方正中期：铝：季节性累库开始 需求端明显走弱
提要：
1月以来，沪铝盘面经历了季节性的震荡回调行情，整体波动重心明显下移。从基本面上看，上游供给依然在稳步增加，整体变化不大。下游需求则表现出节前明显走弱的态势。据smm统计，铝下游加工行业开工持续减弱，其中铝加工龙头企业开工减少1.4个百分点，预计随着时间临近春节，铝下游企业开工将继续下降。原料方面，氧化铝价格近日由于运输受阻的影响，开始持续上涨，对原铝的成本端支撑也在逐渐增强。终端方面，由于企业陆续放假，汽车以及房地产市场环比也将呈现明显走弱的态势。另外，美元震荡走强以及年前资金面趋紧也带动有色品种走弱。操作上我们建议前期空单部分止盈后可继续持有，激进者可逢高少量加空。03合约下方支撑位14400。期权方面可考虑卖出宽跨式组合策略，既卖出04合约15500看涨和14200看跌的组合。
第一部分 铝期货及现货价格走势回顾
一、1月沪铝先抑后扬重心下移
1月份，沪铝盘面震荡下行，之后小幅反弹，整体波动重心下移。临近假日，下游需求走弱是盘面最大利空因素。库存方面累库进程较缓，给盘面带来较强支撑。截至1月29日，沪铝主连收盘在15005元/吨，月跌幅1.99%；伦铝收盘在1982美元/吨，月涨幅0.1%。
图1-1：沪铝期货主连合约日K线走势图
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资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图1-2：LME铝期货主力合约日K线走势图
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资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、1月铝现货价格走势回顾
1月以来，国内铝锭现货报价走势与盘面基本同步，但是整体上是弱于盘面的。长江有色金属市场A00铝现货报价从12月底的15710元/吨，收盘在1月29日的14960元/吨，月跌幅为4.77%。
图1-3：长江有色金属市场A00铝现货均价走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
另一方面，伦敦LME现货铝的价格也基本如LME盘面一样，维持震荡整理。截至1月28日的报价在1979美元/吨，月涨幅0.05%。
图1-4：LME现货铝价格走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-5：LME现货铝较三个月期铝升贴水
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
三、美元指数先扬后抑底部震荡
图1-6：美元指数日K线走势图
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资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图1-7：美原油指数日K线走势图
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资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
美国劳工部最新数据显示，美国2020年12月非农就业人数减少14万人，为去年4月来首次减少，预估为增加5万人，前值为增加24.5万人。报告还显示，美国12月失业率升至6.7%，结束此前7连降的趋势，前值和市场预期分别为6.7%和6.8%。
该数据疲软主要体现在餐饮业裁员，这种状况可能持续到拜登上任后前几个月。与疫情爆发前相比，就业已经减少了近1，000万。在相当一部分普通人群接种疫苗前，企业招聘很难加速增长。目前美国疫苗接种速度慢于计划，可能对经济复苏构成阻碍。当前接种疫苗的是必要行业就业者或老年人，他们要么在疫情期间没有失业，要么已经退休，都不会在短期内使就业人数上升。
另外，据美国商务部最新数据显示，美国2020年12月新屋开工跳增5.8%，经季节调整后年率为166.9万户，预期为增长5.2%至156万户；同期美国营建许可增长4.5%至170.9万户，2020年全年营建许可为145.2万户，较2019年增长4.8%。
美国联邦储备委员会最新发布的2020年12月份货币政策会议纪要显示，美联储官员认为美国经济复苏势头好于此前预期，但近期出现放缓，总体增长水平仍远低于疫情前。会议纪要显示，美联储官员认为，截至会议时美国经济复苏较预期更加强劲。2020年第四季度美国国内生产总值（GDP）持续复苏，但整体复苏步伐已经放缓，且GDP水平仍远低于疫情前。随着疫情在全美境内恶化，预计未来几个月美国经济扩张速度将进一步放缓。美联储还将2020年美国经济增长预期上调至萎缩2.4%，将失业率下调至6.7%。另外，特朗普的下台以及拜登的正式就职也给美元带来较强影响，美元指数在1月先扬后抑，整体上维持低位震荡整理。长期来看，美元弱势趋势依然未改，整体还将继续震荡偏弱走势。
第二部分 基本面因素分析
一、原铝全年进口量大幅上涨
图2-1：近年原铝进出口量月走势图
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-2：氧化铝进口量月走势图
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-3：铝土矿进口量月走势图
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-4：未锻造的铝及铝材出口量月走势图
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
据海关数据统计，中国2020年12月原铝进口量13.05万吨，其中税则号76011010进口量为0.0371万吨，税则号76011090进口量为13.0164万吨。2020年12月原铝进口量环比增长129.52%，同比增1513.05%。2020年全年中国共进口原铝106.5416万吨，同比2019年增长1312.30%。目前，伦铝价格较为强势，而沪铝价格明显回调，内外价差已经明显收窄，进口窗口也已基本关闭，预计原铝进口量也将继续大幅回落。
最新数据显示，中国2020年12月未锻轧铝及铝材出口量在45.61万吨，环比增长7.58%，同比下降4.58%。2020年1-12月累计未锻轧铝及铝材出口量为486万吨，同比去年下降15%。从全年的情况来看，虽然由于沪伦比值收窄月环比有所上涨，但是全年依然呈现明显的大幅下降趋势。首先是因为2020年以来人民币不断升值，挤压出口利润空间；再有海外疫情反复、制造业下滑，使得铝材需求有所萎缩；最后各国对我国铝制品的“双反”调查也持续打击我国的出口形势。未来又将适逢春节假期，进口量还将有所下降。
据中国海关最新消息，2020年12月中国出口氧化铝0.62万吨，全年累计出口15.46万吨；2020年12月进口40.85万吨，同比增长0.40%，环比大增63.77%。2020年全年累计进口380.59万吨，同比增加131.32%；12月氧化铝净进口40.23万吨，全年累计净进口365.13万吨。12月开始至今海外氧化铝价格保持小涨态势，但国内价格反弹力度不强，进口窗口保持关闭，预计1月氧化铝进口量环比将录得降幅。
二、电解铝产量继续稳步增长
图2-5：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
SMM数据显示，2020年12月（31）天中国电解铝产量327.9万吨，同比增长8.00%。当月国内电解铝日均产量10.58万吨，环比续增0.03万吨，SMM调研统计12月铝水占比66.6%，环比11月下降1.7个百分点。2020年1-12月国内电解铝累计产量3712.4万吨，同比2019年增加4.80%；2020年国内电解铝消费3818.8万吨，同比2019年增加5.77%。
进入2021年以后，此前新投产产能将陆续释放，产量还将呈现明显上涨趋势，加之假日铝厂不停工，预计一季度电解铝产量还将维持稳步上涨的局面。截至1月初，全国电解铝运行产能增至3924万吨/年，建成产能规模4320万吨/年，全国电解铝企业开工率90.80%。12月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献。
图2-6：全国氧化铝产量当月值与同比环比走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
SMM数据显示，12月（31天）中国氧化铝产量595.9万吨，其中冶金级氧化铝574.9万吨，冶金级日均产量18.55万吨，环比降低4.04%，同比增加2.26%。2020年1-12月中国累计冶金级氧化铝产量6728.8万吨，累计同比降低2.02%。12月西南地区产能运行基本平稳，减量主因山东、河南及山西个别氧化铝厂的焙烧产能受限导致。
三、电解铝及氧化铝在产产能持续增加
图2-7：近年我国电解铝在产产能和总产能比较
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-8：近年我国电解铝开工率走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
2020年，原铝产量呈现前期平稳，后期大幅增长的态势。因为节假日不停工的特点，原铝生产受疫情影响相对较小，上半年产出量基本持稳。到了下半年，因为持续上涨的铝价带动电解铝新产能的陆续投产，原铝产量也开始大幅上涨。从投产周期来看，2021年将迎来产量集中释放的高峰，原铝供应端将呈现逐渐宽松的趋势。
从百川资讯的统计数据我们也了解到，截至2021年1月21日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4880.8万吨，开工3949.60万吨，开工率80.92%。截至2021年1月21日，2020年中国电解铝总复产规模24万吨，已复产0万吨，待复产24万吨，预期年内还可复产24万吨，预期年内最终实现复产累计24万吨。截至2021年1月21日，2020年中国电解铝已建成且待投产的新产能116万吨，已投产7万吨，已建成新产能待投产109吨，年内另在建且具备投产能力新产能192.5万吨；预期年内还可投产共计276.5万吨，预期年度最终实现累计283.5万吨。
图2-9：近年我国氧化铝在产产能和总产能比较
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-10：近年我国氧化铝三地均价走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
今年2月份，氧化铝在产产能因为公卫事件大幅下降、开工率显著走低。彼时由于北方地区部分氧化铝厂减产，以及上游矿石端供应不畅，氧化铝产量一度出现下滑。但是到了3月份，这种短时紧张情况有所缓解，产量开始出现了明显增长，氧化铝的在产产能也是持续上升。到了6月份，随着氧化铝价格的反弹，开工率有所增加，在产产能也小幅上涨．7-8月份更是在产产能持续放量，8月总能产也大幅增长。四季度后产能基本保持较为平稳的态势，预计2021年还有上涨空间。
四、铝锭库存底部缓慢累库
图2-11：LME伦铝库存以及注销仓单率走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-12：上期所沪铝库存以及可用库容量比较
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-13：十二地铝锭周度库存变化走势
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资料来源：百川资讯、方正中期研究院整理
2020年以来，铝锭库存变化基本上是经历了两个大阶段，首先就是春节累库以及疫情原因所带来的一大波库存上行周期。然后就是随着复工复产的开展，库存也迅速开始了大幅下降的过程。而这一过程基本延续到了年底，在下半年长达半年的时间里，库存始终保持着低位震荡偏弱的情形。目前已进入1月末，临近假日下游需求有所减弱，铝锭有望进入季节性累库周期，只是由于节前赶工以及运输问题等因素，累库速度较慢，预计大规模累库可能较难出现，但是短期库存将继续上行。
第三部分 下游消费分析
一、房地产继续发力带动铝下游消费
图3-1：近年我国国房景气指数走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图3-2：我国固定资产投资房地产开发投资完成额累计
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
2020年1-12月份，全国房地产开发投资141443亿元，比上年增长7.0%，增速比1-11月份提高0.2个百分点，比上年回落2.9个百分点。其中，住宅投资104446亿元，增长7.6%，增速比1-11月份提高0.2个百分点。
2020年全国房屋施工面积为92.7亿平方米，同比增长3.7%，增幅较1-11月扩大0.5个百分点，比上年回落5.0个百分点；其中，住宅施工面积为65.6亿平方米，同比增长4.4%，增幅较1-11月扩大0.4个百分点。
2020年全国房屋竣工面积为9.1亿平方米，同比下降为4.9%，降幅较1-11月收窄2.4个百分点，上年为增长2.6%；其中，住宅竣工面积为6.6亿平方米，同比下降3.1%，降幅较1-11月收窄2.7个百分点。单月来看，12月全国房屋竣工面积同比下降0.2%，上月为增长3.1%。
2020年，商品房销售面积176086万平方米，比上年增长2.6%，增速比1-11月份提高1.3个百分点，上年为下降0.1%。其中，住宅销售面积增长3.2%，办公楼销售面积下降10.4%，商业营业用房销售面积下降8.7%。
图3-3：全国铝材产量当月值与同比环比走势
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资料来源：百川资讯、方正中期研究院整理
据中国国家统计局最新数据显示，2020年12月中国铝材产量为56738万吨，同比增长6.3%；2020年全年中国铝材累计产量为5165.3万吨，累计增长15.3%；2015-2019年中国铝材产量2018年跌至最低，此后呈现上升趋势。2020年受公卫事件影响国内铝下游加工企业均复工缓慢，但是铝型材行业绝对是铝下游加工诸多板块中最活跃的一个。不仅从复工速度上可以看出，而且订单量也较其他行业有明显优势。从4月份持续了8个月每月两位数的同比增量上我们也可以看到，在逐步复产的过程中，房地产以及基建的复苏已成为带动经济复苏的主要动力。
二、汽车产销量环比有所下降
图3-4：全国汽车当月产量及当月同比走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
2020年12月，汽车产销形势总体保持稳定，产量环比略有下降，销量小幅增长，同比继续保持增长。12月，汽车产销分别达到284.0万辆和283.1万辆，产量环比下降0.3%，销量增长2.1%，同比增长5.7%和6.4%，增速比上月有所减缓。
2020年全年，汽车产销2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2.0%和1.9%，与上年相比，分别收窄5.5个百分点和6.3个百分点。
12月，乘用车产销233.1万辆和237.5万辆，产量环比增长与上月持平，销量增长3.3%，同比增长6.5%和7.2%。
12月，商用车产销50.9万辆和45.6万辆，环比下降1.8%和3.6%，同比增长2.3%和2.4%。在商用车主要品种中，与上月相比，客车产销依然呈较快增长，货车有所下降；与上年同期相比，货车产销小幅增长，客车呈一定下降。
2020年，商用车产销523.1万辆和513.3万辆，同比增长20.0%和18.7%。在商用车主要品种中，与上年相比，客车产销呈小幅下降，货车呈较快增长。
从最新的产销数据上来看，12月的汽车产销量数据如预期中环比有所下降，同比依然呈现不错的增长态势，预计2021年一季度，由于假日因素以及疫情的不确定性，还有全球范围的芯片供应紧张等问题，产销量环比还将有进一步的下滑。
图3-5：近年我国铝合金产量同比及环比走势
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图3-6：我国铝合金产量年度横向比较
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
铝合金产量从2020年下半年开始持续强势增长，横向比较来看，和2019年下半年走势非常相似。很大程度上也是受益于汽车制造业的火爆。预计2021年1月份还将延续季节性涨势的尾声，从2月开始将有明显回落。
第四部分 技术分析及季节性分析
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沪铝2103合约高位持续下跌后在14800附近有所企稳。从短期来看，下方还有一定的回调空间，尤其是适逢季节性淡季。从近5年的历史数据上看，一季度沪铝下跌几率较大，预计03合约下方还将有300-600元左右的下跌空间。
第五部分 铝期权相关数据及策略
图5-1：铝期权日成交量与持仓量
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图5-2：铝期权成交与持仓认购认沽比
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图5-3：铝历史波动率
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图5-4：铝历史波动率锥
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资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
期权策略：沪铝2104合约。
由于累库幅度较往年偏弱，需求端又较往年偏强，因此下行空间有限，大概率维持宽幅震荡行情。建议可考虑卖出宽跨式组合策略，具体操作见下图。
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第六部分 后市展望
1月以来，沪铝盘面经历了季节性的震荡回调行情，整体波动重心明显下移。从基本面上看，上游供给依然在稳步增加，整体变化不大。下游需求则表现出节前明显走弱的态势。据smm统计，铝下游加工行业开工持续减弱，其中铝加工龙头企业开工减少1.4个百分点，预计随着时间临近春节，铝下游企业开工将继续下降。原料方面，氧化铝价格近日由于运输受阻的影响，开始持续上涨，对原铝的成本端支撑也在逐渐增强。终端方面，由于企业陆续放假，汽车以及房地产市场环比也将呈现明显走弱的态势。另外，美元震荡走强以及年前资金面趋紧也带动有色品种走弱。操作上我们建议前期空单部分止盈后可继续持有，激进者可逢高少量加空。03合约下方支撑位14400。期权方面可考虑卖出宽跨式组合策略，既卖出04合约15500看涨和14200看跌的组合。
方正中期期货 胡彬
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责任编辑：宋鹏
