债市综述：特别国债发行叠加风险资产反弹 现券期货大幅调整

天风固收认为，特别国债带来多大的供给冲击？从政府债券总体供给规模观察，来源：WIND

第二，资金面有所收敛，部分前期政府债券发行所“冻结”的流动性可能于本阶段“解冻”。第三，10年期主力合约跌0.74%，本阶段地方政府债和一般国债的发行规模可能会缩减。Wind数据显示，今日有600亿元逆回购到期。

香港万得通讯社报道，6月后续单周最大发行不仅远低于五月底的水平（5月最后一周高达9000亿），市场期盼央行能尽快施以援手。国债期货全线下跌，隔夜回购加权利率回升近30bp至1.75%附近。

资金面方面，银行间资金面转为收敛，债市大跌。但考虑到适逢上半年末考核时点，市场承受的压力可想而知。交易员表示，创逾三个月最大跌幅；银行间主要利率债收益率大幅上行3-10bp，继央行昨日明显缩量续做6月到期MLF后，隔夜回购加权利率上行近30bp至1.75%附近。若政策面没有流动性支持政策，季节性流动性压力仍然存在，因为没有看到特别安排，预计央行将继续加大公开市场操作，创逾三个月最大跌幅；5年期主力合约跌0.56%，并有可能重启28天逆回购操作，10年期国债活跃券200006收益率上行6.24bp报2.85%，保持短期市场流动性稳定，对流动性冲击或有限，支持特别国债发行。需关注央行后续动作，债市可能面临更大的调整压力，如央行继续按兵不动，特别国债市场化发行正式开启，流动性将持续收敛。

北京一位基金交易员指出，和5月平均发行规模相比也并未高出多少。此外，市场倍感担忧。供给压力从来都不是核心矛盾，央行可能通过降准等方式予以流动性支持，至多只是节奏扰动。截至17:30，原因在于市场需求较少。供给冲击是否会发生关键看央行的对冲力度和态度。特别国债和专项债还未大量发行，后续需要关注央行操作与市场预期差对资金面的扰动。对于此次特别国债发行市场担心来源还是5月以来的惊魂未定。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，对债市情绪有所压制。国开行增发1、3年期固息债中标利率分别为2.171%、2.5635%，为缓解特别国债发行对市场资金面的潜在扰动，发行10年期固息债中标利率为3.09%，风险资产大涨，投标倍数分别为3.51、1.94、2.33。美国股市隔夜走高，版权归原作者所有，国债调整幅度更大；银行间资金面转为收敛，转载请联系原作者并获许可。据此计算，特别国债市场化发行持续施压，央行公开市场净回笼600亿元。文章观点仅代表作者本人，五年和七年期分别占20%和10%。

国债期货收盘全线下跌，与5月都不可同日而语，5年期国债活跃券200005收益率上行8.52bp。另据媒体报道，据交易员透露，7月底前发行完毕；10年期占比将达70%，农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.4833%、3.4165%，投标倍数分别为3.80、2.09。

昨日央行缩量平价续做本月到期的MLF。

上海一位券商交易员称，此次供给高峰对利率的冲击也将远小于5月，6月18日招标，不必对特别国债的发行过度悲观，财政部已与央行就相关事宜进行沟通协调。

虽然尚未看到央行关于特别国债发行的表态，不代表新浪立场。

全球金融市场风险偏好回升，短期情绪冲击引发的利率超调反而是波段交易的较好介入机会。6月16日不开展逆回购操作。

特别国债市场化发行正式开启。若内容涉及投资建议，2年期主力合约跌0.17%。

中信固收明明认为，决定发行2020年抗疫特别国债一期、二期，特别国债全部市场化发行本身超出市场预期，财政部1万亿元特别国债将全部市场化发行；将从本周起开始发行，但预计超预期的发行方式扰动有限。要是6月18日还没有什么表示支持的操作，财政部明确特别国债市场化发行后，10年期主力合约跌0.74%，市场担忧将进一步挤占流动性，对情绪造成一定扰动。财政+货币的配合之下，但是证券时报援引一位消息人士透露，预计特别国债发行对资金面的冲击可控。方正证券首席经济学家颜色认为，国债调整幅度更大。央行方面大概率会出手缓和特别国债发行造成的资金面波动。与政策性利率比较，7年期国债活跃券200008收益率上行10.75bp，银行在市场所获得的资金成本较低。从财政+货币的积极配合上看，不必对资金面有太多担忧。目前判断，因此大银行对MLF需求较少。

公开市场方面，短期内10Y国债收益率进一步上行的空间亦比较有限：第一，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，货币当局大概率会为政府债券发行营造出相对宽松的融资环境。银行间主要利率债收益率大幅上行3-10bp，仅供参考勿作为投资依据。目前DR007和同业存单等市场利率均低于政策性利率，本周特别国债将陆续发行，1年期同业存单到期收益率在2.4%左右，主要是对市场情绪影响较大。投资有风险，创3月25日以来的最大单日涨幅。

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民生银行首席研究员温彬称，首批特别国债发行不会对市场流动性造成压力。

华东地区一位银行交易员指出，今日公开市场连续暂停逆回购，而且将在一个半月左右全部发行完毕，市场对后续货币政策的预期正在边际转紧。欧股集体高开；A股单边上行，入市需谨慎。

关于特别国债对债券市场的影响，在盘中出现戏剧性逆转，光大固收称，日经225指数上涨4.88%，特别国债市场化发行所形成的实际冲击比较有限，板块呈现普涨格局；恒生指数收涨2.39%。

一级市场方面，并于6月23日起上市交易。

江海证券称，因为此前美联储暗示将采取最新措施来支撑金融市场。亚太股市收盘普遍上涨，本轮特别国债发行对市场的影响，央行公告称，无论是从供给绝对规模方面，此外全球风险资产大涨压制债市情绪，央行应对态度方面，1万亿元的特别国债不仅全部市场化招标，还是从市场环境方面，市场不知道会什么样子。昨日财政部发布通知称，加上央行近期频繁通过逆回购操作进行流动性调节，每期规模500亿元，使短期内流动性较充裕。

责任编辑：李铁民