三大国际机构石油平衡表
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资料来源：IEA OPEC EIA Energy Aspect
展望2021年的石油市场供需平衡形势，根据三大机构的平衡表显示，明年一季度的Call on OPEC在2700万桶/日附近，而OPEC限产会议上决定一季度每月增长幅度不超过50万桶/日，因此预计OPEC产量一季度大致在2600至2650万桶/日，全球供需缺口仍存，大于在50至100万桶/日，而二季度往后来看，如果欧佩克选择盯住需求，供需将维持紧平衡，亦需关注对于豁免国产量的影响，每月的减产监督会议（JMMC）重要性增加。
关注点2：新冠疫苗的作用与接种
圣诞节前，英国英国新冠病毒出现变异，传播力提高70%。英国政府首席科学顾问瓦兰斯的观点称，初步结论是该病毒发生了变异，改变了病毒表面的刺突蛋白，增加了该蛋白粘附并进入人体细胞的能力，而这些变化使得这种被称为N501Y的病毒变种的传播速度较之前毒株加快了70%。瓦兰斯对病毒变异是否影响疫苗效力的态度显得比较谨慎。他表示，从理论上来说，这种新毒株可能会改变免疫反应，不过到目前为止还没有表明出现这种情况的证据，初步的结论是病毒变异不太可能影响新冠疫苗有效性。
图34：各国疫苗预期进程
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资料来源：互联网大越期货整理
如果目前已经订购的疫苗能够平均地分配，这足以覆盖全球一半以上的人口。然而，更加富裕的国家往往通过大量的预购协定来对冲有些疫苗无法试验成功的风险，而超低温的储存要求也使得一些疫苗难以运送到交通不便或偏远的区域。另外民众对疫苗的接受程度不一而足，疫苗的有效性等待全面接种后大规模验证，因此需密切注意进程，若出现疫苗失败或副作用巨大对市场信心打击较重。
关注点3：基金多空比
从资金层面上来看，根据历史经验基金多空比在5以下是多头可以关注入场的时机，若接近3附近的历史低位可以考虑大举买入，不过该指标存在一定的滞后性，更多作为辅助参考
图35：外盘原油期货基金多空比
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资料来源：WIND 大越期货整理
绝对价格：随着基本面逐步收紧与库存持续去化，原油价格重心相比2020年全年将会有所上移，但考虑到OPEC的相关减产执行，不太可能出现大幅的供应短缺，价格上行空间依然是受限的，但不排除供应端的突发事件刺激油价。预计布伦特的价格将在45至60美元/桶（可能因为地缘政治断供突破上限），而WTI在40至55美元/桶。而中国SC原油期货相对外盘折价有望全面恢复正常水平，预计价格在280至430元/桶运行
策略：单边维持多头配置，把控关注点信息动态入场。
风险：新冠疫苗出现明显副作用；OPEC+对于统一动态增产管理失控；伊朗、委内石油重返市场速度过快；联储过早开始准备收紧利率。
大越期货 金泽彬
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责任编辑：宋鹏
