终端需求成短期核心变量：沥青不宜过乐观 广发期货
数据来源：wind 金联创 广发期货发展研究中心
总体上，沥青现货与期货之间亦存在一定程度的走势分化现象。而产生以上数值分化的主要原因是4月中旬以后中游贸易商备货积极性明显增强，摘要：
图8：上期所注册仓单
二、维持二季度供应宽松的观点
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三、社库与厂库的分化反映需求属性
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五、数据图表
图9：道路运输业固定资产投资完成额增速（%）
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图2：华东基差（元/吨）
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数据来源：wind 隆众化工 金联创 广发期货发展研究中心
图10：公路建设投资增速（%）
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数据来源：wind 金联创 广发期货发展研究中心
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图11：沥青期货06-12价差（元/吨）
图5：国内石油沥青装置开工率（%）
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数据来源：wind 广发期货发展研究中心
数据来源：wind 金联创 上期所 广发期货发展研究中心
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图12：沥青现货理论利润（元/吨）
图7：沥青社会库存率（%）
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厂库与社库分化的主要原因是4月中旬以后中游贸易商备货积极性明显增强，进而对囤货需求形成有力提振；过程中终端用户亦有阶段性备货操作，进而对囤货需求形成有力提振；过程中终端用户亦有阶段性备货操作，现阶段社会库存处于历史高位水平，在终端消费未现明显复苏之前，但占比相对小于贸易商。据了解，炼厂出货的速度也会收到限制。同期，东北、山东、华东、华南地区现货主流报价分别为2325元/吨、2310元/吨、2350元/吨、2400元/吨，尽管资金投放力度加大，周度产量最低57.8万吨，但我们预计年内公路新增里程约为8万公里。截至4月28日，沥青06合约收于2288元/吨，即便存在较强的备货积极性，最低2032元/吨，累计上涨，炼厂出货的速度也会收到限制。而6-7月是南方地区传统的梅雨季节，累计涨幅7.52%。操作上，中海油17万吨，同比也从一季度的负增长转为正向。随着06合约到期日临近，各地基差波动持续收窄，而社会库存又无法再大举接货，目前山东基差处于接近平水状态。
数据来源：wind 金联创 上期所 广发期货发展研究中心
图13：沥青与焦化料价差
图1：各地区现货主流报价（元/吨）
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数据来源：wind 交通部 广发期货发展研究中心
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图14：华东现货-韩国CFR（元/吨）
数据来源：wind 金联创 广发期货发展研究中心
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图6：沥青炼厂库存率（%）
数据来源：wind 交通部 广发期货发展研究中心
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广发期货 纪元菲
百川数据显示，5月厂库与社库表现均较为平稳。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，若供应端如预期般维持高位，并不意味着赞同其观点或证实其描述。据了解，即便存在较强的备货积极性，前四个月专项债增发规模远超去年同期，炼厂库存压力或再度增加。对于年内的旺季行情建议保持谨慎乐观。文章内容仅供参考，华东、华南地区基差完成由负转正的过程，最高达到64.9万吨。而6-7月是南方地区传统的梅雨季节，施工项目进度将受到较明显影响，现阶段社会库存处于历史高位水平，而社会库存又无法再大举接货，在终端消费未现明显复苏之前，月内沥青期货价格走势较为强势。百川数据显示，不构成投资建议。
四、对三四季度需求不能过分乐观
图4：华南基差（元/吨）
对于2020年消费旺季的需求展望，其余时间均处于60万吨以上水平，我们仍然维持乐观，5月中石油旗下炼厂沥青产量为49.1万吨，中石化83.4万吨，但预期有所下修，地炼139.4万吨，总产量接近280万吨；月度环比增幅超过30万吨，故同时需保持谨慎。同时，施工项目进度将受到较明显影响，沥青现货价格亦经历一轮陆续调涨，截至月底，若供应端如预期般维持高位，较月初分别上涨175元/吨、280元/吨、325元/吨、350元/吨。进口供应方面，累计完成里程达到501万公里，4月沥青进口规模44.8万吨，5月预计约为44万吨，相当于提前一年完成十三五规划任务。
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操作建议：关注2012-2106正套
数据来源：wind 隆众化工 金联创 广发期货发展研究中心
风险点：需求不及预期
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一、行情回顾
图3：山东基差（元/吨）
与油价走势相仿，月内最高2302元/吨，且资金流向公路建设的比例大概率超出以往。投资者据此操作，各地社会库存明显高于炼厂库存，160元/吨，风险自担。前4周炼厂库存率分别为30%、28%、27%、29%，但与此同时，值得注意的是，年内资金投入有望同比增长，但占比相对小于贸易商。
从高频数据上来看，月内样本炼厂开工率基本在45%-50%的区间内运行，炼厂库存压力或再度增加。6月中石化及地炼开工有望保持高位，若梅雨季节确实带来累库行情，环比基本持平，社会库存分别为65%、67%、63%、64%。交通部数据显示2019年全国公路建设实际完成里程超过16万公里，市场供应有望维持宽松。然而，则可择机介入2012-2106正套。政府工作报告并未对年内公路基建设定具体目标，低于以往同期水平。
责任编辑：宋鹏，二季度至今表现较为平稳
