国信期货：焦煤：进口不确定性增加 总体驱动向上
摘要：
2020年国内焦煤供应稳中有小幅增长，进口方面下半年开始通关限制加强，年末国内安检加强，叠加黑色板块走强，下游利润高位，焦煤期货价格整体前低后高。展望2021年，预计国内焦煤产量仍将同比有小幅增加。进口方面政策不确定性仍存，若持续限制澳煤进口，则蒙古、少量俄罗斯及加拿大资源均不足以弥补澳煤缺口。需求端，短期焦化新旧产能迭代有时间缺口，整体2021年焦化有效产能将有增加。因此，我们认为2021年焦煤期货价格总体驱动向上，二季度国内煤矿产量释放或将带来阶段性价格压力。警惕进口政策对盘面的扰动。
一、2020年行情回顾
2020年，焦煤期货主力合约呈现前低后高走势，四季度大幅拉涨，价格运行中枢较2019年有所上移。2020年农历春节较历年时间有所提前，且煤矿有节前提前放假的传统，年初焦煤供应收紧。一月中下旬，年内最大黑天鹅事件爆发，出于疫情防控需要，春节小长假法定假期延长，各地实施严格的人员流动管控，煤矿也由于工人到岗困难导致复工推迟。外煤供应方面，受到疫情影响蒙古暂闭中蒙货运通关口岸，内外供应同时收缩的情况下，焦煤期货价格呈现偏强震荡格局。二季度开始，伴随国内疫情好转，煤矿积极复工生产，疫情爆发点也由国内转移至海外，欧美、日韩等钢厂暂停产，国际焦煤需求走弱，澳煤大量到港中国，海运煤价格大跌，带动盘面重心下移。后伴随下游利润好转，盘面估值有一定修复。
下半年，国内煤矿整体维持相对高位开工，而进口澳煤则受到全年总量额度约束，导致贸易商通关配额出现不足，港口成交逐步放缓，同时蒙煤难以补足缺口，进口整体收紧下焦煤期货盘面有一定向上驱动。进入四季度，供给端扰动因素增加，国庆期间部分国有矿放假，且伴有煤矿安全事故引发的阶段性限产及安检升级，国内焦煤供应边际有一定收缩。港口方面用尽年内通关额度，而11月蒙古疫情出现反复，中蒙货运口岸通关效率大幅下滑。另一方面，四季度为下游补库周期，受到去产能推动焦化利润高位，采购积极性较强，弱供给强需求背景下盘面大幅拉涨，达到年内新高。
图：大商所焦煤期货指数月度K线走势（单位：元/吨）
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数据来源：文华财经、国信期货
二、市场分析
1．置换产能投产，国内供应小幅增长
自煤炭行业供给侧改革启动以来，行业内落后产能逐步按规退出，而在煤炭行业“结构性”去产能阶段，政策引导通过减量置换的原则加速新产能释放。2020年是“十三五”化解煤炭过剩产能的收官之年，也是关闭退出煤矿数量最多的一年。在完成淘汰落后产能的政策性目标后，2021年煤炭置换产能将逐步投产，保障国内整体的供应能力。
据中国煤炭资源网统计数据显示，截至2020年底中国共有各类煤矿产能54.0亿吨，其中，动力煤产能40.86亿吨，炼焦煤产能13.14亿吨。其中有效产能42.53亿吨。2021年有效产能预计达43.13亿吨，同比增加0.6亿吨，其中，动力煤有效产能32.03亿吨，同比增加0.5亿吨；炼焦煤有效产能11.1亿吨，同比增加0.1亿吨。
从2020年全年生产节奏来看，一季度受到春节假期以及疫情等因素影响，整体产量释放趋缓，后伴随工人到位以及两会延迟，国内煤矿开工率逐步回升。从数据表现来看，2020年1-11月，原煤累计产量348173.3万吨，同比增长0.4%。其中，1-10月，全国焦煤累计产量3.9亿吨，同比2019年增长2.39%。纵观全年，在疫情扰动、内蒙煤矿倒查二十年以及安全事故等阶段性影响的冲击下，焦煤产量仍维持在小幅正增长的状态。2021年，伴随置换产能投产，且内矿维持合理生产利润的前提下，我们预计国内焦煤产量仍将同比有小幅增加，国内供应能力有保障。
图：原煤产量及同比（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
图：炼焦煤产量季节性（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
2．国际焦煤进出口分析
炼焦煤作为高炉原料之一，在全球资源分布与炼钢需求之间存在区域性的不平衡，因此，每年全球存在大量的炼焦煤贸易活动。据澳大利亚工业部数据，2019年，全球焦煤出口总量较2018年有小幅回落，共计3.37亿吨。2020年，受到新冠疫情影响，国际焦煤需求大幅回落，预计全球出口总额将回落至2.96亿吨。而从2019年的出口分国别占比来看，澳大利亚仍是全球最大的焦煤出口国，出口总量占比达到55%，美国次之，占比达15%。
图：焦煤出口占比（单位：%）
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数据来源：澳大利亚工业部、国信期货
从国际焦煤进口格局来看，中国是全球最大的焦煤进口国。2019年，中国进口焦煤占比全球焦煤进口总量的36%，日本焦煤进口量占比21%，韩国占比17%。亚洲为主要的焦煤进口区域。2020年，受到新冠疫情影响，冲击钢铁产业，钢厂高炉被动限停产，国际焦煤需求走弱，各国前三季度总进口量同比均出现小幅下滑。而中国虽然保持了旺盛的钢铁需求与产出，但受到进口政策约束，全年进口焦煤总量较2019年基本持平。
图：焦煤进口占比（单位：%）
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数据来源：Bloomberg、国信期货
图：焦煤进口量（单位：吨）
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数据来源：Bloomberg、国信期货
从国际焦煤价格表现来看，受到疫情冲击需求走弱，2020年焦煤价格跌至近四年来低位。预计2020年澳洲主焦煤平均价格128美元，同比2019年179美元下跌28.5%。展望2021年，疫情黑天鹅事件冲击减弱，各疫苗研发团队也望迎来关键性突破，世界主要经济体经济景气程度回升，必将带来工业需求复苏以及国际焦煤需求的回暖。我们认为，国际焦煤价格将在2021年出现反弹，但整体价格运行重心难超2019年，预计将维持在130-140美元水平。
图：进口到岸价：炼焦煤（澳大利亚）（单位：美元/吨）
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数据来源：WIND、国信期货
图：澳大利亚焦煤价格及预测（单位：美元/吨）
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数据来源：澳大利亚工业部、国信期货
3．进口总量控制，政策不确定性仍存
中国炼焦煤进口格局，澳大利亚、蒙古仍是主要进口来源国。2019年，中国共计进口炼焦煤7466万吨，其中蒙古进口焦煤3377万吨，占比45%，澳大利亚进口焦煤3084万吨，占比41%。2020年焦煤进口节奏受到国内外疫情扰动影响，年初国内疫情爆发，中蒙货运口岸暂闭，而伴随疫情爆发点转移至海外，国际焦煤需求大幅走弱，澳煤到港价格大跌，内外价差驱动下进口澳煤量出现明显增加。下半年开始，由于国内执行进口焦煤总量控制，贸易商港口通关配额不足，进口澳煤量再度回落。11月蒙古国内疫情出现反复，中蒙口岸通关效率再度下滑。全年来看，1-10月共计进口焦煤6532万吨，同比2019年下滑2%。
图：焦煤进口分国别占比（单位：%）
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数据来源：WIND、国信期货
图：焦煤进口量季节性（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
2015年来，焦煤进口依存度整体有上升趋势，近年国家执行进口煤炭总量控制，尤其针对港口澳煤通关问题执行严格的配额制度。因此，2021年，进口政策仍是影响我国焦煤进口量的首要因素。受到国际关系摩擦影响，目前对澳煤进口政策不确定预期较强。而若持续限制澳煤通关，蒙煤进口增量亦难以弥补缺口，预计进口将整体呈现偏紧格局。反之若对澳煤进口政策有所放松，那么在品质以及价格驱动下会刺激贸易商进口进而对国内供需产生冲击。
图：焦煤进口量、产量、进口/总供给（单位：%）
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数据来源：WIND、国信期货
4.2021年初下游仍有补库时间，港口库存持续低位
2020年，各环节焦煤库存维持在相对合理水平波动。四季度，焦企以及钢厂有一定补库需求，尤其对于焦企来说，冬储已经提前进行，目前焦企焦煤库存水平已经达到近三年来高位。然而2021年农历春节时间相对较晚，因此年初下游仍有一定补库时间与补库空间。
图：110家独立样本钢厂焦煤库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
图：焦企焦煤库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
2020年初通关配额放开，另一方面，国内疫情导致港口疏港能力下滑，焦煤港口库存小幅累积达到年内高位，后伴随国际焦煤价格下跌，内地买家积极采购，港口焦煤库存一路下滑。下半年开始，贸易商通关配额明显不足，且政策上对于澳煤进口不确定性增加，因此港口库存持续在低位波动。2021年港口方面仍较大程度地依赖进口政策。
图：港口焦煤库存（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
图：港口焦煤库存季节性（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
5．焦化产能短期偏紧，中长期释放
2020年，自山东“以煤定焦”政策出台起，江苏、河北、河南、山西相继出台并执行退出4.3米落后产能政策，尤其山西四季度以来去产能执行力度明显超出市场预期，导致焦炭有效产能出现净减少。因此短期焦炭产量释放，即焦煤需求受到一定制约。中长期来看，新增置换产能将逐步建成投产，且目前焦化利润高位刺激生产动能，新增焦炉产能利用率也将逐步提高，对于中长期焦煤需求将有拉动效应。我们预计，2021年，焦煤总需求将呈现逐步抬升的基本格局。
图：焦企开工率（单位：%）
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数据来源：WIND、国信期货
6．供需格局变化推演
从总体供需平衡来看，2020年初受到疫情影响，煤矿延迟复工，终端需求回落等因素导致焦煤供需出现阶段性失衡。从4月开始，焦煤供需缺口明显收窄，且2020年整体供需缺口绝对值平均数较2019年有所减小，表明2020年焦煤供需整体呈现相对平衡的格局。展望2021年，一季度由于煤矿放假与重要会议等因素影响预计内矿供应收紧，二季度开始季节性影响因素消失，内矿恢复供应能力。同时仍需关注煤矿安全事故、安全检查带来的阶段性影响。而需求端前期受到焦化去产能影响偏紧，中长期新产能释放拉动需求。澳煤进口政策仍是影响供需的关键变量，若港口通关持续收紧，则在焦煤将维持供需偏紧格局，价格有向上驱动。
图：焦煤供需缺口（单位：万吨）
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数据来源：WIND、国信期货
三、后市展望
2020年国内焦煤供应稳中有小幅增长，进口方面下半年开始通关限制加强，年末国内安检加强，叠加黑色板块走强，下游利润高位，焦煤期货价格整体前低后高。展望2021年，预计国内焦煤产量仍将同比有小幅增加。进口方面政策不确定性仍存，若持续限制澳煤进口，则蒙古、少量俄罗斯及加拿大资源均不足以弥补澳煤缺口。需求端，短期焦化新旧产能迭代有时间缺口，整体2021年焦化有效产能将有增加。因此，我们认为2021年焦煤期货价格总体驱动向上，二季度国内煤矿产量释放或将带来阶段性价格压力。警惕进口政策对盘面的扰动。
国信期货 邵荟憧
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责任编辑：宋鹏
