华联期货：橡胶：供应潜力依然压制市场
要点：
天胶在大宗商品依然被作为空配角色，5月份在周边提振下弱反弹，但周边回调时，橡胶直接创了回调新低，目前一万四关口依然压制市场。基本面方面，供应暂未受南亚疫情恶化的影响，但国内外均未能放量，海南云南略干旱，气温高，供应一般，胶水价格较高，供应积极性没有问题，后期供应预料正常增加。库存方面，全球天胶总库存充裕，但上期所天胶仓单持续低位，而且多个地方去库速度尚可。需求方面，海外复苏边际走高，国内全钢胎配套需求后期存在回落预期。汽车产业持续受缺芯影响，悲观估计天胶用量影响为20万吨以内，占比不到2%，乐观估计影响5万吨左右。进入5月之后，轮胎厂开工率走低至近年区间低位，受需求以及环保、检修、限电等多因素共同影响。总体基本面缺乏强劲驱动，但低位成本支撑，低位多单持有。
操作建议：
趋势：筑底思路，核心区间13000-15000。
套利：观望
重要监测点：
新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。
风险提示：
1）极端天气、逼仓。2）政策突变。
一、行情回顾
沪胶指数走势周线图
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数据来源：文华财经 华联研究所
天胶与合成胶现货走势图
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数据来源：wind 华联研究所
天然橡胶期货在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。
5月初受周边黑色和有色提振，一度反弹，但后来黑色系涨价在国家高层持续关注之下大幅回调，橡胶更是直接跳水，创回调新低。
自2011年见顶下跌以来，到去年疫情的最低点，橡胶下跌时间超过8年。沪胶去年10月创三年新高16485元/吨，相隔三个多月后，再创高点17335元/吨，追平了2017年三季度的反弹高点，而下一个高点是2017年初的两万二。橡胶总体水位依然较低。
合成胶方面，近期相对偏弱。
1-9价差季节图
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数据来源：wind 华联研究所
二、供应情况
2.1 大周期产能情况
修正后的种植面积增长率
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数据来源：wind 华联研究所
橡胶树经济周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要维持产量，橡胶林每年的更新率要在2.5%。用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率，可以得到修正后的种植面积增长率（紫色）。
观察紫色线的修正后的种植面积增长率，2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。
全球产量预测
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数据来源：诗董橡胶
九国平均单产
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数据来源：wind 华联研究所
从单产来看，九国单产均值2013年以来持续受低价的压制，2020年更是再创新低。后续若价格回升，单产提升的潜力较大！
因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下，价格难有持续表现，更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。
2.2 产量情况
ANRPC各年产量
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数据来源：wind 华联研究所
海南今年天气理想，云南开局稍差，但目前也优于去年。
越南4月出口量创历史新高。云南今年受白粉病影响推迟了开割，而且今年浓乳上量，导致目前胶水价格偏高。泰国和云南等产地胶水价格处于近年较高水平，对割胶积极性有提振作用。
今年前四月，ANRPC累计产量同比增加近3%，扭转了累计同比减少的情况。2021年产量预计增长7%-8%左右。2020ANRPC产量同比减少约8%，至1107万吨。
目前由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。
价格是除天气之外，影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低，还会导致养护强度降低，从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。
2012-2019年，ANPPC产量年均增长1.9%，可以近似看做橡胶一般情况下的需求年均增长率。
2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。
通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。目前已经出现了拉尼娜现象，从这个角度，后面或有一轮跌势。下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。
2.3 进口情况
进口数量：天然橡胶与合成橡胶：合计：累计同比
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数据来源：wind 华联研究所
我国1-3月一共进口天然及合成橡胶（包括胶乳）179.1万吨，创同期新高。
2.4 库存与库存周期
国内生产正常，但期货价位较低，缺少交货动力，交易所仓单暂时仍未增长。目前交易所仓单量处于2014年以来的最低位附近。去年国内开割延迟，产地部分转产利润更高的浓乳，而且后期有遭遇天气多雨，令交割品减产。
全球库存总量约300万吨，占年产量的约四分之一。总量较高，但目前多个地方库存在去库。
交易所仓单
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数据来源：wind 华联研究所
三、需求情况
4月中，经济学人智库（Economist Intelligence Unit）在一份报告中称，将2021年全球天然橡胶消费量增幅预估自此前的+5.3%下调至+4.8%，因为芯片短期将影响全球汽车行业。但是该机构在报告中指出，尽管其下调了橡胶消费增幅预估，预计今年橡胶消费仍强劲增长，因全球经济经进一步回升，且各国的疫苗接种计划持续推进，这会令促使更多经济体解封。
该预测低于IRSG和ANRPC年初7%-8%的预测。
地产由于“三道红线”、“贷款集中度”等政策调整，房地产企业将开启去杠杆周期，其中最重要的表现就是地产加快施工和竣工以确认收益、降低杠杆，因此竣工潮有望开启，地产施工将成为投资端的亮点。
全钢胎开工率
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数据来源：wind 华联研究所
半钢胎开工率
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数据来源：wind 华联研究所
轮胎开工率在5月份回落至近年区间低位，边际走弱。截至5月27日，全钢胎开工率55.36%；半钢胎开工率56.22%。
2021年1-4月中国橡胶轮胎外胎累计产量2.98亿条，同比增长回落至41.2%。
2021年1至4月，新的充气橡胶轮胎出口量1.891亿条，同比增长提高至45.3%。海外数据强劲。
中国橡胶轮胎外胎产量及增速
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数据来源：wind 华联研究所
重卡月销量季节图
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数据来源：卓创 华联研究所
2021年4月，重卡销量为19.8万辆，环比3月的23万辆下降14%，同比2020年4月的19万辆略有增长。
汇丰研究预料今年5月至12月重卡行业销量按年倒退58%，因今年7月后因国六标准实施带来的约80万辆重卡置换需求已大致完成；自4月中旬后重卡经纪商已发现订单倒退。
乘用车月度销量
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数据来源：wind 华联研究所
4月份乘用车销量170万辆，处于近年区间中间位置。
中国汽车工业协会根据行业内11家汽车重点企业上报的数据整理显示，2021年5月上中旬，11家重点企业汽车生产完成98.3万辆，同比下降10.7%。其中，乘用车生产同比下降9.9%；商用车生产同比下降14.1%。
汽车产业受缺芯影响出现减产，悲观估计今年天胶用量影响为20万吨以内，占比不到2%，乐观估计影响5万吨左右。
5月，记者从中国汽车工业协会官方获悉，中汽协方面认为，基于当前行业的情况，预计芯片供应短缺的问题或将持续至明年1月。此前，中国汽车工业协会副秘书长李邵华在接受采访时表示，芯片供应短缺最早预期6个月可以缓解，目前来看可能需要9个月到一年的时间。
宏观：
4月货币和信贷数据继续回落，降低了宏观预期。但总体随着疫苗的大规模接种，欧美经济复苏，中国持续向好。全球PMI持续处于扩张状态。
国家高层持续关注大宗商品涨价问题。而海外投行持续唱多。美国基建计划目标较为宏大，但实际落地存疑。
流动性方面，暂未有收缩迹象。
4月16日，国家统计局新闻发言人刘爱华称，今年一季度经济恢复的态势在持续，积极的因素在累积增多。我们同时也要看到，国际疫情仍在蔓延，国际环境依然复杂严峻，国内经济恢复的基础尚不牢固，部分服务业和小微企业生产经营还面临着比较多的困难。从这些方面来说，我们还是要进一步加大对企业纾困的力度，保持宏观政策的连续性稳定性可持续性，推动经济稳定恢复。
据政府工作报告，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6%以上。今年赤字率拟按3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。
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四、结论和操作策略
目前橡胶供应方面暂未受南亚疫情恶化的影响，因为割胶时间为凌晨分散作业，预料影响不大。云南今年受白粉病影响推迟了开割，而且今年浓乳上量，导致目前胶水价格偏高。泰国和云南等产地胶水价格处于近年较高水平，对割胶积极性有提振作用，而且泰国等国当前经济压力较大，预料劳动力供应问题不大。若后期天气没有异常，产量将正常放出。库存方面，全球天胶总库存充裕，但上期所天胶仓单低位，多个地方存在去库预期。
需求方面的忧虑挥之不去，疫情严峻而且有继续恶化和长期化趋势，而且无惧高温，对橡胶需求端造成较大的利空，海外需求复苏预期推迟。一旦印度三重变异病毒传播到西方国家，将对疫苗效果造成巨大挑战。国内全钢胎配套需求良好，留意下月初出台的4月数据能否继续超市场预期。乘用车受缺芯影响，或仍有半年左右才能缓解，部分车厂预计二季度产量将减半。乘用车影响标胶用量估计在3万吨以内；重卡估计受缺芯影响不大。悲观情况下估计汽车缺芯对橡胶用量影响为20万吨以内，占比不到2%，乐观估计影响5万吨左右。总体需求短中期承压，大势不宜过度乐观。
5月份首先留意4月重卡数据将带来的脉冲影响，也要关注交易所仓单的变动趋势。总体供应潜力大和需求承压压制市场，但到低位不宜过度看空，或需要宏观的带动。
趋势：筑底思路，核心区间13000-15000。
套利：观望
五、重要监测点
新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。
六、风险提示
1）极端天气。 2）政策突变。
华联期货 黎照锋
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责任编辑：宋鹏
