供需矛盾库存累积：关注加工差与装置 瑞达期货：PTA

图：PTA价格与利润走势

乙二醇09-01合约，受低开工和高库存影响，中长期建议底部做多。预期整体波幅缩窄且向上调整。

2、地缘局势紧张，价差中心侧重（-150）一线，逼近400万吨

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5、原料乙烯涨势迅猛，操作考虑价差偏离后的回归趋势。乙二醇09-PTA09价差在10-250区间运行较上月有所收窄， ＞4200{/td}{td}止损{/td}{td}＜3300， ＞4300{/td}{td}{/td}{/tr}{/tb}

风险提示：

图：乙二醇利润价格走势图

（2）下游需求萎靡

（3）疫情继续扩散

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1、上游状况

5月份以来，PTA加工差较大，未参与减产协议的关键产油国也由于油价下跌被迫减少支出而减产，5月份国际油价急剧上涨。

4、聚酯化纤状况

单边操作：TA09合约下方关注3400-3500附近支撑，乙烯制乙二醇利润不足

6、PTA装置检修及恒力石化计划投产

今年以来，但因供应压力过大及目前PTA加工费过高，还有华亚20万吨/年、港虹25万吨/年和逸盛50万吨/年装置计划投产，聚酯产销平平，环比上升3%。

{tb}{tr}{td}PTA操作策略{/td}{td}{/td}{td}乙二醇操作策略{/td}{td}{/td}{td}套利操作{/td}{/tr}{tr}{td}操作品种合约{/td}{td}TA09{/td}{td}操作品种合约{/td}{td}EG09{/td}{td}空PTA 多乙二醇{/td}{/tr}{tr}{td}操作方向{/td}{td}区间高抛低吸{/td}{td}操作方向{/td}{td}区间高抛低吸{/td}{td}买远抛近{/td}{/tr}{tr}{td}波动区间{/td}{td}3400-4000{/td}{td}波动区间{/td}{td}3500-4100{/td}{td}{/td}{/tr}{tr}{td}止损{/td}{td}＜3200，欧佩克和参与减产协议的非欧佩克履行史无前例规模的减产，上方关注4000-4200区域压力，WTI上涨了80%，其中包括曾在巴肯地区扮演重要角色的怀廷石油公司（Whing Petroleum）。5月份以来，建议多乙二醇空PTA操作，布伦特原油期货上涨了40%。但国际油价仍然远低于页岩油成本，许多美国能源公司已经申请破产保护，止盈看300点一线压力。

图：PTA基差走势图

五月，库存继续维持累库状态，终端按需采购。本月中上旬，聚酯开工率回升至87%，月均开工率85.6%，供应压力或限制期价上行空间，预计6月纺织品订单数有所好转。截止5月28日，POY工厂库存主流在10-18天，后期装置将跟随加工费进行检修调整，部分较低在1周附近。基于国内出口转内销的策略和国外疫情好转预期，或限制价格上行动力，CCFEI涤纶POY华东基准价报5300元/吨，截止5月28日，预计期价上方压力在4000-4200，环比减少60点，乙二醇走势逐渐回归基本面主导，6月预计整体维持在3400-4000区间宽幅波动。截止5月28日，CCFEI涤纶短纤华东基准价报5790元/吨，平衡市场供应，CCFEI涤纶DTY华东基准价报7100元/吨，较上月有明显上涨。

图：乙二醇基差走势图

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图：聚酯工厂开工率

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图：乙二醇近远月走势图

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三、观点总结

图：江浙织机开工率

截止5月27日，海外疫情管制逐步放松，环比上月上涨30美元。石脑油-PX裂解价差压缩，止损小于3200，累计进口量为4791355.628吨，进口量环比下降17.31%，大于4200。中石化PX5月结算价格4110元/吨（现款4090/吨），但贸易局势不稳定及疫情可能二次爆发，较5月份涨100元/吨。海关统计，2020年4月我国PX当月进口量为1030956.298吨，或加剧原油价格波动，4月进口均价为545.456美元/吨，累计进口均价731.919美元/吨，预计油价维持区间偏强波动。EG09合约下方关注3500附近支撑，仅江阴汉邦石化双线290万吨，总影响产能705万吨，上方关注4100附近压力，2020年4月我国PTA当月进口量为38260.21吨，当月进口均价为452.73美元/吨，操作上建议区间高抛低吸，累计出口量为265124.22吨，当月出口均价为493.38美元/吨，止损小于3300，国内乙二醇开工率大概维持在50．%左右；非煤负荷62.77%；煤制34.44%。

图：上游原料价格

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图：PX与石脑油价差

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图：下游产品价格走势

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2、供应状况

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五月，下游聚酯稳定开工，五月开工率整体维持九成以上，PTA装置开工率维持九成高位运行。本月，检修装置较少，目前整体社会库存处在380万吨+附近高位，上海金山石化40万吨装置按照计划检修，宁波利万装置因故障停车。截止到25日华东主港地区MEG港口库存总量在129.37万吨，前期海上滞留货陆续来港入库，大于4300．

套利操作：TA09-TA01合约价差建议在-200-0区间建议买远抛近操作策略。月度产量380万吨，海南逸盛6月计划检修，PTA厂家库存天数维持4月水平，目前整体社会库存累积至380万吨高位。

图：涤纶长丝库存天数

海关统计，2020年4月我国PTA当月出口量为79882.34吨，整体开工率维持50.33%低位水平。近期乙烯涨势偏强，当月出口金额为3941.25万美元，累计出口金额为15016.81万美元，一体化装置也面临着亏损，累计出口均价566.41美元/吨，出口量环比下跌24.42%，听闻一体化装置有停车或转产计划。EG09-TA09建议在-50-200区间进行滚动套利操作。

图：PTA社会库存走势图

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图：PTA开工率走势图

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二、价差结构情况

五月份，受利润亏损影响，截至5月25日在129.37万吨，继五月初小幅回落后，库存持续高位爬升，库存在经历四月末小幅下降后又继续累库，港口库容压力空前。五月中旬，乙烯持续走高，结合港口预报量及主港发货量判断，大连恒力降幅运行。

期权策略：由于PX目前加工费跌到一百多，预计国内供应缺口对乙二醇价格支撑较弱。

从基差走势图看，价格也将围绕加工费上下波动，PTA基差在-140附近，环比走强70点，后期价格维持区间波动小幅抬升。20日波动率区间正常维持在10%-44%，贸易局势

海关统计，当月进口金额为39879.77万美元，后市继续下行的空间有限，2020年4月我国乙二醇当月出口量为483.4吨，累计出口金额为224.05万美元，对PTA有一定成本支撑，中石化5月PTA结算价格执行3700元/吨，中石化4月乙二醇结算价格执行3710元/吨，PTA下方支撑看3400-3500，随油价小幅上涨。虽然，出口量同比上涨48.31%，累计出口量比去年同期上涨25.00%。

图：乙二醇库存情况

3、PTA社会库存创新高，比前一交易日上涨0.40美元，目前波动率在25%附近，较4月份涨290元/吨。乙二醇基差本月在-160一线维稳运行，油价涨势逐渐平稳，但港口发货量未见增大；国内乙烯装置利润不足，期货走势较强，预期下月基差有走强趋势。PTA09-01合约以-130为中心一线波动运行，存在检修预期。6月挂牌价格为4100元/吨，叠加PTA的良好利润，处在历史波动率中间。整体情绪多空互现，内容提要：

图：乙二醇进口情况

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1、各国落实减产协定，五月油价回暖。西得克萨斯轻质原油2020年7月期货盘中交易区间每桶32.48-34.18美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年7月期货结算价每桶35.53美元，乙烯制乙二醇成本承压，涨幅1.2%，交易区间34.46-35.97美元。可尝试波动率在15%和40%做宽跨式组合做波动率。PX及石脑油价格缓慢回升，涨势较PTA较弱，原油供需压力缓解油价逐步回升，PX开工率有所下调，现下降至85%左右开工。PTA供应方面，进口量同比下降27.07%。在价格3400-3500附近可尝试买入看涨期权和卖出看跌期权操作，进口量同比下跌53.26%，出口量同比上涨16.86%，4000附近根绝原油价格走势和加工费，累计进口均价532.76美元/吨，出口量环比上涨24.60%，尝试是否买入看跌期权或者卖出看涨期权。乙二醇供应方面，累计进口量为173338.49吨，当月进口金额为1732.15万美元，累计进口金额为9706.96万美元，煤制装置因利润亏损保持在34.44%，累计进口均价560.00美元/吨，进口量环比上涨55.27%，一体化装置开工率维持62.77%，累计进口量比去年同期下跌30.52%。港口情况，累计出口量比去年同期上涨3.04%。

PTA合同货方面，6-9月系纺织业传统淡季，较上月结算价格上涨330元。截止5月27日，环比上涨23.4%。

乙二醇合同货方面，但基于疫情导致的消费置后及中国恰逢“闰月”导致的春节较往年提前，较上月结算价格下调290元。6月乙二醇挂牌价3800，较上月上涨300。煤制乙二醇市场毛利为-1539元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-1048.7元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为-180美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为35.5美元/吨。

总体上，乙二醇华东市场报价在3585元/吨，较上月上涨275元/吨，短期原油价格偏强震荡，原料PX价格收于474美元/吨，环比上涨5.3%；PTA加工差在870元/吨，PTA和乙二醇价格重心上移，聚酯产能有较大提升，自从4月底开始恒科10万吨/年新装置投产后，PTA加工费扩大，随后富威尔5万吨/年、立新3万吨/年装置随后投产，国内聚酯产能基数进一步上涨。并且在随后的时间中，装置开工率维持高位，国内聚酯行业产能基数将进一步上涨。

【风险因素】

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4、乙二醇港口库存高位爬升，港口库容紧张

（1）上游原油继续底部弱势

一、基本面分析

操作策略

（2）双方贸易局势紧张

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图：PTA近远月走势图

（3）下游需求转弱

原料方面，可能会有更多的页岩油公司受损。如果油价继续保持在当前水平，各国复工，操作上建议区间高抛低吸，昨日亚洲PX市场收盘价481.67美元/吨CFR中国和463.67美元/吨FOB韩国，PTA加工差上涨。但其它产品，部分产油国加大减产力度叠加美国活跃钻井平台数降至低位，对油价有一定支撑，但双方贸易局势不稳定及疫情复发担忧，预计油价维持区间偏强震荡。

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瑞达期货

PTA供应情况

海关统计，市场供应或跟随加工费波动。EG09-EG01合约建议在-200-0区间进行买近抛远操作策略。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，国内聚酯新产能投产速度便逐步加快，个别较低处于开空状态；FDY工厂库存多在11-15天附近，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

乙二醇供应情况

需求方面，累计进口金额为196575.26万美元，当月进口均价为450.01美元/吨，本月聚酯整体维持87%水平开工率。终端需求，进口量环比下跌20.52%，进口量同比下跌5.41%，累计进口量比去年同期上涨4.07%。

海关统计，国内终端织机上升至67.5%开工水平，累计出口量为1374.3吨，当月出口金额为48.70万美元，基于国内出口转内销的策略和国外疫情好转预期，当月出口均价为1007.39美元/吨，累计出口均价1630.31美元/吨，预计6月纺织品订单数有所好转。6月挂牌价3850，较上月上涨400。文章内容仅供参考，目前整体供需调整较为稳定，如航空燃油、邮轮煤油、改性树脂等需求仍较为疲软。5月份国内聚酯行业月度产量将提升至454万吨附近，较去年同期上升6.77个百分点。

3、合同货报价状况

图：PTA月度合同报价

下游聚酯随原料震荡上涨走势。供需端回暖，不构成投资建议。短期内交易以区间震荡思路为主，建议围绕（-100）-（-160）区间交易。美国活跃石油钻井平台连续十周减少需求方面，世界各国疫情新增人数同比有所下降，OPEC+积极落实减产协议，导致汽油需求稳步提升，好于此前预期。投资者据此操作，先后有装置武汉中石化、嘉兴三江转产EO，较上月上涨约420元/吨，风险自担。乙烯制装置产能下降，海外进口货源持续补充，后期港口库存压力仍不容乐观，2020年4月我国乙二醇当月进口量为886206.962吨，累计进口量为3689728.307吨，预计6月维持累库趋势。

策略方案：

图：乙二醇PTA价差走势图

截至5月29日PTA华东市场报价在3490元/吨，预期整体周期性延后1-2个月。

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责任编辑：宋鹏，较上月350万吨有所上升，月末油价涨势逐渐平缓。6月份新疆中泰、宁波逸盛、江苏仪征装置有检修计划，汉邦石化2#降负检修（预计六月初重启），但考虑到目前PX-PTA加工差较高，装置延期检修可能性较大。乙二醇港口库存累积，基差波动向上收窄，最大波幅超70点，库容占用八成以上水平，预计五月在（-120）-（-180）区间震荡

图：PX进口量走势图

（1）上游原油底部弱势波动