方正中期：增长周期VS天气波动 二季度苹果逢高做空思路为主

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文：方正中期研究院 侯芝芳

摘要：

苹果05合约一季度呈现下跌走势。春节假期前后市场交易热情有所下降，1-2月05合约在5900-6400区间运行，3月份现货成交转弱，带动05合约大幅回落。基本面情况来看，全国苹果冷库库存继续处于历史高位仍然是苹果期现货价格最大的制约力量，春节期间的实际走货好于预期，带动了一波节后补库情绪，节后价格表现平稳，不过补库热情持续时间相对较短，3月份产区走货再度回归缓慢态势，高库存压力再次凸显，带动期价高位回落，一季度苹果05合约下跌20.2%。

展望二季度苹果市场，供应端面临天气波动、库存高企、增产周期三个方面的影响，冷库高库存仍然是供应端相对确定的压力，新季苹果的初步产量预期在增产周期与天气波动的影响表现为较为不确定的压力；需求端面临被动消费为主与水果大类西瓜的上市冲击，苹果消费疲弱的环境下，五一节、端午节等节日影响力相比春节来说有所减弱，另外，水果大类西瓜6月份开始集中上市，在没有特别大的天气波动的情况下，苹果市场倾向于供应宽松的预期，苹果10合约二季度预期在5000-7000区间波动，操作方面建议以逢高做空思路为主。

第一部分 市场行情总结

1.1 期货市场行情总结

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图1 苹果05合约日K线图

数据来源：wind 方正中期研究院整理

苹果05合约一季度呈现下跌走势。春节假期前后市场交易热情有所下降，1-2月05合约在5900-6400区间运行，3月份现货成交转弱，带动05合约大幅回落。基本面情况来看，全国苹果冷库库存继续处于历史高位仍然是苹果期现货价格最大的制约力量，春节期间的实际走货好于预期，带动了一波节后补库情绪，节后价格表现平稳，不过补库热情持续时间相对较短，3月份产区走货再度回归缓慢态势，高库存压力再次凸显，带动期价高位回落，一季度苹果05合约下跌20.2%。

1.2 现货市场行情总结

苹果现货价格一季度呈现稳中下滑的态势。春节作为传统消费旺季，为市场情绪带来季节性支撑，再加上果农惜售情绪比较高，春节前产区现货价格以稳为主，春节期间苹果销量好于预期，进一步为苹果现货价格提供支撑，3月初产区现货价格仍然表现平稳，然而春节期间所出现走货较好态势，在节后并未有效延续，3月中旬现货再度回归缓慢出货态势，高库存压力也开始显现，苹果现货价格也开始下滑。卓创资讯的数据显示，3月底山东地区纸袋富士80#以上一二级货源交易加权平均价格2.45元/斤，较1月初的2.75元/斤下滑0.3元/斤。3月底陕西洛川纸袋富士70#以上货源交易加权平均价格2.65元/斤，较1月初的3.25元/斤下滑0.6元/斤。

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图2 山东栖霞80以上一二级苹果价格 图3 陕西洛川富士70以上价格

数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理

第二部分 苹果市场供应情况

苹果市场的供应端主要关注两个方面，一是冷库库存情况，二是次新季苹果产量预期。二季度仍然库存苹果的重要销售阶段，因此冷库苹果库存情况依然是重要关注点之一，此外，二季度将迎来新季苹果的开花、坐果以及套袋期，新季苹果的初步产量预期则是市场的第二个重要关注点。对于二季度苹果供应端来看，相对确定的压力来自于冷库苹果高库存，卓创咨询的数据来看，4月初冷库苹果库存仍然大幅高于往年同期，并且果农货占比相对较高，果农货的集中销售对于市场的压力仍然较大；较为不确定的压力来自于新季苹果的初步产量预期，初花期天气表现平稳， 迈开了新季苹果高产预期的第一步，这个预期能否持续下去有赖于4-5月天气波动，其中需要注意的点在于两个方面，一是苹果处于增产周期当中，二是产区对于异常降温的防范意识明显增强，除非出现特别异常的天气波动，否则对新季苹果产量的干扰有限。

2.1 冷库苹果库存情况

冷库苹果库存大幅高于往年同期，果农货占比相对较高。今年春节期间走货表现好于去年，春节期间全国苹果较去年同期的偏高幅度明显收敛，卓创资讯的统计数据来看，2月底-3月初的时候，全国苹果库存较去年同期只有20万吨左右，不过这个情况还有一部分原因是由于去年疫情突发的时候产区走货进入停滞状态所造成的，3月中旬开始全国苹果库存较去年偏高程度再次扩大，除了今年消费再度回归弱势之外，去年同期正好处于疫情好转后大面积补库，目前产区库存较去年同期偏高程度再度回归节前状态，卓创资讯最新数据显示，截至4月1日，全国苹果库存量为795.53万吨，较去年同期高121万吨，继续为历史同期最高水平，分地区来看，山东地区的库存量为327.23万吨，略高于去年同期的321.31万吨，陕西地区的库存量为196.03万吨，高于去年同期的158.69万吨，并且多数冷库反馈，当地冷库中剩余货源果农货占比较高。二季度果农货的出货节奏仍然是阶段性供应的重要关注点。

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2.2新季苹果产量预期

新季苹果二季度将进入重要生长期，产量初步预期也将在二季度形成。目前苹果产区已经陆续进入花期，对于新季苹果产量预期影响较大的变量在于天气扰动，尤其是倒春寒天气的影响，通过对近十年倒春寒对苹果产量的影响分析来看，我们认为倒春寒对苹果单产产生较大影响需要具备三个条件，一是影响区域广泛；二是最低气温降至0℃以下；三是低温持续时间长。目前产区并未出现相似天气扰动，并且近两年产区倒春寒的防范意识明显增强，因此对于天气扰动维持缓影响的判断。此外，不可忽视的是苹果自身的运行周期，目前全国苹果播种面积以及单产仍处于增产周期当中，将削弱天气对于市场的扰动。

天气波动平缓，较大程度倒春寒的概率降低。倒春寒主要是指初春气温回升较快，而在春季后期气温较正常年份偏低的天气现象。我们针对近十年烟台、咸阳、延安、渭南、天水、三门峡、商丘、运城等8个苹果主产市4月最低气温异常值分析来看，倒春寒易发生的地区主要集中在陕西延安、甘肃天水、陕西咸阳、山西运城这四个市，影响相对较大的年份主要是2013、2015、2018、2020这四个年份。具体强度来看，2018年最强，主产区的8个市都有涉及，且最低气温有降到0℃以下以及低温持续时间相对较长；其次是2013年，涉及主产区7个市，并且延安和天水出现最低气温下降到0℃以下的情况；第三是2020年，涉及主产区6个市，延安市出现了最低气温下降到0℃以下的情况；最后是2015年，涉及主产区5个市，延安地区出现了最低气温降到 0℃以下的情况，低温持续时间相对较短。由于目前统计局尚未公布2020年数据，我们对照2013、2015、2018年陕西、甘肃、山西这三个省苹果单产情况来看，2013年陕西单产出现了小幅下滑，其他两省单产呈现增长；2015年三省单产都是增长态势；2018年三省单产都出现了下降。因此我们认为倒春寒对苹果单产产生较大影响需要具备三个条件，一是影响区域广泛；二是最低气温降至0℃以下；三是低温持续时间长。目前产区气温表现较为平稳，尚未看到特别明显异常降温预报情况，4月份仍需持续跟踪。

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全国苹果产量仍处于增产周期。产量的影响因素主要在于两个方面，一是种植面积，二是单产情况。种植面积来看，渤海湾主产区（辽宁、山东、河北、山西）以及中部产区（河南）近十年种植面积呈现下滑态势，近几年下滑速度明显放缓，进入相对稳定的态势，西北产区（陕西、甘肃、新疆）以及西南产区（云南）近十年种植面积呈现增长态势，目前增长趋势仍然比较明显，整体来看，西部产区产区面积增长弥补了东部产区面积的下滑，全国苹果种植面积呈现稳定缓增的态势，国家统计局数据显示，2018年全国苹果的种植面积为194万公顷。单产情况来看，全国苹果平均单产呈现增长态势，近十年平均增速为2.65%，不同产区间的差异较为明显，渤海湾主产区（辽宁、山东、河北、山西）以及中部产区（河南）的单产水平明显高于西北产区（陕西、甘肃、新疆）以及西南产区（云南），西部产区的单产增长潜力仍然较大，在天气波动合理的情况下，全国苹果单产预期将延续增长态势。

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第三部分 苹果市场需求情况

苹果市场的需求端主要关注两个方面，一是苹果自身消费情况，二是其他水果对其的影响。苹果自身消费情况来看，一季度亮点在于春节期间表现好于预期，对价格形成了阶段性支撑，不过由于春节的表现未得到延续，因此价格最终还是难逃下跌波动，二季度是库存苹果消费的重要收尾阶段，消费节奏对市场影响仍然较大，目前来看，二季度的重要节日五一节、端午节等相比春节的影响力来说有所减弱，因此二季度苹果市场仍然缺乏主动消费动力，预期仍然被动消化为主。其他水果对其的影响来看，二季度前半段没有特别大类的时令水果上市，对其消费形成一定支撑，不过后半段有大类水果西瓜的冲击，或阶段性打压苹果消费。整体来看，二季度暂时还看不到能够带动消费爆发性增长的因素，节日消费刺激以及其他水果的表现或会影响对其阶段性消费节奏形成影响，但是整体预期仍然是被动去库存的局面。

3.1走货及出口情况

（一）市场走货情况。春节走货好于预期提振一季度消费，二季度节日消费预期刺激有限。今年一季度产区走货量为近五年较低水平，表现较好的时候基本都在春节前后几周，最好的是2月25日当周，卓创资讯的数据来看，全国苹果一季度走货量预计为330万吨，只高于2019年同期的283万吨，而2019年走货量低是在2018年大减产之后的被动表现，今年则面临产量相对较高的背景，侧面印证今年苹果主动消费表现不佳。对于二季度来说，开篇消费表现一般，清明节备货远远不及预期，4月1日当周产区苹果库存消耗量为31.97万吨，略低于五年均值36.4万吨，后期虽然也有五一、端午等假期对市场的提振，但是这两个节日相较于春节的影响力仍然较弱，因此苹果市场二季度主动消费增量预期也将有限。

（二）出口情况。海外疫情消费表现一般，2021年1-2月苹果出口消费表现不佳。海关总署数据显示，我国苹果1-2月累计出口量为18万吨，同比增长20%，为近五年较低值，略低于五年均值19.6万吨。USDA供需平衡表来看，2020/21年度全球鲜苹果产量同比下滑，中国、美国、印度、俄罗斯等主产国产量都有一定程度下滑，对国内苹果出口消费较为有利，不过USDA报告中还预估中国的出口量为1200万吨，对照海关总署数据来看，2020年7月-2021年2月，我国苹果累计出口量为84万吨，距离目标值还差36万吨，近五年3-6月出口统计数据来看，累计出口的平均值为34.6万吨，去年只有25万吨，当前消费背景下，出口表现或不及预期。

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3.2其他水果情况

整体水果消费继续处于弱势环境，二季度将迎来西瓜集中上市期。水果市场一季度供应的大类品种，主要是柑橘类、苹果、梨和香蕉这四个品种。梨由于河北主产区在生长关键期遭遇霜冻，整体呈现减产局面，USDA预估我国梨产量为1600万吨，同比下降7.62%，鸭梨价格一季度呈现上涨走势，农业农村部信息显示，3月26日当周鸭梨批发价为6.7元/公斤，较1月初的6.48元/公斤微幅上涨0.22元/公斤；柑橘类延续丰产态势，整体价格呈现下跌态势，卓创资讯的信息显示，卓创资讯的信息显示，2月底砂糖桔统货价格在1.5元/斤左右，好货价格2.0元/斤左右，相比去年小幅下滑；香蕉需求表现较好，整体价格有一定幅度上扬，农业农村不信息显示，3月底香蕉批发平均价为5.39元/公斤，较1月初的3.62元/公斤上涨1.77元/公斤。整体来看一季度对苹果冲击较大的就是柑橘类水果，3月份其对市场的供应基本进入尾声，二季度水果市场前半段时令水果相对较少，有利于苹果消费提升，不过后半段水果大类西瓜将于6月份集中上市，不出现大面积天气变化的情况下，其对苹果消费的冲击较大。

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第四部分 交割标准变化

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苹果2110合约为新的交割标准第一个合约，也是市场对于交割成本重新对标的合约。苹果2110以后合约对应的基准交割品为符合《苹果国标》一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，果径容许度≤5%，质量容许度≤20%（虫伤计入质量容许度，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不做要求），可溶性固形物≥12.5%，同时，未发生褐变的水心病苹果不计入不合格果。作为对比，苹果2010合约对应的基准交割品为符合《苹果国标》一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，果径容许度≤5%，质量容许度≤10%（虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不超过8%），可溶性固形物≥13%。

第五部分 观点总结及操作建议

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供应方面：二季度关注要点在于冷库库存情况和新季苹果产量预期两个方面，相对确定的压力来自于冷库苹果高库存，卓创咨询的数据来看，4月初冷库苹果库存仍然大幅高于往年同期，并且果农货占比相对较高，果农货的集中销售对于市场的压力仍然较大；较为不确定的压力来自于新季苹果的初步产量预期，初花期天气表现平稳， 迈开了新季苹果高产预期的第一步，这个预期能否持续下去有赖于4-5月天气波动，其中需要注意的点在于两个方面，一是苹果处于增产周期当中，二是产区对于异常降温的防范意识明显增强，除非出现特别异常的天气波动，否则对新季苹果产量的干扰有限。

需求方面：二季度关注要点仍然是苹果自身消费情况与其他水果对其的影响两个方面，目前还看不到能够带动消费爆发性增长的因素，节日消费刺激以及其他水果的表现或会影响对其阶段性消费节奏形成影响，但是整体预期仍然是被动去库存的局面。苹果自身消费情况来看，二季度是库存苹果消费的重要收尾阶段，虽然有五一节、端午节等节日消费提振，但是这些节日相比春节的影响力来说有所减弱，因此二季度苹果市场仍然缺乏主动消费动力，预期仍然被动消化为主。其他水果对其的影响来看，二季度前半段没有特别大类的时令水果上市，对其消费形成一定支撑，不过后半段有大类水果西瓜的冲击，或阶段性打压苹果消费。

综合来看，供应端面临天气波动、库存高企、增产周期三个方面的影响，需求端面临被动消费为主与水果大类西瓜的上市冲击，在没有特别大的天气波动的情况下，苹果市场倾向于供应宽松的预期，苹果10合约二季度预期在5000-7000区间波动，操作方面建议以逢高做空思路为主。

风险提示：产区天气出现超预期的波动、苹果出现超预期的好转。

责任编辑：李铁民