长安期货：供强需弱 橡胶或仍有向下空间
观点：
供给端：国内产量快速增长，东南亚步入产量释放期，在价格的引导下，割胶积极性较高，预计后期产量仍将增长；需求端：我国汽车行业改善边际最大期已过，后期或维持稳定；外围欧盟汽车行业缓慢恢复，能否带来需求边际超预期提升仍是未知。橡胶基本面为供强需弱格局，后期消费若不及，橡胶或再次陷入往年的供给过剩局面。
盘面来看，橡胶09合约受年线压制，前期反弹乏力，在未有突发利好下，09合约或仍将偏弱，操作上建议逢高偏空交易为主，注意设止损。风险点：影响产量和需求的突发因素。
一、行情回顾
图1：RU2109走势-日线
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资料来源：文华财经，长安期货
产量释放而需求疲软，橡胶盘面持续弱势，6月上旬09合约跌破年线支撑，最低至12515，近期有所反弹，但反弹幅度较小，不足6%，仍受年线压制；从周线来看，有止跌迹象，但能否在此企稳仍未可知，月线仍为调整态势。
二、基本面
（一）预计6月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）产量继续增长
图2：天然橡胶ANRPC前5月累计产量 千吨
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资料来源：wind，长安期货
图3：国别产量变化 千吨
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资料来源：wind，长安期货
今年1月份至5月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）橡胶产量高于去年同期，前5月累计产量4053.5千吨，同比增长3.8%，与近10年同期相比处于中等略偏高水平；从国别来看，泰国前5个月累计产量同比增长8.9%、印尼同比下滑2.1%、马来西亚同比增长4.4%、印度同比增长17.9%，越南略下滑，中国增长150%，大多数国家产量增长，中国增长幅度最大，连续3个月同比翻倍增长。东南亚及我国步入产量释放期，在天气未有显著影响下，产量仍将释放，预计6月份产量继续增长，供给端将偏强。
（二）天然橡胶生产国联合会（ANRPC）消费量难有超预期表现
前5个月天然橡胶生产国联合会（ANRPC）消费量3810.1千吨，较去年同期增长22.67%，并为近十年同期高点，主要是去年受疫情影响基数较低，与2019年相比，消费较2019年同期增长2.25%。从国别来看，其中，中国同比增长31.89%、印度同比增长27.6%、泰国略降、马来西亚增6.7%，印尼与去年相当。
橡胶的消费量依然增长，主要是我国橡胶消费量占比较大且增长幅度较高，但由于今年7月起，我国将全面实施重型柴油车国六排放标准，前期汽车行业及企业已积极扩张，叠加去年疫情下，汽车政策支持下，行业高速增长，预计后期增速难以超越，我国橡胶消费改善边际最大期或已过。预计6月天然橡胶消费量仍增长，但难有超预期表现。
图4：天然橡胶ANRPC前5月份累计消费量 千吨
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资料来源：wind，长安期货
图5：国别消费量变化 千吨
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资料来源：wind，长安期货
从基本面可以发现，无论是生产国联合会还是全球范围，橡胶供给呈增长态势，并预计后期仍将快速增长，而需求端则相反，我国的增量有限的前提下，预计消费量边际改善有限，这一局面使得橡胶基本面呈现供强需弱格局，后期消费若不及，橡胶或再次陷入往年的供给过剩局面。
三、现货价格或仍有下降空间
图6：云南国营全乳胶月均上海市场价 元/吨
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资料来源：wind，长安期货
图7：泰国曼谷RSS3FOB月均价 泰铢/公斤
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资料来源：泰国橡胶协会，长安期货
3月份国内产量大幅增长，后续的4、5月产量维持高增长态势，国内胶乳价格持续下跌，截止6月底云南国营全乳胶上海市场价最低至12100元/吨，为今年低点，近期价格在低位有所反复，但最高未超过13000元/吨。将2015年至今的月均价进行对比，可发现今年云南国营全乳胶的上海市场价以下滑为主，6月份均价为12519元/吨，较1月份下跌8.95%，但仍高于除2015年之外同期年份，处于中等偏上水平。
橡胶外围报价方面，今年泰国曼谷RSS3的FOB报价亦回落，相比国内全乳价，回落幅度较小，6月份月均价为67.89泰铢/公斤，虽然低于3月份的73.44泰铢/公斤，但仍略高于1月份均价，仍处历史高位区间。
整体来看，虽然橡胶报价有所下滑，但报价仍处中等偏上水平，在天气、疫情等影响较小的情况下，在价格的吸引下，割胶积极性较高，主观推动的减产可能性较低，预计后期产量或仍将释放，反过来对橡胶价格形成压力仍较大，胶价或仍有下降空间。
四、汽车行业边际改善程度或转弱
我国经济在疫情的影响中较快复苏，去年3月份复工复产的推进下，汽车行业快速恢复，汽车销量连续高增长，今年汽车行业整体仍维持稳定，但实现同比超预期增长的可能性降低。中国汽车工业协会统计分析显示，2021年5月，汽车产销为204万辆和212.8万辆，环比下降8.7%和5.5%，同比下降6.8%和3.1%。主要是去年汽车行业在政策支持下大幅增长，今年汽车行业边际改善程度减弱。预计6月份汽车产销数据不及去年同期。
图8：我国汽车月销量 万辆
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资料来源：wind，长安期货
图9：韩国汽车月销量 辆
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资料来源：wind，长安期货
去年韩国汽车销量呈现前高后低的局面，虽然随着疫苗的落地，疫情影响在逐渐减小，但韩国的汽车行业恢复仍较缓慢，5月份国内汽车销量不及去年同期，且低于疫情前水平，预计6月份销量不及去年同期。
图10：欧盟汽车注册量 辆
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资料来源：wind，长安期货
图11：美国轻型车销量 辆
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资料来源：wind，长安期货
由于欧洲地区受疫情影响时间较长，去年欧盟汽车注册量大幅下滑，今年汽车注册量回升，但整体量依旧低于疫情前水平。其中5月欧盟商用车新注册量增加了51.3%，达到165，363辆，但仍比疫情前的数量低30，000多辆，从四个主要市场来看，西班牙的百分比增长率最高（+89.6%），其次是意大利（+51.3%）、德国（+46.4%）和法国（+28.4%）；乘用车注册量同比增长53.4%，总计891，665辆，5月的结果仍远低于2019年5月的120万辆，西班牙增幅最大（+177.8%），法国+46.4%、意大利+43.0%和德国+37.2%。从2015年至今的汽车注册量可以看出，大多数年份欧盟下半年的量不及上半年，即使后期汽车行业恢复，达到超预期表现的可能性较低。
从销售数据来看，美国轻型车销量恢复较快，5月份销量已恢复至疫情前水平，后期或仍将维持恢复态势。
橡胶的主要下游消费汽车行业整体趋势是稳定回升，但由于地区间差异，回升的程度存在显著差异，这导致橡胶消费量边际增量有所变化。由于我国占世界橡胶消费的比例较大，而我国汽车行业边际改善程度最大期或已过；欧盟的汽车行业虽在恢复但下半年难有超预期的变现。整体来看，后期汽车行业的边际改善程度或不及前期。
五、行情展望
供给端：国内产量快速增长，东南亚步入产量释放期，在价格的引导下，割胶积极性较高，预计后期产量仍将增长；需求端：我国汽车行业改善边际最大期已过，后期或维持稳定；外围欧盟汽车行业缓慢恢复，能否带来需求边际超预期提升仍是未知。橡胶基本面为供强需弱格局，后期消费若不及，橡胶或再次陷入往年的供给过剩局面。
盘面来看，橡胶09合约受年线压制，前期反弹乏力，在未有突发利好下，09合约或仍将偏弱，操作上建议逢高偏空交易为主，注意设止损。风险点：影响产量和需求的突发因素。
长安期货 刘娜
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责任编辑：宋鹏
