大越期货：镍：供需短缺转过剩 下游需求仍有提振

研究结论：

印尼继续禁矿，菲律宾高品矿慢慢枯竭，整体供应仍会偏紧，同时海运费居间不下，矿价整体仍会偏强

国内电解镍产量维稳，21年进口量较大，但随着国外疫情好转以及LME库存下降，进口供应会受到一些影响

国内镍铁产量慢慢恢复，印尼新产能继续释放，供应增加满足不锈钢产业的需求，镍板在无价格优势下没有刺激性需求

不锈钢产能或许受限，工信部称2025年前粗钢产能只减不增，但产量还是会有提升，速度放缓

新能源产业链继续强势发展，2022年预期新能源车产量为500万辆。

风险点：

1、疫情影响；2、动力电池的技术革新

一、行情回顾

图1：2021年走势回顾

资料来源：大越期货

镍价2021年这一年的波动还是较为巨大。2020年在疫情的影响下价格最低至89550元/吨，2020年4月受灾后政策影响开启了向上的行情，最高接近15万关口，直至21年3月价格突然大幅二个跳空向下，价格快速回到12万的平台，主要因素是青山高冰镍的事件的预期。经过一个多月的震荡和二次探底之后，价格再次向上运行，同时随着原料价格走高，镍铁进口少，不锈钢需求旺盛，以及新能源赛道高速发展等因素推动，沪镍主力价格在11月初突破了16万关口，但有且仅有站上一天就受压回落。之后价格一直在140000-155000区是运行，维持一个震荡格局。

2021年的强势运行，一方面是新能源赛道高速发展，另一方面原料端的支撑和不锈钢产业链前期的需求旺盛形成推涨动力。对于2022年二个赛道或许仍会有不错的发展，但对于镍板（镍豆）来说，不锈钢赛道要面临镍铁的竞争，而新能源赛道有高冰镍和中间品的挤兑。而且总体原生镍的供需，已经慢慢由短缺向过剩转变，2022年供需会比较宽松。在供需偏松的前提下，镍价想要进一步上升的可能性不大，相反高位受压回落的可能性增强。

二、镍产业分析

1．镍矿：印尼继续禁矿，供应预计继续偏紧

图2：红土镍矿价格

数据来源：我的有色

图3：镍矿海运费（美元/吨）

数据来源：我的有色

图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）

数据来源：我的有色

图5：镍矿港口库存

数据来源：我的有色

图6：镍矿砂及精矿进口量

数据来源：我的有色

镍矿价格：

21年镍矿的价格一直都比较高，主要是由于印尼禁矿后菲律宾几乎一家独大，从菲律宾的成本来看，三季度只有28美元/湿吨。而国内报价全年最低是年初68美元/湿吨，最高是92美元/湿吨，最近保持在75美元/湿吨。这个价格明显高于成本很多。

而另一个影响因素是运输，2021年运费受到原油影响，一段时期内（苏高里-连云港为例）最高达到了26美元/湿吨，而年初的运费则只有11美元/湿吨，最近运费仍高达19美元/湿吨。高额的运费，使得贸易商向下调价的空间比较小。

镍矿进口量：

2021年1-11月，镍矿总进口量为4161万吨，而2020年同期进口量3593万吨。但考虑到2020年上半年多数月份由于疫情原因进口量是不正常数据，所以这个增量其实并没有大家看到的这么大。从菲律宾目前的矿山情况来看，一些高品矿慢慢开始枯竭，矿品味不如前几年这么高，所以总体的进口量增长有限。

镍矿库存：

2021年12月24日镍矿港口库存总量为945.58万湿吨。其中菲律宾镍矿为916.66万湿吨；其他国家镍矿为29.19万湿吨。全年从3月开始虽然慢慢在增长，但与2020年同期相比远远不如，低库存导致了镍矿上游不让价的重要原因之一。

镍矿小结：

从目前来看，印尼继续保持禁矿，菲律宾部分高品矿山枯竭。所以2022年来看红土镍矿的国内进口供应可能仍会偏强为主，目前库存上升至与2020年同期相差无几的水平，如果1季度如2020年一样消化下降，那么镍矿可能会延续2021年的强势，在与矿山的博弈过程中，镍企可能处于劣势，成本仍是镍铁价格重要的环节。

2．镍铁：国内产量慢慢恢复，回流冲击与成本压力贯穿2022年

图7：镍铁价格

数据来源：我的有色

图8：镍铁产量

数据来源：上海有色

图9：镍生铁进口量

数据来源：我的有色

图10：镍铁进口

数据来源：我的有色

图11：印尼镍铁产量

数据来源：我的有色

图12：镍铁企业盈亏

数据来源：我的有色

图13：镍铁库存

数据来源：我的有色

镍铁价格：

21年镍生铁价格步步抬升，年初高镍生铁价格为1110元/镍，最高涨至1535元/镍，涨幅达到了38.3%，创了2015年以来的最高价。目前价格有所回落，高镍生铁报价在1310元/镍。

镍铁产量：

2021年1-11月国内镍铁产量为39.86万镍吨，2020年同期为47.53万镍吨。同比下降了16.14%。前期国内产量无法增长主要是受到原料价格偏高，企业利润不高所致。下半年又受到双控政策影响，下降比较多。

印尼镍铁生产则高速发展，基本稳步增长的趋势。1-11月印尼镍铁产量为559.1万吨，折合76.59万镍吨，已经超过国内的产量。21年印尼镍铁生产量继续扩张，除了年中有疫情影响下，有一定停滞外，基本处于良好的扩张状态，每个月平均有1-2条新生产线上线出铁。

镍铁进口情况：

2021年1-11月国内镍生铁进口量为338.91万实物吨，2020年同期为310万实物吨，同比增长了9.3%。

2021年1-10月中国镍铁进口总量11.41万镍吨，2020年同期为13.56万镍吨，同比下降了15.88%。

镍生铁进口增加主要是印尼方面的增产，一些国内企业回流。而且这个趋势还在不断的扩张，这对于国内镍企来说，冲击与竞争压力加大。同时关注镍铁的进口，如上半年进口不足，可能会导致镍板作为增镍剂在不锈钢行业的需求提升。

镍铁库存：

镍铁的库存在2021年11月底为0.85万镍吨。2021年的变化来看，基本还是在一个正常区间波动。7-8月是年内低点，当时主要的因素是不锈钢排产较满，下游生产旺盛。

国内镍铁企业盈亏：

目前国内镍铁企业的利润随着最近价格下跌，除了山东之外基本已经处于亏损状态。且目前的情况比年初还要差。以山东为例，年初利润在111元/镍，现在为65元/镍。当前的镍矿成本下，向下的空间已经不大。

镍铁小结：

镍铁全年产量有所下降，一方面有成本与国内政策因素，另一方面产能外移使得国内扩产的速度比较慢。对于2022年个人认为国内镍铁继续受到回流镍铁的冲击以及成本的压力，如果矿价难以下行，那么镍铁的下方空间或许并不是太大，同时限制了电解镍价格下方的空间（原因替代作用）。

3．不锈钢：国内产量增速放缓

图14：国内304/2B不锈钢价格

数据来源：我的有色

图15：国内不锈钢粗钢产量

数据来源：我的有色

图16：国内不锈钢表观消费量

数据来源：我的有色

图17：不锈钢库存

数据来源：我的有色

图18：不锈钢生产成本

数据来源：我的有色

不锈钢价格：

2021年不锈价格突破了几年来的高点，以无锡地区为例，在9月中下旬最高价涨至了22300元/吨。之后随着双控政策影响，价格开启了回调之路。目前无锡地区报价为18000元/吨，比最高价足足回落了4300元/吨，但同时比年初价上涨了2850元/吨。

不锈钢产量：

1-11月不锈钢粗钢产量为2981万吨，其中300系产量为1503万吨。与2020年同期相比，粗钢产量增长277万吨，增幅达10.24%。300系产量增长152万吨，增幅达11.25%。考虑到2020年1、2月有疫情影响，而2021年十月有双控降产量，所以总体增幅基本就是数据所体现的情况。

不锈钢库存：

截止2021年12月30日，无锡库存为38.07万吨，佛山库存12.69万吨，两地总和50.76万吨。

无锡300系冷轧库存为14.45万吨，佛山库存5.66万吨，两地总和20.11万吨。

目前的库存虽然已经连续四周出现下降，但总库存仍在中间水平，300系与年初15万吨的库存还是有不小的增幅。

不锈钢表观消费量：

中国的不锈钢表观消费量比过往几年都要高，1-11月表观消费量为2599万吨，而2020年同期为2399万吨，增长了200万吨，说明总体的供给保持增长趋势。

不锈钢产生成本：

目前不锈钢成本已经有所下降，300系全年成本最高时达到了18896元/吨，最低时13920元/吨，目前的成本是在16509元/吨。

不锈钢小结：

国内不锈钢产量保持增长，但从工信部的规划来看，至2025年粗钢产量只减不增，可能会影响后续的国内产量增速。印尼不锈钢的生产会消化当地的镍铁，同时对于出口欧美与国内有强烈竞争。

4．电解镍：电解镍产量稳定，库存低

图19：电解镍月产量图

数据来源：我的有色

图20：精炼镍及合金进、出口量

数据来源：我的有色

图21：国内精炼镍库存

数据来源：我的有色

图22：LME库存变化

数据来源：大越期货

图23：镍豆价格与升贴水

数据来源：我的有色

图24：新能源电池产量

数据来源：中国电动车创新联盟

图25：新能源汽车产销情况

数据来源：中汽协

电解镍产量：

2021年1-11月国内精炼镍产量为14.74万吨。2020年同期为15.1万吨，同比下降了2.4%。国内精炼镍产量还是比较稳定。

精炼镍及合金进口：

2021年1-11月进口量达到了23.42万吨，出口量只有0.45万吨。同2020年期进口量为11.88万吨，出口量为1.68万吨。很明显21年进口大幅增加，依靠进口的趋势非常明显。

镍库存：

21年全球也好，国内也好精炼镍的库存维持向下趋势。LME的库存已降至10.3万吨，比年初下降了58%。国内社会总库存同样屡创新低，最低为1.59万吨，目前是1.7万吨，比年初下降了61%。

下游消费：

新能源汽车产情况：

2021年1-11月，新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299万辆，同比均增长1.7倍。市场渗透率达到12.7%。

新能源电池产量：

1-11月，我国动力电池产量累计188.1GWh，同比累计增长175.5%。其中三元电池产量累计82.4GWh，占总产量43.8%，同比累计增长106.1%；磷酸铁锂电池产量累计105.3GWh，占总产量56.0%，同比累计增长275.7%。

5．供需平衡表：供应已经开始过剩，2022年预计延续

图26：全球供需平衡图

资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

国际镍业研究组织公布的数据显示，2021年10月，全球镍市场供应小幅过剩5，000吨，此前一个月为短缺3，100吨。2021年前十个月，镍市场供应缺口达165，500吨，而2020年同期为供应过剩88，500吨。

2020年全球原生镍产量249.1万吨，2021年产量达到263.9万吨，2022年产量将达到312万吨。然而由于印尼和中国的不确定性，产量还存在不确定性。产量还可能受到政策调整停产的影响。

2020年全球原生镍消费量238.4万吨，预计2021年全球原生镍消费量将增至277.3万吨，2022年将增至304.4万吨。2020年镍过剩10.7万吨，2021年镍短缺13.4万吨，2022年镍过剩7.6万吨。

三、期货市场表现及技术面

1、资金（持仓）情况

图27：沪镍指数持仓

资料来源：大越期货

从持仓来看，21年伊始慢慢减仓，几次持仓差不多到20万左右得到支撑，10月开始才有一波增仓向上的行情。从这一年的表现来看，到了20万左右持仓，只要有增仓，那么会有一波小行情。投资者可以长期关注。

2、基差升水

图28：基差

资料来源：大越期货

21年一整年的基差情况来看，大部分时间都是现货升水，且70%以上的时间升水较大，这也导致了空头方不愿来期货上交易交割的原因。

3、镍期货库存低位

图29：沪镍仓单库存

数据来源：博易大师

图30：不锈钢仓单库存

数据来源：博易大师

截止2021年12月30日，上期所库存为5763吨，其中期货库存为2638吨。不锈钢期货库存为1222吨。如此低的库存且长期保持，却没有形成多逼空的情况，说明虽然库存在下降，但总体的供需并没太多达到很偏激的程度。同时造成这种情况的原因是现货价格要高于期货价格。

4、技术面向上趋势不变

图31：沪镍主力K线

资料来源：大越期货 博易大师

从图形上来看，目前价格仍保持向上的趋势，KDJ、MACD等指标都没有表现出拐头的信号。随着价格的上升，价格的重心上移，10万以下的可能性已经很小。上方的空间目前来看，16万可能会有较强的压力。

四、变化因素

确定因素：

1、宏观方面，2022年全球经济会放缓，同时进入加息周期，这并不利于商品价格的上涨。

2、新能源产业链比较明确，特别是新能源汽车的产量仍会保持增长，2022年产量预计达到500万辆，上升幅度达到66%。从国家政策来看，2022年新能源补贴381亿，继续刺激新能源产业发展。

3、不锈钢产业链，不锈钢粗钢产量增速会放缓，工信部称至2025年水泥、粗钢等产能只减不增，直接影响新产能。同时印尼镍铁继续大幅扩张，新产能释放，镍铁供应必然继续提升。

4、以目前的价格来说，印尼湿法炼镍以及高冰镍项目都有利可图，且青山等集团已经开始落实生产，2022年投产仍会继续且加快，通过此法会得到更多的硫酸镍，对于镍豆需求形成直接挤兑。

不确定因素：

1、新能源产业链虽然发展前景好，但对于镍的应用主要在三元电池上。目前来看，由于近期出来的行业规范，使得三元电池拿补贴更容易，有一定的利多。但从产业来看，磷酸铁锂的发展步伐更快。同时钠离子电池，铝离子电池等新技术都有可能会给三元电池形成冲击与替代。

2、从2021年的供应情来看，精炼镍一半以上是依靠进口而来，像挪威镍等主要是由于疫情影响，所以低价出口至我国，如果疫情得到控制，那么2022年整体的进口或许会受到影响。而且一段时间内，是通过LME交割来实现进口的，目前LME的库存已经很低，可进行操作的空间缩小。

3、新能源汽车从21年来看产量受到芯片较大，2022年芯片的供应仍会偏紧，阶段性或许会影响汽车的产量。目前保监会提高了新能源汽车的保险，对新能源车来说保值度更低，会不会影响销量还有待观察。

五、总结

2022年目前的预计原生镍的供应慢慢会向过剩转变，这可能会导致供需面最根本的变化。但从不锈钢产业链与新能源产业链来看，国内与印尼不锈钢会继续增产，新能源汽车同样会持续增产。不锈钢产业链上，国内镍铁产量慢慢恢复，印尼镍铁持续扩张，镍铁过剩的可能性较大，那么对于镍板在不锈钢上的需求要看镍铁与镍板之间的价格差，只有在镍板价格低于镍铁价格8000-10000元/吨，才会有替代效应，否则镍铁基本上能满足不锈钢的需求，镍板没有刺激性的需求。新能源产业链上，高冰镍与中间品的增量，会挤兑镍豆在新能源产业链上的需求，且趋势非常明确。所以从目前的价格水平与产业链逻辑来看，镍板在2022年继续创新高的理由并不充足，随着过剩情况的一步步明确，价格震荡或震荡向下的概率较大。

六、操作策略

2022年来看，个人认为总体的基本面不具备创新高的条件。但总体新能源赛道还将继续发光发热，所以向下的动力也并不足。先维持高位震荡运行，然后看全球的供需情况，目前国内依靠大量进口，国际价格对国内影响大，一旦全球过剩，那么价格下探机率会加大。

操作机会

1、持仓到达20万左右，看增仓方向跟随。

2、看镍铁与电解镍价差，如果电解镍价格低于镍铁价格6000-8000可以进场。（以目镍铁的价格来看，下方极限值在12.2万左右）

3、以目前的镍与不锈钢比值来看，处于高点，只要不锈钢需求有好转，可以多不锈钢空镍（节后即可发生概率较大）。

大越期货 祝森林

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责任编辑：宋鹏