银河期货：铁矿：供需紧平衡 政策仍为主导
第一部分 行情复盘
上半年铁矿期货价格大幅上涨
2020年上半年铁矿石期货价格震荡上行，特别是春节后至5月中旬进一步加速上涨，主要向上驱动来自于内需和外需的共振拉动。内需方面，国内钢材消费延续了疫情后的上行趋势，进入5月高价传导至下游受阻，制造业以及部分地区地产企业开始减产停产，消费开始出现边际走弱的现象，叠加国常会点名大宗商品，矿价冲顶后进入调整阶段；外需方面，自去年四季度开始，外需拉动表现强劲，钢材内外价差推动钢价、原料价格大幅上行。
价格方面，普氏62%指数方面，海外铁矿石需求持续性走强，截止到6月24日普氏62%铁矿石指数报214.9美元/吨，较3月末上涨50.15美金，涨幅30.4%。如果按目前汇率6.47折算人民币大致在1541元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在1035元/吨左右，折算仓单为1287元左右，除超特粉之外，次优交割品为杨迪粉，折仓单约1358元/吨。基差方面，超特与主力合约基差在122.5元/吨。
图1：铁矿普氏指数
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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图2：超特粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts
图3：PB粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图4：纽曼粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图5：卡粉价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图6：BRBF价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图7：PB块价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格
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数据来源：银河期货、Mysteel
从入炉配比上看，春节后自唐山严格限产开始，烧结矿入炉配比整体表现为回落走势，受到供应偏紧的影响，球团和块矿的配比相对稳定，上半年受限产政策预期以及高消费提振，长流程吨钢利润大幅扩张，当钢厂利润增加时，首要目标是先保持高炉的稳定生产，对主流矿粉的依赖程度更高，同时在保证稳定生产的基础上，钢厂也会从性价比角度对用料配比进行调整，5月中旬以后，钢价受需求边际走弱影响持续下跌，截至6月22日，华东长流程螺纹即期利润亏损146元/吨，唐山等地也跌至盈亏平衡点附近，预计后期中低品矿性价比将会有所提升，钢厂会通过调整烧结矿入炉比例来降低成本以及产量。
从跨品种价差上看，中高品矿受供应偏紧的影响，库存持续下降走势，叠加吨钢利润较好，钢厂用中高品矿意愿强烈，导致高低品价差持续扩大走势，截至6月24日，卡粉-超特粉价差780元，PB粉-超特粉价差447元，卡粉-PB粉价差333元，BRBF-PB粉价差125元；由于高品矿与部分中品矿资源供应持续偏紧，导致品种间价差持续扩大，低品资源价格涨幅不大，后期需关注吨钢利润亏损后，带来的结构性矛盾的缓解。
关于跨期，09合约铁矿贴水率维持正常水平、由于供应偏紧，目前需求仍处于高位，运行较1月合约偏强，9/1价差较4月下旬以来持续走扩，目前价差在141元。
图9：铁矿09合约基差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图10：铁矿9-1价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图11：卡粉-超特粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图12：PB粉-超特粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图13：卡粉-PB粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图14：BRBF-PB粉价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图15：球、块溢价
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数据来源：银河期货、Mysteel
图16：入炉配比
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数据来源：银河期货、Mysteel
表1：铁矿现货仓单价格折算
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数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研
第二部分 铁矿供需分析
1．铁矿库存持续去化 结构分化明显
Mysteel数据显示，截至6月18日45港铁矿石港口库存1.2089亿吨，环比3月底下降1044.15万吨，同比增加1471.59万吨，澳洲，巴西矿均呈现去库走势，贸易商库存小幅下降。具体看，澳洲矿库存6211.71万吨，环比3月底下降169.39万吨，同比增140.17万吨；巴西矿库存3483.65万吨，环比3月底下降860.05万吨，同比增1351.1万吨；贸易矿库存6328.6万吨，环比3月底下降79.1万吨，同比增1147.2万吨。主流供应矿持续去库，巴西矿去库明显；贸易矿去库幅度较小。压港船方面，从季度数据上看，压港船较3月末增38条，目前压港船145条，处在历史同期较高位置。
分品种上，45港港口块矿库存1727.66万吨，环比3月底下降164.56万吨，同比减486.16万吨；球团库存376.53万吨，环比3月底下降129.43万吨，同比减415.29万吨；精粉库存878.78万吨，环比3月底下降48.01万吨，同比增132.11万吨；粗粉库存9106万吨，环比3月底下降635万吨，同比增2241万吨。各品种环比均呈现降库状态，精粉、粗粉同比保持累库走势，在焦炭价格大幅提涨后，球团需求维持强势，在限产放松以及雨季到来之际，块矿价格或面临一定压力，由于供应整体偏紧，价格表现相对坚挺。从细分品种来看，结构分化较为明显，点钢库存显示，北方九港高品粉库存持续去化，其中，pb粉、纽曼粉库存持续低于去年同期并且持续处于去化状态，目前已经处于历史低位，中低品粉库存自5月下旬以来处于回升走势，其中金布巴、麦克粉库存持续走高，品种分化严重，结构性问题突出，高品矿以及部分中品矿供应紧张，库存持续去化，致高低品价差也出现明显扩大。
钢厂方面，Mysteel统计247家钢厂进口矿烧结粉矿库11707.09万吨，环比3月末增359.89万吨，同比增732.25万吨；国产矿烧结粉矿库存97.04万吨，环比3月末增7.58万吨，同比增加33.46万吨；进口矿可用天数有所提升，目前高于去年同期3天左右。
图17：45港口铁矿石库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图18：45港口铁矿压港情况
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数据来源：银河期货、Mysteel
图19：45港口澳矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图20：45港口巴西矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
点钢网数据，截至6月24日，北方六港总库存较3月末下降424.7万吨，降幅5.7%，下降幅度较大。具体上看，高品粉矿库存1251.1万吨，去库幅度环比3月末减785.8万吨，同比增加225.8万吨；中品粉矿库存1917.7万吨，去库幅度环比3月末减158.2万吨，同比增加590万吨；低品粉矿库存2542.3万吨，去库幅度环比3月末增572.2万吨，同比增加1448.8万吨；分量上看，贸易商库存占比较一季度有小幅下降，从73.85%下降至72.14%，钢厂手中的铁矿库存整体较一季度末变化不大；分品种上，高品粉矿品种，例如：卡粉、纽曼粉去库较大，分别较一季度末去库549.6万吨、136.9万吨，中品粉矿PB粉库存降280万吨，麦克粉库存增15.8万吨，金布巴粉库存增129.7万吨，BRBF库存降80万吨，整体来看，中品资源需求也偏强，最弱的仍当属低品粉矿。块矿环比小幅去库49.9万吨，其中，pb块为降幅最大的品种；球团矿供应持续偏紧，对应高需求，库存同比下降457万吨，降幅达65.67%。以上数据可以看出，在利润大幅压缩以及限产预期弱化的背景下，市场品种结构性矛盾仍较大，后期需关注利润进入亏损后，钢厂市场化减产带来的结构性矛盾的缓解。
图21：MNPJ库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图22：高品粉矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图23：中品粉矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
图24：低品粉矿库存
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数据来源：银河期货、Mysteel
2．铁矿进口供应增量主要在上半年 下半年难有增长
供应方面，2021年5月中国进口铁矿石量8979万吨，同比增长3.17%，环比下降8.91%，为去年6月以来月度进口新低。1-5月累积进口47197万吨，同比进口增量2667万吨，增速6%，去年同期由于海外疫情防空不利，国外主要矿山发中国比例提升，但今年随着海外产能的恢复，中国进口铁矿石量同比将出现明显下降，从节奏上看，主要增量集中在上半年，下半年同比将呈现下降走势。
四大矿供应方面，Mysteel统计数据显示，四大矿山发中国方面，二季度，截止到6月21日，力拓铁矿石发运5340.8万吨，环比一季度降733万吨，降幅12%；必和必拓铁矿石发运5683.4万吨，环比一季度降138.8万吨，降幅2.4%；FMG铁矿石发运3944万吨，环比增130.5万吨，同比增3.4%，淡水河谷铁矿发运5862.1万吨，环比降238.5万吨，降幅3.9%；除FMG外，其他均有不同程度减量。后期外矿发运或有季节性回升，但难达到去年同期水平。
图25：铁矿石进口量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图26：铁矿进口量：澳洲
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数据来源：银河期货、Mysteel
图27：铁矿进口量：巴西
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数据来源：银河期货、Mysteel
图28：铁矿进口量：南非
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数据来源：银河期货、Mysteel
图29：铁矿进口量：印度
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数据来源：银河期货、Mysteel
图30：其他国家铁矿石进口量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图31：澳巴铁矿石发运
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数据来源：银河期货、Mysteel
图32：澳洲-发全球
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数据来源：银河期货、Mysteel
图33：澳洲-发中国
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数据来源：银河期货、海关、路透
图34：巴西-发全球
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数据来源：银河期货、海关、路透
3．进入传统消费淡季 成材端需求边际走弱
从下游基本面来看，目前处于二季度末，成材端需求进入消费淡季，从高频数据来看，成交已经出现明显回落，且明显低于去年同期；从mysteel周度数据来看，螺纹钢周度消费自4月中旬开始同比呈现负增长走势，进入5月进一步走弱，这与地产新开工以及水泥产量负增长相吻合，后期随着海外产能的恢复，叠加受建筑行业拖累的影响，制造业也存在走弱的可能。
从库存数据来看，截至到6月25日，五大品种产量1110.68万吨，环比3月末1051.25万吨增59.43万吨，增幅5.7%，同比增0.4%；五大品种总库存2110.07万吨，环比3月末2269.34万吨降159.27万吨，降幅7%，同比降2%；五大品种消费1054.5万吨，同比降0.97%。总体来看，内需已经出现边际走弱的迹象，淡季到来，若供应政策无支撑，供需矛盾进一步走强或形成价格的向下驱动。
图35：全国建材成交
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数据来源：银河期货、Mysteel
图36：建材成交-华东
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数据来源：银河期货、Mysteel
图37：建材成家-北方大区
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数据来源：银河期货、Mysteel
图38：建材成交-南方大区
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数据来源：银河期货、Mysteel
图39：五大品种表观需求
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数据来源：银河期货、Mysteel
图40：五大品种总库存走势
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数据来源：银河期货、Mysteel
4．吨钢利润跌破盈亏平衡线 铁水产量存在下降可能
统计局最新产量数据显示，1-5月，全国累计生产生铁3.80亿吨、累计同比增长5.40%、累计日产251.59万吨、同比增长6.10%；单月来看，5月生铁产量7815.0万吨、同比下降0.20%，日产252.10万吨/日、环比下降0.45%。虽然3月开始唐山有严格限产，当时计算影响铁水日均产量10万吨左右，由于今年上半年的吨钢利润较好，驱动其他地区闲置产能全部开启，致4月统计局口径的生铁产量创年内新高。
后期需关注吨钢利润走势，目前华东、唐山以及山东地区即期利润已经全部处于亏损状态，截止到6月22日，华东长流程螺纹钢成本在5040元左右，利润在-150.64元附近，华东热卷成本在5140元左右，利润在153.6元左右。近期成材端需求已经有明显走弱迹象，若供应端无政策支撑，随着传统消费淡季的到来，价格有进一步走弱的可能，后期需警惕利润亏损后传导至原料端，市场化减产带动矿价向下的驱动，从品种结构来看，钢厂利润大幅压缩后，生产积极性将下降，部分企业将会选择提升低品矿用量来降产，以缓解当前的结构性矛盾。另外，由于长期超负荷生产，部分高炉短期检修的需求增加，预计铁水产量有可能会在高位出现小幅回落。
图41：统计局生铁日均产量
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数据来源：银河期货、Mysteel
图42：华东生铁-废钢价差
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数据来源：银河期货、Mysteel
图43：华东热卷现金利润
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数据来源：银河期货、Mysteel
图44：华东螺纹现金利润（长流程）
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数据来源：银河期货、Mysteel
图45：疏港量合计
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数据来源：银河期货、上海钢联
图46：唐山疏港量
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数据来源：银河期货、上海钢联
第三部分 铁矿供需推演
1．年度及季度铁矿平衡推演及结论
平衡表方面，按照之前的预计2021年全年，国产矿大约增量在1500万吨左右，淡水河谷由于新增产能释放，产能增加约4300-4500万吨，新增产量有3550万吨，其他三大矿山产量增量约800万。非主流矿山方面，新增统计，印度在2021年新增铁矿石产量约2160万吨，CSN预计提产600万吨，秘鲁首钢也存在约100万吨的增量，整个非主流矿山统计下来，产量增量约6500万吨；全球合计铁矿石增量在理想预期下，同比增量约1.23亿吨左右，但是实际情况并不能完全达到，预计1.1-1.15亿吨左右。
海内外5月份铁水数据已经发布，中国5月份铁水产量共计7815万吨，环比4月份+218万吨，同比-15.7万吨；从季度上看，预计整个二季度铁水产量2.29亿吨，环比一季度+950万吨，同比+100万吨。除中国外，海外铁水数据自去年四季度就已经恢复至疫情前的水平，5月份海外铁水产量3907万吨，环比+179万吨，同比+909万吨。
假设在中性水平下，海外铁水按照5月日均水平测算全年生铁产量，海外生铁预计同比增长4814万吨，但是欧洲（除英国）、北美、日本、南非、伊朗等国生铁产量仍在同期偏低位置，后续还有增长空间，预计全年海外生铁增量区间在5500-6500万吨左右，转换为铁矿石需求约6930-8190万吨。
对于中国而言，进口增量大约在2000-3000万吨之间，我们取中性情形下2500万吨作为进口增量，尽管从1-5月数据上看，目前同比进口增量在2667万吨左右，预计后面将存在同比下降趋势。若维持目前发运与需求水平不变，在全年日均铁水维持250万吨水平下，铁矿至二季度末去库945万吨，三季度末增库1370万吨，全年累积过剩820万吨铁元素，一旦供应不及预期，最终库存难以出现有效累积，整体处于紧平衡状态。
后期关注点：
供应端，新增产量投产加快，以及停产矿山逐步恢复正产，在目前国内外高需求下，不排除后期增量迅速增加的可能；在发运比例上，5月，澳洲发中国铁矿石比例略有回升，预计6月份环比变化不大，其他国家，像南非、印度、乌克兰、秘鲁呈现发运下降趋势。
需求端，政策方面来看，唐山限产放松，国常会要求保产稳价格，使市场对之的限产政策预期有所改变。由于海外需求旺盛，成材端即使取消退税在价格下跌后仍有较好的出口利润，后期存在增加出口征税的可能。另外，成材端即将进入消费淡季，后期关注点需要追踪高频指标，例如建材成交及去库，若需求持续性走弱，对于铁矿石而言价格将呈现下降趋势。
表2：2021年全球铁矿石增量
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数据来源：银河期货
表3：除中国外生铁产量
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数据来源：银河期货
策略
单边：目前处于供需紧平衡，结构性矛盾仍较为突出，部分主流矿品种库存创近几年来新低，但钢材消费处于淡季，若供应端无政策支撑，钢价持续下跌后仍面临市场化减产的压力，原料价格存在回落的可能，特别是铁矿石，政策风险较大，在限产政策未明确前建议单边观望为主。
套利：在限产政策未明确前，铁矿9/1正套可持有，短线受七一影响，临时限产增多，铁矿9/1正套或面临一定压力，平仓目标可参考140-150区间。
从平衡表角度看，下半年铁矿供应按照去年同期水平来放，需求较当前来看，已经处于顶部右侧，进一步提升空间已经较为有限，下半年需关注国内的限产政策落地情况，如果按全年铁水增2.5%测算，下半年铁水产量同比将呈现下降走势，目前海外产能仍处于恢复阶段，预计三季度末至四季度将达到顶部，需求存在下降的风险，港存自三季度开始将有所累积，中长期来看，价格存在回落的可能。
风险：
1、成材端供应宽松，限产执行不严格；
2、海外铁矿发运不及预期，或对中国发运比例大幅下调。
表4：铁矿年度、季度平衡表
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数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局
银河期货 颜文超
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责任编辑：宋鹏
