LPG：淡季不淡，未来可期

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国泰君安期货 原油首席研究员 王笑

报告导读

6月虽为LPG消费淡季，但LPG价格却在高油价和国际丙丁烷持续高价的支撑下走出了淡季不淡的强势行情。进口气方面，短期内进口量由于微薄的进口利润将维持低位，对于国内进口气价格有一定的支撑，但需要注意的是，当前华东华南港口库存均为高位，而终端需求的疲软使得去库进程缓慢，将对价格的回暖持续释放压力。而国产气方面，随着炼厂检修季的结束，国内LPG产量将会进一步提升，但对应的是气温回升下的终端需求疲软，短期内预计仍将以震荡为主，但若与进口气的价差进一步拉大，炼厂气的优势将会凸显，不排除下游选择低位补库的可能，从而拉升国产气价格。

当前盘面的强势行情除了受到进口成本的支撑，还有一点主要原因是当前盘面的注册仓单量与持仓量严重不匹配，空头虚盘比例较高。尽管当前期货大幅升水现货，但盘面仓单仅4045张，其中华南地区仓单仅420张（来自于广州华凯，海油阳江以及广东中石油）。当前仓单量较少的原因有二：第一，国内各地区之间仓储成本各异，与当前交易所所设置的仓储费之间有较大差异；第二，较多厂库的库容有限，使得厂库担心若买家旺季提货会影响自身的库容周转率。因此，整体厂库在淡季的卖交割意愿较低，从而当前盘面上行主要为多头资金意志驱动。因资金方大多并不具备实际交割的能力，较难进入交割环节，因此在进入交割月前，PG大概率仍将在多头资金意志的影响下走出极端上行行情。

长期来看，下半年LPG受到PDH投产以及气温转凉的影响，需求将会逐渐提升。而当前较高的期现价差也将会随着LPG进入消费旺季后随着现货价格的抬升逐渐修复。建议关注后续仓单的注册情况以及外盘原油在OPEC+会议增产决定下的走势。

风险点：OPEC+大幅增产导致的原油价格超预期下跌，PDH装置投产不及预期，疫情再度爆发等。

责任编辑：陈修龙