御家汇更名，价值18亿？

斑马消费2021-03-09 07:57:580阅

投资研报

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股价暴涨20%，御家汇成为了妇女节绿油油的A股市场上的一抹亮色。

这是公司更名和股权激励双重作用的结果。

御家汇在2018年上市之后，业绩曾大幅下滑。历时两年调整，公司能否进入稳定增长期？

更名获涨停

妇女节，A股一片绿意盎然，两市超3000家公司股价下跌。有股民评论道：找到了A股大跌的原因——女基金经理下午都放假了。

在仅有的75只涨停个股中，御家汇（300740.SZ）是一个最特殊的存在。它的股价暴涨，竟然是因为更名？

上周末，御家汇公告，公司董事会已通过议案，拟将公司名由“御家汇股份有限公司”变更为“水羊集团股份有限公司”，证券简称由“御家汇”变更为“水羊国际”。

御家汇表示，当前，公司已形成自有品牌+代理品牌的双业务驱动模式，自主品牌矩阵中，拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”等；代理品牌方面，公司已于2018年推出独立开放平台“水羊国际”。此外，公司在化妆品产业链上，陆续布局了“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等多个业务板块，“水羊”已逐步成为公司的整体企业形象。

昨日开盘，御家汇股价以20%的涨幅高开，盘中轻微震荡，最终以26.88元封死涨停直至收盘，股价创下公司历史新高，公司市值较前一个交易日增长超过18亿元。

2018年2月，御家汇以“中国IPO电商第一股”的身份登陆创业板，当年6月股价攀上25.25元的阶段性高位。此后一路下跌，在2020年2月曾低至6.95元。

当然，推动昨日涨停的因素，不只是更名那么简单。同日，公司发布了一份股权激励方案，1000万股股票将授予包含董事长、总经理戴跃锋在内的500人，解锁条件是2021年-2023年，公司业绩分别比2020年增长80%、180%和330%。

公告发布之后，多家券商发布研报为御家汇“抬轿”，对公司后市表示看好。

自主品牌的天花板

御家汇上市之后，曾长期陷入增收不增利、上市即业绩下滑的怪圈，影响了二级市场对其的评价。

上市当年，御家汇的一脚刹车，打得资本市场一个措手不及。2018年，公司告别长期以来的业绩高速增长，归母净利润下滑17.53%至1.31亿元。

此后的2019年，业绩更是惨不忍睹，下滑79.17%至2722万，这是公司有公开业绩披露以来的最差成绩。

“御泥坊”是御家汇旗下的收入主力，曾对公司主营业务收入的贡献超过70%，在这两年陷入了增长瓶颈。

全资子公司湖南御泥坊化妆品公司，是“御泥坊”的品牌经营主体，数据显示，该子公司营业收入在2016年就已突破10亿元，并在2017年达到11.16亿元。但在2019年，该子公司收入跌破10亿元，净利润更是仅有370余万元。

虽然，公司在御泥坊之后，陆续培训了小迷糊、御MEN、花瑶花等多品牌，其中，小迷糊收入规模也已突破3亿元，可这些新品牌始终无法实现盈利。

最近几年，公司营收规模持续增长，但高销售费用投入模式，不断侵蚀利润。2017年-2019年，公司销售费用增幅均高于营收增幅，且销售费用率不断攀升，从2017年的33.88%增至2019年的43.20%，2020年前三季度，进一步增至43.68%。

作为一家依靠淘宝起家的公司，御家汇旗下品牌是否已摸到了天花板？多品牌运作，是御家汇的应对之策？

对于品牌天花板的问题，御家汇曾在接受机构调研时称，公司与同行选择的方向不一样。很多公司是集中精力将单一品牌做到足够大规模，而御家汇选择在御泥坊做到10亿规模时，推出新品牌，而且，会坚持采取这种模式。

御家汇认为，过去行业普遍认为，国货化妆品品牌的天花板是5亿，如今已有多个品牌做到了30-40亿规模，因此，天花板也是动态变化的。

公司表示，2020年，御泥坊、小迷糊等多品牌已完成升级，推动业绩恢复增长。

业绩快报显示，2020年，公司实现营业收入37.17亿元，同比增长54.11%；归母净利润1.41亿元，同比增长417.58%。

扩大代理干苦力活

御家汇2020年营收和业绩的双增长，除了自主品牌的调整发力之外，代理品牌的增长功不可没。

公司早在2015年就开始代理国际品牌，早期主要是“城野医生”、“丽得姿”等少数几个品牌，在代理业务的开拓期，曾一度造成亏损。

据了解，公司在2019年全面承接了强生旗下消费品代理业务，到2020年7月，已接手了16个品牌的部分业务。公司预计强生消费品在中国的收入约为50亿元，未来线上收入在50%左右，将为公司贡献20亿元营收。

在公司看来，代理业务是个“苦力活”，主要依靠公司的运营能力，预计净利率仅有3%-5%。

随着御家汇代理业务的增加，导致应收账款和存货规模的攀升。2020年上半年，公司资产减值损失较上年同期大幅增加。

御家汇有成为“全球十大美妆企业”的野心，但目前的规模距离理想还相去甚远。