张忆东：A股下半年是先抑后扬震荡市 聚焦科创红利

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原标题：独家专访张忆东：A股下半年是先抑后扬震荡市，聚焦科创红利

进入下半年，A股市场的行情如何，投资主线又分布在哪里？6月16日，在兴业证券2021年中期策略会上，澎湃新闻记者独家专访了兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长张忆东。

对于下半年的A股行情，张忆东表示，一言以蔽之：“平淡中寻找新奇。”

其中，“平淡”指的是宏观经济平淡、A股大盘指数平淡，今年下半年A股整体表现或为先抑后扬的震荡市，行情虽有波动，但是并不是熊市。“新奇”则指的是结构性行情精彩，“科创牛”刚刚起步。

张忆东进一步指出，具体而言，一方面，下半年中国宏观经济方面，国内外需求都将弱化，经济增速在三、四季度可能逐季回落。另一方面，资金面上，货币政策或将保持中性。

对于A股市场下半年的运行节奏，张忆东认为，可以总结为“先抑后扬”。

“先抑”指7月中旬之后，市场可能会迎来下半年风险释放相对集中的阶段。“后扬”则是指最晚于四季度，无论是A股还是港股，市场对于政策收紧的预期将进一步吃下定心丸，甚至有可能出现流动性结构性宽松略超预期。

市场风格方面，张忆东表示，下半年乃至未来数年的投资主线，都应该是拥抱“未来的核心资产”。其中，“科创硬实力”和“盈利真本事”，将成为“未来核心资产”行情的主导。策略方面，A股可聚焦科创红利，港股可聚焦新经济业绩支撑的龙头。

对于近期市场广泛关注的通胀，张忆东认为，通胀并不是问题，更不会影响货币政策的决策。总体而言，不能导致货币政策收紧的通胀，都不是能够引发A股系统性风险的因素。虽然PPI的扰动，会带来短期行情风格的变化。但是随着下半年PPI的见顶回落，A股周期股逆袭的行情大戏，也将迎来谢幕。

风险方面，张忆东提醒投资者，下半年需防范内部和外部两类风险。国内方面，三季度是趁机化解地方债务风险、房地产债务风险、金融机构信用风险的好时机，因此，股市行情要当心三大存量风险化解时的扰动。海外方面，三季度美股行情波动风险加大，或会对包括A股和港股在内的全球股市形成短期扰动。

不过，张忆东强调，不论是内部风险因素还是来自外部的扰动，对A股而言都只是短期情绪的扰动，而不是系统性风险。

以下为澎湃新闻记者与张忆东对话实录（略经编辑）：

展望下半年，你认为A股市场的行情如何？

张忆东：

一句话，平淡中寻找新奇。

所谓“平淡”，指的是宏观经济平淡、A股大盘指数平淡，今年下半年A股整体表现为先抑后扬的震荡市，行情有波动，但是并不是熊市，更不会是2018年行情的重演，整体看并没有系统性风险。

所谓“新奇”，则指的是微观创新朝气蓬勃、结构性行情精彩，“科创牛”刚刚起步，方兴未艾。

具体来看，首先，下半年中国宏观经济方面，国内外需求都将弱化，经济增速在三、四季度可能逐季回落。同时，净出口的贡献将放缓，地产和基建投资增速也将回落。不过，通胀并不是问题。

其次，资金面上，货币政策将保持中性。一方面，是为化解存量债务创造条件。另一方面，则是为培育新的经济增长点。整体看，虽然不至于像2020年二季度那样系统性宽松，但是结构性的宽松超预期，还是有可能的。不过，如果三季度出现信用风险事件，流动性或将结构性宽松。

行情节奏方面，应表现为先抑后扬。“先抑”指7月中旬之后，市场可能会迎来下半年风险释放相对集中的阶段，如化解存量风险、金融反腐、美股的波动等，均可能会对A股和港股，形成一种短期的扰动。不过，这又恰恰是投资者进行长期布局的好时机和黄金坑。

所谓“后扬”，一方面，是行情震荡可视为风格切换的信号，无论是长期结构性行情的孕育，还是下半年大盘行情震荡以后的布局，风格将向真正的成长进行倾斜。

另一方面，则是最晚于四季度，无论是A股还是港股，市场各方对于政策收紧的预期，将进一步吃下定心丸，甚至有可能出现流动性结构性宽松略超预期。

上半年，A股风格切换频繁。对下半年A股的交易主线，你有何预测？最看好A股的哪几个板块？

张忆东：

下半年乃至未来数年的投资主线，都应该拥抱“未来的核心资产”。其中，科创硬实力和盈利真本事，将成为“未来核心资产”行情的主导。

随着中国经济进入“高质量发展、双循环驱动”的新阶段，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放，新经济增长动能渐露峥嵘。当前，A股科创板、创业板以及港股新经济，已成为“未来的核心资产”的孵化器，新经济公司已经占其绝对比例。

同时，数字经济时代，算力及智能制造成为全球竞争的高地。中国实体经济的智能化重塑，特别是制造业的智能化重塑，是中长期的投资抓手。

此外，随着先进制造业的发展，科创成长将迎来新机遇。过去两年，一批高增长的先进制造业细分行业机会逐步涌现，如电力设备及新能源、电子、机械、通信等行业。

具体到A股的投资方面，你有何策略推荐？

张忆东：

在策略方面，建议投资者“以长打短，穿越短期波动，拥抱未来的核心资产，精选科创成长领域的‘小巨人’”。其中，A股聚焦科创红利，港股聚焦新经济业绩支撑的龙头。

需要指出的是，科创“小巨人”是指集中在先进制造业、科技创新领域，市值100亿到800亿元左右的公司，下阶段有望获得超额回报。相比前两年已经被市场所充分预期的大市值优质资产，这些细分行业的“小巨人”更具成长性。

不过，需要强调的是，科创“小巨人”并不是指2012年至2015年主题投资式的“炒小票”，而是具备科创硬实力，在细分领域具有竞争优势的标的。

近期，通胀成为宏观经济焦点。你如何看待当前的通胀？将如何影响下一步的经济走势和政策？对A股市场影响几何？

张忆东：

总体来看，通胀并不是问题，更不会影响货币政策的决策。不过，二季度PPI的高位震荡，可能会引发防止大宗商品过快上涨的产业政策。

具体来看，下半年，净出口的贡献将放缓，地产和基建投资增速将回落，国内外需求环比走弱，国内结构性政策调整，都将减轻大宗商品涨价压力。因此，大宗商品上涨难以持续。

预计PPI下半年将出现回落，同时猪周期继续向下。虽然有其他新的涨价因素，但是CPI压力不大。

总体而言，不能导致货币政策收紧的通胀，都不是能够引发A股系统性风险的因素。虽然PPI的扰动，会带来短期行情风格的变化。但是随着下半年PPI的见顶回落，A股周期股逆袭的行情大戏，将迎来谢幕。

对今年港股市场的行情，你有何看法？A股市场与其相较，有何投资优势和劣势？你更看好哪个市场的投资？

张忆东：

2014年至今，随着互联互通机制的深入发展，推动A股和港股市场逐步趋于融合，港股正逐步摆脱离岸市场的定位，目前已经成为中国权益资产投资的重要组成部分。通过港股通进行投资的内地资金，有望成为港股市场的中流砥柱和“本土”资金。

长期来看，A股和港股的投资是一种互补的关系。香港市场当下正在发生质变，进一步拥抱中国新经济。过去一年，有一批优秀的互联网龙头企业、新消费的独角兽、生物科技等新经济龙头在香港上市，而这些A股市场所没有的优质核心资产，强烈吸引了内地的投资者。

不过，就今年而言，恒生指数的表现，应该强于A股的大盘指数表现。同时，如果互联网政策风险趋弱，港股指数年底有望再灿烂。

近期，美联储的动向受到了市场的多方关注。你认为，当前海外市场对A股的影响程度如何？

张忆东：

虽然今年下半年美股不是熊市，但脆弱性、波动性将加大，成长有望跑赢。

对于海外市场，可以用三个关键词组来展望：一是“覆水难收”，不用担心美联储的动向，下半年美国流动性难紧，海外低利率环境将打脸“紧缩”预期。大国博弈背景下，中长期保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭的必由之路。下半年，美国经济“三高”（高债务率、较高失业率、较高的通胀）继续，复苏动能放缓，美联储实质性退出宽松政策的概率不大。

二是“波动加大”。下半年，美国经济或步入“类滞胀”，经济走弱、通胀高位震荡。因此，下半年美股虽然不是熊市，但其脆弱性凸显，三季度有调整压力。

三是“风格切换”。下半年，美债收益率将维持区间震荡，不同于上半年的快速提升，成长股的估值风险释放告一段落。因此，下半年美股市场有基本面支撑的成长股，有望再次跑赢。

整体来看，虽然美股波动、大国博弈风险，短期对中国股市有扰动，会影响下半年A股和港股市场的投资风格。但长期而言，中国经济在全球是最有成长活力的，而且人民币长期升值的预期或者趋势还是比较清晰的。因此，海外资金对中国权益资产的配置，以及中国老百姓财富向权益资产的配置这两个大趋势，都是方兴未艾的。

下半年投资者需特别规避哪些市场风险？

张忆东：

下半年，影响市场的风险可分为内部和外部两种，但对于股市，都只是短期情绪的扰动，而不是系统性风险。

国内风险因素方面，首先，源于在“稳增长压力较小的窗口期”化解三大存量风险，分别是地方债务风险、房地产债务风险、金融机构的信用风险。其中，三季度正是趁机化解存量风险的好时机，所以股市行情要当心三大存量风险化解时的扰动。

外部风险方面，是海外美股波动和大国博弈的风险，但这对中国股市均是短期扰动和长线机会。具体来看，美股市场下半年特别是三季度，行情波动风险加大，或会对包括A股和港股在内的全球股市形成短期扰动。

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责任编辑：彭佳兵