动力煤：利好未能完全兑现 持续上涨驱动不足

原标题：动力煤：利好未能完全兑现 持续上涨驱动不足 来源：文华财经

征稿（作者：东海期货 冯冰）--3月保供结束，内蒙能耗双控开始，以及两会期间安全生产要求，供应有减少预期。而下游正值春节之后复产复工，需求有恢复，市场担忧供应紧张，下游纷纷补库，港口现货走强跟涨。短期内供需边际改善。价格企稳回升。期货连续走强，升水现货，引入套保商介入。但随着港口估值走高，内地发运利润上升对港口形成压力。供暖季过后，淡季需求仍无明显起色，补库结束，下游以刚需为主，叠加期货下跌，基差收窄，套保流动性释放，动力煤预期走强回归现货之后，利好未能完全兑现，恐难继续上行。预计价格震荡为主，若价格继续上涨，估值偏高，可逢高做空。

1.行情回顾

2月23日动力煤2105合约收盘价605元/吨，创去年十二月以来新低588.2元/吨，自此触底反弹，3月4日盘中最高价格655元/吨，随后开始震荡整理。榆林地区动力煤5500大卡坑口价格在此区间价格下调，有452元/吨跌至424元/吨。内蒙坑口煤价格由408元/吨，跌至364元/吨后修复至372元/吨。环渤海动力煤价格指数3月20日报收于580元/吨，环比月初上行2元/吨。期货受供需转好预期影响，价格反弹。坑口煤价格仍在下调。内蒙地区受能耗双控影响，价格支撑修复。另近日有资讯称“国有大矿正在开定价会，矿区分煤种价格变化不一，且大矿维持长协调运，产销保持平稳； 2021年3月，Q5500、Q5000、Q4500动力煤年度长协价格分别为576元/吨、524元/吨、471元/吨，较2月份年度长协价格614元/吨、558元/吨、502元/吨分别下降38元/吨、34元/吨、31元/吨。

{image=1}2.政策管理下，动力煤产量收紧预期过于乐观

3月产地保供结束，内蒙内耗双控开始，以及两会期间安检趋严，产量有收缩预期。但3月复工复产开始，原煤产量大幅上升，。从原煤季节性可以看出，3月产量基本会处于一个小高峰。而两会基本每年也都在3月份举行，对于安检产量收缩的预期或过于乐观。且从去年产量来看，内蒙在煤管票和严格的“倒查20”政策下，11月产量开始恢复，政策影响已经逐步减弱，内蒙煤矿反腐政策影响将在中长期内存在。内蒙古省内煤矿按照核定产能生产已成为常态，仅部分煤矿超产在核定产能的10%以内。数据显示，鄂尔多斯地区煤矿开工率为70.7%，周环比提高1.1个百分点，而煤炭出货情况良好因此。

从铁路调入量来看，虽然近期调入量有所减少，但仍处于季节性高位。侧面反应产地供应量仍然是比较充足。

能耗双控、两会安检等加剧了市场对供应短紧张的担忧，但实际供应量缩仍需看对象情况。

{image=2}3.下游需求环比走强，但仍是淡季

供暖季过后，随着企稳回升，民用电量逐渐减少，主要以工业用电为主，但当前电厂利润受损，多刚需为主，电厂日耗随之高位回落。在长协煤和进口煤补充下，电企采购市场煤意愿偏弱，用煤淡季逐渐显现。

2021年3月10日秦皇岛港铁路调入量为43.4万吨，港口吞吐量为49.9万吨，库存605万吨。北方四港口吞吐量合计187.6万吨，环比2月末151.1万吨上涨24.5%。同比偏高。货船比为港口库存比锚地船舶数。环比2月末有所降低，但近期小幅波动，同比偏高。港口库存仍在同期高位。需求在恢复，但在取暖需求回落，过度到淡季过程中，需求持续保持增长动力不错，情况并没有预期那么乐观。

{image=3}4.外盘价格回落

环渤海动力煤价格指数报收于580元/吨，环比上行2元/吨。政策限制和采购主动性减弱导致进口煤量锐减。澳煤进口仍然管控但实际上并不缺国际买家，印尼煤和俄罗斯煤价格合适但总量 不够且品质无法完全满足沿海电厂需求。3月开始外盘价格小幅下调，进口煤价格不再倒挂，主要还是国内价格上涨，国际煤炭需求偏弱，运价高企。进口利润稍有增加，但是依然处于低位，澳煤进口目前没有放松。但随着海运费的回调，进口煤的优势货重新显现。

{image=4}结论及操作

3月动力煤预期偏乐观。但持续上涨动力不足，需关注产地缩量和需求增长的兑现情况。若价格继续上涨，进入高估值区域，单边可逢高试空。

风险：宏观，进口减少，需求超预期，产地意外减产等

作者简介：冯冰，东海期货有限公司，化工品高级研究员，金融学硕士。从事能源化工品行业研究数年，曾在投资公司、贸易公司任职化工品研究员及从事期现业务。对甲醇聚烯烃产业有颇为深入的研究，熟悉期现套利、套期保值。