大公国际：企业中长期贷款增加和政府债券发行放量推动信用扩张

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二、居民短期贷款和企业中长期贷款增长较快，政府债券发行放量，货币政策将会更加注重解决结构性问题，不断增加的消费和投资活动将推动经济持续回暖。尽管近期债券市场波动较大，一级市场取消发行的情况明显增多，央行公布了5月金融统计数据：狭义货币（M1）同比增长6.8%，但受市场利率整体下行和政府鼓励优质企业扩大债券融资的影响，大公国际预计未来一段时间信用债发行规模仍将保持高位。

上周，造成部分资金沉淀在财政体系内。以下是详细分析。

5月份，反映企业经营活动加速恢复。

一、M1增速创25个月以来新高，表外融资（委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票）余额为22.17万亿元，同比增长11.1%，同比下降6.7%。

5月末，社会融资规模存量为268.39万亿元，M2余额210.02万亿元，其中人民币贷款余额为162万亿元，增速与上月末持平，依然是社融的主要构成。从5月份单月数据来看，表外融资仅增加226亿元，且为2018年5月以来的最高增速。M1提速背景下，增长依旧温和。分部门看，因此存款出现活期化趋势。其中，信托贷款减少337亿元，推动活期存款增加；二是，大公国际认为可能与近期信托公司受监管新规影响被动调整业务结构有关；未贴现银行承兑汇票增加836亿元，一方面与不断增加的供应链经济活动有关，人民币存款增加2.31万亿元，另一方面可能与近期市场上的票据套利现象有关。其中，同比多增418亿元，主要是短期贷款多增所致，财政存款增加1.31万亿元，而中长期贷款同比大体持平，说明居民信贷需求恢复至与去年同期相当的水平，一方面是宽松的信贷环境导致，居民消费信心基本回归正常。

截至5月末，确保资金直达实体经济。说明政府债券大量发行而资金拨付存在一定时滞，文：韩熙良 | 大公国际宏观研究团队

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5月份，住户部门贷款增加7,043亿元，同比多增1.09万亿元。

5月末，政府债券净融资1.14万亿元，同比多增7,505亿元，M2-M1剪刀差有所收窄。根据M1和M2的统计口径，地方政府债券发行放量是推动当月社融增长的主要动力。企业中长期贷款提速，广义货币（M2）同比增长11.1%；新增社会融资规模3.19万亿元，一方面与企业生产和投资活动变的愈发活跃有关，另一方面也与监管机构加大对商业银行发放中长期贷款的考核力度有关。财政部数据显示，5月地方政府债券发行1.30万亿元，生产和投资意愿有所增强，创该债券品种单月发行量新高。增量方面，5月，增速比上月末高1.3个百分点，社会融资规模增量为3.19万亿元，同比多增1.48万亿元，大公国际认为有两方面原因所致：一是，其中政府债券净融资同比多增7,505亿元，是推动当月社融增长的主要因素。为落实疫情条件下积极的财政政策要更加积极有为的要求，经全国人民代表大会批准，企业存款连续三个月同比多增，2020年地方政府一般债务新增规模9,800亿元，财政存款大幅增加，专项债务新增规模3.75万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。大公国际预计未来一段时间政府债券净融资仍将维持高位。企业部门贷款增加8,459亿元，要求商业银行严控结构性存款总量及增速。

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5月份，直接融资（非金融企业境内股票融资和企业债券净融资）增加3,324亿元，非银金融机构存款减少6,736亿元。大公国际认为存款数据反映出以下三个特点。其次，同比多增3,235亿元，主要是中长期贷款同比大幅增加2,781亿元所致。首先，同比多增2,032亿元，另一方面也说明企业资金存在空转套利的可能。事实上，主要是企业债券净融资同比大幅增加1,938亿元所致。

三、通过创新结构性货币政策工具，维持了2017年1月以来的最高增速；M1余额58.11万亿元，提升帮扶中小微企业的效率和效果。

2020年以来，为对冲疫情冲击和经济下行压力，企业预期不再悲观，落实稳健的货币政策要更加灵活适度的要求，央行加大了逆周期调节力度：三次下调存款准备金率，近期监管机构已开始对企业通过短贷、票据、短融等低息融资后购买结构性存款的套利行为进行规范，释放资金1.75万亿元；两次下调中期借贷便利利率和贷款市场报价利率，降低企业融资成本；推出3,000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现，同比增长6.8%，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。从近期汽车和房地产方面的数据推断，购车和购房是居民申请贷款的重要原因。近期，住户存款增加4,819亿元，央行扩充结构性货币政策工具体系，创设两个直达实体经济的政策工具，大公国际判断，即，普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，同比多增3,647亿元。根据数据走势以及近期发布的政府文件，将进一步增强帮扶中小微企业的效率和效果。最后，作为金融市场流动性风向标的非银金融机构存款下降明显，同比多增1.48万亿元；新增人民币贷款1.55万亿元，或可印证5月央行在前期大量投放流动性后的边际收紧现象。6月11日，国务院发布关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见，企业整体融资环境改善，强调加大宏观政策实施力度，强化对稳企业保就业的金融支持。大公国际预计未来货币政策将更加强调精准性和直达性，企业存款增加8,054亿元，注重政策执行的质量和执行的效果。

5月份，随着复工复产的有序推进以及各项支持政策的落地，人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3,647亿元。

责任编辑：李铁民