华联期货：沪铝：预期兑现 区间震荡
观点：
2021年1月份沪铝下跌1.9%，延续2020年12月份弱势。1月初，伦铝高位震荡回落，重心整体小幅回落，宏观数据清淡及欧洲疫情再度严重，铝价震荡走低；沪铝整体趋于高位震荡回落，库存小幅增加，海外疫情反复，企业利润过高压制价格；月中伦铝高位震荡向上，重心整体小幅上涨，美国宏观政策及数据继续支撑有色金属，铝价震荡向上；沪铝整体趋于高位震荡回落，库存继续增加，国内疫情反复，企业利润过高压制价格，前期电解铝较高利润，进口利润打开，进口的陆续到港对国内市场产生冲击；月末铝高位震荡，重心整体小幅回落，美国总统拜登正式入主白宫，市场预期更有效的防疫及更多的刺激政策，这些将继续支撑有色金属，整体铝价高位震荡；沪铝整体先抑后扬，周初库存继续增加，国内疫情反复，企业利润过高压制价格。预计2月份边际需求转弱，但需关注疫情及宏观面对沪铝的扰动。根据测算，目前电解铝价格回落后，利润压缩，供需转淡，预期在盘面上已经通过价格调整体现。节后需求端如果复苏，累库现象消失，加之疫情逐渐得到改善，海外需求在刺激政策退出前复苏。价格将基本面与宏观面共振下出现明显反弹。主力铝价观察14500元/吨附近支撑，若消费复苏，出现去库，则铝价将在宏观及需求共振下产生反弹。操作上，14500元/吨-15900元/吨区间偏强交易。后期关注国内消费的复苏、海外疫情的发展及库存变化。节前后是布局多单的时间窗口。
操作建议：
趋势操作：2103合约区间交易，14500元/吨-15900元/吨区间偏强交易。后期关注国内消费的复苏、海外疫情的发展及库存变化。春节前后是布局多单的时间窗口。
套利操作：观望
重要监测点：
1）库存进展；中国铝产量及利润的变化
2）疫情发展及国家的对冲政策
3）关注中国货币及财政政策，欧洲及美联储的货币政策
风险提示：
1）疫情发展；
2）市场情绪过于悲观、乐观
一、行情回顾
2021年1月份沪铝下跌1.9%，延续2020年12月份弱势。1月初，伦铝高位震荡回落，重心整体小幅回落，宏观数据清淡及欧洲疫情再度严重，铝价震荡走低；沪铝整体趋于高位震荡回落，库存小幅增加，海外疫情反复，企业利润过高压制价格；月中伦铝高位震荡向上，重心整体小幅上涨，美国宏观政策及数据继续支撑有色金属，铝价震荡向上；沪铝整体趋于高位震荡回落，库存继续增加，国内疫情反复，企业利润过高压制价格，前期电解铝较高利润，进口利润打开，进口的陆续到港对国内市场产生冲击；月末铝高位震荡，重心整体小幅回落，美国总统拜登正式入主白宫，市场预期更有效的防疫及更多的刺激政策，这些将继续支撑有色金属，整体铝价高位震荡；沪铝整体先抑后扬，周初库存继续增加，国内疫情反复，企业利润过高压制价格。
二、产业情况
供给情况：
2021年01月29日，长江有色市场1#电解铝平均价为14，960元/吨。从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#电解铝现货平均价格维持在较高水平。2021年01月29日，电解铝升贴水维持在升水10元/吨附近，较上一交易日下跌10元/吨。2021年01月28日，LME3个月铝期货价格为1，981.5美元/吨，LME铝现货结算价为1，979美元/吨。2021/01/28，LME近月与3月价差报价为贴水1.15美元/吨，3月与15月价差报价为贴水47.1美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加2.85美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差维持在较高水平。
图1：铝期货升贴水
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数据来源：WIND，华联期货数据库
图2：LME期铝升贴水
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数据来源：WIND，华联期货数据库
机构统计：2020年12月份，氧化铝供需缺口15万吨，较上个月供需缺口14万吨，当前供需平衡情况维持在较低水平；2020年11月份，电解铝供需累计值过剩208.1万吨万吨，从季节性角度分析，当前供需平衡情况维持在平均水平。2020年11月，国内氧化铝产量为630万吨，较上一个月减少16.6万吨，当月同比增加3.2%，国内产量维持在较高水平；进口量方面，国内进口氧化铝为408，511.06吨，较上个月增加159，070.52吨，国内进口量维持在较高水平；产能方面，国内在产产能为7，235万吨，总产能为8，812万吨，开工率为82.1%，国内开工率较近5年相比维持在较低水平；价格方面，河南省氧化铝价格为2，414元/吨，连云港进口澳大利亚氧化铝价格为2，470元/吨，两者价差为-65元/吨；库存方面，国内总计库存为59.9万吨，较前期上升0.1万吨，连云港库存为10.9万吨，鲅鱼圈库存为14万吨，青岛港库存为35万吨，国内总计库存维持在平均水平。
图3：IAI全球铝供需平衡
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数据来源：WIND，华联期货数据库
图4：电解铝月度产量
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数据来源：WIND，华联期货数据库
2021年01月29日，上海期货交易所电解铝库存为239，504吨，较上一周增加3，222吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。2021年01月28日，LME铝库存为1，424，175吨，较上一交易日减少4，050吨，注销仓单占比为17.78%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。2021年01月28日，电解铝社会库存总计67万吨，较上一日减少0.3吨；上海地区9.5万吨，无锡地区24.3万吨，杭州地区4.8万吨，佛山地区16.1万吨，天津地区4万吨，沈阳地区0万吨，巩义地区6.3万吨，重庆地区0.1万吨。
图5：SHFE铝库存
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数据来源：WIND，华联期货数据库
图6：LME铝库存
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数据来源：WIND，华联期货数据库
需求状况：
2020年12月，铝材月度产量为567.8万吨，较上个月增加29.7万吨，同比增加6.3%。从季节性角度分析，当前月度产量维持在较高水平。2020年12月，铝合金月度产量为94.3万吨，较上个月增加0.5万吨，同比增加8.9%。从季节性角度分析，当前月度产量维持在较高水平。
2020年12月，房屋新开工面积为224，433.13万平方米，累计同比减少1.2%；房屋竣工面积为91，218.23万平方米，累计同比减少4.9%；汽车产量为280.4万辆，当月同比增加6.5%；空调产量为2，152.5万台，当月同比减少2.9%；家用电冰箱为796.4万台，当月同比增加8.1%。
图7：铝材月度产量
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数据来源：WIND，华联期货数据库
图8：汽车月度产量
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数据来源：WIND，华联期货数据库
三、疫情及宏观情况
央视新闻报道，根据世卫组织最新实时统计数据，截至北京时间1月28日17时05分，全球累计新冠肺炎确诊病例超1亿例，达100200107例；累计死亡病例2158761例。世界卫生组织宣布，其主导的COVAX全球新冠疫苗计划（新冠肺炎疫苗实施计划）已落实20亿剂疫苗合同，将于疫苗交付后立即分配给参与计划的各经济体。
国务院常务会议强调，近期国内多点出现散发新冠肺炎病例甚至局部聚集性疫情，要继续按照党中央、国务院部署抓好防控工作。国家卫健委：2020年12月以来北京、四川、辽宁、河北、黑龙江等地发生的聚集性疫情均为境外入境人员或被污染的冷链进口物品引发，波及农村地区、感染人数增长迅速、扩散范围广。
美国2020年第四季度实际GDP初值年化环比升4%，预期升4%，前值33.4%；GDP平减指数初值升2%，预期升2.2%，前值升3.5%；年化实际GDP为187803亿美元，前值185965亿美元。美国2020年全年GDP增速录得-3.5%，为2009年以来首次录得负值，且创1946年以来新低。美国1月Markit制造业PMI初值59.1，预期56.5，前值57.1；服务业PMI初值57.5，预期53.6，前值54.8；综合PMI初值58，前值55.3。
美联储宣布维持0%-0.25%的利率不变，符合市场预期。美联储还宣布将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS），并且重申继续资产购买步伐，直到经济进一步大幅增长。美联储政策声明称，经济和就业复苏步伐温和，需求疲软以及低油价抑制了通货膨胀，委员们一致同意此次的利率决定（与上次会议一致），如果出现可能阻碍实现目标的风险，将准备适当调整政策立场；将致力于使用各种工具支持经济。
美国2020年12月季调后非农就业人口减少14万人，为去年4月以来首次录得减少；预期增7.1万人，前值增24.5万人。美国2020年12月失业率录得6.7%，结束此前7连降的趋势。
拜登公布“美国拯救计划”，建议刺激1.9万亿美元。拜登将呼吁实施15美元的最低时薪，要求更新带薪休假制度，建议实施3500亿美元州政府救助、向新冠肺炎疫苗（接种）和病毒筛检提供1600亿美元资金。此外，拜登提议给美国国民直接发现金1400美元，加上12月的600美元在内合计2000美元。
美联储主席鲍威尔发布会要点：美联储采取高度宽松的政策是非常合适的，在目标实现之前保持宽松政策；现在谈论缩减购债还为时过早，将是渐进的，如有必要可增强前瞻性指引；美联储将在通胀上扬时保持耐心，相比通胀回暖，更担忧经济复苏；4紧急借贷工具仍是可用的，倾向于使用宏观审慎工具来处理金融稳定问题。
央行行长易纲表示，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中实现平衡，确保采取政策连续性、稳定性，不会过早放弃支持政策。易纲预计，今年中国GDP增长将回到正常增速。央行副行长陈雨露指出，今年稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度。
中国GDP首次突破100万亿元。国家统计局公布，初步核算，2020年国内生产总值1015986亿元，同比增长2.3%，其中，第四季度增长6.5%。2020年经济运行稳定恢复，就业民生保障有力，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。
中国2020年固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，预期增3%，1-11月增2.6%；其中，民间固定资产投资增长1%，1-11月增0.2%。中国2020年12月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期增5.4%，前值增5%；其中，除汽车以外消费品零售额增长4.4%。2020年社会消费品零售总额同比下降3.9%，其中网上零售额增长10.9%。中国2020年12月规模以上工业增加值同比增7.3%，预期增7%，前值增7%。2020年规模以上工业增加值同比增长2.8%，预期增2.4%。
中国2020年12月（以人民币计）出口同比增10.9%，进口降0.2%，贸易顺差5168.1亿元；全年出口增长4%，进口下降0.7%，贸易顺差3.7万亿元。（以美元计）12月出口同比增18.1%，进口增6.5%，均超预期，贸易顺差781.7亿美元。
2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元；其中，12月份社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少4821亿元，预期2.18万亿元，前值2.13万亿元。2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。2020年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元。其中，12月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1170亿元，预期增1.21万亿元，前值增1.43万亿元。2020年12月末，M2同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点；M1同比增长8.6%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高4.2个百分点；全年净投放现金7125亿元。
欧元区1月消费者信心指数终值为-15.5，预期为-15.5，前值为-15.5；欧元区1月工业景气指数为-5.9，预期为-7.2，前值为-7.2；欧元区1月经济景气指数为91.5，预期为89.5，前值为90.4；欧元区1月服务业景气指数为-17.8，预期为-18.8，前值为-17.4。欧元区1月制造业PMI初值54.7，预期54.5，前值55.2；服务业PMI初值45，预期44.5，前值46.4；综合PMI初值47.5，预期47.6，前值49.1。
欧洲央行会议纪要显示，在当前高度不确定性的疫情下，紧急抗疫购债计划（PEPP）比降息更有效。委员们普遍同意首席经济学家连恩提出的一揽子货币政策，有委员提出赞成扩大紧急抗疫购债计划（PEPP）规模的意见。
欧盟委员会主席冯德莱恩呼吁，欧盟各成员国快速批准欧盟恢复基金，力争半年内开始发放恢复基金。欧盟2020年7月推出总规模逾1.8万亿欧元经济复苏计划，其中包括7500亿欧元恢复基金。12月欧盟领导人就落实复苏计划达成协议。
欧佩克月报将2020年全球原油需求增速预期从-977万桶/日调整至-980万桶/日，维持2021年全球原油需求增速预期为590万桶/日。
图9：中国固定资产投资
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数据来源：Wind，华联期货数据库
图10：中国PMI
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数据来源：Wind，华联期货数据库
图11：美国非农就业数据
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数据来源：Wind，华联期货数据库
图12：欧元区数据
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数据来源：Wind，华联期货数据库
四、观点
2021年1月份沪铝下跌1.9%，延续2020年12月份弱势。1月初，伦铝高位震荡回落，重心整体小幅回落，宏观数据清淡及欧洲疫情再度严重，铝价震荡走低；沪铝整体趋于高位震荡回落，库存小幅增加，海外疫情反复，企业利润过高压制价格；月中伦铝高位震荡向上，重心整体小幅上涨，美国宏观政策及数据继续支撑有色金属，铝价震荡向上；沪铝整体趋于高位震荡回落，库存继续增加，国内疫情反复，企业利润过高压制价格，前期电解铝较高利润，进口利润打开，进口的陆续到港对国内市场产生冲击；月末铝高位震荡，重心整体小幅回落，美国总统拜登正式入主白宫，市场预期更有效的防疫及更多的刺激政策，这些将继续支撑有色金属，整体铝价高位震荡；沪铝整体先抑后扬，周初库存继续增加，国内疫情反复，企业利润过高压制价格。预计2月份边际需求转弱，但需关注疫情及宏观面对沪铝的扰动。根据测算，目前电解铝价格回落后，利润压缩，供需转淡，预期在盘面上已经通过价格调整体现。节后需求端如果复苏，累库现象消失，加之疫情逐渐得到改善，海外需求在刺激政策退出前复苏。价格将基本面与宏观面共振下出现明显反弹。主力铝价观察14500元/吨附近支撑，若消费复苏，出现去库，则铝价将在宏观及需求共振下产生反弹。操作上，14500元/吨-15900元/吨区间偏强交易。后期关注国内消费的复苏、海外疫情的发展及库存变化。节前后是布局多单的时间窗口。
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责任编辑：宋鹏
