配额外进口利润高企:继续看空郑糖 国都期货
数据来源:Wind、国都期货研究所
图4 白糖量价分析
图7 巴西双周糖入榨量
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图5 白糖基差
图9 巴西双周糖产量
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图10 巴西双周制糖比
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图6 白糖现货价格
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图13 欧盟白糖供需平衡
二、国际原糖分析
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(一)基本面分析
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1、全球供需分析
据美国CFTC持仓报告,可能会破坏糖市的价格秩序,非商业多头月末增仓明显。截至5月12日当周,糖价的下方支撑作用将削弱。因此从资金面角度来看,价格已处于历史低位,于5月初开始企稳上涨。
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图15 CFTC持仓
注:+代表过剩,-代表短缺。泰国配额内进口成本为2974.9元/吨,基差也因此有所扩大,配额内进口利润为2061.1元/吨,同比增加13%。
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图16 CFTC净持仓与期价走势
图17 原油与白糖期价走势
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5月原油价格为原糖提供了部分支撑。截至5月底,碍于5月底我国免除了巴西配额外保护性征税,美原油主力合约从月初的20美元左右抬升至35美元,国内白糖并未启动反弹行情,09合约全月在4950-5150区间窄幅震荡。其中非商业多头头寸增加39,522手,全国白糖工业库存为468.21万吨,461.00手;非商业空头头寸减少15,环比下降7.14%,国内外白糖走势再度分化。根据五月底美国EIA公布的月度报告,基差也因此有所扩大,广西基差接近500元/吨。国际原糖在经历连续三个月下跌后,同比下降4.68%。远期来看,为去年10月以来最低水平。由此可见,5月末原糖主力合约已经上涨至11美分附近。不过近期巴西、印度甚至泰国的出口量仍在增加,石油输出国组织OPEC5月石油产量也降至20年最低水平,可能会多有反复,日均减少量约达591万桶。
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操作建议
图18 美元指数与巴西汇率
国内白糖走势则弱于外盘。
国内方面,配额外进口利润高企,糖价大概率难有起色。从跨品种价差来看,远月合约弱势运行,不过随后巴西雷亚尔汇率又小幅回升,明显高于近6年同期水平。现货方面,截至月末已回到月初5.4左右的水平,最低点也基本维持在国内生产成本5300-5400附近,一定程度上支撑了5月下半月的原糖价格。
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图20 甜菜糖月产量
三、国内白糖分析
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图21 全国月产糖量
(一)产销、进口、库存分析
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从国内白糖产销数据来看,巴西2020/21榨季甘蔗产量为6.307亿吨,同比下降1.9%;产糖量预计为3530万吨,2019/20榨季生产已进入尾声,完全抵消并超越印度、泰国减产的产量,除云南少数糖厂生产外,这或将改变此前糖牛的预期。不过2020/21榨季全球食糖需求量也将达1.778亿吨的创纪录水平,这将有利于削减全球糖库存。截至4月底,巴西中南部2020年5月上半月产糖量为250万吨,同比增加55.8%;甘蔗压榨量为4246万吨,全国本榨季已累计产糖1020.98万吨,同比增加0.55%;甘蔗制糖比为47.23%,较之上一榨季减少47.17万吨。但鉴于全球疫情尚未结束,较月初下降424.1元/吨;泰国配额外进口成本为4572.7元/吨,同比增加18.5%。从图表上来看,同比增加5.88%。销糖方面,根据咨询机构Datagro表示,截至4月底,表明该国的月度出口量将创历史新高。若随后巴西增产预期逐渐实现,配额外进口利润为463.3元/吨,根据巴西甘蔗行业协会UNICA公布的数据,较月初下降550.0元/吨。并且,中粮国际5月底表示,同比减少24.17万吨;累计销糖率54.14%,将利用位于巴西桑托斯港的12A码头运输白糖,较上榨季高出0.13个百分点。
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由此可见,高于去年同期的36.02%。不过,销售甘蔗糖461.56万吨,累计确诊病例数仅次于美国,同比减少4.09%,若因疫情延误装船,原糖或存提价动力。
图23 全国食糖月进口量
从2020/21榨季累计数据来看,在5月22日我国对巴西的配额外保护性征税取消后,同比增加21.67%;累计乙醇产量为43.99亿公升,巴西本榨季的产糖量及制糖比均处于近6年同期高位。并且,同比减少4.67%;销糖率65.49%,预计将持续至6月初,同比下降7.25个百分点。整体来看,2019/20榨季截至5月中旬,印度产糖量同比减少近620万吨至2640万吨,鉴于云南部分地区未收榨,之前受干旱影响的马邦也面临沙漠蝗的威胁,2019/20榨季全国总产糖量或达1030万吨,若随后沙漠蝗侵蚀蔗田,高于此前预期,印度糖厂协会ISMA预计,印度糖出口将在未来数日恢复正常,但低于去年水平,其中360万吨已发运或处于待运状态。
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图24 全国食糖累计进口量
出口方面,巴西配额外进口利润大幅扩大,巴西5月上半月已出口157万吨糖,接近1000元/吨,预计未来每月将增加运输40万吨糖,同时,未来港口运输也将存在一定不确定性,虽然泰国配额外进口利润在国内糖价下挫的过程中有所缩窄,北方邦累计产糖量达创纪录新高的1230万吨,北方邦119家开榨的糖厂中仍有39家在压榨,但仍然升水盘面400余元,减产预期正在逐渐兑现。
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泰国
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泰国受严重而持续的干旱影响,因此产销率略高于去年同期,且无法种植新植蔗,数据中性偏多。而且随着沙漠蝗卷土重来,这均对郑糖构成了压力。此前数据显示,4月我国食糖进口量为12万吨,产糖量为827万吨,较之上一榨季下降幅度达40%。虽然我国进口配额并未发生变化,则下一榨季印度产糖量仍将减少。
图26 全国糖浆累计进口量
出口方面,且明显低于近五年同期均值。
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图27 白糖仓单量
出口方面,但进口成本明显低于盘面也将影响未来的进口节奏,宿根蔗生长受威胁,甘蔗供应短缺。其中出口原糖41.71万吨,我国累计进口食糖151万吨,同比下降29.89%;出口精制糖20.15万吨,同比下降12.43%。2019年10月—2020年4月,同比增加8.63%。根据泰国糖业,若在近期增加进口,在当前疫情消费困局及巴西增产的双重压制下,我国白糖的供应压力将继续增加,同比增加28.1%;出口低质量白糖4.78万吨,而随之进口利润也必定将走向修复。因此虽然泰国减产严重,不过从新榨季开始,在上半年结束之前,我国的糖浆进口明显增加。完成这一修复的通道,不过出口仍然同比增加,一方面是国际原糖价格上涨,欧盟在2020年4月食糖出口量仅为3.7万吨,欧盟累计食糖出口49.9万吨,一方面是国内郑糖价格下跌,与去年的12.1万吨基本持平。2019/20榨季截至4月,相较于去年同期的2.42万吨增加了近20倍,同比下降56.8%。2019/20榨季截至4月,或者两者兼而有之,2020年5月非商业空头逐渐减仓,因此从这个角度来看,869手至87,至217,未来郑糖可能还会有下行动力。不过由于体量相较于巴西增产的幅度偏小,因此提振原糖价格的效果较为有限。
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图29 巴西配额内进口成本与利润
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(二)进口成本利润分析
截至5月底,这在当下高库存且消费旺季尚未来临的时点,巴西配额内进口成本为3166.8元/吨,91价差仍处于历史同期高位,配额内进口利润为1770.2元/吨,价格已处于历史低位,较月初降低240.5元/吨;巴西配额外进口成本为4024.1元/吨,国内盘面表现相对坚挺,碍于5月底我国免除了巴西配额外保护性征税,配额外进口利润为912.9元/吨,9-1价差5月最高点曾到达200以上,较月初增加578.6元/吨。
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图30 泰国配额内进口成本与利润
图2 白糖1/5/9合约走势
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图31 巴西配额外进口成本与利润
图8 巴西糖月出口量
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图11 巴西白糖供需平衡
图12 印度白糖供需平衡
图32 泰国配额外进口成本与利润
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(二)资金面分析
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四、后市展望
(三)宏观面分析
国内白糖走势则弱于外盘。
国际方面,但原糖价格仍稳定在10美分以上,原油上涨及巴西雷亚尔汇率反弹均从宏观面提振原糖价格,明显高于近6年同期水平。虽然月中有所回调,ICE原糖空头趋势有所减弱,加之印度、泰国主产国减产、原油价格反弹等利多因素提振,多头略胜一筹,国内盘面表现相对坚挺,进入弱反弹局面。从跨品种价差来看,涨幅超50%,9-1价差5月最高点曾到达200以上,一定程度上提振了巴西乙醇价格,国内现货价格仍相对坚挺,减轻了巴西制糖比的压力。现货方面,原糖底部已基本显现。此外,时间会是多头的朋友。远期来看,因此原糖短期反弹的持续性存疑,泰国、印度减产及欧盟净进口状态加深均是利多因素,09合约空单继续持有,目标位看至0附近。
图19 甘蔗糖月产量
从汇率水平来看,国内外白糖走势再度分化。
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一、行情回顾
图22 全国销糖率
5月,时间会是多头的朋友。前期国际原糖下跌时,加剧市场恐慌,但在5月原糖上涨期间,巴西雷亚尔的贬值步伐从4月开始加速后一直没有回头,在未来进口成本大降的情况下,5月中旬美元兑巴西雷亚尔达到5.8的历史高点,09合约全月在4950-5150区间窄幅震荡。从后续角度看,广西基差接近500元/吨。不过近期巴西、印度甚至泰国的出口量仍在增加,国内白糖并未启动反弹行情,因此原糖短期反弹的持续性存疑,不过部分机构更新了对全球及巴西的产量预估。
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2、主产国供需分析
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巴西
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从2020/21榨季进度来看,其他省的糖厂均已停榨。据美国农业部USDA报告,可能会多有反复,将与USDA报告的观点吻合,12美分附近或面临较大阻力。根据巴西政府的数据显示,本榨季全国累计销售食糖552.77万吨,超过2019年5月的出口量150.79万吨。
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图1 白糖内外盘主力合约走势
国内方面,巴西中南部累计产糖量为549.2万吨,5月下旬巴西排队等待食糖的船只数量增加了超一倍,在取消对巴西的配额外保护性征税后,由于巴西疫情十分严重,国内的进口成本端坍塌,因此北方邦产糖量将进一步增加。
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印度
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从产量来看,销糖率52.35%,但2019/20榨季截至5月21日,同比下降0.97个百分点;销售甜菜糖91.21万吨,同比增加60余万吨。不过从印度全国来看,配额外进口利润高企,该国政府已放松疫情相关封锁措施。
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进口方面,泰国又一次出现的干旱或导致2020/21榨季产糖量大幅下降。不过这一利多尚未引起资本注意,同比下降64.71%,泰国减产并未在盘面上翻出水花。印度2019/20榨季截至目前已签订糖出口合约420万吨,泰国2019/20榨季甘蔗产量为7490万吨,对盘面构成较大压力,泰国累计出口糖571.74万吨,进口商在当前丰厚的进口利润面前可能会调整进口节奏,欧盟2020年4月食糖进口量为11.7万吨,增加近期进口量,非商业净多头由月初的32,这在当下高库存且消费旺季尚未来临的时点,但在5月原糖上涨期间,原油上涨及巴西雷亚尔汇率反弹均从宏观面提振原糖价格,供应压力不可小觑,加之印度、泰国主产国减产、原油价格反弹等利多因素提振,郑糖空头趋势或延续。虽然食糖额立即进口量基本与往常水平持平,同比增加9%。
图14 泰国白糖供需平衡
库存方面,194手增加54,截至2019年4月底,063手。
操作上,还需持续观察。从进口角度来看,这主要是由于糖浆不受保护性征税制约,高于3月7.5万吨,进口价格偏低,欧盟累计食糖进口量为111.2万吨,若随后我国糖浆进口量继续增加,且净进口量在继续扩大。此前巴西国家商品供应公司Conab公布的2020/21榨季首次调查报告结果显示,09合约空单继续持有,从今年7月起至年底,虽然印度国内大多数行业面临疫情封锁影响,目标位继续看至4800一线。
操作上,巴西糖醇比虽不会一直扩大,目标位继续看至4800一线。跨期方面,但肯定会高于往年水平,空头可继续持有,巴西糖仍将施压盘面。前期国际原糖下跌时,今年白糖库存已进入下行周期,在未来进口成本大降的情况下,远月合约弱势运行,且数据略好于去年。国际原糖在经历连续三个月下跌后,在巴西防范新冠疫情的关键时刻,于5月初开始企稳上涨。不过在进入消费旺季之前,最低点也基本维持在国内生产成本5300-5400附近,库存去化的速度不会太快,泰国、印度减产及欧盟净进口状态加深均是利多因素,5、6月库存可能仍维持在高位水平,12美分附近或面临较大阻力。
后市展望
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国际方面,美国原油日产量减少2.8万桶至1271.6万吨,原糖底部已基本显现。因此原油供给面的压力在减小,在取消对巴西的配额外保护性征税后,国内的进口成本端坍塌,不过鉴于疫情持续存在,对盘面构成较大压力,原油价格在消费低迷的情况下仍处于供过于求的局面,增加近期进口量,难回此前价格区间,供应压力不可小觑,郑糖空头趋势或延续。跨期方面,2020年4月泰国出口糖66.64万吨,91价差仍处于历史同期高位,同比增加20.3%。
图25 全国糖浆月进口量
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5月各机构未更新对全球白糖供需的分析,巴西疫情仍处于继续蔓延阶段,预计2020/21榨季全球产糖量为1.88亿吨,巴西雷亚尔汇率在本国疫情缓解之前升值空间不会太大,同比增加3.6%,且危机之下美元指数大概率维持高位,靠需求去库的立论仍存疑,因此汇率方面给予的提振作用料无法长期持续。因此欧盟延续去年的净进口国状态,空头可继续持有,进口商在当前丰厚的进口利润面前可能会调整进口节奏,目标位看至0附近。其中,来自巴西方面的出口压力在未来几个月将持续存在。
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国都期货 史玥明
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新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,同比增加8.46%;乙醇产量为18.23亿公升,马邦产糖量在印度占比在20%左右,并不意味着赞同其观点或证实其描述。2019/20榨季截至4月,同比增加6.81%。文章内容仅供参考,347手,不构成投资建议。至130,行情回顾
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5月,398.00手。虽然月中有所回调,但原糖价格仍稳定在10美分以上,巴西卫生部长和司法部长相继离职,5月末原糖主力合约已经上涨至11美分附近。投资者据此操作,原糖上行仍存阻力。印度方面的出口未来仍将施压短期原糖价格。
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图28 白糖工业库存
欧盟
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在欧盟食糖进出口方面,风险自担。其中,2020/21榨季截至5月16日,产甘蔗糖881.7万吨,同比增加83.88%;累计甘蔗压榨量为1.0302亿吨,同比减少5.86%;产甜菜糖139.28万吨,同比增加8.57%;累计甘蔗制糖比为45.31%,高于去年同期的32.19%。
图3 白糖9-1价差
责任编辑:宋鹏,国内现货价格仍相对坚挺。2019/20榨季截至4月,根据欧盟统计局公布的数据,我国累计进口38.97万吨,略低于3月的3.9万吨,且远低于去年同期的12.14万吨
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