大越期货：主力换月 白糖或宽幅震荡
研究结论
白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费，而产量有所增加。
首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，进口优势明显，加上糖浆进口增加，白糖价格中长期受外糖拖累，跟跌不跟涨。
其次：2020年6月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖1041.51万吨；全国累计销糖709.61万吨；销糖率68.13%（去年同期70.75%）。
第三：三年保护性征税取消，目前配额外进口糖征税50%，价格4160附近，远低于国内期货现货价格，但由于进口申报制度，可能设置门槛，进口受到限制。
第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，进一步增加了国内供应。
第五：本年度新糖压榨完毕，目前传统消费旺季，国内现货相对抗跌，远月价格贴水近月，维持低位震荡。
综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于消费减弱，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低，国内征税保护取消，未来价格会和外糖进一步接轨，价格中长期偏弱，震荡寻底过程。
一、行情回顾
2020年全球受新冠疫情影响，目前封锁是常态。巴西糖制乙醇比例减少，白糖供应大幅增加。同时疫情消费减少，饮料行业用糖大幅度降低。进入7月份，国外开始复工复产，外糖价格反弹。但是由于前期外糖价格大跌，国内并未大幅度跟随，所以本轮外糖反弹，也没有带动国内价格大幅反弹，仅仅横盘整理。目前国内价格依然远高于进口糖价（50%征税），所以很长时间，可能会跟跌不跟涨。
图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图
{image=1}
资料来源：文华财经
各机构预测：
ISMA：印度20/21年度糖产量同比增加12%至3050万吨。USDA：预计20/21榨季全球产糖量同比增加13%。巴西7月份糖出口量接近历史最高水平。咨询公司FCStone：19/20榨季全球食糖供应缺口从860万吨下调至310万吨，20/21榨季全球食糖供应过剩50万吨。JOB：预计巴西20/21榨季产糖量达创纪录的4100万吨。Conab：巴西20/21榨季产糖量3530万吨，同比增加18.5%。Archer：预计巴西中南部20/21榨季糖产量3580万吨，同比增加35%。Marex：预计巴西中南部和泰国20/21榨季产糖量分别增至3380和890万吨。Green Pool：预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨。Rabobank：19/20榨季全球食糖供应缺口削减至670万吨。
图2：usda全球供需平衡表
{image=2}
资料来源：布瑞克
二、供需分析
1、国内白糖产量小幅减少
国内白糖产量从15/16年度开始，近四年产量逐步增长，2017/18年度恢复至1000万吨以上。国内供需变化不大，国内缺口还有500万吨左右，200万吨配额，主要是走私的影响。目前还要加上糖浆进口影响，配额外进口糖优势明显。
图3：布瑞克国内供需平衡表
{image=3}
资料来源：布瑞克
图4：国内供需平衡表（天下粮仓和农村部）
{image=4}
{image=5}
{image=6}
资料来源：农业部
2、进口食糖同比增加
海关总署公布的数据显示，2020年6月中国进口食糖41万吨，同比增加27万吨，环比增加11万吨。
2020年1-6月中国累计进口糖124万吨，同比增加18万吨。
2019/20榨季截至6月底我国累计进口糖222万吨，同比增加31万吨。
6月中国进口糖浆6.74万吨，同比增加6.05万吨，环比减少4.16万吨。
2020年1-6月中国累计进口糖浆47.12万吨，同比增加43.42万吨。
19/20榨季截至6月底中国累计进口糖浆56.61万吨，同比增加52.26万吨。
图5：白糖月度进口量
{image=7}
资料来源：大越期货整理
3、国内销售数据
2019/20年制糖期全国制糖生产情况。
截至6月底，本制糖期全国已累计产糖1041.51万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），其中，产甘蔗糖902.23万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。
截至6月底，本制糖期全国累计销售食糖709.61万吨（上制糖期同期761.29万吨），累计销糖率68.13%（上制糖期同期70.75%），其中，销售甘蔗糖606.64万吨（上制糖期同期653.11万吨），销糖率67.24%（上制糖期同期69.15%）；销售甜菜糖102.97万吨（上制糖期同期108.18万吨），销糖率73.93%（上制糖期同期82.24%）
图6：我国食糖产销进度汇总
{image=8}
资料来源：大越期货整理
图7：白糖产销率
{image=9}
{image=10}
资料来源：大越期货整理
三、价差分析
1、白糖期现价差
近期白糖现货价格小幅回落。期货价格回落较深，期现价差维持在580元每吨左右。
图8：国内白糖主产区现货价格走势
{image=11}
{image=12}
资料来源：天下粮仓
2、巴西泰国糖和期货主力价差
由于外糖价格近期反弹，国内价格没有跟涨，价差有所收敛。在50%征税情况下进口白糖比国内现货价格低1200元每吨左右，比期货价格低850元每吨左右。
图9、10：进口糖价格走势图
{image=13}
{image=14}
资料来源：大越期货整理
四、技术面分析
{image=15}
白糖短期可能继续回落，疫情拐头之前，难有大涨行情。短线偏空思路，中线关注下方低点支撑。
五、对白糖未来价格的预判
白糖全球供需基本面从19/20年度的短缺，转为20/21年过剩，主要是疫情影响消费，而产量有所增加。
首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，进口优势明显，加上糖浆进口增加，白糖价格中长期受外糖拖累，跟跌不跟涨。
其次：2020年6月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖1041.51万吨；全国累计销糖709.61万吨；销糖率68.13%（去年同期70.75%）。
第三：三年保护性征税取消，目前配额外进口糖征税50%，价格4160附近，远低于国内期货现货价格，但由于进口申报制度，可能设置门槛，进口受到限制。
第四：进口糖浆大幅增加，有变相避税嫌疑，进一步增加了国内供应。
第五：本年度新糖压榨完毕，目前传统消费旺季，国内现货相对抗跌，远月价格贴水近月，维持低位震荡。
综合以上观点，白糖中长期基本面开始转弱。疫情打乱供需平衡，由于消费减弱，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应过剩。外糖价格较低，国内征税保护取消，未来价格会和外糖进一步接轨，价格中长期偏弱，震荡寻底过程。
大越期货 杜淑芳
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：宋鹏
