棉花：外盘暴动 中期仍有上涨空间

原标题：棉花：外盘暴动，中期仍有上涨空间 来源：文华财经

征稿(作者：广州期货 谢紫琪）--2月4日，在预期美国农业部USDA出口报告、月度供需平衡表等数据利多，以及对美国即将出台大规模刺激措施的憧憬下，资金不断涌入ICE期棉板块，03主力合约暴涨3.95%强势突破前高，最高升至84.82美分/磅。郑棉也在外盘的带动下两连阳，站上15500元/吨的平台。

出口数据较佳，供需平衡表预期向好

据美国农业部（USDA）报告，1.22-1.28日一周美国净签约出口2020/21年度陆地棉65023吨（含新签约66293吨，另取消1270吨前期订单），较前一周减少11%，但较近4周平均增加5%；装运2020/21 年度陆地棉72348吨，较前一周增加16%，较近4周平均增加12%。当周中国对本年度陆地棉净签约量18597吨（含新签约18983吨，转签出386），装运24154吨。

截止到1月28日，美棉累计净签约出口2020/21年度棉花304.6万吨，达到年度预期出口量的91.75%。根据1月USDA的月度供需平衡表，出口完成后美棉库存仅有100.2万吨，库存消费比为26.08%。若后续仍有较多预期外的新增订单，美棉库存消费比将进一步向20%的历史低位区间靠拢，推动棉价的杠杆作用极强。其次，在签约接近尾声后，市场更关注装运的情况，运走后相当于利好落地，否则都仍有取消订单的风险。近两周报告中装运量周环比大增，订单取消的担忧降低。最后，该份出口报告中，中国方面的数据可能是最大的利好。1月14日时，美国海关和边境保护局曾表示，美国将禁止进口来自中国新疆地区的所有棉花和番茄产品，该禁令适用于用新疆种植的棉花制成的棉纱、服装和纺织品。前2期出口报告也即是1.8-1.14的报告里中国新增订单为零，且取消了之前美棉5064吨的订单。上一期则取消了下年度陆地棉签约2404吨。这或令美棉农担忧中国的反制和未来的出口情况。而在本期订单中，中国的新增订单量还是装运量依然名列第一，加上美国国务院发言人表示拜登政府仍支持一个中国政策，对于中美贸易冲突的担忧大大缓解。

除了已出的出口周报，新一期的月度供需平衡表也令多头资金期待。在各国疫苗投入使用后，各大国际经济组织对2021年经济增长情况提出了更为乐观的预期，预计在接下来的数期供需平衡表中应有所体现。其次，正如此前的棉花研报所述，2020/21年度中国棉花的消费尚不及2018/19年，消费恢复的速度落后于印度、巴基斯坦、孟加拉等国，并不合理。考虑各国疫情期间经济恢复生产的情况，以2021年GDP增长预期值的相对强弱对各国消费进行系数调整会更贴合真实情况。当然，中国的消费提升有外单转移的原因，因此在对消费进行内部调整的情况下期末库存的变动可能不会非常显著。如果仅对经济增速和中国情况进行调整，甚至继续放大美国天气对产量的不利影响，下一期报告将是重大利好。从美棉的涨幅来看，市场反映的是后一种情况。不过，不能排除利好不及预期的可能。

中下游库存与仓单皆处低位，节后纺织消费情况预期乐观

根据中国棉花信息网的数据，截止2020年12月，纱线库存为9.59天，较去年同期的23.56天减少近60%，处于十余年来的历史最低位，比15年的次低15.1天少36.5%。坯布库存15.07天，较去年同期30.70天腰斩，同样属于历史低位。预计1月的数据不差，即使2月春节期间部分纱厂不放假并逐渐累库，这个信息在3月中才会统计显示。中下游的库存累积需要一定时间，个人认为历史中低位的纱线坯布库存水平足以支撑起均值之上的棉价。截至2月4日，棉花仓单加有效预报合计总量19110张，较2020年同期的42486张减少55%，实盘压力大减。

因本年度春节较晚，节后回归马上就是传统的“金三银四”小旺季。根据市场调研，当前棉纺企业棉纱订单可排至3、4月份，部分家纺企业可排至5、6月，个别企业有节后调价上涨意向。市场对节后纺织消费情况预期乐观。

棉花供应充裕，节后订单可期

消费表现良好，但我国的棉花供应充裕，供需矛盾并不明显。截止到2021年2月4日，新疆地区皮棉累计加工总量555.62万吨，超出市场此前预期。根据中国棉花信息网的数据，截止12月底全国棉花工业库存80.23万吨，同比增加6.98万吨，商业库存529.27万吨，同比增加10.62万吨。因此，除了10月下游库存锐减，价格狂涨的那一波拉升，10月中旬至2月初这段时间内郑棉的涨幅与其他品种相比较为温和，对于玉米等粮食作物比价进一步降低，这或会成为后期种植意向调查中的利好。

节前现货成交缩量，纱线价格暗弱微调，市场风险偏好从前期的亢奋中冷却，这是郑棉2105主力合约此前上涨乏力，回踩14800一线的主要原因。但除非各国政府不顾企业在疫情中仍需扶持，马上大幅收紧各项财政货币支持政策，或是国内疫情无法控制失去国际比较优势，否则郑棉基本面中长期依然向好。预计棉花价格重心稳步上行，中间或偶有技术或资金避险、疫情突发事件或政治事件导致的中小幅度回调，但整体趋势不改，维持第一季度有望达到16000元/吨之上的观点不变。

作者简介：谢紫琪，广州期货研究所农产品&软商品研究员，负责棉花、苹果等品种的研究。美国芝加哥伊利诺伊理工大学金融硕士，曾参与芝加哥期货交易所与美国联邦储蓄银行的学习访问，擅长基本面与技术形态结合分析，对多元建模和统计分析有较深入的研究。

责任编辑：李铁民